Міжнародні інвестиції у Китай «уникають коливань»

**Стабільне й передбачуване інституційне середовище та зручні інвестиційні канали безперервно посилюють довіру глобального довгострокового капіталу до китайських активів.
**

Близькосхідні бойові дії вивели на поверхню в глобальних ринках капіталу хвилю потрясінь: ціни на нафту різко зросли, фондові ринки коливаються, а настрої до уникнення ризику тривають.

За місцевим часом 2 квітня президент США Дональд Трамп у соцмережах погрожував ударами по мостах та електростанціях в Ірані. Невизначеність геополітичного конфлікту швидко поширюється на ціни різноманітних активів у фінансових ринках.

На відміну від різких коливань глобального ринку, китайські активи в цій хвилі демонструють підвищену стійкість: починаючи з березня, дискусії щодо припливу коштів з Близького Сходу до Гонконгу дедалі посилюються — від міжбанківського ринку до продуктової лінійки ETF, з’являється безліч взаємопов’язаних сигналів; водночас так звані «активи китайської дивідендної премії», представлені активами з високими дивідендами та юаневими облігаціями, поступово стають «гасником ударів» для глобального капіталу.

Кілька фінансових установ у коментарях для журналіста «Міжнародного фінансового щоденника» зазначили, що на тлі постійного оптимізування енергетичної структури, повної промислової системи, відносно стабільного макросередовища та безперервного просування реформ на ринку капіталу китайські активи демонструють унікальну стійкість і цінність для розміщення.

Кошти прямують на Схід

У цій хвилі дискусій про розподіл коштів з Близького Сходу в китайські активи першим змін не демонструє не фондовий ринок, а більш чутливі індикатори стану ліквідності.

З погляду грошового ринку спостерігається рідкісне розходження в динаміці ставок за гонконгським доларом і ставок у доларах США. На тлі того, що Федеральна резервна система зберігає високий рівень ставок, у березні цього року 1-місячний HIBOR у Гонконзі впав приблизно з 2,36% на початку місяця до близько 1,95%, демонструючи виразний спадний тренд.

Головний глобальний економіст компанії Soochow Securities Чень Лі зазначив, що в умовах режиму прив’язки валютного курсу таке розходження ставок саме по собі є важливим сигналом припливу коштів, що означає появу додаткової ліквідності в банківській системі. Паралельно гонконгський валютний курс неодноразово зміцнювався приблизно до 7,8; синхронні зміни між ставками та курсом дали ринку можливість на рівні банківської системи раніше розпізнавати ознаки покращення ліквідності.

Окрім сигналів з боку ліквідності, продуктовий рівень також дедалі більше надає вікно для спостереження. Нещодавно для ринку як важливі орієнтири постійного відстеження стали дані про приплив коштів у низку ETF на акції Гонконгу, пов’язаних із коштами з Близького Сходу, а також ETF на місцеві ключові індекси Гонконгу. Деякі установи вказали, що порівняно з відстроченим розкриттям транскордонних коштів дані щодо заявок на купівлю/погашення ETF мають сильнішу оперативність і можуть слугувати «високочастотним індикатором» того, куди рухаються кошти. Особливо з огляду на те, що суверенні фонди з Близького Сходу та сімейні офіси поступово виходять на ринок через пасивні продукти, важливість таких інструментів зростає ще більше.

Насправді капітал з Близького Сходу протягом останніх двох років уже системно нарощує присутність на ринку Гонконгу.

На первинному ринку за даними Wind, починаючи з 2026 року біржові IPO в Гонконзі залучили близько 230 стратегічних інвесторів; серед них капітал з Близького Сходу з’являвся неодноразово: фонд Abu Dhabi Investment Authority потрапляв до списків базових інвесторів у передових технологічних проектах, зокрема MiniMax,精锋医疗 тощо; Qatar Investment Authority брав участь у випуску H-акцій Dongpeng Drink; Prosperity7, що належить Saudi Aramco, також увійшов до списків інвесторів у кількох технологічних проектах у Гонконзі.

На вторинному ринку, за даними річних звітів емітентів, станом на кінець минулого кварталу (IV квартал) Abu Dhabi Investment Authority був присутній у переліку 6 компаній A-shares у топ-10 найкрупніших інвесторів за вільним обігом акцій: 北新建材、科达利、宝丰能源、扬农化工、铁建重工、涪陵榨菜. Kuwait Investment Authority, зі свого боку, володів частками в таких компаніях, як 新天然气、昆药集团、运达股份 тощо. Якщо розширити часовий горизонт до кінця 3 кварталу 2025 року, Abu Dhabi Investment Authority з’являвся вже в переліку 24 компаній A-shares у топ-10 найбільших інвесторів за вільним обігом акцій; вартість його позицій становила 8B юанів. Kuwait Investment Authority був присутній у 14 компаніях A-shares, а вартість його позицій дорівнювала 4.21B юанів.

У цілому їхній напрям вкладень зосереджений на компаніях великої капіталізації: промислові лідери, безпека ресурсів, енергетична трансформація, інфраструктура та компанії з стабільним грошовим потоком.

На думку головного економіста Morgan Stanley China Сінь Цзицианґа, у короткостроковій перспективі конфлікт у регіоні Близького Сходу певною мірою порушує поїздки та інвестиційні рішення місцевих інвесторів, тож вони схильні спостерігати за розвитком подій і чекати стабілізації; однак у середньо- та довгостроковій перспективі попит великих інвесторів на кшталт суверенних фондів Близького Сходу на диверсифіковане розміщення активів суттєво посилиться.

Цінність як інструмент уникнення ризику

Окрім розміщення коштів з Близького Сходу, на тлі загального тиску на ризикові активи в усьому світі в останній період також відбулися позитивні зміни в структурі коштів на китайському фондовому ринку.

Головний економіст Huachuang Securities Чжан Юй заявив, що на етапі, коли глобальні ризикові активи масово продають, китайські фондові фонди все ж всупереч тенденції отримали чистий приплив коштів. Як приклад, візьмемо період з 19 березня по 25 березня: іноземні кошти різко забезпечили чистий приплив 13,8 млрд дол. США; у поєднанні з поверненням пасивних коштів у межах тижня (1.38B дол. США) це разом сформувало мікроструктуру надходження коштів у той тиждень на ринку китайських фондових фондів.

Чому саме в цей час кошти «рухнули на Схід», корінна причина в тому, що китайські активи демонструють відносну стабільність у середовищі глобальних коливань. Це чітко видно в горизонтальних порівняннях світових фондових ринків у березні.

Згідно з даними Wind, у березні основні індекси США пережили відчутні корекції, а азійські ринки — такі як Японія та Корея — теж зазнали помітного тиску. У березні індекс Nikkei 225 і комплексний індекс Кореї знизилися на 13,23% та 19,08% відповідно. Золото COMEX (New York Mercantile Exchange) опустилося з максимуму 5472,3 дол./унція мінімумом до 4128,9 дол./унція. Натомість індекс SSE Composite і SZSE Component у березні накопичено впали на 6,51% і 7,02% відповідно, тобто падіння було суттєво меншим, ніж на ринках Японії та Кореї у той самий період. На валютному ринку курс юаня до долара США з початку року накопичено зміцнився більш ніж на 1%, що також значно сильніше, ніж інші валюти не з США.

Кілька іноземних інституцій у своїх останніх стратегічних оглядових звітах зазначили, що на етапі зниження глобальної схильності до ризику китайський ринок завдяки нижчим оцінкам і стабільності політики має певні риси «квазі-інструментів уникнення ризику».

Стратег міжнародного ринку в Invesco Asia Pacific Чжао Яотін також вважає, що економіка Китаю, яка має великі масштаби та різноманітну структуру, має підвищену стійкість у протидії глобальному екстремальному макросередовищу.

«Інвестиції Китаю протягом багатьох років у енергетичну безпеку, продовольчу безпеку та автономність ланцюгів постачання суттєво підвищили стійкість макроекономіки. Китай також виграє від багатих запасів вугілля, швидкого розвитку відновлюваної енергетики, великих запасів сирої нафти та від відносно меншої залежності від нафти з Близького Сходу, завдяки чому під час зіткнення з інфляцією, що стимулюється енергетикою, Китай має більшу стійкість, ніж інші економіки», — сказав Чжао Яотін.

Pictet Asset Management зі Швейцарії зазначає, що конфлікт на Близькому Сході та енергетична криза затуманили перспективи глобальних фондових ринків, тому компанія в більшості ринків повернула розміщення акцій до базового рівня. «Однак китайські акції — виняток: за наявності потужних резервів сировинних товарів, достатнього постачання альтернативної енергії та підтримки політики ми й надалі зберігаємо позитивний погляд».

