Dongwu Securities: Надано рейтинг "Купувати" для Ganfeng Lithium

ТОВ «Цзясі Сек’юритіз Ко., Лтд.» нещодавно провела дослідження «Цзянфэн Лієвень» і опублікувала дослідницький звіт «Огляд за підсумками 2025 року: зростання цін на літій + збільшення обсягів часткових ресурсів, відкриває простір для прибутку», надавши рекомендацію «купувати» для «Цзянфэн Лієвень».

赣锋锂业(002460)

Інвестиційні акценти

Фінансові результати в межах верхньої межі попереднього прогнозу, відповідають очікуванням: компанія 25-го року виручка 1.61B юанів, р/р +22%, чистий прибуток, що відноситься до власників материнської компанії, 390M юанів, р/р +178%, чистий прибуток без урахування одноразових факторів -3,9 млрд юанів, р/р +57%, маржа валового прибутку 15,7%, р/р +4,9 п.п., маржа чистого прибутку, що відноситься до власників материнської компанії, 7%, р/р +18 п.п.; результати в межах верхньої межі попереднього прогнозу, відповідають очікуванням. Зокрема Q4: виручка 8.46B юанів, р/р та к/к +70%/35%; чистий прибуток, що відноситься до власників материнської компанії, 1.59B юанів, р/р та к/к -211%/185%; чистий прибуток без урахування одноразових факторів 5,6 млрд юанів, р/р та к/к +205%/2010%; маржа валового прибутку 19,6%, р/р та к/к +7,5/3 п.п. Основною причиною «неопераційного» є інвестиційний дохід у розмірі 13,5 млрд юанів від реалізації резервів у Q4; якщо виключити цей вплив, прибутковість зберігається.

Зростання цін на літій + підвищення обсягів часткових ресурсів, велика прибуткова еластичність: у 25-му році дохід від літієвої продукції 560M юанів, р/р +7%, маржа валового прибутку 15,5%, р/р +5 п.п.; обсяг відвантаження (LCE) 185 тис. тонн, р/р +42%, зокрема в Q4 близько 60 тис. тонн, к/к +20%, що відповідає середній ціні з урахуванням податків за 25-й рік близько 7,9 тис. юанів/тонну; середня ціна з урахуванням податків у Q4, відповідно, 9-10 тис. юанів/тонну. Ми очікуємо, що в 26-му році обсяг відвантаження компанії (LCE) матиме змогу досягти 21+ млн тонн, р/р +15%. На стороні ресурсів: у 25-му році часткові ресурси 9-10 тис. тонн; у 26-му році, як очікується, 13-15 тис. тонн, серед яких після завершення техмодернізації Marion потужність становитиме 7,5 тис. тонн LCE; соляне озеро Cauchari-Olaroz: виробництво 3,41 тис. тонн у 25-му році, прогноз 3,5-4 тис. тонн у 26-му році, і заплановано будівництво другої черги потужністю 4,5 тис. тонн; Mariana: як очікуємо, 1,7 тис. тонн потужності; Їліпінь (一里坪): 1,5 тис. тонн потужності; Goulamina: виробництво 33,7 тис. тонн концентрату в 25-му році та будівництво потужностей 50,6 тис. тонн; у 26-му році є можливість вийти на повну завантаженість. У 26-му році, за ціни карбонату літію 150 тис. юанів/тонну, це відповідає внеску прибутку від ресурсного сегменту близько 9 млрд юанів.

Прибутковість бізнесу з батареями покращується, продовжує посилюватися робота на ринку зберігання енергії: дохід від батарей у 25-му році 1.35B юанів, р/р +40%, маржа валового прибутку 14,6%, р/р +2,9 п.п. Зокрема: дохід від споживчих батарей 22 млрд юанів; дохід від батарей для зберігання: 185k юанів, обсяг виробництва 27 гВт·год, продажі 17,8 гВт·год, відповідна середня ціна 0,38 юаня/Вт·год. На кінець року ціни дещо відновилися; прибуток компанії «Цзянфэн Літієва батарея» за весь рік 3,6 млрд юанів, значне підвищення. Ми очікуємо, що у 26-му році загальний обсяг виробництва батарей компанії перевищить 40 гВт·год; прибуток на 1 Вт·год 0,02-0,03 юаня, і є можливість забезпечити прибуток 1 млрд юанів.

Сильні операційні чисті грошові потоки у Q4, достатні нарахування знецінення: операційні та інші витрати у 25-му році 60k юанів, р/р +40%, коефіцієнт витрат 17%, р/р +2,2 п.п.; зокрема Q4: операційні та інші витрати 11,5 млрд юанів, р/р та к/к +75%/18%, коефіцієнт витрат 13,6%, р/р та к/к +0,4/-2 п.п.; операційний чистий грошовий потік у 25-му році 79k юанів, р/р -43%, зокрема Q4 операційний грошовий потік 100k юанів, р/р та к/к +220%/-563%; капітальні інвестиції 100k юанів, р/р -25%, зокрема Q4 капітальні інвестиції 150k юанів, р/р та к/к -29%/52%. У Q4 нараховано збитки від знецінення активів 2,6 млрд юанів.

Прогноз прибутковості та інвестиційна оцінка: на основі результатів річного звіту ми очікуємо, що чистий прибуток, що відноситься до власників материнської компанії, у 2026-2027 роках становитиме 93/75k юанів (попередній прогноз 94/34.1k юанів). Для 2028 року додатково прогнозуємо чистий прибуток, що відноситься до власників материнської компанії, 40k юанів, р/р +479%/20%/13%; відповідні показники PE: 18x/15x/13x. Зберігаємо рекомендацію «купувати».

Попередження щодо ризиків: звільнення/розгортання виробничих потужностей може не виправдати очікування, попит може не виправдати очікування, ризик коливань цін на карбонат літію.

Найновіша деталізація прогнозів прибутку наведена нижче:

Протягом останніх 90 днів цій акції дали оцінки 2 інституції: 2 інституції — рекомендація «купувати».

Усе наведене вище підготовлено «Securities Star» на основі відкритої інформації, згенеровано за допомогою алгоритму AI (реєстрац. №网信算备310104345710301240019), і не є інвестиційною рекомендацією.