Людиноподібні роботи продані на 800M, але UBTECH ще не вийшов на рівень прибутковості

В | Блюдань Техnology Pro Гао Хен

У 2025 році UBTECH (UBTECH) надала фінансовий звіт із формулюванням: «Зміни в структурі перевищують зростання обсягів».

Компанія за весь рік отримала виручку 20,01 млрд юанів, що на 53,3% більше в річному обчисленні; зокрема, дохід від продуктів і рішень для повнорозмірного антропоморфного робота зі втіленим інтелектом (повнорозмірний антропоморфний робот зі втіленим інтелектом) досяг 8,2 млрд юанів, збільшившись на 2203,7% рік до року, частка виручки підвищилась до 41,1%, ставши першим за обсягом джерелом. Водночас валова маржа компанії в цілому зросла до 37,7%, що на 9 процентних пунктів більше, ніж торік.

Але з іншого боку це так само чітко: попри зростання доходів і покращення структури, за весь 2025 рік компанія все ще зафіксувала чистий збиток 7,89 млрд юанів; хоча він і дещо звузився порівняно з 11,59 млрд юанів у 2024 році, прибутковості досягнуто не було.

Це означає, що відбулась одна ключова зміна: людиноподібні роботи більше не є лише демонстраційною технологією, а почали бути бізнесом, який приносить дохід; але паралельно виникло й інше, більш прагматичне питання: коли людиноподібні роботи вперше стали ядром доходів, UBTECH — це вже на порозі комерціалізації, чи все ще перебуває на етапі перевірки.

01 Зростання, перебудоване однією бізнес-лінією

У 2025 році UBTECH досягла операційної виручки 20,01 млрд юанів, що на 53,3% більше в річному обчисленні. Якщо дивитись лише на обсяги, це типовий фінансовий звіт із високим темпом зростання; однак якщо розібрати структуру, видно, що це зростання не спричинене одночасним розширенням існуючих напрямів, а зумовлене перебудовою структури доходів.

У звіті показано, що виручка компанії складається з чотирьох частин: продукти й рішення для повнорозмірних антропоморфних роботів зі втіленим інтелектом; продукти й рішення для не-втілених антропоморфних роботів; інші продукти й рішення для розумних роботів; а також інші розумні апаратні пристрої.

（Джерело фото: фінансовий звіт）

Серед них найбільш помітною зміною є «продукти й рішення для повнорозмірного антропоморфного робота зі втіленим інтелектом». У 2025 році цей напрям приніс 8,2 млрд юанів виручки, що становить 41,1% від загальної виручки; рік до року — зростання на 2203,7%. У 2024 році виручка в цьому напрямі була лише 3561,9 млн юанів, частка — близько 2,7%. За один рік цей сегмент із периферійного бізнесу піднявся до позиції головного джерела доходу, безпосередньо змінивши структуру виручки компанії.

Пояснення у звіті полягає в тому, що з прискоренням впровадження сценаріїв у масштабі компанія перетворює накопичені технологічні напрацювання на виконання замовлень, що спричинило швидке «розгортання» виручки цього напрямку. Це означає, що антропоморфні роботи вже перейшли з попередньої стадії технологічної верифікації у стадію практичної поставки та застосування.

На відміну від цього, інші бізнес-напрями демонструють помітну диференціацію.

«Інші продукти й рішення для розумних роботів» у 2025 році дали виручку 6,29 млрд юанів, що становить 31,4% від загальної виручки; у річному обчисленні — падіння на 16,9%. У звіті зазначено, що просідання цього сегмента сталося головним чином через те, що частина проєктів з логістичних інтелектуальних роботів та відповідних рішень на кінець року ще не завершила поставку та приймання, через що відбулося зменшення визнання виручки.

«Інші розумні апаратні пристрої» забезпечили виручку 4,99 млрд юанів, 24,9% від загальної виручки, рік до року — зростання на 6,4%, загалом залишаючись відносно стабільними; «продукти й рішення для не-втілених антропоморфних роботів» — виручка 4796,3 млн юанів, частка 2,4%, рік до року — зростання на 15,3%, обсяг усе ще невеликий, тому внесок у загальне зростання обмежений.

З точки зору структури, у 2025 році UBTECH уже не є компанією, де кілька бізнес-напрямів одночасно стимулюють результати: явно відбулося зміщення до того, що один сегмент тягне за собою інше — антропоморфні роботи формують більшу частину приросту; решта бізнесів або зростає незначно, або ж демонструє спад.

Інакше кажучи, ключова зміна цього року полягає не в тому, що виручка перевищила 20 млрд юанів, а в тому, що джерело зростання змінилося: компанія переходить від «паралельного мультинапрямного зростання» до «одноточкового драйву антропоморфних роботів».

