Коли «зниження якості банкнот» зустрічається з «енергетичним шоком»: спогади 70-х років

· Інвестиційні тези ·

У 1970-х роках відв’язання долара від золота спричинило зниження довіри до кредиту паперових грошей у всьому світі, а згодом ще й наклалось на шок від енергетичної кризи — тож помітно зросла волатильність цін на великі класи активів. Наразі відбувається перебудова глобального порядку; знову піддається випробуванню доларова кредитна довіра, що вигравала від глобалізації. Останнім часом також посилюються глобальні енергетичні шоки, і ми маємо підсумувати уроки та вивчити досвід із історії 70-х років.

Прив’язка до золота: утвердження доларової гегемонії та криза. Бреттон-Вудська система через принцип «подвійної прив’язки» закріпила за доларом статус міжнародної домінантної валюти, але при цьому постала проблема «трилемми Тріффіна». Після Другої світової війни, зі швидким відновленням економік Західної Європи та Японії, американські золоті резерви весь час відтікали. У середині та наприкінці 1960-х років війна у В’єтнамі та програма «Велике суспільство» спричинили зростання дефіциту бюджету США, надмірну емісію грошей — зрештою Бреттон-Вудська система стала нежиттєздатною. За показниками активів: у період із 1945 до середини 1960-х доларові активи демонстрували «акції — сильні, облігації — стабільні, курс — міцний»; у другій половині 1960-х — початок підвищення інфляції та жорсткіші дії ФРС, реальна дохідність за держоблігаціями перейшла в мінус, фондовий ринок США коливався і слабшав, тиск девальвації долара посилився.

Прив’язка до нафти: перебудова доларової гегемонії та стагфляція. Після розпаду Бреттон-Вудської системи США через угоди з такими країнами, як Саудівська Аравія, за «нафтодоларовими» протоколами прив’язали долар до нафтових операцій, перебудувавши доларову гегемонію. Країни-експортери нафти отримують доларові надлишки, продаючи нафту, а потім ці кошти повертаються на покупку американських активів, надаючи США дешеве фінансування. Однак дві нафтові кризи 70-х спричинили стрибок цін на нафту, наклавшись на надмірну емісію грошей раніше — у підсумку США опинились у тяжкій стагфляції (стагнація + інфляція). За показниками активів: золото, відірване від обмежень офіційних цін, різко зросло; ціни на нафту, сільськогосподарські товари та інші біржові сировинні товари загалом пішли вгору. Ринок облігацій перейшов у «едемію ведмежого ринку»; крива дохідності кілька разів інвертувалась. Фондовий ринок США загалом був слабким: відбувалось тривале «вбивство оцінок», і лише сфери енергетики та сировини відносно тримались краще.

Волкер протидіє інфляції: захист сильного долара. Зіштовхнувшись із неконтрольованою інфляцією, Волкер після того, як у 1979 році очолив ФРС, запровадив агресивну політику жорсткої монетарної рестрикції. Він, не зважаючи на короткострокову рецесію, щоб зламати інфляційні очікування, підвищив ставки до історично найвищих рівнів, стримуючи грошову пропозицію. Це допомогло відновити репутацію ФРС і зміцнити позицію долара. За показниками активів: на початку жорсткої політики ринок облігацій глибоко просів, а крива дохідності інвертувалась; долар зріс, оскільки високі ставки привабили капітал. На ринку акцій відбувалося «спочатку пригнічення, потім розворот»: високі ставки тиснули на оцінки й прибутки, ринок відчував тиск; але коли інфляція відкотилась і ставки пішли вниз, відновлення прибутків і розширення мультиплікаторів синхронізувались — тож ринок акцій США розпочав довгий висхідний тренд (long bull). Товари та золото різко відступили через зростання витрат на володіння та зміцнення долара. Зрештою, ринок облігацій увійшов у багатодесятирічний «бичачий» тренд, а позиція сильного долара була закріплена.

