Закулісна проблема фінансування за допомогою закритого розміщення на 300 мільйонів юанів у туристичному секторі Сіаня: одностороннє підписання основним акціонером, тиск ліквідності та ризики концентрації контролю співіснують

«Питай AI • Чи може ризик застави частки контролюючого акціонера вплинути на стабільність контролю?»

Блумберг Ньюз 25 березня — 25 березня, 24 березня Сіаньський туристичний компанія з обмеженою відповідальністю оприлюднила «Інформаційний меморандум (проект) щодо випуску акцій класу A, що розміщуються серед визначених осіб, на 2025 рік»; планується здійснити адресну емісію в межах не більше 30,612,244 акцій A-акцій на користь контролюючого акціонера — Сіаньського туристичного групи з обмеженою відповідальністю — а загальна сума залучених коштів не перевищуватиме 300M юанів; усі кошти буде спрямовано на поповнення оборотного капіталу та погашення банківських кредитів. Зараз цей випуск ще має бути схвалений біржею Шеньчжень (Шеньчженьська фондова біржа) і отримати згоду Китайської комісії з цінних паперів (CSRC) на реєстрацію.

Цей додатковий випуск передбачає емісію не більше 30.61M акцій, ціну розміщення зафіксовано на рівні 9.80 юаня/акція, загальна сума залучених коштів — не більше 300M юанів; усі кошти буде спрямовано на поповнення оборотного капіталу та погашення банківських кредитів. Важливо, що покупцем виступає лише одна особа — Сіаньський туристичний група з обмеженою відповідальністю, тобто нинішній контролюючий акціонер компанії; частка володіння вже досягла 26.57%, а угода є пов’язаною. Це означає, що це фінансування не є «підтвердженням кредитоспроможності» з боку ринкових інвесторів, а є замкненим контуром переміщення коштів, виконаним у межах самої системи фактичного контролю.

На тлі того, що за перші три квартали 2025 року чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, є збитком 80.34M юанів, очікуваний збиток за весь рік — 290M — 237M юанів, а чисті активи на кінець періоду можуть перейти в мінус, цей додатковий випуск не передбачив жодних інвестицій у галузь чи проєктів з технологічного оновлення; також не було розкрито конкретних статей погашення боргу або шляхів покращення ліквідності, лише наведено розмиті формулювання на кшталт «оптимізація структури капіталу», «підвищення стійкості до ризиків» тощо як підставу. Такий суто фінансовий характер фінансування без реального «якоря» в бізнесі, радше не стратегічне вкладення, а пасивне підстрахування ризику розриву ліквідності.

Ще більш насторожує те, що операційні показники Сіаньського туризму вже перебувають під повним тиском. Станом на 30 вересня 2025 року коефіцієнт заборгованості за активами становить аж 93.55%, а коефіцієнт поточної ліквідності — лише 0.59, що значно нижче безпечного порогу. Завантаженість готельного сегмента та середня ціна за номер синхронно знижуються, обсяг доходів скорочується; при цьому жорсткі фіксовані витрати, як-от орендна плата за нерухомість, майже не піддаються скороченню, через що падіння доходів не може покрити витрати на операційну діяльність. У сегменті «Олле» низькоефективні активи формують знецінення; велика сума резервів на знецінення додатково «з’їдає» прибуток проєкту «Zha ga na». Звітність показує, що серед 19 основних дочірніх компаній та компаній з частковою участю, зазначених у річному звіті за 2024 рік, у 11 компаній поточний чистий прибуток є від’ємним. Зокрема, аудитований чистий прибуток Сіаньської Red Soil Innovation Investment Co., Ltd. за 2025 рік становив -1.53M юанів; Сіаньська Xilv Innovation Investment Management Co., Ltd., хоч і отримала прибуток 3.76M юанів, однак її основний бізнес — це інвестування, а не операції у сфері туризму та культури.

У той самий час, коли було подано заяву на додатковий випуск, компанія також оголосила намір передати частки вищезазначених двох компаній з частковою участю контролюючому акціонеру: сумарно за 15.81M юанів — дочірньому підприємству під повним контролем контролюючого акціонера «Xilv Shitou». Ця угода не змінює сферу консолідації у консолідованій звітності, але по суті це відокремлення некорневих активів із чистими активами, що ще залишилися в обліку, з поверненням коштів для підтримки щоденної роботи. За минулі 12 місяців компанія та той самий пов’язаний контрагент сумарно здійснили пов’язані угоди на 34.82M юанів, що становить 14.71% від найближчих за часом аудированих чистих активів. Частота та масштаби пов’язаних угод продовжують зростати, що відображає ослаблення незалежних операційних можливостей біржової компанії, а розподіл ресурсів дедалі швидше концентрується всередині групової структури.

На рівні галузі готельний і туристичний сегменти, у яких працює Сіаньський туризм, також стикаються зі структурними проблемами. Дані Китайської асоціації готелів свідчать, що у 2024 році загальний RevPAR по готелях у Китаї становив 118 юанів, що на 9.7% менше, ніж торік; загальна кількість номерів по готелях по всій країні досягла 17.64M кімнат, а рівень мережевості — лише 40.09%, через що багато окремих (одиночних) готелів потрапляють у конкуренцію з однаковим позиціонуванням і низькими цінами. Хоча в Сіаньського туризму є регіонально відомі бренди, як-от «Xilv Wan’ao», «Xi’an Zhonglv» тощо, частка доходів готельного бізнесу становить менше трьох десятих, тоді як частка доходів турагентського бізнесу — понад 55%; при цьому останній зазнає сильного тиску з боку платформ OTA, тож маржа валового прибутку тривалий час є низькою. У меморандумі про розміщення компанія визнає: «уподобання споживачів переходять від «кількості» до «якості»», але сама ще не сформувала кількісно вимірюваного шляху підвищення якості або прикладів надання цифрових сервісних можливостей.

Найкритичніше — після завершення цього додаткового випуску частка володіння групи Xilv зросте далі, а сам контролюючий акціонер також має ризик застави акцій. Станом на 30 вересня 2025 року група Xilv у сумі заклала 31.39M акцій Сіаньського туризму, що становить 49.90% від акцій, які їй належать, і 13.26% від загального статутного капіталу компанії. Предмет застави, крім акцій Сіаньського туризму, включає також 40M акцій компанії Xi’an Yinshi; сукупна оціночна вартість двох застав становить близько 836M юанів, що лише трохи покриває суму фінансування 500M юанів. Якщо вартість акцій на вторинному ринку почне суттєво коливатися, або якщо Guangdong Qujiang Culture Holding Co., Ltd. не зможе вчасно погасити кредит, ризик примусового продажу (margin call/ liquidation) за заставою напряму передасться на стабільність контролю над біржовою компанією.