Yushu Technology IPO: чи є він «кульгавим» лідером?

Джерело: Caijing Wuji

У 2026 році США так і не дочекалися серійного виробництва Optimus від Tesla, але китайський ринок капіталу, можливо, спершу зустріне Unitree Technology.

Увечері 20 березня Шанхайська фондова біржа офіційно прийняла до розгляду заявку Unitree Technology на IPO на Креативній платі (科创板), а до цього Unitree Technology вже завершила попередній розгляд на Шанхайській фондовій біржі, включно з відповідями на два раунди запитань.

Згідно з проспектом емісії, у 2025 році обсяг відвантажень гуманоїдних роботів Unitree становив 5500 одиниць (без колісних), що є №1 у світі.

А за прогнозом дослідницької установи Omdia, у 2025 році глобальний обсяг відвантажень гуманоїдних роботів становив близько 13k одиниць. Тобто Unitree однією з’їла майже половину глобального ринку гуманоїдних роботів.

Варто знати: незалежно від того, чи це більшість інших китайських компаній, що займаються гуманоїдними роботами, чи навіть десь за океаном «першопрохідник» у сфері гуманоїдних роботів — Boston Dynamics, «новачок» Figure або Tesla, усі вони досі перебувають на етапі розробки та верифікації.

Чому Unitree є такою винятковою — і що саме вона зробила правильно? Коли в усьому індустріальному секторі все ще глибоко в пастці «складних технологічних проривів, відкладеної комерціалізації та постійних збитків», що означає вихід Unitree на біржу?

Як би там не було, вихід Unitree на біржу — це важлива подія для китайської індустрії тілесного інтелекту (具身智能). Її значення полягає в тому, що компанія надала комерційні докази, які можна перевірити, і спрямувала гуманоїдних роботів на більш конкретні речі: робот починає вироблятися, продаватися та масово постачатися — як звичайний товар.

Об’єктивно кажучи, фінансові показники Unitree трохи виходять за межі очікувань зовнішнього світу.

Чому так кажуть? Бо в такій ще незрілій ніші, як гуманоїдні роботи, Unitree вдалося досягти «низьких витрат + високого зростання + високого прибутку» — це результат, який суперечить звичному здоровому глузду.

Якщо розібрати детальніше, у проспекті емісії зазначено, що Unitree Technology у періоді три роки і дев’ять місяців (з 2022 року до перших трьох кварталів 2025 року) накопичено отримала виручку понад 1,8 млрд, а чистий прибуток — 169 млн.

Не варто недооцінювати цю групу показників.

Якщо розкласти по полицях, хоча сьогодні Unitree вже відома всім, тричі з’являлася на весняному гала-концерті CCTV, і неодноразово «захоплювала» верхні позиції в національних виступах та в мережевих гарячих темах, насправді маркетингові витрати Unitree не є високими.

Наприклад, у січні–вересні 2025 року рекламні витрати Unitree становили лише 13k юанів. Один із користувачів мережі пожартував: цей рівень вкладень навіть не дотягує до одиночного маркетингового заходу багатьох інтернет-компаній.

А на тлі низьких витрат — сильний контраст: протягом останніх кількох років виручка Unitree стрімко зростає.

За темпами розвитку у 2022–2023 роках компанія була на етапі старту: виручка становила 123 млн юанів і 159 млн юанів відповідно, масштаб був невеликим, і два роки поспіль компанія зазнавала збитків; чисті збитки становили приблизно 22 млн юанів і 11 млн юанів;

У 2024 році компанія увійшла в фазу прискорення: виручка зросла до 392 млн юанів, що на майже 146% більше, ніж роком раніше, і вперше забезпечила річний прибуток: чистий прибуток за рік — 95 млн юанів, а після вирахування разових статей, що не повторюються, чистий прибуток, що належить акціонерам, — 78 млн юанів;

А 2025 рік став періодом вибухового зростання: лише за перші три квартали виручка досягла 22.57M юанів, чистий прибуток — близько 105 млн юанів; після вирахування разових статей, що не повторюються, чистий прибуток, що належить акціонерам, піднявся до 431 млн юанів.

Підтримкою для цього зростання результатів стали гуманоїдні роботи та висока валова маржа.