Поточні очікування стагфляції в США: відмінності та подібності з 1970-ми. Нинішня схожість США з 1970-ми полягає в поєднанні «зниження довіри до кредиту паперових грошей» і «енергетичного шоку»: частка долара в міжнародних валютних резервах знижується, конфлікти на Близькому Сході підштовхують ціну на нафту, а також наявні надмірна емісія грошей і бюджетне розширення — інфляція має ризик «відірватись» від якоря. Але ключові відмінності такі: революція в AI підвищує загальну продуктивність факторів виробництва (TFP), нафтова сланцева промисловість робить США експортером, а охоплення профспілками та індексаційні положення в зарплатах слабшають; тож жорсткість «зарплата—ціни» значно нижча, ніж тоді. Урок Волкера полягає в тому, що політика має демонструвати рішучість, щоб відновити довіру; однак нинішній технологічний прогрес створює простір для м’якого посадження економіки, і ФРС не обов’язково повторювати шокову терапію. Якщо довіра до долара й надалі погіршуватиметься, а інфляція відірветься від якоря, частину досвіду 70-х років варто врахувати.

1 Прив’язка до золота: утвердження доларової гегемонії та криза

Зміни міжнародної домінантної валюти, коригування співвідношення міжнародних сил і еволюція конкурентоспроможності країн тісно пов’язані. Під час Другої світової війни США швидко розширили промислові потужності, а економічна сила різко зросла. До завершення війни США мали понад 70% світових золотих резервів, що створило міцну основу для того, щоб долар став новою міжнародною домінантною валютою. У липні 1944 року 44 країни провели нараду й сформували міжнародну валютну систему з доларом у центрі — Бреттон-Вудську систему. Її ключовий елемент — принцип «подвійної прив’язки»: долар прив’язується до золота, встановлюється фіксований курс 1 унція золота = 35 доларів, а уряд США бере на себе зобов’язання за офіційною ціною обмінювати золото. Інші національні валюти прив’язуються до долара для підтримання фіксованого валютного курсу. Надалі розрахунки між країнами у торгівлі здебільшого здійснювалися в доларах, і долар став інструментом міжнародних платежів та резервною валютою.

У межах Бреттон-Вудської системи США, як емітент міжнародної резервної валюти, стикаються з дилемою Тріффіна. З одного боку, щоб задовольнити постійно зростаючий попит у світі на долари, США мають безперервно постачати долар через дефіцити платіжного балансу. З іншого боку, щоб зберегти фіксований обмін долара на золото, США мають підтримувати позитивне сальдо платіжного балансу для накопичення золотих резервів. Після Другої світової війни, коли Західна Європа, виграючи від «плану Маршалла», пришвидшила відбудову, а Японія завдяки швидкому відновленню економіки за рахунок американського імпорту нарощувала поступ, золоті резерви США весь час відтікали — тиск на обмін долара на золото дедалі посилювався.

Щоб зміцнити довіру до долара, у жовтні 1961 року США разом із сімома країнами Західної Європи створили «Загальний золотий пул», підтримуючи офіційну ціну на золото через втручання на ринку. Зокрема: центральні банки восьми країн пропорційно виділяли золоті резерви, утворюючи пул загальною вагою приблизно 270 мільйонів унцій золота. Коли ціна золота перевищувала 35,2 долара, його продавали, щоб згладжувати ціну; коли ціна падала нижче 35 доларів, купували золото, щоб поповнювати запаси. «Загальний золотий пул» міг тимчасово стабілізувати ціну на золото, але його можливості для інтервенцій були відносно обмежені. У березні 1968 року лондонський ринок золота охопив панічний сплеск закупівель — «Загальний золотий пул» змушений був розпастися. Після цього ціну на золото запровадили за «подвійною траєкторією»: ціна золота на приватному ринку визначалась попитом і пропозицією, а офіційний сектор більше не виходив на ринок для інтервенцій; офіційна ціна від’єдналась від ринкової. Це означало, що Бреттон-Вудська система почала хитатися.

Після середини 1960-х США глибоко загрузли у війні у В’єтнамі, а також наклалося виконання програми «Велике суспільство». Через значне зростання державних видатків дефіцит бюджету швидко збільшувався. Для покриття видатків ФРС здійснювала надмірну емісію грошей. До середини 60-х приріст базових грошей США в середньому був на 1,8 процентного пункту нижчим за реальні темпи зростання економіки; а після цього він перевищував реальні темпи зростання і розрив дедалі збільшувався. Надмірна емісія грошей неминуче призводила до високої внутрішньої інфляції, погіршення платіжного балансу, а золоті резерви продовжували відтікати — США було дедалі складніше підтримувати зростаючі обсяги обміну доларів. Крім того, інші країни втрачали довіру до долара: вони почали обмінювати долари на золото, що додатково посилювало втрату золотих резервів США.

У серпні 1971 року уряд Ніксона оголосив про запровадження «нової економічної політики»: було призупинено зобов’язання іноземних центральних банків обмінювати золото на США за курсом 35 доларів за унцію. У березні 1973 року ЄЕС, Японія та інші оголосили, що їхні національні валюти перейдуть на плаваючу систему обміну з доларом. Пізніше, у 1976 році міжнародна валютна система перейшла в «Ямайську систему». Кінець Бреттон-Вудської системи показав внутрішню суперечність суверенної валюти як міжнародної резервної валюти. Коли суверенна держава стикається з конфліктом між власними інтересами та природою світового суспільного блага, політика часто ставить у пріоритет запити самої країни, що далі спричиняє збої в постачанні світового суспільного блага.

У межах Бреттон-Вудської системи показники доларових активів можна розділити на два етапи. Перший — із 1945 по середину 1960-х: Бреттон-Вудська система заклала стабільну й високовартісну (високодовіру) основу для доларових активів. У цей період економіка США швидко зростала, а інфляція була помірною; доларові активи демонстрували загальну картину «акції — сильні, облігації — стабільні, курс — міцний». Дохідність за держоблігаціями США була стабільною завдяки попиту з боку світової резервної валюти, а фактична (реальна) віддача була додатною. Акції США вигравали від післявоєнного економічного процвітання, низького рівня ставок і технологічного прогресу, забезпечуючи тривалий ріст; прибутки та оцінки підтримували одне одного. Долар тримався сильним упродовж довгого часу, оскільки мав золоте забезпечення та гарантії фіксованого валютного курсу; загальні ризики були низькими, а ліквідність — високою.

Другий етап — з кінця 1960-х до 1971 року: показники доларових активів змінились із «стабільних» на «слабші». Очікування інфляції почали розігріватись, а ФРС посилила жорсткість; дохідність держоблігацій США пішла вгору, ціни під тиском, а реальна дохідність із додатної перейшла в мінус. Акції США слабшали, темпи зростання прибутків сповільнювались, а скорочення оцінок спричиняло відкат ринку. Тиск девальвації долара безперервно посилювався: він неодноразово стикався з розпродажами світового капіталу, а концентровані обміни золота центральними банками ще більше підривали його довіру. У 1971 році Бреттон-Вудська система розвалилась: долар за короткий час різко знецінився, акції й облігації зазнали тиску одночасно; лише деякі активи на кшталт коротких облігацій відносно тримались — ера стабільності доларових активів офіційно завершилась.

**2 **Прив’язка до нафти: перебудова доларової гегемонії та стагфляція

Після завершення Бреттон-Вудської системи долар зіткнувся з кризою довіри, тиск на його знецінення був суттєвим. Щоб зберегти міжнародну роль долара, США у 1974 році уклали угоду з Саудівською Аравією: США надали Саудівській Аравії військовий захист і політичну підтримку; натомість Саудівська Аравія погодилась, що її експорт нафти буде оцінюватися та здійснюватися в доларах. Далі інші країни — члени Організації країн — експортерів нафти (OPEC) теж почали наслідувати цей приклад. Це означало, що країни-імпортери нафти мають тримати значні обсяги доларів у валютних резервах.

У нафто-доларовій системі долар завершив цикл «з офшору — в оншор». Країни — експортери нафти, спираючись на накопичені прибутки від експорту сирої нафти, збирають великі доларові надлишки. Оскільки обмежені внутрішніми ринковими обсягами та здатністю до інвестування, відповідні кошти важко повністю переварити всередині країни; тому вони спрямовуються на купівлю американських держоблігацій, розміщення коштів в акціях США та нерухомість — як канал для повернення долара в США й подальшої його реінвестації (ре-кредитування). Завдяки такому поверненню США отримують дешеве фінансування, підтримуючи довгостроково низькі ставки та бюджетні дефіцити; натомість країни-експортери нафти отримують стабільне зростання вартості активів і політичний захист.

