Захоплення Tianshi Li, компанія China Resources починає з важкої битви

（Джерело: Investors Network - Thinking Finance）

【Медичний всесвіт】 Прямо в курс динаміки індустрії охорони здоров’я та фінзвітів фармкомпаній, розбір актуальних політик з першої лінії, швидко зрозуміти перспективи медпрепаратів.

«Трудну боротьбу не так просто виграти».

Нещодавно Tianshi Li (600535.SH, далі — «компанія») опублікувала річний звіт за 2025 рік.

Це перша фінансова звітність компанії за умов домінування ресурсного сектору CR H—. У звітний період основний бізнес компанії все ще перебуває під тиском. Водночас у самій компанії зверху вниз відбулися суттєві кадрові та організаційні зміни. Якщо коротко, CR H— перенесла «експеримент із реформами» з Dong’e E’jiao, Kunyao Group — на компанію.

Реформа дедалі більше заходить у «глибокі води». Трудна боротьба — щойно почалася.

01

Велика реформа, що перетворює «структуру тканин»

У 2024 році CR H— 3 9 оприлюднила план придбання, ставши контрольним акціонером Tianshi Li, інвестувавши понад 6 млрд юанів. Наступного року компанія завершила переоформлення акцій, і CR H— замінила сім’ю Янь Сі Цзюнь, офіційно ставши новим керівним «штурманом».

Відтоді CR H— сформувала чітку стратегічну модель «п’ятірки тигрів» із розподілом ролей: кілька біржових компаній у складі групи виконують свої функції. Серед них CR H— 3 9 як об’єднавчий флагман бере на себе ключові функції єдиного нагляду, спільного використання каналів і передачі управлінського досвіду; Dong’e E’jiao фокусується на сегменті преміальних тонізуючих добавок і поступово перетворюється на «грошового корову» для цього напрямку; Kunyao Group поглиблює роботу з рослинними препаратами та здоров’ям людей старшого віку, закріплюючи базу в Південно-Західному регіоні; а Tianshi Li завдяки рецептурним препаратам для серцево-мозкових судин і інноваційній традиційній китайській медицині закриває прогалини CR H— у сфері рецептурних ліків та високотехнологічних досліджень.

Інакше кажучи, суть у тому, що, коли ролі розподілені чітко, CR H— веде «одну велику партію». Тому незабаром після входження в компанію відбулася велика ротація топменеджменту. З одного боку, колективно пішли з посад колишні ключові керівники, представлені сім’єю Янь Сі Цзюнь, а працівники CR H— колективно прийняли керівництво в радах директорів. З іншого боку, заступники генерального директора, відповідальні за напрямки бізнесу, поступово змінювалися на представників CR H—.

Загалом ключова логіка змін на рівні керівництва — «десемінізація» + «заміна кадрів у маркетингу». Паралельно великий темп перебудови передається згори вниз до всіх «капілярів», зокрема до маркетингової системи компанії.

У 2025 році компанія зліва «стискає» штаб-квартиру, а справа розділяє й реорганізовує департаменти. На рівні штабу — кілька відділів об’єднуються, а рівні ієрархії скорочуються. На рівні департаментів — створюються напрями, як-от серцево-мозкові, травні, біологічні ліки, інноваційні препарати. У сфері маркетингу лікарні, OTC і електронна комерція/новий роздріб уніфіковано шляхом інтеграції.

По суті, перебудова CR H— — це відповідь на те, що в компанії є «недуги»: надто складна структура, спричинена багаторівневими дистриб’юторами та «тактикою натовпу» в просуванні. Завдавши кількох ударів серією, CR H— має намір переформувати «структуру тканин» компанії.

Насправді, цю зверху-вниз реформу CR H— неодноразово застосовували в інших біржових компаніях. Раніше Kunyao Group після поглинання скасувала багаторівневу систему дистриб’юторів за великими регіонами та об’єднала відділи продажів за регіонами, напряму «протягнувши» ланцюг від підприємства до кінцевої точки. Очевидно, що компанія й Kunyao Group повністю звіряють реформу з плоскішою моделлю та високою ефективністю CR H— 3 9, відповідно послаблюючи академічне просування та роль дистриб’юторів.

Але проблема в тому, чи стане цей підхід «універсальним ключем від усіх замків».

02

Трудну боротьбу не так просто виграти

Як би там не було, Tianshi Li, з якою зіткнулася CR H—, має не лише багаті активи, а й різні історичні «тягарі».

У цьому році в лютому компанія оголосила про припинення співпраці зі американською Arbor Pharmaceuticals. Це передбачає повернення прав, зокрема на ексклюзивні продажі в США її ключового продукту «комплекс крапель Dan Shen» тощо. Причина припинення: після оцінки американською стороною показника капітальної віддачі по проєкту було вирішено вийти.

Інакше кажучи, міжнародне просування традиційної китайської медицини, яке компанія просувала багато років, зазнало невдачі. За умовами попередньої угоди в межах цієї операції компанія могла отримати до 23 млн доларів США у вигляді платежів за розробку та до 50 млн доларів США — як платежі за маркетингові віхи. У підсумку компанія повернула лише 7,5 млн доларів США.

Фактично, в епоху сім’ї Янь компанія завжди сприймала виведення «комплексу крапель Dan Shen» на закордонні ринки як ключову стратегію та продовжувала вкладати кошти. До того, як CR H— прийшла у керування, всередині компанії була хвиля очищення активів, що торкалася інвестиційних програм розробки, активів комерційної логістики тощо. Це як дві сторони однієї монети: з одного боку — компанія «вичищає тягарі», з іншого — «тягарі» не завершилися.

У 2024 році в компанії було 31 інноваційний препарат на стадії розробки; витрати на продажі становили понад 35%. Тоді індустрія традиційної китайської медицини переживала різні види тиску. Тому те, що видно, — це насиченість продуктового конвеєра та високий рівень витрат на продажі; а те, чого не видно, — це повільність трансформації розробок і проблеми з «розкруткою» продажів.

З цього погляду, всі серії змін після перехоплення компанії CR H— — це «робота на віднімання». У 2025 році ця трудна боротьба лише стартувала.

У звітний період виручка компанії та чистий прибуток після коригування без урахування разових статей становили відповідно 8,24 млрд юанів та 0,79 млрд юанів; кожен показник у річному вимірі знизився на 3,08% і 23,59% відповідно. Водночас чистий прибуток, що припадає на акціонерів материнської компанії, склав 1.11B юанів, зріс на 15,63%, що було зумовлено відновленням вартості фінансових активів. Очевидно, що основний бізнес компанії все ще під тиском.

Найбільш критичні — саме витрати на збут: у 2025 році вони досягли 2,97 млрд юанів, що на 0,55% менше в річному вимірі; рівень витрат на збут становив 36%, що трохи нижче за показник за відповідний період 2024 року.

Схоже, що ця трудна боротьба CR H— не є легкою.

03

Битви, що постійно змінюються

Підхід CR H— до трансформації медичних активів зіткнувся зі складною ситуацією.

У 2025 році виручка Kunyao Group і чистий прибуток, що припадає на акціонерів материнської компанії, становили відповідно 6.58B юанів і 0,35 млрд юанів; у річному вимірі кожен показник знизився на 21,7% і 46%. У той самий період виручка Dong’e E’jiao та чистий прибуток, що припадає на акціонерів материнської компанії, становили відповідно 6,7 млрд юанів і 1.74B юанів; кожен показник у річному вимірі виріс на 13,17% і 11,67%.

Можна побачити, що CR H— застосувала одну й ту саму «тактику» для перетворення трьох біржових компаній, але наслідки вийшли зовсім різні: у Tianshi Li трудна боротьба лише починається; Kunyao Group зазнала невдачі; а Dong’e E’jiao виявилася найуспішнішою.

Коротко кажучи, всі вони в складі CR H—, усі йдуть шляхом інтеграції, але корінь різний — і плоди виходять зовсім різними.

Якщо розібрати детально, то раніше ключовою перевагою компанії були «великі одиничні продукти» традиційної китайської медицини та лінійка преміальних позицій. Kunyao Group — це дистриб’юторські партнери, «прив’язані» до високої маржинальності та високих відкатів; а Dong’e E’jiao — міцна основа з продукції споживання для зміцнення здоров’я. Тому один і той самий підхід дає різний результат.

Наприклад, у успішному випадку Dong’e E’jiao після того, як ініціативу взяла CR H—, було проведено апгрейд бренду та молодіжне оновлення продуктів; це змінило колишню суто стратегію підвищення цін і краще збігається з уявленнями споживачів. Натомість Kunyao Group має не надто високі технічні бар’єри, і вона вкрай залежить від поза-клінічних дистриб’юторів. Тому послаблення ролі каналів — це крок, який явно вийшов за межі здорового глузду.

З погляду цього виміру ситуація в компанії стає ще складнішою й мінливою, а міркування щодо реформ CR H— — більш різноманітними. На стороні розробок компанії потрібен висококласний препарат, щоб як «точку опори» трансформувати його в ринковий реліз. У маркетингу академічне просування не слід просто «відрізати одним махом»: для того щоб посилити акцент на майбутніх нових ліках, шлях виходу може бути або скорочення, або збереження компетенцій.

Зрештою, перетворення медичних активів у складі CR H— зайшло в зону «глибоких вод». З одного боку, шлях реформ CR H— використовує одну й ту саму серію комбінованих прийомів. З іншого — через відмінності в самих об’єктах придбання ефект від реформи не є однаковим. Для компанії попередній фактичний контролер залишив потенціал для майбутнього, але водночас і сховав історичні «тягарі». Трудна боротьба CR H— щойно почалася.

Як ви оцінюєте перспективи реформ CR H—? Запрошуємо всіх залишати повідомлення та обговорювати в коментарях. (Продукція Thinking Finance) ■

Джерело зображення｜Sipa Photo

(Ця стаття призначена лише для довідки, не є інвестиційною рекомендацією. На ринку є ризики, інвестуйте обережно)