Ціни на раків зросли, що стискає прибуток; валова маржа напівфабрикатів знижується. Чистий прибуток компанії Anjoy Foods у перший рік після лістингу її H-акцій знизився на 8,46%.

Джерело зображення: Vісуал Чайна

Blue Whale News, 2 квітня (репортер Дай Цзітін) Підвищення цін на сировину для раків збило з ніг і першу компанію у сегменті заморожених продуктів харчування, що теж зайвий раз отримала формулу “збільшення доходів без зростання прибутку”.

1 квітня компанія An井 Foods (603345.SH) оприлюднила свій перший річний звіт після лістингу за форматом “A+H”. У 2025 році компанія отримала виручку від операційної діяльності 1.36B юанів, що на 7,05% більше, ніж роком раніше; прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 1.24B юанів, зниження на 8,46% у річному вимірі; прибуток після коригування non-recurring статей — 12,44 млрд юанів, зниження на 8,49%.

Це перший раз після лістингу компанії на A-акціях у 2017 році, коли її прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, показав від’ємне річне зростання за підсумками року. Компанія пояснила, що тиск на прибуток здебільшого спричинений збільшенням амортизації основних засобів, зростанням витрат на сировину на кшталт раків, збільшенням збитків від курсових різниць та знеціненням гудвілу.

З іншого боку, зростання виручки в основному відображає стабільне просування традиційного бізнесу, а також внесок приросту випічного напрямку, який утворився після консолідації 鼎味泰 (Dінвейтай), але з боку прибутковості ці позитиви було суттєво “перетиснуто” багатьма факторами.

Репортери Blue Whale News, проаналізувавши фінзвітність An井 Foods за роками, з’ясували: у період 2022–2025 років виручка компанії зросла з 1.48B юанів до 1.49B юанів, а середньорічний темп складеного зростання за чотири роки становить близько 10,2%. При цьому після піку у 2023 році на рівні 1.36B юанів прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у 2024 році лише незначно піднявся до 14,85 млрд юанів, а у 2025 році розвернувся вниз до 2.4B юанів: у річному вимірі — мінус 8,46%, що вперше за час лістингу компанії принесло від’ємне зростання.

З погляду структури продуктів: у 2025 році дохід від заморожених формованих продуктів (готових страв) становив 1.25B юанів, що на 7,79% більше, ніж роком раніше; валова маржа — 28,35%, у річному вимірі трохи нижче на 0,94%. Це й досі найстабільніше джерело прибутку компанії. Дохід від заморожених страв (підготовлені страви) — 15.59M юанів, зростання 10,84%, але валова маржа лише 9,49%, у річному вимірі — мінус 2,27%, це найнижчий за валовою маржею сегмент компанії. Дохід від заморожених виробів з борошна/локшини — 7.84M юанів, зниження на 2,61%, валова маржа 22,89%, у річному вимірі — мінус 1,47%.

На тлі падіння прибутку тиск з боку витрат є особливо виразним. У фінансовому звіті компанії зазначено, що у 2025 році темп зростання собівартості An井 Foods становив 9,41%, що перевищує темп зростання виручки 7,05%. Серед іншого: середня ціна закупівлі основних матеріалів у категорії свіжих креветок (раків) у річному вимірі зросла на 43,75% — це найбільше зростання серед категорій. Обсяг запасів у сегменті заморожених страв у річному вимірі зріс на 54,84%; компанія пояснює це збільшенням запасів продуктів, пов’язаних із раками.

Згідно з наявною інформацією, цінова динаміка раків у 2025 році демонструвала типовий сценарій “спочатку низько, потім високіше, і в кінці року корекція”. Після того як наприкінці червня ситуація різко розвернулася, за даними 1му-тіан (亩田) ціна загальноринкового товару на місцях розведення раків після 20 червня перейшла в хвилеподібний висхідний коридор: станом на 21 липня вона була приблизно на 8,55% вищою, ніж на 20 червня.

При цьому зростання цін на креветку/“середнього” та “великого” розміру (поширені вживані споживачами категорії) було ще різкішим. Наприклад, на основі біржових котирувань ринку водних продуктів “Хуансша” (黄沙水产交易市场): “середні” раки піднялися з 14,5 юаня/цзінь станом на 20 червня до 20 юанів/цзінь станом на 21 липня — зростання близько 37,93%; “великі” раки — з 18 юанів/цзінь до 34 юанів/цзінь, зростання аж на 88,89%. Після настання зимового сезону ціни на “домашніх” зимових раків у Цяньцзян (潜江) загалом були вдвічі вищими, ніж улітку: раки розміру 7–9 цянь продавалися по 48 юанів за цзінь, а “половинка голови” (“炮头”) — навіть по 60 юанів за цзінь. Як повідомляла раніше “Yangcheng Evening News” (羊城晚报), у популярних ресторанах з раками в Чанші середні витрати на одну людину трималися на рівні понад 100 юанів: одна з мереж прибрала двомісний набір за 48,8 юаня, натомість замінила його на двомісний набір за 88 юанів на 3 цзінь.