Паралельно зі формуванням нафто-доларової системи, на економіку США впливала волатильність цін на нафту. У 70-х роках ХХ століття США пережили два шоки від нафтових криз. Перше: у жовтні 1973 року вибухнула четверта арабо-ізраїльська війна; Організація арабських країн-експортерів нафти (OAPEC) застосувала нафтове ембарго і колективне скорочення видобутку щодо західних держав, які підтримували Ізраїль. Міжнародна ціна на нафту зросла з 2,7 долара за барель у вересні 1973 року до 13 доларів за барель у січні 1974 року. Друге: наприкінці 1978 року Ісламська революція в Ірані спричинила падіння проамериканського режиму, і видобуток нафти різко впав. У вересні 1980 року розпочалась війна між Іраком та Іраном; обидві держави втратили значні обсяги видобутку й пошкодили нафтові та транспортні інфраструктури, тож збільшилась нестача щоденної (на ринку) пропозиції. Міжнародна ціна на нафту підскочила з 14,5 долара за барель у грудні 1978 року до майже 42 доларів за барель у листопаді 1979 року.

Два шоки пропозиції підвищили глобальні витрати на енергію та стали каталізатором стагфляції в США. Після першої нафтової кризи економіка США занурилась у серйозну рецесію. У другій половині 1974 року ВВП США тримався на від’ємному зростанні, а промислове виробництво різко впало. У 1974 році темпи зростання CPI (ІСЦ) один раз підстрибнули до піку 12,2%, а рівень безробіття сягнув 9%. Класичні взаємозв’язки між інфляцією та безробіттям у рамках кривої Філіпса були порушені. Друга криза ще більше заглибила стагфляцію. У 1980 році CPI зріс до пікового значення 14,6%, безробіття перевищило 7%, а реальний ВВП знову пішов у мінус. Витрати компаній різко зросли, а інфляційні очікування домогосподарств повністю вийшли з-під контролю. У цей період довгостроково співіснували висока інфляція, високе безробіття й низьке зростання, тож монетарна політика потрапила в дилему між «стабілізацією зростання» та «боротьбою з інфляцією».

Слід зазначити, що ще до нафтової кризи інфляція в США вже була помітною; нафтові кризи не є першопричиною стагфляції в США. Якщо подивитися глибше, то по-перше: надмірне розширення фіскальної та монетарної політики в попередній період заклало проблеми. Війна у В’єтнамі та «план Великого суспільства» призвели до розширення бюджетних дефіцитів; ФРС збільшувала темпи зростання грошової пропозиції значно швидше, ніж реальна економіка могла її абсорбувати. По-друге: щоб приборкати інфляцію, ФРС певний час посилювала монетарну політику, але водночас побоювалась загострення рецесії, тому метання тривали — ефективно стабілізувати інфляційні очікування не вдалось. По-третє: на ринку праці існували жорсткі індексаційні положення для зарплат і сильний вплив профспілок. Підвищення цін запускало автоматичне зростання зарплат; компанії, переносячи витрати, продовжували підвищувати ціни, утворюючи стійку «зарплата—ціни» спіраль. По-четверте: після відв’язання долара від золота суверенна кредитна валюта не мала «якоря», тож інфляційні очікування стали легко виникаючими і важкими для зниження.

У період стагфляції в США в 1970-х роках загалом матеріальні активи показували значно кращі результати, ніж фінансові активи. По-перше, золото відірвалось від офіційних обмежень за ціною й запустило потужний ринок зростання. Міжнародна ціна на золото з 35 доларів за унцію у 1971 році безперервно підвищувалась, і до 1980 року вона раз підходила до 850 доларів. Завдяки властивостям проти інфляції та ролі «захисного активу» це були одні з найкращих результатів на цьому етапі. По-друге, біржові сировинні товари також стали ключовим об’єктом для розміщення: ціни на нафту, сільськогосподарську продукцію та промислові метали загалом зростали. Із посиленням тиску імпортної інфляції прибутковість секторів, пов’язаних з енергією та сировиною, була більш стійкою, і на фондовому ринку ці галузі періодично обганяли інші. Загалом спостерігалася картина, де матеріальні активи краще протидіяли інфляції, а фінансові активи зазнавали тиску.

По-третє, ринок облігацій увійшов у ведмежий тренд, а крива дохідності кілька разів інвертувалась. У той час ФРС вагалась між боротьбою з інфляцією та підтримкою зростання; монетарна політика була то жорсткою, то послабленою, і не лише не могла ефективно стримати інфляцію, а ще й посилювала коливання ставок. Оскільки інфляція вийшла з-під контролю, номінальна дохідність за держоблігаціями США різко зросла, а реальні ставки глибоко пішли в мінус. За особливостями кривої дохідності протягом усіх 70-х: короткий кінець дохідності держоблігацій США переважно визначався політичною ставкою ФРС, тоді як довгий кінець — інфляційними очікуваннями та інфляційною премією. У періоди рецесії та пом’якшення політики крива ставала крутішою, а коли інфляція була високою і політика грошової рестрикції — жорсткою, крива сплощувалась або навіть інвертувалась.

