Позики в DeFi виглядають диверсифікованими. Та це не так.

На поверхні ринки кредитування підтримують десятки активів. На практиці ж більшість системи спирається на дуже вузьку базу. І саме ця база визначає, як поширюється ризик.
DeFi-позики залишаються одним із найбільших секторів у крипто, з приблизно $30B–$35B загальним TVL, що домінує завдяки @Aave, @compoundfinance та @SkyEcosystem. Але ключове питання — не розмір. Питання в тому, що насправді забезпечує кредити.
У всіх протоколах заставні кластери зводяться до кількох категорій:
➝ $ETH і $ETH похідні
➝ Стейблкоїни
➝ Ліквідні токени стейкінгу (LSTs)
Фактично це вся система. І розподіл не є збалансованим.
$ETH та активи, що походять від ETH, домінують. На Aave $ETH + LSTs часто становлять 40–60%+ від усієї застави. LSTs на кшталт $stETH, $rETH та $cbETH швидко зростають, але вони не диверсифікують ризик. Вони його підсилюють.
Схоже, що стейблкоїни додають балансу, але вони вводять інший рівень крихкості:
➝ ризик деґепу
➝ залежність від емітента
➝ фрагментація ліквідності
Вони знижують волатильність, але не системну експозицію.
На рівні протоколів ця схема повторюється:
➝ Aave сильно сконцентрований у $ETH, $stETH і $USDC.
➝ Compound робить ставку на $ETH, $USDC і $WBTC.
➝ SKY вводить RWAs, але $ETH залишається центральним для системи.
Різні активи. Та сама залежність.
Це призводить до структурної реальності: DeFi-позики сильно корельовані. Не тому, що активи однакові, а тому, що вони економічно пов’язані.
У сценаріях стресу система діє рефлексивно. $ETH падає — LSTs слідують за ним, вартість застави стискається, тригери ліквідацій спрацьовують, і тиск продажів прискорюється. Ризик не залишається ізольованим. Він рухається через систему одразу.
Наслідок простий. Стабільність системи залежить від кількох змінних: $ETH поведінки ціни, ліквідності LST та стабільності стейблкоїнів. Не від кількості підтримуваних активів.
Диверсифікація покращується, але все ще на ранньому етапі. RWAs зростають, особливо в SKY, але відносно $ETH домінування вони ще не визначають систему.
Що важливо далі — очевидно. Частка LST продовжує зростати. Цикли левериджу розширюються. Застава залишається корельованою.
Отже, склад застави перетворюється на змінну ризику першого порядку.
DeFi-позики не визначаються тим, скільки активів вони підтримують. Їх визначає те, які саме активи реально несуть систему. І прямо зараз ця вага все ще надто зосереджена.