02 Висока валова маржа не принесла прибутковості

Якщо дивитися лише на виручку та валову маржу, фінансові показники UBTECH за 2025 рік уже виглядають помітно покращеними; але якщо розкласти ланцюжок «виручка — валова маржа — витрати — знецінення — прибуток (збиток)», видно, що здатність до отримання прибутку не вибудовувалася синхронно.

Спочатку — з боку валової маржі. У 2025 році компанія отримала валовий прибуток 7,54 млрд юанів, що на 101,6% більше в річному обчисленні; валова маржа зросла до 37,7%, що на 9 процентних пунктів більше, ніж торік. У фінансовому звіті пояснюють це тим, що «продукти й рішення для повнорозмірного антропоморфного робота зі втіленим інтелектом» стали найбільшим джерелом виручки, що покращило структуру доходів і, відповідно, підняло загальну валову маржу.

Тобто, покращення валової маржі більше пов’язане з тим, «що саме продають» — змінився мікс продуктів, — а не з тим, що «ефективність уже зросла».

Перейдемо до витрат — але це покращення не продовжило передаватися далі.

У 2025 році продажні витрати компанії становили 4,71 млрд юанів, тобто 23,5% від виручки; управлінські витрати — 3,36 млрд юанів, або 16,8%. Обидва показники витрат (як частка виручки) знизилися порівняно з попереднім роком; у звіті це пояснюють зменшенням витрат, пов’язаних із виплатами за програмами часткової участі (share-based payment).

Натомість витрати на дослідження та розробки (R&D) залишилися на високому рівні. У 2025 році витрати на R&D становили 5,08 млрд юанів, тобто 25,4% від виручки. У звіті прямо вказано, що це в основному зумовлено сукупним впливом: компанія продовжує інвестиції в дослідження штучного інтелекту та робототехніки для втіленого інтелекту, а також зменшенням витрат, пов’язаних із виплатами за частками.

Це означає, що в момент, коли виручка «роздувається», компанія не знижує інтенсивність технічних інвестицій; R&D все ще є найключовішим напрямом витрат.

Окрім витрат, чинники знецінення додатково тягнуть прибуток вниз. У 2025 році компанія нарахувала збитки від кредитного знецінення в обсязі 1,51 млрд юанів; головним чином це пов’язано із затримкою оплати з боку окремих урядових клієнтів за дебіторською заборгованістю, і в межах принципу обережності було створено резерви під знецінення.

У підсумку, попри зростання виручки, зростання валового прибутку та зниження частини коефіцієнтів витрат, за весь рік компанія все ж зафіксувала чистий збиток 7,90 млрд юанів, що менше, ніж 11,60 млрд юанів у 2024 році, але прибутковості досягнуто не було.

Якщо з’єднати цю логічну ланку в цілісну картину, можна отримати більш чіткий висновок: прибутковий стан UBTECH справді покращився, але таке покращення здебільшого зумовлене зміною структури виручки та зниженням частини коефіцієнтів витрат, а не тим, що бізнес-модель уже має стабільну здатність приносити прибуток.

Інакше кажучи, компанія вже довела, що антропоморфні роботи можуть приносити доходи вищої якості; але ще не довела, що така виручка здатна покрити постійні високі вкладення та стабільно перетворюватися на прибуток. Прибутковість покращується, але бізнесовий «замкнений цикл» ще не побудовано.

03 Комерціалізація все ще на ранній стадії

Якщо розглядати зростання та збитки разом, поточний стан UBTECH можна описати так: зростання вже є, але прибутковість ще не вибудувана. Справді потрібно відповісти не на фінансові результати, а на те, на якій стадії перебуває ця компанія.

З точки зору технологічного й продуктового шляху UBTECH нині вибудовує не одну модель робота, а цілий набір системних можливостей навколо втіленого інтелекту. У фінансовому звіті зазначено, що компанія сформувала продуктовий портфель повнорозмірних антропоморфних роботів зі втіленим інтелектом, представлених Walker S, Walker S1, Walker S2; основний фокус — на сценаріях промислового виробництва. Паралельно на технологічному рівні побудовано багаторівневу архітектуру, що включає базову велику модель із тисячемільярдними (трильйонними) параметрами Thinker, світову модель Thinker-WM, а також мережу «груповий мозок» (BrainNet) і співробітницькі агенти (Co-Agent).

Відомий оглядач технологічної індустрії Пэн Дею для нас проаналізував: у цій комбінації видно, що компанія не просто створює «сам об’єкт робота», а намагається інтегрувати «робототехнічне обладнання + AI-моделі + багатомашинну систему координації» в єдине ціле. Її ключовий шлях полягає в тому, щоб сформувати замкнений цикл «дані — модель — застосування» через безперервний збір даних, навчання моделей і застосування в сценаріях. Це також визначає, що її бізнес-модель за замовчуванням залежить від довгострокових технічних інвестицій, а не від короткострокового продажу обладнання.