Бізнес Unitree Technology умовно поділяється на два основні блоки: основна діяльність і інша діяльність. Причому основна діяльність — це «продаж роботів», що включає гуманоїдні роботи, чотириногих роботів та роботокомпоненти.

З огляду на структуру доходів, за показниками експоненційного зростання стоїть те, що роботи поступово «встали»: виручка чотириногих роботів зростала вдвічі другий рік поспіль, але їх усе ж перевершили гуманоїдні роботи, темпи зростання яких ще швидші.

Гуманоїдна робота в бізнесі Unitree стартувала у серпні 2023 року, у 2024 році стала масштабною, а у 2025 році відбулося вибухове зростання. За перші три квартали 2025 року дохід від продажу гуманоїдних роботів становив 595 млн юанів — це більш ніж у 5 разів, ніж за весь 2024 рік.

Ще важливіше: за однакової роботи з роботами прибутковість Unitree вища, ніж у колег по галузі.

Згідно з проспектом емісії, його комбінована валова маржа у 2024 році становила 56,98%, а за перші 9 місяців 2025 року — 59,83%; натомість валова маржа для UBTECH і 越疆科技 у 2024 році становила відповідно 28,65% і 46,56%.

Це означає, що Unitree має не лише «двигун» зростання — гуманоїдні роботи, а й надзвичайно високу здатність генерувати прибуток.

Саме тому кажуть, що в проспекті Unitree заховане секретне «холодить спину» одкровення: вона хоче стати в сфері тілесного інтелекту «BYD».

У попередні роки, коли в Китаї автомобілі переходили від бензину до електрики, між BYD та компаніями зі «нового покоління» виробників авто, що покладаються на власні розробки, були помітні технічні відмінності. Завдяки моделі вертикальної інтеграції перша компанія змогла стати шостим автовиробником у світі, використовуючи екстремальне контролювання витрат, ланцюг постачань від постачальників до виробництва та швидкітеративні технічні цикли.

І сьогодні в Unitree ми також бачимо цей відбиток.

Насправді Unitree створила повністю власні можливості щодо різних складових і модулів, включно з електромоторами, редукторами та модулем суглобів, батарейними модулями, електронними модулями та конструкційними деталями, а також щодо продуктів у вигляді повністю зібраних систем.

Водночас вона не уникає й таких етапів виробництва, де технологічна зрілість висока, а постачання ринку достатнє, і застосовує стратегію підрядного (аутсорсингового) виготовлення, щоб оптимізувати розподіл ресурсів і підвищити ефективність витрат.

Крім того, «екстремальний контроль витрат» Unitree — це не лише точність на виробничому етапі. Навіть маючи «потік трафіку» на кшталт згадок у весняному гала-концерті, компанія не запускає бездумне розширення потужностей, а через модель «виробляй рівно під попит» (以销定产) точно зіставляє попит і пропозицію.

Інакше кажучи, ця комбінація «власна керованість, яка зводить бар’єри + гнучка стратегія, що контролює витрати + точне планування виробництва й продажів для підвищення ефективності» дозволила Unitree вирватися з «порочного кола спалювання грошей заради зростання» на передовій технологічній трасі. А основою її високої валової маржі є зведене в одне русло потрійне переваг: технологічна автономність, ефект масштабу та точна операційна діяльність.

Певною мірою Unitree — успішна.

Відкрийте список її акціонерів: Sequoia, Meituan, Shunwei, DeepTech Capital … практично повний «золотий зал слави» індустрії інвестицій у китайські тверді технології. Ці топові інституції, які послідовно здійснювали багатораундові інвестиції, підштовхнули швидке зростання оцінки (valuation) Unitree Technology.

Згідно з публічною інформацією щодо розкриття, Unitree планує залучити 1.17B юанів і випустити не менше 10% акцій, що відповідає загальній оцінці компанії на рівні 42 млрд юанів.

Успіх Unitree доводить одну річ: хто першим перетворить технологію з лабораторії на продукт, за який користувачі готові платити, той і отримає право встановлювати ринкову ціну — навіть у вигляді «пільг» від пріоритетного виходу на ринок капіталу.

Але ця траса значно більш «закручена» (тобто конкурентна), ніж може здаватися.

Більше ніж 20 компаній, зокрема Leju Robot, Yunshenchu, Stand, Uiazh, Luoshi, XianGong Intelligent, A-Tongmu, JiaZhi Technology, Kanop, JiuWu Intelligent тощо, уже чітко заявили про плани щодо виходу на біржу; у кожної з них є власні «фірмові прийоми».

Найближчим часом майбутнє Unitree обов’язково зіткнеться з проблемою, схожою на ту, що виникла у BYD — «короля конкурентної гонитви» (vol王). На тлі загострення зовнішньої конкуренції шлях BYD, який спирається на переваги масштабу для драйвера зростання, стикається з гальмом; а щоб скористатися можливостями у середньо- та високоцінних нішах, ключем є інтелектуалізація (smart/AI capabilities).

Насправді протягом останніх кількох років BYD постійно «підтягує програму» щодо інтелектуалізації.

А для компанії у сфері тілесного інтелекту виклики Unitree також лежать у галузі інтелектуалізації — тобто в «мозку» робота.

Якщо розкласти на складові, можливості робота можна розділити на «мозок» і «мозочок» (більш базовий контур). «Мозочок» відповідає за керування рухом — щоб робот бігав, стрибав, перевертатися через голову, тримав рівновагу. У цьому вимірі Unitree досягла рівня топу в індустрії: переворот назад у повітрі, переворот набік, виступи зі «збройною» стилістикою в складі групи — технічна майстерність не викликає сумнівів.

Але «мозок» визначає здатність робота розуміти, взаємодіяти та ухвалювати автономні рішення. Без зрілого «мозку» робот може лише виконувати заздалегідь задані команди, але не здатен реально розуміти середовище та самостійно планувати завдання. Саме це є ключем до того, щоб універсальні роботи вийшли з лабораторії й зайшли на заводи та в домівки.

У цьому погляді логіка, яка підтримує Unitree на базовому рівні, зводиться до результату взаємодії «короткострокового трафікового буму» та «прогалини в наявності пропозиції».

Також проспект емісії показує: частка доходів Unitree за межами Китаю у 2022–2024 роках безперервно перевищувала 55%, тобто частка внутрішніх доходів була нижчою за 45%; а у 2025 році частка внутрішніх доходів становила 60,80%, тоді як частка доходів за кордоном — 39,20%.

2025 рік — це перший рік, коли частка внутрішніх доходів Unitree перевищила частку зарубіжних, але абсолютні значення зарубіжних доходів усе ще безперервно зростають.

Unitree пояснює зміну структури виручки впливом весняного гала-концерту. Адже у 2025 році в країні тілесний інтелект усе ще був «під водою», виступова атрибутика ще не була розкручена, економіка уваги не сформувалася, і жодні потреби ще не прокинулися. Натомість за кордоном — наукові інституції та університетські лабораторії — потребують саме «тіла» (роботів) більше, ніж забезпечує місцеве виробництво, тож Unitree отримала можливість.

Як кажуть, їхні клієнти здебільшого — це наукові установи, комерційні виступи та деякі компанії, що купують гуманоїдних роботів, аби тестувати алгоритми. Такі сценарії, безумовно, непогані, але вони не є великомасштабними та стабільними сценаріями попиту.

Тобто успіх Unitree та загальне процвітання всього китайського ринку гуманоїдних роботів побудовані на ненадійній основі.

Це очевидно дуже небезпечно: дедалі більше компаній у сфері гуманоїдних роботів неминуче в найближчі роки зіткнуться з серйозною конкуренцією за схожістю продуктів, а далі — хвиля очищення ринку (відсів, «wash-out»).

Тому глобальна індустрія гуманоїдних роботів у 2026 році перебуває на етапі, який надзвичайно обманливий: на поверхні ціни на обладнання різко йдуть вниз, але насправді поріг конкуренції підвищується у геометричній прогресії з появою базових моделей.

І це стане наступним великим випробуванням для Unitree.

У галузі гуманоїдних роботів Китай і США мають різні траєкторії розвитку —

Незалежно від того, чи йшлося раніше про розумні автомобілі, чи нині про AI, чи в майбутньому про гуманоїдних роботів, Китай має найповнішу у світі номенклатуру виробничого ланцюга. І саме через це китайські компанії з гуманоїдних роботів загалом зосереджуються на «залізі» — базовому тілі робота.