У період стагфляції ринок держоблігацій демонстрував диференціацію за строками: дохідність коротких облігацій була вищою за довгі. Короткі держоблігації могли швидко коригуватися разом із політичною ставкою ФРС; через послідовне реінвестування (rolling reinvestment) можна було зафіксувати певну дохідність. Довгі держоблігації зазнавали подвійного тиску з боку інфляційних очікувань і очікувань ще більшого монетарного згортання; під час агресивного згортання втрати були особливо відчутними. Упродовж 1970-х піки дохідності за держоблігаціями США здебільшого збігалися з піками стагфляції: лише після того, як інфляцію вдалось взяти під контроль і ставки досягли піку, довгі держоблігації почали відновлюватися. У цілому під час стагфляції держоблігації втрачали захисну функцію: хоча короткі облігації й обганяли довгі за номінальною дохідністю, після вирахування інфляції вони все одно забезпечували від’ємну реальну віддачу й не могли ефективно протидіяти інфляції. А довгі держоблігації стали одним із активів, що постраждали найбільше.

По-четверте, загальна динаміка ринку акцій США була слабкою — він пройшов через тривалий «розпродаж через зниження оцінок» (kill valuations). У період стагфляції 1970-х реальна цінність прибутків підприємств знецінювалась: P/E для S&P 500 суттєво звузився (знизився), а за 10 років середньорічне зростання індексу S&P 500 було менше 1%, що значно нижче рівня інфляції в той самий період. Особливо: під час нафтової кризи 1973–1974 років максимальна просадка S&P 500 досягала 48,2%. З точки зору структури, диференціація між секторами була помітною: енергетика, базові матеріали та галузі, пов’язані з біржовими товарами, вигравали від зростання цін на товари й зберігали відносно позитивну дохідність; натомість фінансовий сектор, комунальні послуги та сектори на вибір споживання («optional consumption») через тиск високих ставок на оцінки та попит показували найгірші результати. Загалом за умов стагфляції прибутки компаній були під тиском, ставки дисконту — високими, тож цінність розміщення в акціонерний капітал була відносно обмеженою.

3 Волкер протидіє інфляції: захист сильного долара

У 1979 році Пол Волкер став головою ФРС. Зіштовхнувшись із токсичною (злоякісною) інфляцією в США, він запровадив сильну політику жорсткої рестрикції. Його ключовою метою було керування грошовою пропозицією; він жорстко стримував темпи зростання M1. Через суттєве підвищення ставок він вивів ставку за федеральними фондами до піку 22,36%, а дисконтну ставку — до 13%. Також він підвищив норму банківських резервів, розширивши діапазон відрахувань у резерви, максимально скорочуючи грошово-кредитні масштаби. Хоча це спричинило дві рецесії у 1980 і 1982 роках, а безробіття на певний час перевищило 10%, він тримав курс на жорсткість без компромісів і врешті-решт зміг зламати інфляційні очікування. Інфляція в США з піку 14,6% у 1980 році знизилась до мінімуму 2,4% у 1983 році. Волкер поклав край стагфляції в США, що тривала понад десятиліття, і переформатував політичну довіру ФРС до антинфляційних заходів.

Жорстка політика Пола Волкера змусила великі класи активів розділитися за динамікою. По-перше, ринок облігацій отримав точку перелому. На початку політики ФРС різко скоротила ліквідність і регулярно проводила агресивні підвищення ставок; короткий кінець ставок швидко був піднятий до історично найвищих рівнів, а зростання було значно більшим, ніж для довгого кінця. Це спричинило глибоку інверсію кривої дохідності держоблігацій, а ціни на облігації загалом різко впали. Коли політика високих ставок ефективно стримала інфляцію, ринкові інфляційні очікування поступово знижувалися. Номінальні ставки з високих рівнів почали спадний тренд; коли економіка поступово стабілізувалась, ризики на ринку облігацій були повністю розкриті. Ринок держоблігацій США залишив позаду ведмежий ринок і перейшов до багатодесятирічного бичачого тренду.

По-друге, індекс долара помітно зріс. За умов жорсткого скорочення, ініційованого Волкером, базова ставка в США суттєво підвищилась, утворивши високий диференціал між ставками всередині країни та за її межами. Додатково після того, як інфляцію взяли під контроль, економічні основи стабілізувалися — тож індекс долара увійшов у період сильного зростання. Високі ставки приваблювали глобальний капітал і стимулювали його безперервне повернення в США, що підтримувало постійне зміцнення долара. Це не лише ефективно зміцнило міжнародний статус долара, а й пригнічувало глобальні ринки сировинних товарів і транскордонний рух капіталу.

По-третє, фондовий ринок розвернувся «спочатку пригнічення, потім підйом». На початку жорсткої політики високі ставки підняли вартість капіталу, тиснули на прибутки компаній та, накладаючись на очікування рецесії, змушували акції тривалий час знаходитись під тиском. Оцінки для зростаючих компаній різко стислись, тож загалом ринок був млявим. Коли інфляція знизилась, ставки пішли вниз, а економіка відновлювалась синхронно, прибутки компаній відновились, а оцінки розширились — і ринок акцій США поступово вийшов із дна та почав довгий висхідний тренд.

По-четверте, ринки товарів і золото зазнали поразки. Високі ставки підвищили витрати на утримання активів, а постійне зміцнення долара разом із слабкішим попитом завершило биковий цикл цін для товарів, представлених золотом і нафтою: ціни різко скоротились.

4 Поточні очікування стагфляції в США: відмінності та подібності з 1970-ми

Нинішнє макросередовище США подібне до 1970-х у тому, що відбувається резонанс «зниження довіри до кредиту паперових грошей» разом із «енергетичним шоком». З одного боку, частка долара в глобальних валютних резервах продовжує падати, що відображає маргінальне послаблення суверенної кредитної довіри. З іншого боку, у середині 2026 року геополітичний конфлікт на Близькому Сході підвищує міжнародні ціни на нафту, повторюючи зовнішній шок пропозиції в стилі нафтових криз 1970-х. Водночас обидва цикли мають фон попередньої надмірної емісії грошей і фіскального розширення, тому інфляція може «відірватися» від якоря. У такому середовищі перевага матеріальних активів проти інфляції та знецінення кредиту суттєво посилюється, а цінність розміщення відносно фінансових активів різко зростає.

Однак зараз економічна структура має ключові відмінності від 1970-х. Революція в технологіях AI підвищує загальну продуктивність факторів виробництва, оптимізує ефективність ланцюгів постачання й компенсує тиск зростання витрат на робочу силу, створюючи новий цикл капітальних витрат. З точки зору енергетичної структури, революція у сланцевій нафті змушує США перейти від статусу нетто-імпортера до статусу експортера, суттєво знижуючи силу передавання шоку цін на нафту. З точки зору ринку праці: зараз охоплення профспілками значно нижче, а індексаційні положення, що автоматично пов’язують зарплати та ціни, значно слабшають — тож жорсткість формування «зарплата—ціни» значно нижча, ніж у 1970-х, і ефект самопідсилення інфляції явно слабшає.

Урок Волкера полягає в тому, що для протидії інфляції політика має продемонструвати рішучість, щоб змінити очікування, дозволивши короткострокові болісні корекції економіки для відновлення довіри до центрального банку. Зараз високі ціни на нафту можуть різко підвищити інфляційний тиск у США, тож ФРС, імовірно, збережe дещо «підтиснутий» базовий тон. Проте структурні відмінності нині від 1970-х означають, що ФРС не потрібно копіювати тодішню агресивну «шокову терапію». Технологічний прогрес підвищує потенційну продуктивність і дає більше простору для м’якого посадження економіки. Якщо довіра до долара й далі погіршуватиметься, а інфляція відірветься від якоря, частину досвіду 1970-х варто брати до уваги.

Попередження про ризики： ескалація геополітичних конфліктів, посилення глобальних ризиків стагфляції, надочікуване посилення монетарної політики тощо.

Джерело цієї статті: 梁中华宏观研究 (ID:gh_5365febaafca), автор колонки Wall Street Insights

Попередження про ризики та застереження про відповідальність

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувач має оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті його конкретним обставинам. Інвестуючи на цій основі, користувач бере на себе відповідальність.