Але з огляду на фактичний прогрес впровадження, ця система все ще перебуває на ранній стадії прикладного застосування.

У звіті розкрито, що у 2025 році кількість продажів повнорозмірних антропоморфних роботів зі втіленим інтелектом становила 1079 одиниць, що на 35866,7% більше, ніж роком раніше; річна потужність виробництва перевищує 6000 одиниць. Водночас відповідні продукти вже застосовуються на типових робочих місцях, таких як транспортування, сортування та контроль якості, і ввійшли в сценарії автомобільного виробництва, розумного виробництва, розумної логістики та центрів даних із втіленим інтелектом.

Виконавчий директор Beijing Technology Co., Ltd. Лі Руей зазначає: ці дані показують, що антропоморфні роботи вийшли за межі лабораторій у середовище виробництва й уже мають певні можливості для масштабованих поставок. Але потрібно бачити, що нині застосування концентрується на конкретних робочих позиціях і часткових процесах; по суті, це заміна «в одній точці», а не системна заміна повного виробничого контуру.

Це також відображено у формулюваннях звіту. Компанія визначає поточну стадію як «офіційний перехід від етапу навчальних практик до комерційного застосування», а не як уже перехід до зрілої комерціалізації. Це означає, що комерційне впровадження ще триває в переході від «можна використовувати» до «можна тиражувати».

На цій основі можна ясніше зрозуміти логіку майбутніх інвестицій компанії. У звіті зазначено, що UBTECH і надалі просуватиме розробку та серійне виробництво нових моделей лінійки Walker S; водночас планує випустити антропоморфних роботів зі втіленим інтелектом, орієнтованих на комерційні й освітні сценарії, розширивши застосування для екскурсій, демонстрацій, заходів та наукових досліджень; на технологічному рівні — продовжить ітерації мережі BrainNet, співробітницьких агентів, базової великої моделі та світової моделі.

З цих формулювань видно, що нинішній акцент компанії не полягає в тому, щоб у короткий термін збільшити обсяги продажів одного-єдиного продукту. Натомість вона отримує дані в промислових сценаріях, навчає моделі, оптимізує систему, а потім розширюється на більше сценаріїв, поступово просуваючи масштабоване впровадження втіленого інтелекту.

Підсумовуючи, UBTECH наразі перебуває не на стадії зрілої прибутковості, а на типовій ранній стадії комерціалізації: технологічний шлях уже зрозумілий, продукти почали впроваджуватися, бізнес-модель проходить перевірку; однак до масштабованого тиражування та стабільної прибутковості ще є дистанція.

Висновок

Якщо тримати в одній площині бізнес-структуру, здатність до прибутковості та технологічний шлях, сигнали етапу, які надає цей фінансовий звіт UBTECH, уже доволі чіткі.

З одного боку, компанія завдяки розширенню обсягів продуктів і рішень для повнорозмірних антропоморфних роботів зі втіленим інтелектом уперше підтвердила це на рівні доходів: антропоморфні роботи вже не є лише демонстраційною технологією, а можуть виходити в промислові сценарії, формувати замовлення та завершувати поставки як бізнес. Зміна структури виручки по суті означає, що цей шлях пройшов перший крок.

Але з іншого боку, з огляду на показники прибутку, структуру витрат і фактичне впровадження, цей напрям іще не сформував стабільний комерційний «замкнений цикл». Високі інвестиції в R&D, тиск з боку знецінення та постійні збитки — усе це вказує на одне й те саме: нинішнє зростання виручки більшою мірою є наслідком етапного нарощування обсягів, а не сталого прибутку в межах зрілої бізнес-моделі.

Інакше кажучи, UBTECH уже довела одну річ: роботи можна продати; але ще не довела іншу, більш ключову річ: цей бізнес може стабільно заробляти гроші.

Пэн Дею сказав, що далі оцінку компанії та стадію визначатимуть не питання, чи є технологічна система завершеною, а два конкретніші питання: по-перше, чи зможуть уже впроваджені промислові сценарії перейти від одиничних застосувань до тиражованих масштабованих рішень; по-друге, чи можуть потужності, постачання й контроль витрат підтримати постійне нарощування обсягів і в підсумку перетворитися на стабільний прибуток.

Для компанії, яка все ще перебуває на стадії «від тренувального етапу до комерційного застосування», саме цей крок і є справжнім вододілом.

Масивна інформація, точна аналітика — усе в додатку Sina Finance APP