Для таких нижчих за ланцюгом переробників, як An井 Foods, зростання цін на сировину означає пряме “видавлювання” маржі прибутку. У дослідницькому звіті Dongwu Securities вказано, що у 2025 році контрольовані дочірні компанії An井 Foods — Xin Hongye та Xinliu Wu (обидві є ключовими суб’єктами бізнесу заморожених страв компанії, переважно займаються переробкою раків та виробництвом рибного сурімі) — відповідно отримали виручку 15,8 млрд юанів і 68M юанів, але чиста маржа прибутку від продажів у кожної з них становила лише 2,0% та -0,6%. Тобто додаткові гроші від зростання виручки по раках є, але тиск на прибуткову частину є суттєвим. Крім того, у дослідницьких звітах кількох брокерів зазначалося, що основний тиск від знецінення гудвілу у 2025 році компанія пов’язує саме з відповідними активами, пов’язаними з раками. Дані річного звіту показують: у Hubei Xinliu Wu Food Group Co., Ltd. операційний прибуток у 2025 році становив -1558,73 млн юанів, а чистий прибуток — -82.03M юанів.

На щастя, у 2026 році ціни на ринку раків почали поступово знижуватися. За повідомленням Sichuan Daily (四川日报), у кінці березня 2026 року на ринку водних продуктів у Ченду ціна дрібних раків становила 17–18 юанів за цзінь, середніх — 26 юанів за цзінь, великих — 32 юаня за цзінь; у перерахунку на 1 цзінь це на 3–5 юанів дешевше, ніж за той самий період минулого року.

Варто також зазначити, що новий бізнес компанії, навпаки, виявився дуже “результативним”. У липні 2025 року An井 Foods придбала Jiangsu Dingweitai (江苏鼎味泰) і одразу створила відділ випічки (烘焙事业部). Завдяки експортним кваліфікаціям Dingweitai продукти вже охопили такі ринки, як Австралія, Японія та Китайський Гонконг. У річному звіті також розкрито: компанія додала виручку від випічних продуктів приблизно 0,68 млрд юанів. При цьому лише Dingweitai за фінансовий 2025 рік отримала чистий прибуток близько 8203 млн юанів; виконання зобов’язань щодо бізнес-перспектив (відповідність обіцянкам) досягло 130,92%, тобто показник виявився вищим за очікування.

Щодо грошових потоків: у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії становив 1.49B юанів, зростання 10,12%; чистий грошовий потік від фінансової діяльності — 14,88 млрд юанів, переважно за рахунок коштів від розміщення для лістингу в H-акціях; чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності — -1.15B юанів, тоді як за той самий період минулого року було -3.2B юанів, тобто обсяг інвестиційних витрат скоротився.

Згідно з попередніми оголошеннями компанії: 4 липня 2025 року An井 Foods офіційно вийшла на головну платфому Гонконгської фондової біржі (港交所), ставши першою в країні компанією у сегменті заморожених продуктів харчування, що має формат “A+H”. Було випущено приблизно 39.99M акцій H, а чиста сума залучених коштів становить близько 2.55B гонконгських доларів. У перший день торгів акції в Гонконгу закрилися на рівні 57 гонконгських доларів.

Тоді компанія в проспекті (招股书) чітко зазначила, що планує, використовуючи платформу H-акцій, реалізувати стратегію інтернаціоналізації та розбудови закордонного бізнесу; кошти від емісії планувалося спрямувати на розширення мережі продажів і дистриб’юторів, посилення закупівельної спроможності, оптимізацію ланцюга постачання та побудову системи ланцюга постачання тощо.

Але за даними річного звіту за 2025 рік фактичний прогрес на закордонних ринках усе ще перебуває на етапі старту. У 2025 році виручка компанії за межами країни становила лише 187M юанів, що на 11,55% більше, ніж роком раніше, але частка в загальній виручці — лише близько 1%. У 2024 році ця частка також становила лише 1,1%. Судячи з річного звіту та проспекту, частка доходів від зарубіжного бізнесу в компанії залишається низькою, а міжнародна діяльність — все ще на етапі старту.

An井 Foods уже має певну основу в міжнародному позиціонуванні. У 2021 році компанія через придбання 70% частки британської компанії “功夫食品” увійшла на європейський ринок. Її продукція нині вже продається на ринках Гонконгу, Південно-Східної Азії, Австралії, Європи тощо, особливо високо цінується в регіонах із великою кількістю китайців. Південно-Східну Азію розглядають як ключовий напрямок для виходу на зовнішні ринки, головно тому, що звички в харчуванні подібні до китайських, а також через наявність великої китайської громади; витрати на “навчання” ринку відносно нижчі. У проспекті компанія також планувала використати Південно-Східну Азію як стартову платформу для розширення глобального ринку халяльних продуктів і в грудні 2025 року офіційно запустила новий проєкт “安斋”.

Втім, обсяг закордонного ринку все ще невеликий. Для досягнення справжнього прориву до глобальності An井 Foods і далі стикається з багатьма викликами в частині міжнародних M&A, інтеграції, побудови локального ланцюга постачання та просування бренду.