Ша Пу Ай Сі планує придбати лікарню, що належить пов’язаній стороні, з премією у 24 рази, що викликає сумніви, Центр інвестиційного обслуговування China Securities задає кілька ключових питань

Покупки акцій дивіться через аналітичні огляди аналітиків Gold Qilin: авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно — допоможе вам виявляти потенційні теми та можливості!

Журналіст «Еж Синцзинь» | Сюй Либо　Редактор «Еж Синцзинь» | Бі Лу-Мінь

Нещодавно пов’язане придбання з премією, що сягає 24 разів, вивело Сяпуй Айсі (SH603168) на перші шпальти.

24 березня Сяпуй Айсі оголосила, що компанія раніше, 17 березня цього року, отримала від Шанхайської фондової біржі запит щодо питань, пов’язаних із придбанням компанією активів у пов’язаних осіб. Станом на дату оприлюднення цього оголошення компанія та посередницькі інституції ще потребують додаткової перевірки та доопрацювання змісту відповіді. Тому компанія відтермінує відповідь на запит не більш ніж на 5 торгових днів.

У той самий день Сяпуй Айсі також оприлюднила, що отримала від Центру з обслуговування дрібних і середніх інвесторів (далі — «центр з обслуговування інвесторів») повідомлення 《Лист-запропонування акціонера》. У центрі з обслуговування інвесторів зазначили, що залишаються сумніви щодо причин різкого зростання операційних показників цільової компанії за останні два роки, а також щодо обґрунтованості оцінки в рамках цієї угоди; тому центр реалізує законне право акціонера на пропозиції.

17 березня Сяпуй Айсі оголосила, що має намір придбати за 528 мільйонів юанів готівкою 100% часток Шанхай Цінлі Індустріал Ко., Лтд. (далі — «Шанхай Цінлі»), якими володіють контролюючий акціонер компанії та його афілійовані особи. Важливо, що балансова вартість чистих активів об’єкта — Шанхай Цінлі — становить 20.97M юанів, а оцінена вартість за методом доходу сягає 528 мільйонів юанів; рівень приросту становить 2417,87%.

Ключові активи Шанхай Цінлі — Тяньлунська лікарня Co., Лтд. (далі — «Тяньлунська лікарня»). У повідомленні про злиття та поглинання Сяпуй Айсі розглядає придбання цієї лікарні як важливий крок для реалізації стратегії «ліки + медицина» з двома «колесами», для виходу на синю зону економіки для літніх людей і для швидкого входження в ключовий ринок.

Центр з обслуговування інвесторів у своєму листі висловив сумніви щодо цієї угоди та направив увагу на кілька ключових питань:

По-перше, зростання результатів діяльності Шанхай Цінлі виглядає «надзвичайним». З оголошення видно, що Шанхай Цінлі було засновано у 2022 році, а його ключовий актив — 100% часток Тяньлунської лікарні. Упродовж останніх років чистий прибуток демонструє різке зростання: з 2.02M юанів у 2023 році він постійно зріс до 27.14M юанів у 2025 році; середньорічний складений темп зростання становить 266,92%.

Центр з обслуговування інвесторів зазначив, що згідно з інформацією з оголошень порівнюваних публічних компаній у тій самій галузі тощо, три відомі державні лікарні, розташовані в районі Хункоу м. Шанхай, на відстані до 6 кілометрів від Тяньлунської лікарні, а саме Шанхай Перша народна лікарня, у 2024 році показали річне зростання доходів від лікування на 9,97%; серед приватних медичних установ річне зростання виручки від медичних послуг публічних компаній Нанкін Сінь Бай (захист прав) (SH600682) та Хунхе Ренай Медікал (HK03869) у 2024 році становило відповідно 8,84% та 1,02%, що значно нижче темпів зростання доходів Тяньлунської лікарні у 2024 та 2025 роках (відповідно 30% та 18%). На цій підставі центр з обслуговування інвесторів рекомендував Сяпуй Айсі додатково пояснити причини різкого зростання результатів цільової компанії до її придбання.

