Ціньсінь Сек'юритіз: очікується завершення корекції страхового сектору, рекомендується активно використовувати період великих можливостей

Аналітична записка CITIC Securities зазначає, що страховий сектор знизився на 15% з початку року; основною причиною є зовнішні фактори, а 1x PB є надійним індикатором для планування входу. Фундаментальний циклічний тренд вгору вже підтверджено у 2025 році, а починаючи з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема на стороні зобов’язань продовжують знижувати вартість залучених коштів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання «анти-відокремлення» сприяє концентрації часток тощо. Водночас очікується впровадження відповідних політик у межах «плану “Чотирнадцятий-п’ятирічний”» (тобто «十五五»), що просуватиме співпрацю між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, забезпечуючи взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться, і слід активно скористатися періодом великих можливостей.

Повний текст такий

Страхування｜Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; рекомендуємо активно скористатися періодом великих можливостей

Страховий сектор знизився на 15% з початку року; основною причиною є зовнішні фактори, а 1x PB є надійним індикатором для планування входу. Фундаментальний циклічний тренд вгору вже підтверджено у 2025 році, а починаючи з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема на стороні зобов’язань продовжують знижувати вартість залучених коштів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання «анти-відокремлення» сприяє концентрації часток тощо. Водночас очікується впровадження відповідних політик у межах «плану “Чотирнадцятий-п’ятирічний”» (тобто «十五五»), що просуватиме співпрацю між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, забезпечуючи взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться, і слід активно скористатися періодом великих можливостей.

▍ Страховий сектор знизився на 15% з початку року; основною причиною є зовнішні фактори, а 1x PB є надійним індикатором для планування входу.

Причини падіння страхового сектору з початку року включають: 1）зменшення позицій «нацкомандою», що зруйнувало очікування одностороннього бичачого ринку; 2）удар оповідного наративу про AI у США по страховому посередництву; 3）війна на Близькому Сході спричинила очікування стагнації/пригальмовування економіки в усьому світі; 4）у страхових компаній частка акцій в інвестиційному портфелі відносно висока, і звітність за І квартал 2026 року може бути чутливою до падіння фондового ринку. Під впливом зазначених факторів наразі оцінки повернулися до історично нижчих квартилів; якщо міряти за індексом страхування на A-shares, то за минулі десять років загальний діапазон PB становив 1–3x, медіанне значення — 1,75x. Наразі статичний PB дорівнює 1,26x, і якщо порівняти з діапазоном ROE всього сектору 10–15%, оцінки мають значну «запас безпеки»; при цьому у «вагових» акціях China Ping An статичний PB — 1x, що відповідає ROE 13–15%. З історичної точки зору, якщо страхову компанію China Ping An купувати/додавати до портфеля з PB нижче 1x, оцінка може повернутися до рівня вище 1x; головним чином це пояснюється тим, що балансові активи та зобов’язання страховиків уже достатньо оцінюються за справедливою вартістю, а показник чистих активів є надійним орієнтиром для моменту входу.

▍ Фундаментальний циклічний тренд вгору вже підтверджено у 2025 році, а починаючи з І кварталу 2026 року тенденція посилилася.

У 2025 році логіка підтвердження циклу «вгору» для страхового сектору полягає в тому, що заощадження перетікають у страхування, страхові продукти з традиційного страхування переходять до страхування з участю в прибутках (дивідендним/розподільчим), ринкові частки концентруються у середніх та великих страхових компаніях, відсоткова ставка досягла «днища», а крива дохідності облігацій стала більш крутою; плюс страхові компанії активно виходять на ринок і ділять «інвествесілля» бичачого ринку. Порівняно з 2025 роком, з 2026 року ми вважаємо, що тенденція довгострокового фундаментального зростання додатково закріпилася, зокрема:

1）З точки зору сторони зобов’язань: структура стає більш концентрованою, а вартість зобов’язань продовжує знижуватися. Ціни на різні класи активів суттєво коливалися; очікування одностороннього бичачого ринку для акцій і золота було зруйновано. Продукти на кшталт «квазі-твердої дохідності» (клас固收) з перевагою страхування з участю в прибутках стали найкращим вибором для коштів із низьким рівнем ризик-апетиту. Страхові компанії додатково знижують вартість зобов’язань; деякі компанії випустили страхові продукти з гарантованою ставкою 1,5% та 1,25% відповідно. Також регулятор стимулює страхові компанії додатково знижувати демонстраційні ставки доходності (演示利率). Регуляторські дослідження стосувалися витрат на канали Bancassurance/страхування через банки (銀保) у всіх страхових компаніях, і було ухвалено суворіші регуляторні документи; це означає, що майбутня ринкова конкуренція стане більш справедливою, а витрати на залучення мають потенціал ще більше зменшитися. Ринкові частки дедалі більше концентруватимуться у «топ-головних» гравців. У довгостроковій перспективі ми вважаємо, що ринок рухатиметься до конкурентної моделі, де домінуватимуть 3–5 компаній з верхівки.

2）З точки зору інвестицій: корекція на фондовому ринку та ринку облігацій дає страхових компаніям сприятливі можливості для розподілу активів. Починаючи з другої половини 2025 року ринок облігацій перебував у спадному тренді. Дохідність 30-річних держоблігацій, місцевих облігацій і наддовгих держоблігацій, з урахуванням податків на процентні доходи після звільнення/уточнення (考虑免利息所得税后), має відносні переваги з точки зору розміщення. Страхові компанії можуть отримати безризикову довгострокову різницю строків дохідності. Зі зниженням на ринку акцій у цьому році ринок уже зламав очікування одностороннього бичачого сценарію; компанії з високою якістю, стабільними прибутками та стабільним зростанням дивідендів знову набули привабливості. Загалом страхові кошти (险资) рухаються від FVTPL-акцій до FVOCI. Хоча волатильність фондового ринку певною мірою вплине на чистий прибуток страхових компаній у І кварталі 2026 року, це не є головним фактором, який визначає інвестиційну цінність страховика. Купівля/продаж страхових акцій за прибутком у розрізі кварталів має низьку ймовірність виграшу. Натомість падіння прибутку через короткострокові фактори створить хороші можливості для довгострокового планування входу.

