Ціни на нафту наближаються до критичної точки — що станеться наприкінці квітня?

Автор: HFI Research; переклад: Peggy, BlockBeats

Редакторська примітка: У цій статті йдеться, що справжній драйвер цін на нафту — це не лише те, чи закінчиться конфлікт, а те, «коли саме буде подолано критичну межу».

Під час триваючих майже чотири тижні іранських зіткнень нафтовий ринок переживає типову «цінову прив’язку до часу». Вивільнення стратегічних запасів сповільнює удар, але не здатне усунути дефіцит постачання; перебої з транспортуванням танкерами та відтерміноване відновлення потужностей призводять до того, що тиск на запаси дедалі більше накопичується в майбутньому. Як тільки буде перетнуто ключовий рубіж — середину квітня, ціновий механізм перейде від «коливань із подушкою безпеки» до «переоцінки, зумовленої дефіцитом».

Ще більш показово, що змінюється й сама структура гри. Конфлікт більше не виглядає як траєкторія «ескалація зі спадом»; натомість іде тестування витривалості ринку до його критичних точок. Хто зможе втриматися до того моменту, коли дисбаланс попиту та пропозиції буде закладено в ціну ринку, той матиме перевагу в переговорній позиції. Це означає, що навіть якщо конфлікт у короткостроковій перспективі швидко завершиться, ціни на нафту навряд чи повернуться до попереднього діапазону. Наразі втрати постачання формують майбутню глобальну нафтову рівновагу на тривалий період.

Нижче наведено оригінальний текст:

У цій статті я розберу для вас кілька можливих сценаріїв, які можуть скластися вже зараз. Оскільки іранський конфлікт триває вже майже чотири тижні, як ця ситуація вплине на нафтовий ринок?

9 березня ми опублікували матеріал «Мої найновіші оцінки щодо нафтогазового ринку за умов іранського конфлікту», у якому написано:

Нижче — вплив на ціну нафти за різних сценаріїв (у показник «втрачені барелі» вже включено час, потрібний для відновлення потужностей):

Сценарій перший: Відновлення транспортування танкерами на наступний день

→ Середня річна ціна Brent перебуватиме в коридорі від високих 70 до низьких 80 доларів (приблизно 290M барелів втрати)

Сценарій другий: Відновлення транспортування танкерами до 15 березня

→ Середня річна ціна Brent перебуватиме на середньо-високому рівні в 80 доларів (приблизно 450M барелів втрати)

Сценарій третій: Відновлення транспортування танкерами до 22 березня

→ Середня річна ціна Brent перебуватиме на низькому рівні 90 доларів (приблизно 210M барелів втрати)

Сценарій четвертий: Відновлення транспортування танкерами до 29 березня

→ Середня річна ціна Brent перебуватиме на середньо-високому рівні 90 доларів (приблизно 370M барелів втрати)

Якщо ж до 29 березня транспортування танкерами і надалі не відновиться до нормального режиму, ринок нафти опиниться в ситуації, яку навіть не наважуються уявляти. Єдиний вихід — коли попит буде змушено скорочуватися, а ціна буде відтиснута до екстремальних рівнів.

Незабаром після виходу звіту Міжнародне енергетичне агентство (IEA) оголосило про скоординоване вивільнення сумарно 400 млн барелів глобальних стратегічних нафтових резервів (SPR). Це певною мірою пом’якшить шок від втрат постачання. Але, як ми зазначали в наступній статті «IEA скоординовано звільняє SPR — і дарує максимум подарунків лонгерам»,:

З погляду трейдингу, доки «підкладка» у вигляді буфера не вичерпана, трейдери не поспішають проштовхувати ціну нафти вгору. Концентроване вивільнення SPR справді може зняти напругу щодо короткострокового постачання, але це лише тимчасове рішення. Ринок залишатиметься напруженим: доки транспортування танкерами хоча б один день не відновиться до нормального режиму, ціна поступово рухатиметься вгору.

