Яка ціна на нафту стане такою, що спричинить системний ризик на ринку?

UBS вважає, що щойно міжнародні ціни на нафту перевищать $150 за барель і триматимуться на цьому рівні, США та глобальні ринки зіткнуться зі значним системним ризиком; імовірність рецесії та різких корекцій на ринку суттєво зросте.

Автор: Бусь Цін

Джерело: Wall Street China

Поки геополітичний конфлікт на Близькому Сході триває й посилюється, кожне чергове зростання міжнародних цін на нафту випробовує граничну здатність глобального ринку витримувати навантаження. У своїй останній аналітичній записці UBS проводить чітку «червону лінію»: $150 за барель.

За даними від Trading Pursuit, глобальна макроаналітична записка, яку нещодавно опублікували аналітики UBS, зазначає, що якщо міжнародна ціна на нафту перевищить $150 за барель і триматиметься на цьому рівні, США та глобальні ринки наражатимуться на суттєвий системний ризик, а ймовірність рецесії та різких корекцій на ринку значно зросте.

Компанія підкреслює, що небезпека цього граничного рівня полягає в тому, що він запустить повний негативний цикл «висока ціна на нафту → відновлення інфляції → посилення монетарної політики → погіршення фінансових умов → крах попиту → паніка на ринку».

Станом на час публікації міжнародний базовий Brent різко зріс майже на 8% і знову тисне на рівень $110 за барель. UBS попереджає, що поточне ринкове ціноутворення нафтових ризиків іще тяжіє до лінійного продовження в майбутнє та серйозно недооцінює «круті» ризики біля $150 за барель. За умов нафтових похмурих настроїв ринок уже не має надто багато «запасу безпеки»; втримати нижню межу ризиків і уникати високочутливих активів важливіше, ніж намагатися заробити на прибутках.

Сила удару залежить від початкової вразливості

У аналітичній записці UBS руйнує поширене протягом тривалого часу уявлення ринку про те, що «кожне підвищення нафтової ціни на $10 завдає економіці постійного пропорційного збитку», і зазначає, що руйнівність енергетичного шоку значною мірою залежить від початкового економічного стану.

Наразі глобальна економіка перебуває в середовищі високих ставок, слабкого відновлення та відносно жорстких кредитних умов; імовірність рецесії спочатку вже не низька, що істотно підсилює ефект поширення нафтового шоку.

UBS будує тривимірну аналітичну рамку, в якій трьома вимірами є: імовірність сукупної рецесії в США, величина зростання ціни на нафту та глибина спадів у межах економічного циклу; розрахунки чітко показують нелінійний характер ризиків:

• Коли імовірність рецесії становить 20%, а ціна на нафту — $100 за барель, спад у межах економічного циклу лише 0.28 стандартного відхилення, шок помірний;
• Якщо імовірність рецесії зростає до 40%, а нафта лишається на рівні $100 за барель, розмір спаду збільшується до 0.81 стандартного відхилення — майже в 3 рази більше за базовий рівень;
• А коли імовірність рецесії становить 40%, а нафта прориває $150 за барель, розмір спаду різко злітає до 1.4 стандартного відхилення, а сила шоку досягає майже 5 разів базового рівня.

Це означає: щораз вразливішою є економіка, то смертельнішим є удар високої ціни на нафту. У нинішньому середовищі зростання нафти з $100 до $150 приносить не просто збільшення тиску на 50%, а нагромадження ризиків у кілька разів.

$150: межа за двома сценаріями

Спираючись на приблизно 30% імовірності рецесії в США до конфлікту на Близькому Сході, UBS дає два ключові сценарні пороги; різниця між ними розкриває роль, яку відіграє реакція фінансових ринків.

У ідеальному сценарії стабільного стану, якщо фінансові ринки залишаються спокійними та без додаткового «розігріву» ризиків, економіка США теоретично могла б витримати зростання ціни на нафту приблизно до $200 за барель — перш ніж реально ввійти в рецесію. Однак у реальному сценарії ризику, якщо через високу ціну на нафту фондовий ринок зазнає суттєвого відкату та швидко погіршаться настрої щодо ризику, поріг рецесії безпосередньо знизиться до $150 за барель.

UBS зазначає, що щойно $150 за барель буде досягнуто, перед світом постануть три взаємопов’язані системні навантаження:

• На макрорівні: повторне прискорення інфляції, коли цикл зниження ставок змушено переривається або навіть перезапускається підвищенням ставок; економіка швидко ковзатиме в бік стагфляції;
• На рівні ринку: перегляд вниз прогнозів прибутків фондового ринку та стиснення оцінок/мультиплікаторів; розширення кредитних спредів за облігаціями з вищою дохідністю; звуження ліквідності спричиняє розпродаж активів у різних класах;
• На рівні реального сектору: стрімке зростання витрат підприємств і стискання прибутків; падіння купівельної спроможності населення; одночасне охолодження споживання та інвестицій, що формує «резонансне» падіння економіки та ринку.

Аналогії з історією, наведені в записці, також підкреслюють, що до 2000 року більші за масштабом нафтові шоки через більшу початкову стійкість економіки мали менший вплив, ніж шок часів війни в Перській затоці у 1990 році. Сьогодні високі ставки в усьому світі не зникли, фінансова система ще більш чутлива до зростання витрат, тож ударність $150 за барель лише посилюватиметься.

Нелінійний ризик: сліпа зона ринкового ціноутворення

У спеціальній пересторозі в аналітичній записці UBS йдеться, що поточне ринкове ціноутворення ризиків нафтових цін має систематичне заниження, зокрема недооцінює ефект порога поблизу $150 за барель.

За дослідженням UBS, у діапазоні $100–$130 за барель переважно відбуваються шоки локальних галузей: авіація, логістика, хімія тощо перебувають під тиском, але загалом ринок усе ще контрольований; щойно нафта закріплюється вище $150 за барель, ризик переходить із локальної площини в глобальну — із галузевого рівня на рівень системних фінансових ризиків.

Цей нелінійний ризик проявляється у трьох вимірах:

• По-перше, поширення ризиків пришвидшується: висока ціна на нафту швидко пробиває «подушку» прибутків підприємств, споживання домогосподарств і державних фінансів;
• По-друге, звужується простір для політики: коли інфляція піднімається, центральний банк потрапляє в дилему «боротися з інфляцією й водночас підтримувати зростання», і не може вчасно підстрахувати ринок;
• По-третє, руйнування довіри пришвидшується: сильні відступи фондового ринку та прояв кредитних ризиків накладаються один на одного, формуючи негативний цикл «падіння → деіндеважування → ще більше падіння».