Лід і вогонь! 61 компанія — розширюється «квантовий табір» із капіталом у понад 100 мільярдів! Чому сукупний тиск на надприбутки зростає?

2026 року в першому кварталі для китайської галузі кількісного хедж-фонду це, можна сказати, «холод і вогонь у двох вимірах».

З одного боку, активи знову «стрімко зростають»: ешелон фондів із активами понад 20k юанів розширюється до 61 компанії, безперервно оновлюючи історичні рекорди; загальні активи під управлінням (AUM) уперше в історії наближаються до 2 трлн юанів. З іншого боку, наддохід раптом «охолов»: на тлі глобальної фінансової нестабільності, спричиненої бойовими діями на Близькому Сході, кількісні моделі, які колись «перетворювали камінь на золото», нині проходять через подвійне випробування — повернення до середнього рівня та стратегійну перевантаженість; у частини установ уже зафіксовано від’ємні наддоходи впродовж року або навіть збитки.

Розбіжність між масштабом і результативністю дедалі сильніше вштовхує найбільш привабливий для капіталу сегмент у новий цикл диференціації.

Ешелон «мільярдних» фондів розширюється до 61, ефект лідерів стає дедалі помітнішим

Остання статистика QIML показує, що станом на кінець першого кварталу кількість вітчизняних кількісних хедж-фондів з активами понад 18k юанів зросла до 61, тобто на 9 порівняно з кінцем 2025 року. Загальні активи галузі під управлінням (AUM) за консервативними оцінками вже перевищили 1,8 трлн юанів, що на 400 млрд юанів більше, ніж на кінець четвертого кварталу минулого року, і приблизно на 15B юанів більше, ніж у відповідний період минулого року.

Серед них у першому кварталі 8 кількісних хедж-фондів уперше «впишуться до клубу понад 20B» — це 半鞅私募、宏锡基金、量魁私募、洛书投资、鸣熙资本、申毅投资、托特投资、优美利投资. Безперервний приплив нових сил ще більше піднімає «стелю» сукупного масштабу галузі.

З погляду структури дедалі чіткіше проявляється розподіл кількісних фондів за рівнями: 倍漾量化、金戈量锐、纽达投资、微观博易 увійшли в діапазон 150—20B юанів; 蒙玺投资、念空念觉、图灵基金、正定私募、卓识基金 — у діапазон 200—30B юанів; 进化论资产 — у діапазон 300—30B юанів; 茂源量化、天演资本站上 — у діапазон 400—40B юанів; 黑翼资产、顽岩资产 — у діапазон 500—40B юанів; 诚奇基金 — у ешелон 600—50B юанів;

При цьому «квартет» у квантовій сфері — 幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资 — знову нарощує масштаб і вже вийшов у діапазон 800—900 млрд юанів, а переваги лідерів ще більше закріпилися.

Крім того, деякі установи демонструють «зростання стрибками»: 乾象投资、正瀛资产 піднялися одразу на два рівні до діапазону 200—50B юанів; 平方和投资 стрибком перейшов у діапазон 300—60B юанів; 龙旗科技、鸣石基金 ще й перетнули декілька сходинок, швидко ввійшовши в ешелон 60B юанів і вище.

Варто зазначити, що наразі кількість кількісних установ із масштабом понад 70B юанів уже досягла 12, що вдвічі більше, ніж у відповідний період минулого року. Концентрація в галузі постійно зростає, а ефект «кого більше — той і виграє» (ефект Матьє) стає дедалі виразнішим.

Швидке розширення масштабів кількісних хедж-фондів за спиною має не один, а кілька факторів, що «підсилюють» одне одного. З одного боку, упродовж останніх кількох років кількісні стратегії завдяки відносно стабільним наддоходам демонстрували сильну привабливість на ринку з коливаннями, безперервно здобуваючи прихильність з боку банківських продуктів з управлінням активами, брокерських asset management компаній та клієнтів із високим рівнем чистого капіталу. З іншого боку, продукти на кшталт індексного підсилення та нейтральних стратегій мають високий рівень стандартизації, що полегшує швидке тиражування та просування через канали, а також забезпечує міцну основу для розширення масштабів.

