Cathay Haitong: Обережно щодо зниження кредитного рейтингу долара США та енергетичних шоків, але технологічний прогрес залишає простір для м'якої посадки

Казначейство Хайтун (国泰海通) оприлюднило аналітичний звіт, в якому зазначає: у 1970-х роках відв’язування долара від золота призвело до зниження глобальної оцінки кредитної довіри до системи паперових грошей, а згодом наклалося на шок від енергетичної кризи, внаслідок чого помітно зросла волатильність цін на великі класи активів. Нині відбувається перебудова глобального порядку: кредитна довіра до долара, яка вигравала від глобалізації, знову зазнає викликів, а нещодавні шоки в енергетиці у світі також посилюються.

Нинішня схожість США з 1970-ми полягає в тому, що «зниження кредиту паперових грошей» накладається на енергетичний шок: частка доларових резервів знижується, конфлікт на Близькому Сході підвищує ціни на нафту, а також через надмірну емісію грошей і бюджетну експансію існує ризик розриву «якоря» інфляції. Але ключова різниця в тому, що: революція в AI підвищує загальну факторну продуктивність, сланцева нафта перетворює США на країну-експортера, а охоплення профспілками та положення про індексацію зарплат слабшають; жорсткість «зарплата—ціни» значно нижча, ніж тоді. Повчання Волкера полягає в тому, що політика має демонструвати рішучість для відновлення довіри, однак нинішній технологічний прогрес створює простір для м’якого посадження; Федеральній резервній системі не потрібно копіювати шокову терапію. Якщо кредитна довіра до долара продовжить погіршуватися, а інфляція відірветься від «якоря», частину досвіду 70-х років варто брати до уваги.

Основні позиції Казначейства Хайтун такі:

У 1970-х роках відв’язування долара від золота призвело до зниження глобальної оцінки кредиту до системи паперових грошей, а згодом наклалося на шок енергетичної кризи, внаслідок чого помітно зросла волатильність цін на великі класи активів. Нині відбувається перебудова глобального порядку: кредитна довіра до долара, яка вигравала від глобалізації, знову зазнає викликів, а нещодавні шоки в енергетиці у світі також посилюються. Нам потрібно підсумувати досвід і уроки з історії 70-х років.

Прив’язка до золота: закріплення доларової гегемонії та криза. Бреттон-Вудська система через принцип «подвійної прив’язки» закріпила міжнародний статус долара як провідної валюти, але зіткнулася з «проблемою Тріффіна». Після Другої світової війни, зі зростанням економічного відновлення Західної Європи та Японії, американські золоті резерви продовжували безперервно «відтікати». У середині та наприкінці 1960-х років війна у В’єтнамі та плани «Великого суспільства» призвели до наростання бюджетного дефіциту США, надмірної емісії грошей, і врешті Бреттон-Вудська система стала неможливою для подальшого існування. З точки зору показників активів: у період з 1945 до середини 1960-х доларові активи (акції) були сильні, облігації трималися, курс був стійким; у другій половині 1960-х — на тлі розігріву інфляції та жорсткішої політики ФРС реальна дохідність держборгу пішла в мінус, фондовий ринок США коливався й слабшав, а тиск на знецінення долара посилився.

«Прив’язка» до нафти: відновлення доларової гегемонії та стагфляція. Після розпаду Бреттон-Вудської системи США за допомогою угод про «нафтодолари» з такими країнами, як Саудівська Аравія, зв’язали долар із нафтовими розрахунками та відновили доларову гегемонію. Країни-експортери нафти отримували доларові надлишки від продажу нафти, а потім повертали їх назад для купівлі американських активів, забезпечуючи США низьковартісне фінансування. Однак дві нафтові кризи 70-х років спричинили різке зростання цін на нафту, наклалися на попередню надмірну емісію грошей і призвели до того, що США занурилися в серйозну стагфляцію. З точки зору показників активів: золото, відірване від офіційних цінових обмежень, різко зросло; ціни на нафту, сільськогосподарські та інші сировинні товари загалом пішли вгору. Ринок облігацій увійшов у ведмежий тренд, крива дохідності кілька разів інвертувалася; фондовий ринок США загалом був слабким, пройшов тривале «вбивання оцінок» (loss of valuation), тоді як відносно краще протрималися сектори енергетики й сировини.

Боротьба з інфляцією Волкером: захист сильного долара. На тлі неконтрольованої інфляції Волкер після того, як у 1979 році очолив Федеральну резервну систему, запровадив рішучу політику жорсткого скорочення: шляхом суворого контролю за пропозицією грошей і підвищення ставок до історично найвищих рівнів — не вагаючись навіть за рахунок короткострокової рецесії — щоб зламати інфляційні очікування та відновити довіру до ФРС і силу долара. З точки зору показників активів: на початку етапу жорсткості ринок облігацій різко падав, а крива дохідності інвертувалася; долар піднімався сильно вгору, бо високі ставки приваблювали капітал. Акціонерний ринок спершу пригнічувався, а потім відновився: високі ставки стримували оцінки та прибутки, ринок зазнавав тиску; коли інфляція відкотилася, а ставки пішли вниз, відновлення прибутків і синхронне розширення оцінок дали резонанс — і фондовий ринок США розпочав довгий висхідний ринок. Сировинні товари та золото суттєво відкотилися через зростання витрат утримання та посилення долара. Зрештою, ринок облігацій увійшов у багаторічний бичачий тренд, а позиція сильного долара закріпилася.

Нинішні очікування стагфляції в США: подібності та відмінності з 1970-ми. Нинішня схожість США з 1970-ми полягає в тому, що «зниження кредиту паперових грошей» накладається на енергетичний шок: частка доларових резервів знижується, конфлікт на Близькому Сході підвищує ціни на нафту, а також через надмірну емісію грошей і бюджетну експансію існує ризик розриву «якоря» інфляції. Але ключова різниця в тому, що: революція в AI підвищує загальну факторну продуктивність, сланцева нафта перетворює США на країну-експортера, а охоплення профспілками та положення про індексацію зарплат слабшають; жорсткість «зарплата—ціни» значно нижча, ніж тоді. Повчання Волкера полягає в тому, що політика має демонструвати рішучість для відновлення довіри, однак нинішній технологічний прогрес створює простір для м’якого посадження; Федеральній резервній системі не потрібно копіювати шокову терапію. Якщо кредитна довіра до долара продовжить погіршуватися, а інфляція відірветься від «якоря», частину досвіду 70-х років варто брати до уваги.

Попередження про ризики: посилення геополітичних конфліктів, зростання ризиків глобальної стагфляції, надпланове (понад очікування) посилення монетарної політики тощо.

Потік величезних новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance (新浪财经APP)