З іншого боку, якщо ситуація швидко пом’якшиться — наприклад, буде негайно оголошено припинення вогню або досягнуто домовленість — ціна нафти швидко знижуватиметься. Наприклад, якщо до 15 березня буде досягнуто мирну угоду, глобальні запаси зростуть нетто на 110 млн барелів (400 млн барелів звільнення - 290 млн барелів втрати).

Це може повернути ціну Brent назад до середнього діапазону 70 доларів.

Натомість, якщо немає мирної угоди, і переривання постачання триватиме до кінця березня, глобальні запаси зменшаться нетто на 50 млн барелів, і щоразу, коли затримка триватиме ще один тиждень, дефіцит розширюватиметься приблизно на 80 млн барелів.

Отже, роль SPR — лише «виграти час», а не вирішити ключову проблему. Транспортування танкерами має відновитися до нормального режиму. Однак це дійсно запобігає катастрофічному стрибку цін у короткостроковій перспективі й тим самим не допускає масового обвалу попиту.

Тепер, коли час дійшов до сьогоднішнього моменту, ми вже ввійшли в сценарій «29 березня», який ми визначали на початку місяця. Далі ми оцінюємо, куди рухатиметься ринок нафти, спираючись на найновіші факти.

Факти

Загальний обсяг зупиненого видобутку з Саудівської Аравії, ОАЕ, Кувейту, Іраку та Бахрейну досяг 10,98 млн барелів/добу:

Ірак: -3,6 млн барелів/добу

Кувейт: -2,35 млн барелів/добу

ОАЕ: -1,8 млн барелів/добу

Саудівська Аравія: -3,05 млн барелів/добу

Бахрейн: -0,18 млн барелів/добу

Саудівська Аравія повністю завантажила свої потужності з постачання нафтопроводами на напрямки «на захід/схід», і наразі через експорт Червоним морем відвантажується близько 4 млн барелів/добу. ОАЕ також здійснює обхідні перевезення через нафтопровід Абу-Дабі (Habshan-Fujairah); його потужність приблизно 1,8 млн барелів/добу також уже досягла межі. Транспортування танкерів через Ормузьку протоку залишається повністю зупиненим. Насправді навіть якщо війна завершиться вже завтра, знадобляться місяці, щоб відновити видобуток і збудувати нормальне логістичне транспортування.

Прогнозування сценаріїв

Я запропоную три можливі траєкторії:

1. Війна завершується протягом цього тижня, і перевезення відновлюються до кінця цього тижня

2. Війна завершується в середині квітня

3. Війна завершується наприкінці квітня

Важливо врахувати, що вивільнення 400 млн барелів SPR у порівнянні з нашим початковим сценарієм від 9 березня дало ринку більше часу. Наведені нижче сценарії для цін на нафту вже враховують цю зміну.

Сценарій перший: Завершення цього тижня

Вплив на глобальні запаси: -50 млн барелів (вже враховано SPR)

Вплив на Brent: короткострокове відступання до низів 80 доларів, середньорічна ціна на рівні середньо-високих 80 доларів

Сценарій другий: Завершення в середині квітня

Вплив на глобальні запаси: -210 млн барелів

Вплив на Brent: короткострокове відступання до низів 90 доларів, середньорічна ціна на рівні середньо-високих 90 доларів

Сценарій третій: Завершення наприкінці квітня

Вплив на глобальні запаси: -370 млн барелів

Вплив на Brent: короткостроковий стрибок до діапазону 110 доларів, середньорічна ціна на рівні 110–120 доларів

Ключовий поворотний момент: середина квітня

Для нафтового ринку існує чітка «критична межа». Наразі ринок загалом очікує, що конфлікт завершиться до середини квітня; саме це очікування критично важливе для формування ціни нафти.

Ціна на нафту — продукт «маржинального ціноутворення». Поки ринок вважає, що пропозиції «ледь-ледь достатньо», паніки не виникне. Стан нинішнього нафтового ринку якраз такий — паніки бракує.

Заяви щодо політики адміністрації Трампа, послаблення санкцій щодо нафти з Ірану та Росії, а також вивільнення SPR разом пригнічують ціну.

Але щойно буде перетнуто цю критичну межу, ці фактори втратять чинність.