На рівні активів у нинішніх умовах дивідендні сегменти, що представлені енергетикою, банками та комунальними послугами, забезпечують стабільні грошові виплати, які помітно вищі за доходність облігацій. Згідно з даними Wind, дивідендна дохідність індексу CSi Dividend Low Volatility (中证红利低波指数) становить приблизно 4,45%, тоді як дохідність 10-річних державних облігацій — близько 1,8%. Розрив за доходністю перевищує 2,6 процентного пункту. За умов, коли безризикова дохідність перебуває на низькому рівні, ця ризикова премія має сильну привабливість для довгострокового капіталу, орієнтованого на абсолютну дохідність.

Кілька іноземних інституцій зазначили, що такі риси «дивідендної заміни облігацій» одночасно наділяють китайські дивідендні активи і захисністю, і дохідністю: з одного боку, стабільність грошового потоку підсилює здатність протистояти коливанням; з іншого — нижчі оцінки відкривають потенціал для приросту капіталу.

Керівник європейської компанії з управління активами зазначив, що за нестабільності глобальної системи процентних ставок комбінація «високі дивіденди + низька волатильність» стає новим носієм для уникнення ризику.

На відміну від дивідендних активів, які здебільшого притягують кошти за рахунок підвищення дохідності, юаневі облігації демонструють захисну характеристику китайських активів саме через стабільність. Як правило, дохідність облігацій і ціна змінюються у протилежних напрямках: зростання дохідності зазвичай означає тиск на ціну облігацій.

Після спалаху конфлікту між США та Ізраїлем (美以伊冲突) 10-річна дохідність американських держоблігацій суттєво зросла на 38 б.п. до 4,34%, а дохідність британських держоблігацій також помітно піднялася на 70 б.п., що відображає посилення коливань на ринках облігацій провідних розвинених економік. Водночас для підтримки власної економіки та стабільності валюти багато центральних банків почали скорочувати обсяги тримання американських держоблігацій; обсяг американських держоблігацій, які іноземні центральні банки зберігають у Нью-Йоркському відділенні Федерального резерву (Federal Reserve Bank of New York), вже опустився до найнижчих значень з 2012 року.

Натомість ринок китайських державних облігацій поводиться значно рівномірніше: 10-річна дохідність тримається відносно стабільною та дещо знизилася до 1,82%, підкреслюючи цінність стабільного розміщення в умовах глобальної волатильності.

Заступник керівника Гонконгського монетарного управління Чень Веймін на щорічній конференції Асоціації міжнародних ринків капіталу (2026 China Debt Capital Markets Annual Conference), що відбулася 31 березня, зазначив, що наразі — добрий момент для розкриття глобального потенціалу юаневих облігацій. З одного боку, курс юаня підтримується на рівні, близькому до розумно збалансованого, й загалом стабільний, що знижує ризики обміну валют; з іншого — юаневі процентні ставки нижчі, що сприяє використанню юаня як валюти фінансування. Міжнародні інвестори прагнуть диверсифікувати розміщення активів, і юаневі облігації стають важливим варіантом.

Стратегічне розміщення

Оскільки приплив коштів і показники активів формують позитивний зворотний зв’язок, роль китайських активів у глобальній системі розміщення змінюється.

Нещодавно Gavekal Research, зарубіжна дослідницька організація, опублікувала звіт, у якому зазначила, що показники китайських довгострокових державних облігацій стійкі; вони стали одними з небагатьох якісних активів, здатних переживати коливання протягом циклу. З поєднанням безпеки, дохідності та стабільності китайські облігації переходять із «краєвих» розміщень до статусу ключового вибору для глобальних резервних активів.

У звіті вважають, що за нинішнього глобального середовища цінність китайських державних облігацій як резервних активів ще більше зросте; у майбутньому вони можуть привернути більше маржинального купівельного попиту, який міг би переключатися з золота й американських держоблігацій на активи в юанях.

Генеральний директор Standard Chartered Group Вінь Чжуєсі також зазначив, що завдяки великим масштабам китайської економіки, суттєвому розміру ринку облігацій і постійному просуванню фінансової відкритості, а також прискоренню процесу інтернаціоналізації юаня зростає потреба міжнародних інвесторів у розміщенні юаневих активів. Китайські державні облігації мають стабільну інвестиційну цінність. Стабільне й передбачуване інституційне середовище та зручні інвестиційні канали безперервно підсилюють довіру глобального довгострокового капіталу до китайських активів.

У цьому процесі ключову роль відіграє ринок Гонконгу. З одного боку, його зріла фінансова система й відкрите середовище роблять його «вхідними воротами» для міжнародного капіталу в Китай; з іншого боку, за допомогою механізмів на кшталт «взаємного зв’язку інвесторів і ринків» (互联互通) кошти можуть далі розміщуватися у ринках акцій і облігацій на материковій частині. Така інституційна домовленість формує замкнений цикл транскордонної мобільності капіталу, індустрій і технологій.