По-друге, центр з обслуговування інвесторів також ставить під сумнів: що цей високопреміальний викуп є несприятливим для захисту інтересів публічної компанії та дрібних і середніх акціонерів. Сам Сяпуй Айсі перебуває під тиском щодо показників господарської діяльності: у 2024 році чистий прибуток, що належить акціонерам, збитковий — 123 млн юанів; у 2025 році прогнозується збиток 228 млн юанів — 342 млн юанів, а обсяг збитків продовжує зростати. При цьому станом на кінець третього кварталу 2025 року сукупний обсяг грошових коштів і торгових фінансових активів компанії — близько 223 млн юанів, недостатньо, щоб покрити 528 млн юанів ціни угоди; це означає, що компанії доведеться залучати борг для завершення придбання, що може негативно вплинути на ліквідність, платоспроможність і подальшу діяльність компанії та є несприятливим для захисту інтересів публічної компанії та дрібних і середніх акціонерів. Центр з обслуговування інвесторів також зазначив, що дві лікарні, які Сяпуй Айсі придбавала раніше, після завершення періоду виконання зобов’язань щодо показників демонстрували зниження результатів, що безумовно посилює занепокоєння ринку щодо цієї угоди.

У 《Листі-запропонуванні акціонера》 центр з обслуговування інвесторів також приділив ключову увагу сумнівам щодо прогнозу прибутковості доходів від реабілітаційних палат Шанхай Цінлі та порадив Сяпуй Айсі обережно розглянути визначення ціни угоди для цільової компанії.

По-перше, центр з обслуговування інвесторів зазначив, що кількість місць для ліжок у прогнозі прибутковості не відповідає кількості узгоджених ліжок, розкритій на офіційному сайті Тяньлунської лікарні; а тенденція змін у прогнозі виробничих витрат (собівартості) не відповідає даним щодо кількості ліжок, які відображені в матеріалах оцінки. Згідно з повідомленням про цю угоду, кількість ліжок цільової компанії у 2025 році становить 213; прогнозується, що кількість ліжок цільової компанії у 2026–2031 роках залишатиметься 213. Водночас звіт про оцінку та офіційний сайт Тяньлунської лікарні також розкривають, що наразі узгоджена кількість ліжок Тяньлунської лікарні — 95, тобто не досягає навіть половини прогнозованого значення; наявні випадки невідповідності інформації про ліжка в розкриттях з різних каналів.

По-друге, також на рівні завантаженості ліжок дані для оцінки та прогнозу Сяпуй Айсі виглядають надто оптимістичними. Згідно з оцінкою та прогнозом у рамках цієї угоди, завантаженість ліжок цільової компанії у 2026–2031 роках, як очікується, зросте з 90,31% до 96,83% безперервно. Цей прогноз не лише значно перевищує середній рівень по галузі для приватних лікарень у Шанхаї, а й суперечить регіональній тенденції.

Журналіст «Щоденної економічної новини» раніше також відвідував Тяньлунську лікарню на місці. Ця лікарня розташована в районі Хункоу міста Шанхай; навколо переважно старі житлові масиви. Під час огляду на місці репортер побачив, що більшість пацієнтів, які приходять на лікування, — це літні люди та люди середнього віку, які живуть поблизу. За спостереженнями на місці, позиціонування Тяньлунської лікарні схоже на лікарню для базового рівня громади: на третьому та четвертому поверхах лікують переважно людей похилого віку, яким незручно пересуватися та яким важко самостійно доглядати за собою. Один із працівників- доглядальників зазначив: «Завантаженість ліжок все ще доволі висока — практично всі зайняті».

Крім того, прогноз темпів зростання середньодобової вартості ліжко-днів у Тяньлунській лікарні (в складі цільової компанії) також викликає здивування. У прогнозі оцінки сказано, що у 2026–2031 роках середньодобова вартість ліжко-днів у цільової компанії зросте зі 615 юанів до 882,75 юанів; середньорічний складений темп зростання становитиме 7,5%. Для порівняння: у 2019–2023 роках середньорічний складений темп зростання середніх витрат на ліки та медичні послуги на одного госпіталізованого в загальних лікарнях становив лише 0,84%. У межах 2 кілометрів від Тяньлунської лікарні приватна установа догляду за літніми людьми «Шанхай Лісянг Ідеал» оприлюднила, що середньодобова вартість ліжко-днів для зовнішніх клієнтів — від 217 до 534 юанів на день, що також суттєво нижче витрат Тяньлунської лікарні.

Отже, у сукупності центр з обслуговування інвесторів рекомендував Сяпуй Айсі обережно оцінити обґрунтованість майбутніх прогнозів доходів цільової компанії, переглянути оцінку та компенсацію за цією угодою, щоб захистити інтереси публічної компанії та законні права й інтереси дрібних і середніх акціонерів.

Джерело обкладинки: «Щоденна економічна новина»

Великий обсяг новин і точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance