Тяньшань знову намагається вийти на IPO

Купівля акцій — дивіться аналітичні звіти аналітика з «Золотої Кірілин», вони авторитетні, професійні, своєчасні та всеосяжні — допоможуть вам виявити потенційні теми та інвестиційні можливості!

Джерело: Wall Street Internals

2 квітня, Natural Hall Global Holdings Co., Ltd. (далі — «Natural Hall») оновила проспект у Гонконгській фондовій біржі, а спільними радниками (joint sponsors) виступають Huatai International і UBS Group.

Після того, як 29 березня первинна заявка перейшла в статус «відкликана» через сплив шести місяців, Natural Hall швидко завершила оновлення фінансових даних і повторно активувала процес виходу на біржу.

Як випливає з актуалізованого проспекту та збігу з ринковою динамікою в галузі, ключовим питанням для її успішного проходження всіх етапів та подальшого довгострокового розвитку є те, як, зберігаючи переваги основного бренду, виростити нові точки зростання та відповідати вимогам стандартизації з боку ринку капіталу.

01 Показники стабільні — але збалансованість структури ще потребує прориву

Оновлений проспект розкрив, що фінансові результати Natural Hall у 2025 році демонструють високу стійкість, однак у структурі виручки, еволюції каналів і позиціонуванні в галузі також відображаються багатовимірні виклики, які постають перед старим брендом під час періоду трансформації брендів вітчизняного походження.

Група Natural Hall у 2025 році видала гідний уваги звіт про результати.

Згідно з даними, у 2025 році загальна виручка групи становила близько 5.32B юанів, загальна валова маржа групи зросла з 69,4% за попередній рік до 70,6%, а прибуток за рік — близько 351 млн юанів. Якщо рахувати роздрібний обсяг у 2024 році, група Natural Hall посідала 10-те місце серед загальнонаціонального ринку косметики Китаю, частка ринку — 0,8%. Це третя за розміром група косметики брендів вітчизняного походження в Китаї, частка ринку — 1,7%.

Лише за масштабом виручки Natural Hall вже досягла порогу 5 млрд юанів і займає третє місце серед вітчизняної б’юті-індустрії.

Втім, ураховуючи конкурентний ландшафт усієї галузі, її позиція не є стабільною. У 2024 році вітчизняний лідер косметики Pei Lai Ya вже перевищив поріг виручки в 1 млрд юанів, а Shang Mei Co., Ltd. із виручкою близько 6,8 млрд юанів також випередила Natural Hall.

З точки зору темпів зростання виручки, у період 2022–2024 років виручка Natural Hall зросла з 4.29B юанів до 4.6B юанів, середньорічний темп зростання (CAGR) — близько 3,5%, що суттєво нижче темпів зростання Pei Lai Ya та Shang Mei Co., Ltd. у той самий період.

За чистим прибутком спостерігаються значні коливання.

У 2022–2024 роках чистий прибуток Natural Hall становив відповідно 139 млн юанів, 302 млн юанів і 190 млн юанів. У 2023 році чистий прибуток зріс на 117% рік до року, але у 2024 році знизився на 37,1%.

У першій половині 2025 року чистий прибуток становив 191 млн юанів, що вже перевищує показник за весь 2024 рік; за весь 2025 рік прибуток повернувся до рівня 351 млн юанів, що свідчить про відновлення прибутковості.

З точки зору брендового портфеля проспект додатково підкреслює надмірну залежність Natural Hall від одного-єдиного бренду.

У 2025 році основний бренд Natural Hall зафіксував дохід 5,07 млрд юанів, що становить аж 95,3% від загальної виручки групи. Хоча компанія вже розмістила суббренди, зокрема Mei Su та Po Fu Yan, які охоплюють різні сегменти, їхній сумарний внесок усе одно є незначним.

На ринку б’юті, де вподобання споживачів швидко змінюються, зрілі компанії зазвичай покладаються на многоцінову (кілька рівнів) модель брендів, щоб розсіювати ризики та охоплювати попит усіх стадій життєвого циклу споживання. Natural Hall потрібно якомога швидше довести ринку капіталу, що вона має системну здатність масштабувати успішний досвід основного бренду на суббренди.