Крім того, прогрес у технологіях AI та нарощування обчислювальних потужностей тією чи іншою мірою підсилюють інвестиційно-дослідницькі та дослідницько-торгові можливості кількісних установ, додатково приваблюючи новий капітал. Особливо на тлі посилення коливань у активному акціонерному сегменті частина капіталу більше надає перевагу стабільності квантових стратегій, що підштовхує подальше роздування масштабів галузі.

Відкат наддоходів, кількісні результати стикаються з випробуванням

На відміну від «стрімкого розгону» масштабів, результати кількісних хедж-фондів у першому кварталі помітно перебувають під тиском.

Починаючи з березня, через ескалацію ситуації на Близькому Сході глобальні фінансові ринки зазнали різких коливань: на американських акціях і держборзі спостерігалося значне падіння; фондовий ринок Південної Кореї навіть спрацював на аварійне припинення торгів; A-акції також не змогли уникнути негативного впливу. Дані показують, що в березні падіння індексів CSI 500, CSI 1000 та CSI 2000 склало відповідно 12.02%, 10.99% і 10.70%.

На цьому тлі ключовий продукт кількісних хедж-фондів — стратегія індексного підсилення (指增) — зазнала помітного відкату. Журналіст «券商中国» зіставив дані з різних джерел: за ними у березні більшість топових кількісних хедж-фондів демонстрували падіння продуктів指增 та «повітряного指增» у діапазоні 9%—12%.

Ще серйознішим є те, що впродовж року наддоходи кількісних продуктів демонструють явну диференціацію. У частини установ продукти в їхніх лінійках не тільки не змогли обігнати бенчмарк, а й показали від’ємні наддоходи, а також почали «проїдати» абсолютні доходи. Квантові стратегії, які раніше продавалися як «стабільні наддоходи», нині проходять черговий, доволі рідкісний цикл системного стрес-тестування.

Щодо відкату наддоходів у цьому раунді кількісних стратегій, кілька представників галузі запропонували різні трактування.

Заступник генерального директора з питань кількісних інвестицій 正仁量化 房明 заявив, що в перших трьох кварталах минулого року на ринку була доволі помітна стилева дохідність; кількісні стратегії могли доволі добре вловлювати дохідність відповідних факторів. Але впродовж останніх двох кварталів ринок зазнав явного повернення до середнього: попередні факторні доходи послабшали, через що показники стратегій пішли вниз.

Директор з інвестиційного аналізу 思源量化 інвестицій 王雄 зазначив, що, по-перше, з погляду поточної ситуації різні продукти індексного підсилення насправді мають суттєві розбіжності. Наддоходи продуктів індексного підсилення на кшталт CSI 1000 і CSI 2000 залишаються відносно стабільними та «жирними» (насиченими). Ті проблеми, які справді виникли на певному етапі, здебільшого стосуються індексного підсилення CSI 500. Раніше наддоходи щодо沪深300 було отримувати порівняно складно, а тепер труднощі підсилення CSI 500 теж помітно зросли. Минулого року в галузі наддоход у CSI 500指增 на рівні близько 10% уже вважався достатньо якісним рівнем.

«За цим стоїть кілька причин: зокрема, кількість акцій у складі CSI 500 обмежена, отже простір для відбору відносно вузький; вплив окремої складової акції на загальний наддохід є відносно великим. Водночас учасники відповідних стратегій також найбільш зосереджені, що призводить до перевантаженості стратегії. Натомість у CSI 1000 та CSI 2000 складових акцій більше, простір для відбору ширший, перевантаженість стратегії нижча. Тому там легше отримувати стабільні й «рясні» наддоходи; для відмінних продуктів досягнення річних наддоходів понад 20% є цілком можливим», — сказав 王雄.

Щодо того, як реагувати на затухання наддоходів, 房明 вважає, що «кількісні установи або мають продовжувати дотримуватися стилю, підкреслюючи власні характеристики та цінність, або вибирати збалансований стиль, підвищуючи стабільність наддоходів».