3）Одночасно, як стратегічні інвестори, участь у цільових додаткових розміщеннях (定向增发) емітентів є важливим шляхом у майбутньому для розширення довгострокових доходів страхових коштів. У І кварталі 2026 року Комісія з регулювання цінних паперів і ф’ючерсів КНР (证监会) опублікувала «Рішення про внесення змін до〈证券期货法律适用意见第18号〉» (проєкт для збору коментарів). Воно розширює типи стратегічних інвесторів. Зазначено, що загальнонаціональний фонд соціального страхування, фонд базового пенсійного забезпечення, фонди корпоративних (професійних) пенсійних програм, певні кошти комерційного страхування, пайові фонди (公募基金), банківські продукти з управління капіталом (银行理财) та інші інституційні інвестори можуть виступати стратегічними інвесторами; при цьому терплячий капітал (耐心资本) є стратегічним ресурсом для участі у стратегії компаній-емітентів. На рівні правил такий тип інвесторів визначається як інвестори капіталу (资本投资者), а інші інвестори з реального сектору — як інвестори індустрії (产业投资者). Також Комісія з регулювання цінних паперів і ф’ючерсів має намір чітко визначити вимоги до мінімальної частки володіння. Принцип полягає в тому, що стратегічні інвестори повинні володіти більшою часткою акцій компанії-емітента; додатково визначено, що принципово під час цього розміщення стратегічні інвестори повинні підписатися на акції компанії-емітента не менше ніж 5%. Їм також дозволяється брати участь у корпоративному управлінні залежно від частки володіння. Це значно підвищить ентузіазм страхових компаній щодо збільшення інвестицій у капітал; в обліку це можна відображати за методом участі в капіталі (equity method), і це не буде залежати від коливань ціни акцій. Водночас активно просуватиметься співпраця між бізнесом компаній-емітентів і страхових компаній, наприклад у таких сферах, як велике здоров’я (大健康), пенсійне забезпечення, технології, базова інфраструктура тощо.

▍ І в «плані “十五五”» (план у період 15-ї п’ятирічки) підкреслено статус комерційного страхування; очікується, що буде відповідна підтримка політик для комерційного медичного страхування, довгострокового страхування догляду та персональних пенсій, а також є потенціал стимулювати співпрацю між медичним страхуванням і комерційним страхуванням та сприяти побудові екосистеми страхових компаній.

У «плані “十五五”» зазначено: потрібно прискорити розвиток багаторівневої багатостовпної системи пенсійного страхування, розширити охоплення корпоративними пенсійними програмами, удосконалити політики щодо персональних пенсій і активно розвивати комерційне пенсійне страхування. Удосконалити багаторівневу систему медичного забезпечення, удосконалити розрахунки за медичні послуги при лікуванні в інших місцевостях, максимально використати роль комерційного медичного страхування як додаткового механізму гарантій. Заохочувати комерційне страхування розширювати механізм розвитку інноваційних ліків і медичних виробів, а також заохочувати розширювати сферу покриття комерційним страхуванням інноваційних ліків. Запровадити довгострокове страхування догляду, удосконалити єдину систему оцінювання здатності людей похилого віку. Відповідно до «Питань щодо прискорення створення системи довгострокового страхування догляду» (意 见), опублікованих у березні 2026 року, мета — приблизно за 3 роки забезпечити базове створення системи довгострокового страхування догляду; загальна ставка внесків довгострокового страхування догляду має бути під контролем на рівні близько 0,3% (по 0,15% для роботодавців і для осіб). Це має забезпечити учасникам, які втратили здатність до звичайної активності, відшкодування витрат на базовий догляд за побутом та медичну допомогу. Це означає, що довгострокове страхування догляду (長護險) з локального пілотного етапу, який тривав з 2016 року, офіційно переходить у стадію створення загальнонаціональної базової системи.

▍ Фактори ризику:

Суттєві коливання на фондовому ринку; довгострокове зниження ставок; зростання продажів полісів нижче очікувань.

▍ Інвестиційна стратегія: очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; активно скористатися важливим вікном можливостей для розвитку галузі, приділяючи ще більше уваги компаніям верхівки на тлі тенденції до домінування кількох гравців (олігополії).

Страховий сектор знизився на 15% з початку року; основною причиною є зовнішні фактори, а 1x PB є надійним індикатором для планування входу. Фундаментальний циклічний тренд вгору вже підтверджено у 2025 році, а починаючи з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема на стороні зобов’язань продовжують знижувати вартість залучених коштів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання на кшталт 銀保 та «анти-відокремлення» сприяє концентрації часток тощо. Водночас очікується впровадження відповідних політик у межах «плану “十五五”», що просуватиме співпрацю між медичним страхуванням і комерційним страхуванням, забезпечуючи взаємовигідний розвиток для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; активно скористатися ключовим періодом можливостей для розвитку галузі, зберігаючи рейтинг «кращий, ніж середній по ринку» (stronger than the market). У фокусі — компанії верхівки, зважаючи на подальшу концентрацію ринкової структури. Також звернути увагу на компанії, які можуть отримати вигоду від політик щодо комерційного медичного страхування.

(Джерело: Сайт Securities Times)