А ринок Північної Америки досі зберігає лідерство в базовій AI-архітектурі, базових моделях та інфраструктурі обчислювальних потужностей.

Якщо розібрати ланцюг постачань гуманоїдних роботів Unitree, ми побачимо, що за ними стоїть набір дуже сильного й відносно недорогого базового ланцюга постачань, побудованого передовими підприємствами місцевого китайського виробництва.

Як головний гравець у редукторах, Zhongda Lide (002896.SZ) забезпечує 63% обсягу закупівель планетарних редукторів для Unitree; компанія-керівник у сфері 3D-обробки зору в Китаї Oubi Zhongguang (688322.SH) займає 72% обсягу закупівель 3D-зорових модулів для Unitree; «темна конячка» у мікродвигунах Mingzhi Electric (603728.SH), двигуни з порожнистим ротором — це ексклюзивний постачальник Unitree (частка закупівель за цією категорією понад 15%)……

Без перебільшення можна сказати: Unitree підняла базове «залізо» індустрії гуманоїдних роботів Китаю на небачений раніше рівень.

Але також потрібно визнати, що це «робот кульгає».

Ван Синьсинь на GTC цього березня вже заявляв, що відстань індустрії до справжнього переходу через «момент ChatGPT» ще помітна. Головна складність у тому, що досі немає справді універсальної тілесної моделі з сильною здатністю до узагальнення, яка могла б стабільно виконувати завдання в незнайомих сценаріях.

У порівнянні з Tesla, яка глибоко прив’язана до Grok, Unitree, ймовірно, ще далі від такого «мозку»: базова модель UnifoLM, розроблена на основі Qwen, все ще перебуває на етапі розробки та тестування; раніше Unitree більше покладалася на сторонні великі мовні моделі, щоб забезпечити можливості взаємодії.

25 березня Tesla через офіційні канали опублікувала останнє відео про Optimus, вперше зосереджено продемонструвавши ключові апаратні рішення, такі як редукторні зубчасті передачі та спритні руки робота, а також середовище розробки, показавши конкретний ступінь інженерного прогресу.

«Ми вже перейшли на фінальну стадію створення Optimus 3, і він безсумнівно стане найпередовнішою робототехнікою у світі. Немає жодного продукту, який би міг із ним зрівнятися. Насправді я ніколи не бачив жодної демонстрації роботи робота, яка б могла зрівнятися з ефектами Optimus 3».

Після цього Маск одразу заявив, що Optimus 3 має стартувати виробництво вже цього літа, а також заплановано втілити масове серійне виробництво у 2027 році. Ціль на початкову річну виробничу потужність — 1 млн штук. У намальованій ним картині — врешті-решт Optimus може перевершити бізнес Tesla з автомобілями та створити дохід аж до 10 трлн доларів США.

Перед майбутнім сильним опонентом Unitree та ті, хто стоїть за нею в Китаї, мають дати відповідь на одне питання: як побудувати замкнений цикл «високопродуктивне обладнання + універсальна базова модель + високоякісний data-флайвіл (data flywheel)», і як першими сформувати прибутковий замкнений цикл у вузьких сценаріях, щоб підтримати подальший стрибок у сферу універсальних сервісів.

З точки зору цього IPO Unitree вже почала «підтягу вання» (здійснювати доопрацювання).

Згідно з проспектом емісії, Unitree планує інвестувати 48% від загальної суми залучених коштів (близько 2,02 млрд юанів) у розробку моделей для розумних роботів. Це означає, що Unitree намагається перейти від стратегії «захоплення лідерства у залізі» до підходу «м’яке й тверде — разом».

У цій хвилі технологічної революції фініш гонитви визначається не тим, хто першим вийде на біржу або хто першим зробить продукт, а тим, хто зможе перетворити гарячу енергію капіталу на цілком реальну продуктивність цеху — і справді «поставити» гуманоїдних роботів на землю у фабриках та домівках.

Відповідь Unitree Technology на вимоги IPO вже надана, але справжнє випробування лише починається. І саме ці випробування — найскладніші та найважливіші.

Масивна кількість новин і точна інтерпретація — усе в додатку Sina Finance

Відповідальний редактор: Ян Хунбо