Паралельно дедалі гостріше постає проблема «перевантаженої торгівлі». У міру того як масштаб галузі швидко роздувається, значні обсяги капіталу заходять у подібні стратегії та факторні моделі, що призводить до схожості торговельних сигналів і безперервного звуження «простору для прибутку». Якщо ринок зазнає різких коливань, концентроване переналаштування портфеля легко може збільшити витрати на шок, що додатково «під’їдає» наддоходи.

Провідні представники кількісних установ прямо визнають: «Коли дедалі більше капіталу робить схожі речі, ‘альфа’ сама по собі розріджується».

Крім того, 王雄 вважає, що інвесторам, можливо, потрібно поступово коригувати моделі очікувань щодо доходності продуктів індексного підсилення. Природа цих продуктів полягає в тому, щоб у довгостроковій перспективі прагнути забезпечувати визначені наддоходи понад бенчмарк індексу, однак короткострокові локальні відхилення є цілком нормальною ринковою реальністю.

Індексне підсилення не зобов’язане щотижня чи щомісяця неодмінно обігравати індекс; його цінність більше проявляється у здатності формувати довгострокову наддохідність крізь цикли ринку. Тому розумне ставлення до короткострокових коливань і фокус на довгостроковому утриманні для отримання наддохідного компаунду (складного ефекту) може бути більш зрілим інвестиційним підходом.

Галузь переходить у новий етап: від змагання масштабів до змагання спроможностей

Варто зазначити, що зараз кількісні приватні фонди стоять на новому «хрестоподібному перехресті». З одного боку, розширення масштабів триває, і галузеву «стелю» постійно піднімають. З іншого боку, складність отримання наддоходів помітно зростає, а ефективність стратегій стикається з викликами.

Керівник однієї з кількісних установ у Шеньчжені зазначив, що в майбутньому галузева конкуренція перейде від суто змагання масштабів до глибшого протистояння можливостей, включно з можливістю пошуку факторів і ітерацій у моделях; виконанням угод і контролем витрат на вплив (impact costs); спроможністю працювати з кількома стратегіями та багатьма класами активів; а також рівнем побудови системи ризик-менеджменту та керування просадками (回撤).

«У цьому процесі лідерські установи, спираючись на технічні напрацювання та ресурсні переваги, і надалі, ймовірно, зміцнюватимуть лідерські позиції; а якщо середні та малі установи не матимуть диференційованих можливостей, то вони можуть поступово вийти з ринку в умовах ‘внутрішньої конкуренції до виснаження’ (内卷)». Таку думку висловив керівник згаданої кількісної установи.

Окрім самої «стратегії індексного підсилення», інвестиційна цінність «базового (benchmark) індексу» також надзвичайно важлива. Наразі на ринку вже є спроби посилення на базі нових індексів на кшталт A500, «红利» тощо, однак більшість усе ще має якорем наявні публічні індекси.

王雄 вважає, що як кількісний керуючий активами можна зробити крок далі: не лише посилювати наявні індекси, а й залучатися до «створення якісних індексів, що краще відображають напрям майбутнього економічного розвитку», використовуючи наукові дослідження фундаментальних показників і технології штучного інтелекту. Власне, це також є практикою, що пропагує довгострокове інвестування та ціннісне інвестування.

На думку 王雄, через поєднання глибоких фундаментальних досліджень і штучного інтелекту можна сформувати серію індексів, які більше орієнтовані на напрями розвитку «нової якості продуктивних сил», наприклад «思源新质500指数», а також зробити фокус на підсекторах — таких як нова енергетика, передове виробництво, інформаційні технології, нове споживання, фармацевтика тощо.

«Такий ‘двошаровий’ підхід — якісний індекс + кількісне підсилення — з одного боку допомагає послабити проблему надмірного перевантаження галузевих стратегій на кількох традиційних індексах, а з іншого — дозволяє інвестиціям бути ближчими до довгострокових напрямів економічної трансформації та підвищення рівня розвитку промисловості». — сказав 王雄.

Масивні обсяги інформації та точна аналітика — усе в додатку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: 刘万里 SF014