Чень Веймін зазначив, що Гонконг, спираючись на подвійне позиціонування як міжнародний фінансовий центр і вузол офшорного бізнесу з юанем, докладатиме зусиль у багатьох вимірах — поглиблення взаємного зв’язку, оптимізація ринкових супутніх механізмів, модернізація інфраструктури тощо — щоб сприяти подальшому виходу юаневих облігацій на міжнародний ринок.

Сінь Цзицианґ також зазначив, що фундамент інтернаціоналізації юаня та залучення іноземного капіталу — це поглиблення власного фінансового ринку Китаю та підвищення дохідності активів. Наразі ринок китайських облігацій має потребу в додатковому вдосконаленні асортименту продуктів і дохіднісної кривої; нагальне завдання — підвищити дохідність і ринкову глибину юаневих активів через поєднання стимулювання та реформ. Лише якщо власні фінансові продукти матимуть привабливість, можна ефективно задовольнити потреби в розміщенні коштів, що надходять із Близького Сходу та навіть з усього світу.

Окрім облігацій, логіка довгострокового розміщення в секторі акцій також посилюється. Чжао Яотін зазначив, що конфлікт на Близькому Сході знову підкреслив важливість інвестування з орієнтацією на диверсифікацію. На його думку, продовжити нарощувати частку китайських секторів, пов’язаних з енергетикою, є розумним рішенням. Особливо в таких сферах, як відновлювана енергетика, електромобілі, батареї для електромобілів і базова інфраструктура для електромереж — як ключові напрями довгострокової енергетичної стратегії Китаю, вони не так легко зазнають удару від коливань глобальних ринків сировинних товарів.

Лі Чанчфен, відповідальний за стратегію ринку у фонді Lambeth (联博基金), зазначив, що інвестори можуть дивитися на показники китайського ринку з перспективи розміщення активів на більш тривалому горизонті. Є три напрямки, які поступово продовжують покращуватися. По-перше, оновлення структури експорту. Китайські експортні компанії, особливо ті, що працюють у сферах з високою доданою вартістю, демонструють очевидні ознаки зростання. Це свідчить про те, що китайські компанії прискорюють вихід на світові ринки та нарощують частку в сферах із високою доданою вартістю. Зокрема, після коливань у глобальній політиці торгівлі частина зарубіжних компаній намагалася перенести ланцюги постачання, але безуспішно. Це якраз доводить незамінність китайських ланцюгів постачання й означає, що зарубіжні доходи можуть стати новим рушієм прибуткового зростання.

По-друге, формування індустріального ланцюга для штучного інтелекту (AI). Незалежно від того, йдеться про «продавців лопат» для AI-інфраструктури чи «користувачів» AI-застосувань, китайські компанії активно здійснюють розбудову. Відносно стабільне будівництво енергетичної інфраструктури в Китаї ще й забезпечує сприятливий простір для розвитку екосистеми AI; китайський попит на AI-токени (Token) різко зростає.

По-третє, покращення корпоративного управління. Можна бачити, що дедалі більше компаній збільшує частку дивідендів і починає викуповувати власні акції. Для довгострокових інвесторів інвестиційна привабливість китайських компаній зростає.

Головний аналітик з акцій Китаю в Goldman Sachs Лю Цзиньцзінь зазначив, що компанія й надалі дотримується стратегії нарощування позицій в A-акціях і H-акціях. Завдяки зусиллям китайських компаній безперервно підвищувати рентабельність чистих активів для акціонерів, коефіцієнт грошової віддачі, а також покращувати прибуток на акцію в A-акціях прогнозується, що у 2026 році темпи зростання сукупного прибутку на ринку A-акцій і H-акцій загалом можуть досягти 10%. Цей прогноз підтримується сукупністю факторів, зокрема AI, «виходом на зовнішні ринки» (出海) та політиками «проти надмірної конкуренції всередині країни» (反内卷).

Сінь Цзицианґ додатково зазначив, що в умовах геополітичних конфліктів Китай має переваги в енергетичній безпеці та можливості для модернізації індустрій; під час технологічної революції в напрямках розвитку індустрій на кшталт AI у Китаї та США простежується різниця між «великим проривом за рахунок активних зусиль» і «маршрутом високої цінності за гроші»; у сценарії «Схід стабільний, Захід хиткий» (东稳西荡) китайські активи мають отримувати вигоду поступово в процесі глобального розподілу капіталу.

Журналіст Лі Сіцзи

Редактор текстів Чен Хуейцзи