Щодо каналів, Natural Hall також має завершити балансування між традиційною офлайн-перевагою та онлайн-директом (direct) на власних каналах.

Як бренд із понад 20-річною історією, масштабна офлайн-мережа дистриб’юторів була ровом захисту Natural Hall, що сприяв її зростанню. Але зі зміщенням споживчих майданчиків вирішальним стає точне управління онлайн-каналами.

У проспекті Natural Hall зазначає, що в останні роки компанія посилює інвестиції в електронну комерцію на базі власного директа та в нові соціальні моделі e-commerce. Як належно збалансувати онлайн-цінову систему та інтереси офлайн-дистриб’юторів, здійснивши плавкий перехід від переважно офлайн-дистрибуції до інтеграції в усі канали, є серйозним викликом для внутрішнього операційного управління.

Ще одна фінансова характеристика, яка привертає значну увагу ринку, — це колосальна різниця в інвестиціях Natural Hall між маркетингом і розробками (R&D).

Згідно з даними попереднього проспекту, витрати на продажі та маркетинг у Natural Hall упродовж багатьох років тримаються на рівні понад 55% від виручки. Наприклад, у першій половині 2025 року цей вид витрат досяг 1.35B юанів, а його частка в доходах становила 55%.

Порівняно з іншими компаніями в цій же галузі, частка інвестицій Natural Hall у маркетинг залишається завищеною. Так само у першій половині 2025 року вартість продажів (sales expenses ratio) у Pei Lai Ya та Shanghai Home Depot відповідно становила 49,59% і 43,8%.

Водночас інвестиції в R&D демонструють тенденцію до щорічного скорочення. У 2022–першій половині 2025 років сукупні витрати Natural Hall на дослідження та розробки становили 348 млн юанів. Детальніше: у 2022 році — 120 млн юанів, у 2023 році — 93,82 млн юанів, у 2024 році — 91,21 млн юанів, а за першу половину цього року — 42,38 млн юанів. Частка витрат на R&D у виручці становила відповідно 2,8%, 2,1%, 2,0% і 1,7%, а R&D-витрати скорочувались щороку.

Для порівняння, у першій половині 2025 року вартість R&D-вкладень Huaxi Life Sciences — 231 млн юанів, частка у виручці — 10,22%; Betai Ni — витрати на R&D 116 млн юанів, частка в доходах — 4,91%; у Shang Mei частка відносно нижча, але витрати на R&D теж перевищують 100 млн юанів, частка — 2,5%.

Ця модель «більше маркетингу, менше розробок» на тлі зміни логіки конкуренції в б’юті-індустрії дедалі частіше піддається перегляду.

Коли вимоги споживачів до ефективності продуктів і наукових досліджень складу стають усе більш жорсткими, саме R&D-запаси безпосередньо визначають швидкість оновлення бренду та можливості преміального ціноутворення. На фоні тенденції до виходу на верхню межу «промоційних бонусів» платформи, чи зможе шлях із високими маркетинговими інвестиціями забезпечувати зростання надалі, перетворюється на типове питання, з яким стикається вся галузь.

02 Новий цикл — нові випробування

Перша подача проспекту Natural Hall була 29 вересня 2025 року.

Відповідно до правил Гонконгської фондової біржі, якщо компанія, що планує вийти на біржу, після подання проспекту протягом 6 місяців не завершила слухання (listing hearing) або процедуру виходу на біржу, статус її заявки автоматично змінюється на «відкликана». 29 березня — саме день, коли сплив шестимісячний строк.

Щодо того, що статус попереднього проспекту перейшов у «відкликана», з боку зовнішнього середовища свого часу висувалися певні припущення.

Але з практичних правил IPO у Гонконзі це, як правило, є черговим стандартним етапом у процесі просування компанії до лістингу. Компанії потрібно лише додати останній аудит-звіт, після чого вона знову потрапляє в чергу. У нещодавніх IPO категорії «споживання» на Гонконгській біржі випадки повторної подачі (другої подачі) через причини на кшталт тривалості аудиторського періоду трапляються дуже часто; це саме по собі не означає, що фундаментальні аспекти компанії зазнали серйозних ускладнень. Natural Hall також швидко повторно подала проспект.