Наразі «випаровування» нафтопродуктів у дорозі не до кінця транслюється в наземні запаси. Але наша оцінка така: до середини квітня цей ефект проявиться повністю.

Якщо до середини квітня конфлікт не буде вирішено, Міжнародне енергетичне агентство (IEA) змушене буде знову скоординовано вивільнити близько 400 млн барелів стратегічних нафтових резервів (SPR). Інакше ціна нафти піде вгору в «діапазон, що руйнує попит» (200 доларів і вище).

Довгостроковий вплив

У останньому щотижневому звіті Energy Aspect їхні розрахунки показують, що сукупна втрачена постачальність на ринку становить приблизно 930 млн барелів. З них, сукупні втрати видобутку в період з травня по грудень — близько 340 млн барелів.

Ця оцінка явно більш агресивна, ніж наша. У нашому аналізі чутливості до запасів ми недостатньо врахували реальність того, що країнам на кшталт Іраку, Кувейту тощо, щоб відновити потужності, може знадобитися 3–4 місяці. Це означає, що раніше наші оцінки могли бути надто обережними.

Для Goldman Sachs висновок дуже прямий: що довше триває конфлікт, то довше зберігатиметься високий рівень цін.

У наведених вище сценаріях Goldman Sachs також зробив припущення: якщо конфлікт триватиме ще 10 тижнів, яким буде стан ринку. Їхня оцінка загалом узгоджується з нашими попередніми висновками, наведеними вище.

По суті, на ринку нафти існує «критична межа». Щойно ви перетнете цю лінію, назад уже не повернутися.

Читачам потрібно налаштувати очікування: майбутні ціни на нафту демонструватимуть структурне підвищення. Навіть якщо війна завершиться в межах цього тижня, вже реалізовані втрати постачання матимуть відчутний вплив на майбутній глобальний баланс попиту й пропозиції на нафту.

Скільки це триватиме?

Поки що я уникав робити припущення про те, «коли саме» завершиться цей конфлікт. З одного боку, я не хочу «підписуватися» (立 flag), а з іншого — я справді не можу спрогнозувати.

Але можна сказати напевно одне: цього разу ситуація відрізняється від попередніх конфліктів. Раніше типова стратегія полягала в «підвищенні напруги для переходу до зниження» (escalate to de-escalate), а зараз майже не видно подібних ознак.

Відплатні удари відбулися без будь-яких попереджень; імовірно, зона ударів Ірану вже не обмежується лише Ізраїлем, а розширилася на країни Перської затоки. Саме така модель реакції змусила мене з самого початку усвідомити, що цього разу все інакше.

Оскільки конфлікт триває вже майже чотири тижні, я дедалі більше хвилююся: за умови що домовленість довго не вдається досягти, кожен додатковий день зволікання суттєво знижуватиме ймовірність укладення угоди. Як ми аналізували в статті «Час триває до кінця», логіка дій Ірану щодо функціонування нафтового ринку дуже чітка. Йому достатньо лише зачекати, поки ринок торкнеться тієї «критичної межі», і тоді в переговорах він зможе домогтися найбільших поступок від США. З тактичної точки зору, в цей момент досягнення угоди не дає йому переваг. Козир Ормузької протоки вже зіграно, і в майбутньому навряд чи вдасться використати його знову.

Для країн Перської затоки, якщо чинна влада Ірану не буде повалена, така ситуація, «коли вас затискають за горло», і надалі повторюватиметься. Навіть якщо буде створено певний механізм «проходу/збору за транзит» (過路费), така невизначеність усе одно буде неприйнятною.

Тому, логічно кажучи, ініціатива не в руках США, а на боці Ірану. За таких обставин Іран має більше стимулів штовхати ситуацію до «критичної межі» на нафтовому ринку, щоб випробувати витривалість США. Йому потрібно лише «протриматися» ще три тижні, доки ринок почне давати тріщини.

Але варто наголосити: я не є фахівцем із геополітики, і такі висновки не дають мені повної впевненості. Все, що я можу запропонувати, — це оцінка поточної ситуації на основі аналізу фундаментальних факторів.