Лепу Медична: підйоми та спади розділення — капітальні техніки, передача керівництва та універсальне здоров’я

Оптимізуйте баланс.

«The Investor Network» Цай Цзюнь

Leqi Health (300003.SZ, далі — «компанія») знову натрапила на перешкоди під час розподілення активів і лістингу.

У березні 2026 року було оголошено про припинення плану лістингу на Національній біржі стартапів (NEEQ) компанії睿健医疗 у межах групи Leqi Health. Насправді операції з капіталом компанії ніколи не зупинялися. Лівою рукою, починаючи з 2020 року, компанія послідовно придбавала 博思美, 民为生物, 前沿科技 — відповідні напрями: стоматологія, інноваційні препарати, мозково-комп’ютерні інтерфейси тощо. Правою рукою компанія все ще проводить процедуру відокремлення та планує лістинг秉琨医疗.

Насправді, відокремлений лістинг у медичній індустрії пройшов через дві великі трансформації. Цікаво, що Leqi Health і ще одна фармгрупа — 科伦药业 — якраз потрапили в одну й ту саму часову хвилю та ініціювали новий раунд внутрішніх змін. На роздоріжжі галузевих змін саме результати трансформацій дадуть відповідь.

Відокремлення: ліва і права рука

Можна впевнено сказати, що припинення лістингу睿健医疗 — аж ніяк не є кінцем розподілення Leqi Health.

Наразі дочірня компанія秉琨医疗 перебуває на етапі консультаційного супроводу IPO на Головній платі для зростаючих компаній (GEM). Насправді ця компанія ще у 2023 році розпочала план лістингу, і, будучи активом із високою маржинальністю у сегменті хірургічних інструментів, найновіший звіт із підготовки до лістингу показує, що їй досі потрібно забезпечити незалежність операцій, бізнесу, активів і персоналу.

Іншими словами, незалежність — це меч, що висить над верхівкою відокремленого лістингу компанії.睿健医疗, якій не вдалося пройти IPO, має основний бізнес — витратні матеріали для очищення крові; за показниками прибутковості та грошового потоку все стабільно. Але регулятор зосередився в двох раундах запитань на питаннях справедливості зв’язаних операцій, достовірності продажів тощо. Зрештою, зв’язана структура Leqi Health є вузлом проблем у проведенні операцій із капіталом.

Повертаючись до 2020 року, компанія неодноразово піднімала «сигнал штурму» щодо відокремлення на ринок капіталу, демонструючи картину, де успіхи й невдачі переплітаються. Серед тих, у кого лістинг зупинився, — Leqi Diagnostics,睿健医疗; серед тих, кому вдалося, — Leqi Bio, 心泰医疗. Цікаво, що й успішні компанії вийшли на Hong Kong Exchanges and Clearing, а ті, кому не вдалося, — «полягли» в A-акціях.

Тому ринок цікавиться базовою логікою того, чому компанія так наполегливо займається відокремленням, і весь шлях операцій виглядає дуже чітким.

Leqi Bio та 心泰医疗, що успішно зайшли на Hong Kong Exchanges and Clearing, є типовими активами з високими інвестиціями, високим потенціалом зростання та високими ризиками. Обидві компанії зосереджені на «високобар’єрних» напрямах, як-от онкологічні інноваційні препарати, клапани серця тощо: значні інвестиції в клінічні дослідження на ранніх етапах, тривалий цикл отримання прибутку, а також вища частка невдач у розробці. Натомість Leqi Diagnostics і秉琨医疗, яким не вдалося пройти, — це типові активи з високою маржинальністю, стабільною прибутковістю та зрілим грошовим потоком.

Залежно від двох зовсім різних типів активів, компанія демонструє різну ключову логіку. Лівою рукою, для інноваційних напрямів на кшталт Leqi Bio та 心泰, запит компанії — відокремити тиск від збитків і розсіяти ризики НДДКР. Обидва активи мають вищу оцінку на біржі Hong Kong, тож у момент, коли фінансування максимально вигідне, це дозволяє зняти тиск на інвестиції компанії.

Правою рукою, для зрілих бізнесів на кшталт Leqi Diagnostics і秉琨医疗, запит компанії — сек’юритизація активів і закріплення дохідності. Після відокремлення та перегляду ціни на активи компанія зберігає контрольний пакет, а також користується потенційними дивідендами від дочірніх компаній, повністю монетизуючи вартість.

Але крім «крутіння» лівою та правою руками існує ще глибша логіка: оптимізація балансу компанії. Раніше компанія шляхом M&A-експансії «обтяжувала» себе боргами та діловою репутацією (гудвілом), тож коефіцієнт заборгованості перевищував 40%. Після кількох раундів відокремлення коефіцієнт заборгованості суттєво знизився до приблизно 30%. Легше зброївшись, компанія проявила ще одну амбіцію.

Новий перехрестя

Якщо подивитися назад, відокремлений лістинг у медичній індустрії пройшов через дві великі трансформації. Цікаво, що Leqi Health і ще одна фармгрупа — 科伦药业 — якраз потрапили в одну й ту саму часову хвилю.

Перший етап — зародковий період 2020–2021 років. У той час правила відокремленого лістингу на A-ринку були запроваджені, і саме припало на високу оцінку сектора «здоров’я для всіх» (великого health). Багато біржових компаній розпочали активності. Компанія відокремлювала Leqi Diagnostics та科伦药业分拆川宁生物 — саме в цьому етапі.

При цьому 科伦药业 також перебувала на відносно високому рівні заборгованості. Відмінність полягала в тому, що川宁生物, чий основний бізнес — проміжні продукти для антибіотиків, має багато виробничих ліній. Відокремлення в групі 科伦 по суті є сек’юритизацією важких активів (відтягненням боргового тиску через структуру активів). У підсумку 2022 року川宁生物 вийшла на GEM/创业板.

Інакше кажучи, тоді ринок A-акцій більш схилявся до відокремлення «важких активів», а не активів із високою маржинальністю.

Другий етап — хвиля на ринку Hong Kong 2022–2023 років. У той час аудит на A-ринку повністю посилили, а Hong Kong Exchanges and Clearing були більш поблажливими до компаній із неприбутковими ліками. У цей період компанія та 科伦药业 скористалися «вікном» і успішно провели лістинг 乐普生物, 心泰医疗, 科伦博泰.

Очевидно, що базова логіка груп Leqi та 科伦 — одна: знизити борговий тиск через відокремлення. Різниця лише в тому, що група 科伦 використала два рази «вікна» та реалізувала «легкий човен перетинає тисячу гір» між двома ринками капіталу. Але в будь-якому разі, вітер на фінансовому ринку змінюється миттєво. Справжнім випробуванням для обох компаній є якісна зміна в етапі розвитку індустрії.

Починаючи з 2020 року, на тлі повного впровадження закупівель із централізованими обсягами (集采) та підйому споживчої медицини, інноваційні продукти стали драйвером трансформації для всіх біржових компаній; навколо інноваційних ліків, інноваційних інструментів, медичної естетики, товарів для здоров’я тощо сформувався фокус. Коротко кажучи, інтеграція «широкого здоров’я» стала тенденцією.

На роздоріжжі, яке утворилося на «вітрі», внутрішня ініціативна трансформація прийшла вчасно.

Перемикання на швидкість

Leqi Health прискорила перемикання. У 2024 році колишній генеральний директор і колишній заступник генерального директора пішли у відставку, а дочка контролера — 蒲绯 — стала генеральним менеджером.

Після передачі повноважень компанія розпочала перебудову організаційної структури. З одного боку, щоб адаптуватися до нової стратегії, компанія змінила попередню роздрібнену модель управління: відділи маркетингу та середньо-задні підрозділи оптимізували й інтегрували, і тепер ними напряму керує 蒲绯. З іншого боку, компанія оптимізувала кадрову структуру: закрила охоплення дослідницько-виробничого персоналу з підрозділів Leqi Diagnostics та Leqi Cloud Intelligence, а також маркетингових працівників лікарського напрямку тощо.

Сутність стратегічного перемикання — досягнення синергії ефективності навколо напрямків широкого здоров’я, як-от інноваційні препарати, висококласні інструменти, медична естетика тощо. Особливо у сегменті медичної естетики компанія створила матрицю з трьох ключових функціональних продуктів: відновлювальне заповнення (regeneration filler), корекція зморшок, моделювання обрисів обличчя. Ключова логіка — розробляти продукти для медичної естетики на основі професійної медичної платформи, знижуючи «виміри» розробки.

У перших трьох кварталах 2025 року дохід від медичних сервісів і бізнесу з управління здоров’ям компанії становив 320M юанів, що на 28,27% більше. Зокрема, 童颜针 і 水光针 забезпечили виручку 0,86 млрд юанів.У 2025 році компанія прогнозує чистий прибуток, що не належить до материнської компанії (扣非归母净利润), у межах 86M юанів–1.2B юанів, що на 261,29%–441,93% більше. Компанія повідомляє, що традиційний бізнесова «база» залишається стабільною; інноваційні препарати та дерматологічний підрозділ формують додатковий приріст. Попередня оптимізація складу персоналу, перезавантаження та перебудова організаційної структури вже дали ефект.

Що стосується 科伦药业, то там також пришвидшуються спадкоємність управління та трансформація в напрям «широкого здоров’я». У 2025 році ця компанія чітко заявила про вихід у сегмент «здоров’я для всіх»; ціль на 3–5 років — реалізувати «лікувальну медицину + профілактичну медицину». Під керівництвом контролера — 刘革新 — та його сина 刘思川, зберігши «базовий рівень» інноваційних препаратів і субстанцій, компанія запускає харчову добавку 麦角硫。

Поки що видно, що трансформація в групі Leqi має початковий ефект. У 2025 році Leqi Bio вийшла на прибутковість за перший рік: чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 935M юанів, а низка ключових препаратів нарощує обсяги продажів. Водночас, у той самий період, 科伦博泰 у «комерційному році» має збитки, а зовнішній дохід від BD все ще становить основну частину виручки.

Зрештою, відокремлений лістинг у групі Leqi та внутрішнє перемикання як менеджменту також прискорюються, тож їх можна розглядати як приклади галузі разом із групою 科伦. Яким буде подальший розвиток — з одного боку, залежить від напряму ринку капіталів, з іншого — від ефективності перемикання. (виробництво 思维财经)

Секція коментарів: «Лайк + у полі зору (在看) + репост, не пропустіть наступну глибоку статтю».