Тиск щодо погашення боргів є серйозним, сотні мільйонів нових надій на молочну промисловість виходять на біржу Гонконгу

（Джерело: Damo Finance）

Випуск｜Damo Finance

Лю Юнхе та Лю Чан — батько й дочка знову готують ще один IPO.

2 квітня компанія New Hope Dairy Co., Ltd. (далі — «New Dairy») подала заявку до Гонконгської фондової біржі через подання реєстраційних документів. Спільними андеррайтерами виступають JPMorgan і Citic Securities.

New Dairy (002946.SZ) була заснована у 2001 році, її «вигострили» в материнській компанії New Hope Group. New Dairy розпочала роботу з Південно-Західного регіону; розширювала масштаб завдяки постійним злиттям і поглинанням. У 2019 році компанія вийшла на біржу на біржі Shenzhen. Якщо цього разу IPO в Гонконгу буде успішним, New Dairy стане першим у країні молочним підприємством, що реалізує лістинг в обох локаціях «A+H».

Нині New Dairy виросла до одного з лідерів молочної галузі в країні. Під її брендами працює понад 20 брендів молочної продукції, зокрема New Hope, Asahi Vip, сьогоднішня «Свіжа молочна крамниця», HuoRun та інші. У проспекті емісії зазначено, що за роздрібним виторгом у 2025 році для рідких молочних продуктів або низькотемпературних рідких молочних продуктів New Dairy посідає п’яте місце вітчизняної рідкомолочної галузі та є №1 у низькотемпературних рідкомолочних сегментах Південно-Західного регіону.

Останніми роками показники New Dairy загалом демонструють тенденцію до зростання. У 2025 році виручка компанії становила 11.23B юанів, зростання на 5,33%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 731 млн юанів, зростання на 35,98%.

Низькотемпературні молочні продукти є основним рушієм зростання результатів New Dairy упродовж останніх років. Останніми роками ринок молочної продукції в країні загалом відчуває тиск, але ринок низькотемпературного молока продовжує розширюватися. Дані Держстату КНР показують, що у січні—грудні 2025 року виробничий обсяг підприємств з виробництва молочних продуктів у Китаї досяг 29.5M тонн, зниження на 1,1% у річному вимірі. Водночас за даними платформи «马上赢情报站», у четвертому кварталі 2025 року продажі вітчизняного низькотемпературного йогурту та низькотемпературного чистого коров’ячого молока зросли відповідно на 13,00% і 25,22% у річному вимірі.

New Dairy, яка заклала чимало в низькотемпературній молочній ніші, влучила у галузевий «вітер». У період з 2023 по 2025 роки дохід компанії від низькотемпературного рідкого молока зріс з 4.93B юанів до 6.05B юанів, а частка в загальній виручці збільшилася з 44,8% до 53,8%. Натомість дохід і частка продуктів компанії з молоком кімнатної температури продовжують знижуватися.

З огляду на частку володіння, New Dairy глибоко прив’язана до сім’ї Лю Юнхе. Станом на кінець 2025 року Лю Юнхе та Лю Чан у сукупності контролювали 76,49% акцій компанії. З них Universal Dairy Limited, якою повністю володіє Лю Чан, тримає 65,07% акцій компанії; New Hope Investment, яка повністю належить Лю Юнхе, тримає 11,42% акцій компанії. Останніми роками New Dairy постійно підвищує коефіцієнт виплат дивідендів; завдяки значній частці володіння Лю Юнхе та його дочка також можуть отримувати великі суми дивідендів. Лише у 2025 році обсяг грошових дивідендів, який вони можуть отримати, наближається до 300 млн юанів.

Лю Чану цього року 46 років, він має громадянство Сінгапуру. Нині він працює в New Dairy на посаді директора. Крім того, Лю Чан обіймає посади директора в New Hope Group, голови ради директорів New Hope (000876.SZ) і голови ради директорів New Hope Investment тощо.

Станом на завершення торгів 3 квітня ціна акцій New Dairy становила 17,80 юаня за акцію, загальна ринкова капіталізація — приблизно 15,3 млрд юанів. Від початку 2025 року до теперішнього часу сукупне зростання ціни акцій компанії становило 25,13%.