Однак історія Natural Hall не така проста. Питання, яке в першу чергу турбує ринок, звучить глибше: чому Natural Hall не змогла завершити слухання в межах установленого 6-місячного строку?

Згідно з публічною інформацією, до того, як заявка втратила чинність, Natural Hall вже стикалася з жорсткими запитаннями з боку Міжнародного підрозділу Комісії з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC).

Серед основних питань, на які фокусувались регулятори, були: відповідність ризиковій структурі «red chip» (red筹) вимогам, історія змін у частках власності, різниця між цінами входу різних інвесторів у Pre-IPO раунді фінансування — тобто відмінність цін входу L’Oréal та Caxia Capital (加华资本), а також наявність структури сімейного трасту тощо.

Для компанії з тривалим циклом операцій та певним «сімейним» відтінком, напередодні виходу на ринок капіталу комплексне впорядкування численних історичних часток власності та уточнення деталей щодо відповідності процедур фінансування — це звичний крок регуляторів для забезпечення прозорості ринку капіталу та захисту прав інвесторів.

У макророзрізі вихід Natural Hall на Гонконг — це не лише персональний «фініш» компанії на шляху до капіталізації, а й відображення того, що галузь китайської б’юті переходить у новий етап розвитку. Наразі галузь переживає глибоку трансформацію — від маркетинг-орієнтованого драйву до драйву за рахунок комплексної сили.

Протягом минулих десяти років зростання вітчизняної б’юті здебільшого спиралося на потокові «трафікові» бонуси електронних торгових платформ або платформ коротких відео. Але зі зростанням витрат на купівлю реклами (buying traffic) простий маркетинговий підхід уже не може триматися. Уявлення споживачів про склад і ефективність стають дедалі більш зрілими — і це штовхає галузь у стадію змагання в технологічних R&D-розробках.

Надалі питання полягає в тому, як ще більше оптимізувати структуру витрат і перевести фінансову інерцію, що робить акцент на маркетингу, у бік акценту на R&D у реальному сенсі; саме це визначатиме шанс компанії на прорив у сегменті преміум-класу.

З точки зору конкуренції в галузі, наразі внутрішній ринок косметики Китаю перейшов із періоду вибухового зростання обсягу (incremental growth) у період боротьби за збереження частки (stock/volume battle). На цьому етапі бренди з-за кордону прискорюють «десант» у нижчі сегменти та посилюють промо-акції, а також дедалі гостріше розгоряються цінові війни та війни за впізнаваність/свідомість (mindshare) між брендами вітчизняного виробництва.

Щоб прорватися в умовах загального «внутрішнього перетискання» (внутрішньогалузевий надлишковий тиск) компанії не можуть покладатися лише на один єдиний сильний «довгий» напрям. Потрібно досягати універсальності в R&D-запасах, брендового портфеля, управлінні в усіх каналах і швидкій реакції ланцюга постачань.

У підсумку, оновлення проспекту Natural Hall несе в собі впевненість із виручкою понад 50 млрд юанів, але водночас висуває «завдання» щодо залежності від одного бренду та підвищення рівня корпоративного управління. Вихід на біржу в Гонконзі — це не лише спосіб розширити джерела фінансування, а й можливість отримати «боєприпаси» та платформу, необхідні для наступного великого перерозподілу в галузі.

У другій половині гри для вітчизняної б’юті, яка вже входить у еру «всеохоплюючих змагань», ринок капіталу очікує побачити Natural Hall, що здатна постійно еволюціонувати й формувати нові криві зростання поверх власного масштабу.

		Офіційне повідомлення Sina: Ця новина є передруком із партнерських медіа Sina; Sina.com публікує цей матеріал з метою поширення більшої кількості інформації, і це не означає, що сайт погоджується з поглядами, або підтверджує описане. Матеріали статті надані лише для довідки і не є інвестиційною рекомендацією. Інвестори діють за власним розсудом; відповідні ризики — на них.

Дуже багато новин і точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP

Керівник: Ян Хунбо