«Невистачає грошей» у New Dairy

Під час виходу на ринок Гонконгу New Dairy планує спрямувати залучені кошти на підвищення позиціонування бренду та розширення збутової мережі, посилення інновацій у продуктах, біотехнологічних і цифрових можливостей, розширення базової інфраструктури ланцюга постачання, а також поповнення оборотного капіталу тощо.

У момент проведення гонконзького збору фінансування фінансовий стан New Dairy знову опинився в центрі уваги ринку.

Від часу заснування New Dairy постійно нарощувала обсяги шляхом злиттів і поглинань. Після заснування у 2001 році компанія вже через придбання кількох молочних компаній — Kunming Xuelan, Sichuan Huaxi, Anhui Baidi, Hangzhou Shuangfeng і Qingdao Qinpai тощо — реалізувала розміщення в таких регіонах, як Південно-Захід, Східний Китай і Північний Китай. Починаючи з 2015 року компанія розпочала другий етап розширення: придбала бренди молочної продукції Nanshan, Shuangxi, Asahi Vip і три молочні бренди Sān Mù — загалом чотири бренди, тим самим поглибивши проникнення на ринки Південно-Західного й Східного Китаю та компенсувавши «порожнечу» на ринку Центрального Китаю. У 2020 році компанія також витратила 1,71 млрд юанів на придбання 100% частки у Ningxia молочному підприємстві Huanmei Dairy.

Завдяки постійним злиттям і поглинанням масштаб доходів New Dairy швидко зростав: від моменту лістингу у 2019 році виручка компанії збільшилася з 5,6 млрд юанів до 11,2 млрд юанів — майже подвоєння. Але накладання придбаних брендів і будівництво виробничих ліній у подальшому змусило New Dairy «взяти на себе» тяжке фінансове навантаження.

Візьмімо як приклад угоду з придбання Huanmei Dairy: у структурі відшкодування в цій угоді 1.03B юанів було сплачено готівкою, а решта 680 млн юанів — у формі випуску конвертованих облігацій. У грудні ці конвертовані облігації загальним обсягом 718 млн юанів мають закінчити строк погашення, однак станом на кінець першого кварталу цього року лише близько 120 тис. юанів були конвертовані в акції; решта суми досі очікує виплати.

Станом на кінець 2025 року коефіцієнт активів і зобов’язань New Dairy становив приблизно 56,51%. Хоча він і був нижчим за рівень у попередні кілька років, серед лідерів молочної галузі він усе ще відносно високий. У той самий період залишок грошових коштів і короткострокових фінансових активів компанії — близько 568 млн юанів, але короткострокові позики й негрошові зобов’язання з погашенням протягом одного року сягають 120k юанів.

Останніми роками навантаження з обслуговування боргу в New Dairy постійно зростає. У проспекті емісії зазначено, що в 2023—2025 роках чисті грошові потоки, що виходили за рахунок фінансової діяльності компанії, становили відповідно 946 млн юанів, 971 млн юанів і 1,09 млрд юанів; зростання відтоку здебільшого зумовлене тим, що суми погашення позик безперервно збільшувалися. У зв’язку з цим загальний грошовий потік New Dairy перейшов із позитивного в негативний: у 2023—2025 роках він становив відповідно 1.81B юанів, -15M юанів і -47M юанів.

Варто зазначити, що в той час, коли New Dairy стикається з борговим тиском, масштаби її дивідендних виплат продовжують зростати. На початку лістингу у 2019 році річний обсяг дивідендів компанії становив 66M юанів, а коефіцієнт виплати дивідендів — приблизно 21,02%. До 2025 року річний обсяг дивідендів досяг 387 млн юанів, а частка у чистому прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, також зросла до 52,97%.

Станом на кінець 2025 року Лю Юнхе та Лю Чан у сукупності володіють 76,49% акцій New Dairy, що означає, що абсолютна більшість зазначених дивідендів піде до рук Лю Юнхе та його дочки. Зокрема, лише у 2025 році вони можуть розподілити між собою майже 300 млн юанів.

Для New Dairy, якщо вихід на ринок Гонконгу для збору коштів буде успішним, це може допомогти компанії ще більше оптимізувати структуру активів і зобов’язань.

Крім того, розширення закордонного бізнесу — одна з цілей цього IPO New Dairy в Гонконгу. У попередньому повідомленні компанія зазначала, що вихід на ринок Гонконгу відповідає потребам розвитку бізнесу, поглиблює реалізацію міжнародної стратегії, створює платформу міжнародних операцій з капіталом та додатково підвищує капітальну спроможність компанії.

У минулому червні віцепрезидент New Dairy Чжан Шуай також публічно заявив, що компанія спиратиметься на глобальне розміщення ресурсів New Hope Group, щоб «йти легше», застосовуючи стратегію «на півкроку швидше», зосереджуючись на можливостях ринків Південно-Східної Азії та інших.

New Hope потрапляє в історію скандалу з «Зеленою карткою» (Shanghai Lüjie)

Згідно з даними з офіційного вебсайту, New Hope Group була заснована Лю Юнхе у 1982 році; до сьогодні минуло 44 роки. Основний бізнес New Hope Group — сучасне сільське господарство, тваринництво та харчова промисловість. Компанія має світово-лідируючі виробничі потужності з кормів, лідерські можливості з обробки м’яса в Китаї; нині це один із найбільших у країні постачальників комплексних рішень для м’яса, яєць і молока.

Починаючи з 2011 року 60-річний на той час Лю Юнхе почав поступово передавати повноваження своїй доньці Лю Чан. У 2013 році Лю Чан офіційно перебрав на себе посаду голови ради директорів біржової компанії New Hope від свого батька.

Нині Лю Юнхе та Лю Чан через підконтрольні їм структури контролюють кілька біржових компаній, зокрема New Hope, Feima International (002210.SZ), Huarong Chemical (301256.SZ), New Dairy та New Hope Services (03658.HK). Раніше також вони контролювали Hualily Cloud Trust (600155.SH) та Xingyuan Environmental (rights protection) (300266.SZ).

Під керівництвом Лю Чан упродовж останніх років New Hope Group продовжує змінювати стиль розвитку: з одного боку, віддає традиційні активи, з іншого — інвестує в нові галузі. Наприклад, у 2024 році біржова компанія New Hope разом продала частки в шести дочірніх компаніях з виробництва кормів, зокрема Hainan New Hope, Nanchang Guoxiong, Nanning Guoxiong тощо, а також передала частки в двох інвестованих дочірніх компаніях — у Minsheng Insurance і Qingdao Muringren Machinery. Загалом це повернуло понад 1 млрд юанів.

А в інвестуванні Лю Чан здебільшого націлюється на нові галузі. Упродовж останніх років група New Hope робила інвестиції в IPO таких компаній, як Shunfeng Tongcheng, Meiyin Gene тощо, а також брала участь у інвестуванні в компанії з харчових роботів для обробки їжі, зокрема Xixi Smart, а також у передові технологічні компанії на кшталт стартапу втілених даних-«єдинорога» Guanglun Intelligent тощо.

Варто зазначити, що торішня подія в Шанхаї — скандал щодо безпеки харчових продуктів у шкільному харчуванні Shanghai Lüjie — загнала New Hope у вир шквалу суспільного обговорення. Shanghai Lüjie є дочірньою компанією Kilcoy Global Foods, а та, зі свого боку, є австралійською компанією з переробки яловичини, яку група New Hope придбала більше ніж десятиліття тому. Зараз сім’я Лю Юнхе через трастові структури володіє 45,44% прав Kilcoy Global Foods. Kilcoy Global Foods двічі пробувала вийти на IPO: спочатку, ще у 2020 році, подавала проспект до Гонконгської фондової біржі, але успіху не було; згодом, у червні 2025 року, вийшла на біржу в США; після «скандалу Lüjie» подальших прогресів більше не стало.

Після того як подія набула розголосу, біржова компанія New Hope дала відповідь, заявивши, що між біржовою компанією та Lüjie немає жодних зв’язків щодо капіталу, менеджменту та бізнесу. У листопаді 2025 року слідча група Шанхайської міської служби опублікувала інформаційний бюлетень щодо «зеленої санітарної події» (помилка/позначка в оригіналі: «绿捷食安事件»), і було анульовано ліцензії Shanghai Lüjie на здійснення діяльності з виробництва та продажу продуктів харчування і ліцензію на здійснення господарської діяльності. Також генеральний контролер компанії Чжан Моу Хуа та ще 8 відповідальних осіб були затримані в законному порядку.

Великий обсяг інформації, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP