【Шаньчжень Електронікс】Річна стратегія електронної галузі: ШІ відкриває новий раунд інфляції апаратного забезпечення, прискорення розвитку національної обчислювальної потужності для прориву

Увійдіть у застосунок Sina Finance, щоб знайти [розкриття інформації про цінні папери] та переглянути детальні рівні оцінювання

Ключові інвестиційні тези

Переходить у суперцикл зберігання. Для боку тренування потреба в навчанні ШІ з обсягом параметрів на рівні трильйонів потребує великого обсягу та високошвидкісного ємнісного зберігання. На боці висновку мультимодальні вхідні дані та витрати на KV-кеш споживають значні обсяги пам’яті. У комплекті для серверів HBM і високошвидкісні eSSD стануть стандартною комплектацією. З боку пропозиції зниження в напівпровідниковому циклі 2022 року вплинуло на попит; виробники зберігання дотримуються обережної капітальної витратної політики; такі гіганти як Samsung і Micron виходять із нішевих потужностей і переорієнтовуються на сфери з вищою валовою маржею; через бар’єри обмеження в процесі 3D-стекування пропозиція HBM має недостатню гнучкість. У 2026 році співвідношення попиту та пропозиції ще знизиться до 7%. Через вплив HBM на DRAM дефіцит триває та еволюціонує далі; NAND переходить до більш високих рівнів стекування, але існують обмеження через тиск на капітал і «підйом» технологічних процесів. Під впливом об’єднання трьох факторів — обережність при введенні потужностей в експлуатацію, обмеження за виходом придатних (yield) і корекція структури бізнесу — дефіцитна структура ринку зберігання зберігатиметься, а індустрія входить у суперцикл, де одночасно зростають і обсяги, і ціни.

Покращення кон’юнктури в напівпровідниковій галузі. Сплеск обчислювальної потужності для ШІ та прискорене проникнення електромобілів на ринок стимулюють різке зростання попиту на силові та аналогові чипи й пасивні компоненти. Додатково, через структурне скорочення з боку пропозиції та обмеження потужностей формується цикл підвищення цін по всьому ланцюжку. Силові компоненти виграють від проникнення HVDC-технології, а цінність SiC/GaN-пристроїв зростає. Цикл запасів аналогових чипів розвертається, високомаржинальні продукти «витісняють» потужності, а тиск витрат передається вниз і стимулює одночасне зростання і обсягів, і цін. Пасивні компоненти підштовхує подорожчання дорогоцінних металів і зростання цін на контрактне складання, а також тестування — тож увесь сектор переходить у висхідний цикл підвищення цін «зверху вниз» із охопленням усіх категорій.

Домашня обчислювальна потужність прискорює реалізацію заміщення. Сильний попит на обчислювальні ресурси вивільняється завдяки розгортанню в країні інференсу великих моделей ШІ та будівництву AIDC. До 2029 року ринок прискорювачів (серверів) у Китаї, за прогнозом, перевищить 1400 мільярдів доларів США. Додатково, через експортні обмеження за кордон, це змушує прискорити прорив у вітчизняних чипах і виробничих ланках. У сфері передових техпроцесів, частка самозабезпечення високоякісними чипами є низькою; місцеві кристальні фабрики (вафельні заводи) нарощують потужності передових техпроцесів. Потужності SMIC для 7-нм і нижче прискорюють «підйом» (ramp-up). Передове пакування стає ключем до підвищення обчислювальної потужності: Chiplet і HBM спричиняють підвищення потреби у тестуванні та пакуванні (封测). Такі вітчизняні компанії як JCET і Tongfu приймають на себе додаткові замовлення (вивільнення назовні), а до 2030 року світовий ринок передового пакування, за прогнозом, перевищить 794 мільярди доларів США. Напівпровідникове обладнання отримує резонанс від «розширення попиту + заміщення国产ними» (国产替代), і повною мірою виграє від нарощування потужностей вафельних фабрик, таких як SMIC і Hengtong, та виробників зберігання, таких як Yangxin і Yangtze.

Інновації ШІ стимулюють одночасне дворазове підвищення рівня матеріалів і архітектури PCB. Масове розгортання AI-серверів, комутаторів 800G/1.6T та інфраструктури високошвидкісних мереж потребує більшої щільності з’єднань із низькими втратами під час передачі, що сприяє всеосяжному стрибку в технології PCB. З точки зору архітектури, традиційні багатошарові плати еволюціонують до більшої кількості шарів HDI: як приклад, перемикач tray GB300 від NVIDIA переходить до структури 6+14+6 HDI, замість 5+12+5 HDI, щоб задовольнити потребу в ще більш щільному взаємоз’єднанні. З’єднання в серединній платі PCB замінює мідні кабелі, забезпечуючи високу щільність взаємоз’єднань. На рівні матеріалів напрям — до низьких Dk і низьких Df; CCL рівня M9 стає основним стандартом для висококласних потреб. Є явний дефіцит у попиті на висококласні сировинні матеріали, такі як HVLP надтонка мідна фольга, Q-тканина та вуглеводнева смола (карбон-гідрогенові смоли). Поєднання технічного апгрейду та дефіциту попиту/пропозиції підтримує подальше стабільне зростання доданої вартості (value) у ланцюжку виробництва PCB, від підприємств вище та нижче по ланцюгу повною мірою виграють.

Оптика та ШІ, імовірно, сприятимуть тому, що AR-окуляри стануть новим терміналом взаємодії. Інновації в технології ШІ та оптиці просувають AR-окуляри від допоміжного інструмента до «біологічного рівня» терміналу взаємодії. У 2026 році прогнозується, що глобальні продажі AI та AR-окулярів сягнуть 1,8 мільйона одиниць і 0,95 мільйона одиниць відповідно, що значно більше, ніж у 2024 році. У оптичних системах опція хвилеводу прискорює заміну Birdbath, а дифракційний хвилевод, завдяки перевагам у легкості та тонкості, стає основним. На боці дисплея LCoS, Micro-OLED і Micro-LED утворюють «три опори»; завдяки оптимальному поєднанню оптики та дисплея можна вирішити суперечність у галузі «вага, продуктивність, автономність». Вітчизняні виробники в AR-сегменті збільшують темпи відвантажень на 142,3%, а такі етапи як оптичні лінзи та дисплейні панелі отримують визначуваний ефект від інновацій.

Інвестиційна рекомендація: 1) щодо чипів зберігання радимо звернути увагу на: Changxin Tech, Maxscend Innovation тощо. Напівпровідникові чипи радимо звернути увагу на: Cambrian, Yangjie Technology, JieJie Micro-Electronics, Jiehuate тощо. Щодо виробництва пластин і пакування/тестування радимо звернути увагу на: SMIC, HUA HONG Company, Jentech Technology, Huilian Shares тощо. Щодо обладнання для напівпровідників радимо звернути увагу на: SVA Microtech, Weida Nano, Jingce Electronics, Jingzhida, Xinyuanwei тощо. Щодо електронних компонентів радимо звернути увагу на: Tongguan Copper Foil, Feilihua, Sanhuan Group, Fenghua High-Tech, Sunluch Electronic тощо. Щодо споживчої електроніки радимо звернути увагу на: Zhongrun Optics, Blight Optics, Tianyue Advanced тощо.

Попередження про ризики: ризик того, що кон’юнктура в галузі буде гіршою за очікування; ризик того, що розробка технологій і серійне виробництво не виправдають очікування; ризик перебудови ланцюга постачання; ризик міжнародних торговельних терть; ризик того, що прогрес вітчизняного заміщення буде повільнішим за очікування; ризик того, що підтримка промислової політики буде слабшою за очікування тощо.

【Напівпровідники: сплеск ШІ допомагає галузі йти вгору, вітчизняне заміщення входить у глибоку воду】

Зберігання: інференс і обчислення штовхають сектор зберігання в суперцикл

Великі моделі рухаються до змагання за дані, глобальні капітальні витрати CSP прискорюються. Розвиток великих моделей переходить від ранньої конкуренції за параметри до конкуренції за дані. Генеративний ШІ, представлений LLM, поступово переходить від стадії базових моделей до більш складних форм, таких як AI-агенти та фізичний ШІ тощо; загальна потреба в обчислювальній потужності входить у фазу вибухового зростання. Згідно з прогнозом Huawei, до 2035 року загальний обсяг обчислювальної потужності в усьому суспільстві зросте в 100k раз порівняно з 2025 роком і досягне 10²⁷ FLOPS. Глобальні CSP нарощують витрати на будівництво AIDC, обчислювальних кластерів та іншої базової інфраструктури для задоволення потреб у ШІ. За прогнозом Trend Force, у 2026 році капітальні витрати восьми найбільших CSP перевищать 140B доларів США. Згідно з настановами щодо фінансових показників північноамериканських CSP на 2026 фінансовий рік, капітальні витрати на ШІ знову прискоряться. Наприклад, Meta підніме прогноз капітальних витрат до 1150–100k доларів США, що на 50–80% більше, ніж 115B у 2025 році.

Рис. 1: Очікуваний Capex восьми найбільших CSP у 2026 році понад 135B доларів США

Джерело: Trend Force, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 2: Прогнозований ріст AI обчислювальної потужності у 2025–2030 роках у тисячу разів

Джерело: Архітекторська технічна спільнота, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Будівництво великих моделей та AIDC стимулює різке зростання попиту на DRAM і NAND. На боці тренування великі моделі з кількістю параметрів на рівні трильйонів підвищують потребу в обсязі пам’яті. Зростання швидкості «високопаралельних» обчислень GPU призводить до тиску «стіни пам’яті», що ще сильніше підвищує потребу в зберіганні великого обсягу та високої пропускної здатності. На боці інференсу мультимодальні введення-виведення та інференс із довгим контекстом формують великий обсяг KV-кешу, який накладається на потребу в збереженні контенту, створеного користувачами, — це ще більше споживає місце для зберігання. Через подвійний вплив тренування та інференсу, обчислювальні кластери AIDC під час будівництва мають бути укомплектовані високошвидкісною пам’яттю HBM великого обсягу та швидкісними eSSD великої ємності, щоб забезпечити низьку затримку подачі даних і узгоджену роботу з обчисленнями (storage-compute). Це, у свою чергу, стимулює загальне зростання цін на ринку зберігання. За статистикою Counterpoint, у 1 кварталі 2026 року ціни на пам’ять у місяць до місяця зросли на 80%-90%. Trend Force прогнозує, що розмір глобального ринку пам’яті у 2026 році становитиме 70B доларів США, а темп зростання у 2027 році рік до року прогнозують на рівні 53%.

Рис. 3: Зростання цін на пам’ять PC і server у місяць до місяця (долари США)

Джерело: Counterpoint, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 4: Очікувана вартість ринку пам’яті у 2026 році — понад 700B доларів США

Джерело: TrendForce, RuiXinWen, Дослідницький інститут Shanxi Securities

AI драйвить попит на HBM, а попит і пропозиція в галузі залишаються напруженими. Для AI обчислень потрібні параметри для читання/запису з великою пропускною здатністю та KV-кеш. HBM через 3D-стекування та TSV може прорвати «вузьке місце» традиційної пропускної здатності пам’яті, забезпечуючи дуже високу пропускну здатність, низьку затримку та низьке споживання енергії. Наразі ринок монополізують SK Hynix, Micron і Samsung. Через обмеження, спричинені повільним розширенням потужностей, які комплектуються передовим пакуванням, бар’єрами високого виходу придатних (high-yield) для 3D-стекування та циклом нарощування потужностей у виробництві пластин (wafer fabs), у короткостроковій перспективі пропозиція HBM має недостатню гнучкість. Згідно з прогнозом Trend Force, у 2026 році зростання пропозиції HBM за ємністю становитиме 32%. З боку попиту — висока концентрація: сумарна частка попиту на HBM з боку провідних AI-компаній з обчислювальною потужністю, таких як NVIDIA, AMD, Google, AWS, становить 90%. У висхідному циклі AI для підтримки швидкого зростання обчислювальної потужності та безпеки запасів CSP купують HBM у більших обсягах, ніж фактичне споживання, що ще більше прискорює розрив між попитом і пропозицією. За прогнозом SEMI, дефіцит HBM прогнозовано зростатиме з приблизно 5% у 2025 році до приблизно 6% у 2026 році, а у 2027 році — до приблизно 9%.

Рис. 5: Дефіцит HBM у попиті та пропозиції триватиме до 2027 року

Джерело: SemiAnalysis, напівпровідниковий дім Дженьї Гуй, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 6: Очікуване підвищення пропозиції HBM у 2026 році на 32%

Джерело: TrendForce, Дослідницький інститут Shanxi Securities

HBM «витісняє» потужності універсального зберігання, а дефіцит DRAM триває та еволюціонує. Із розвитком AI вибухове зростання HBM безпосередньо «вичавлює» ринковий простір для універсальної DRAM. Samsung, Micron і Hynix поступово виходять із виробництва нішевих продуктів зберігання, переорієнтовуючи потужності на сфери з вищою рентабельністю, такі як дата-центри та AI-сервери. Для PC, мобільних пристроїв і традиційних серверів виникає дефіцит потужностей DDR4, DDR5 та нішевої DRAM. За прогнозом Trend Force, частка виробничих потужностей глобальних топ-5 DRAM-виробників, що припадає на non-HBM wafer capacity, скоротиться з 81% до 76%, а дохід від non-HBM зменшиться з 67% до 59%. З боку попиту нові кінцеві пристрої, такі як AR-окуляри та смартфони зі складаним екраном, підтримують сегмент споживчої електроніки. OEM-компанії, щоб зайняти частку ринку, схильні підписувати довгострокові контракти для фіксації потужностей, що додатково стискає обіг продуктів зберігання на ринку. За прогнозом Omdia, у 2026 році попит на серверну DRAM у світі зросте на 27% до 18843 MGB. Водночас попит на DRAM для мобільних пристроїв, PC, розумних автомобілів та інших сфер зросте на 11% до 22265 MGB.

Рис. 7: Попит на ринку DRAM зберігає високі темпи зростання

Джерело: Omdia, проспект IPO Changxin Tech, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 8: HBM займає потужності DRAM, дохід та співвідношення bit-виходу

Джерело: Trend Force, RuiXinWen, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Потужності NAND затиснуті, а дисбаланс попиту і пропозиції для SSD посилюється. Попит на AI-інференс перебудовує архітектуру зберігання: інференс великих моделей дуже залежить від великого KV-кешу та низькозатримочного пошуку векторних даних. Це штовхає SSD із надвисокими IOPS та затримкою доступу на рівні мікросекунд стати основним носієм для гарячих даних і даних проміжної температури. Чженьій Ксюн (Ґен-рен Сюн / Huang Jenxun) на CES 2026 представив архітектуру Rubin для контекстної пам’яті в межах контексту ICMS. Через створення локального, rack-рівня зберігання це вирішує обмеження KV Cache у AI-інференсі, що додатково підсилює попит на SSD. Згідно TrendForce, у 2025–2028 роках AI істотно підтримає зростання eSSD. Але з боку пропозиції SSD обмежені обережним розширенням потужностей виробниками зберігання, зсувом фокусу бізнесу на продукти з вищою доданою вартістю та тиском на капітал і «підйом» процесів у зв’язку з переходом 3D NAND на більш високі рівні стекування. Тому темпи вивільнення потужностей будуть відносно відставати. TrendForce прогнозує, що у 2026 році капітальні витрати в NAND-секторі зростуть лише на 5%. Ми вважаємо, що графік вивільнення потужностей істотно відставатиме від потреб архітектури Rubin ICMS, а дефіцит Nand триватиме.

Рис. 9: AI значно підвищує попит на eSSD

Джерело: TrendForce, замітки про зберігання, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 10: Очікуване різке зменшення потужностей MLC NAND у 2026 році

Джерело: Trend Force, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Чипи: попит AI і подвійний драйвер вітчизняного заміщення підвищують кон’юнктуру чипів

Внутрішній попит на обчислювальну потужність вивільняється, а вітчизняні чипи для прискорення обчислень швидко зростають. Із вибухом застосувань інференсу великих моделей AI в країні, масовим будівництвом AIDC та швидким підвищенням проникнення вітчизняних AI-чипів зростає швидкий попит на сервери прискорення в Китаї. Згідно статистиці IDC, у 2025H1 обсяг ринку прискорювальних серверів у Китаї досяг 16 мільярдів доларів США, зріс більш ніж на 100% рік до року. Очікується, що до 2029 року обсяг ринку прискорювальних серверів у Китаї перевищить 140 мільярдів доларів США. Сильний попит на обчислювальну потужність у поєднанні з експортними обмеженнями США на високоякісні чипи в Китай змушує прискорити масове виробництво чипів для AI та реалізувати вітчизняне заміщення передових техпроцесів. Наприклад, 3 комплекти суперкластерів на 10 тисячах карт, розгорнуті Tsinghua Unisplendor (中科曙光), виведені на експлуатацію як ядро для національної мережі суперобчислень, і підтримують змішане розгортання вітчизняних AI-карт із різних брендів та різними технологічними маршрутами, а також уніфіковане планування. Вітчизняні чипи для прискорення обчислень входять у фазу швидкого розвитку.

Рис. 11: Прогноз ринку серверів для прискорених обчислень у Китаї

Джерело: IDC, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 12: Кластер scaleX на десять тисяч карт

Джерело: 中科曙光, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Застосування HVDC, зростання витрат, а силові компоненти — одночасне зростання обсягу та цін. Під впливом зростання щільності потужності, пікової потужності та підвищення надійності обладнання технологія HVDC швидше проникає в сценарії дата-центрів, нової енергетики та електромобілів, різко підвищуючи потребу в силових компонентах. Зокрема, коли потужність одного стійкового шафи еволюціонує до 1 MW, збільшується у кілька разів кількість компонентів високої напруги MOS/IGBT у шафі для етапів AC/DC, PSU, а також у шафі зовні SST, SSCB, DC/DC та BBU. З боку витрат подорожчання сировини та «передача» підвищення вартості на рівні контрактного виробництва пластин і封测 (пакування та тестування) разом стимулюють зростання вартості компонентів. Починаючи з 2025 року вітчизняні та зарубіжні виробники починають підвищувати ціни: наприклад, Infineon підвищила ціну на силові комутуючі пристрої та пов’язані чипи; в Китаї компанія Silan Micro підняла ціни на MOS-чипи та сигналні дві-триодні (2nd/3rd) діоди на 10%.

Рис. 13: Прогноз розміру світового ринку силових компонентів (млн доларів США)

Джерело: Yole, Power device products and use sharing, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 14: Провідні виробники силових компонентів розпочали підвищення цін

Джерело: TrendForce, напівпровідниковий діяч, International Electronics Information, оголошення China Resources Microelectronics, Sina Finance, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Попит на аналогові чипи відновлюється, а вітчизняне заміщення поглиблюється. Традиційні промислові сфери поступово відновлюються; у поєднанні з швидким проникненням у ринки з високою кон’юнктурою, як-от AI обчислення, інтелектуальне керування транспортом і електромобілі на новій енергії, структури попиту на ключові категорії, такі як модуляція сигналу, сенсори високої точності та керування живленням, підвищуються. За даними Sullivan, у 2026 році ринок аналогових чипів у Китаї може досягти 245,1 мільярда доларів США, що на 25% більше, ніж у 2024 році. Китай пізніше розвивався у сфері аналогових чипів; показники заміщення у промислових і автомобільних висококласних сегментах є нижчими. Дохід топ-5 вітчизняних виробників аналогових чипів у 2024 році становив лише 6,9% від частки. Але в середньо- та довгостроковій перспективі, із прискоренням технологічних проривів вітчизняних виробників у аналогових чипах і прискоренням підведення клієнтів, а також із продовженням підтримки політики та попиту на незалежність ланцюга постачання, частка ринку вітчизняних аналогових чипів продовжить зростати, що додатково підтримає подальше висхідне зростання кон’юнктури. За прогнозом Sullivan, у 2029 році рівень локалізації аналогових чипів має зрости з 23,2% у 2024 році до 30,8%.

Рис. 15: Обсяг ринку аналогових чипів у Китаї

Джерело: Sullivan, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 16: Частка ринку китайських аналогових IC у 2024 році

Джерело: 纳芯微, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Стиснення пропозиції та передача ефекту підвищення цін — аналогові чипи входять у висхідний цикл. Галузь аналогових чипів уже увійшла у новий висхідний цикл. Розстановка попиту та пропозиції продовжує оптимізуватися, інверсія циклу запасів і жорстка підтримка з боку витрат стимулюють одночасне зростання обсягу й ціни. З боку пропозиції галузь помірно відновлює потужності, потужності зрілих техпроцесів продовжують скорочуватися. Дефіцит низькокласних універсальних партійних позицій (part numbers) через корекцію потужностей на попередній стадії, а також обмежена гнучкість пропозиції через «витіснення» потужностей висококласними автомобільними (car-grade) і AI-пов’язаними продуктами. Цикл запасів у галузі переходить від активного скорочення запасів до активного поповнення. З точки зору операційних показників головних компаній: у 2025 році TI та ADI показники обороту запасів (inventory turnover) зросли; Святий邦股份 і 纳芯微 покращили квартальні показники валової маржі та обороту запасів у порівнянні з попереднім кварталом. З боку витрат підвищення цін на метал у верхній частині ланцюга, а також подорожчання на етапах контрактного виробництва пластин і封测 (пакування та тестування) поступово передають тиск витрат вниз. Такі лідери аналогових IC як TI, ADI та Infineon суттєво коригують ціни на свої продукти. Вітчизняні виробники必易微 і 美芯晟 також випустили листи щодо корекції цін. Логіка підвищення цін передається безперервно від міжнародних лідерів до вітчизняних виробників, додатково закріплюючи основу для висхідного циклу в галузі аналогових чипів.

Рис. 17: Фінансові показники провідних вітчизняних і зарубіжних аналогових виробників

Джерело: wind, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Контрактне виробництво та封测: вивільнення попиту на обчислювальну потужність у країні, а ціни на контрактне виробництво та封测 зростають

Вітчизняні AI-чипи штовхають до вітчизняного заміщення у передових техпроцесах. Глобальні потужності передових техпроцесів демонструють постійне зростання. За даними SEMI, у 2024–2028 роках потужності передових техпроцесів нижче 7 нм зростуть на 69% — з 850k wpm до 1.4M wpm. Потужності 2 нм і нижче зростуть з 200k wpm у 2025 році до 500k wpm у 2028 році. При цьому лише кілька провідних компаній на кшталт TSMC і Samsung займають основну частку; у країні частка потужностей передових техпроцесів залишається низькою. Це призводить до низького рівня самозабезпечення висококласних чипів. Щоб відповісти на величезний попит через прискорене проникнення вітчизняних AI-чипів, локальні вафельні заводи нарощують потужності передових техпроцесів: SMIC прискорює ramp-up потужностей для 7 нм і нижче.

Рис. 18: Швидке розширення глобальних потужностей передових техпроцесів (одиниця виміру: %)

Джерело: SEMI, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 19: Технологічна карта основних глобальних ливарних (wafer foundry) заводів

Джерело: Semi Vision, RuiXinWen, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Вітчизняні виробники封测 отримують дві можливості. Закон Мура наближається до межі; передове пакування через такі технології як Bump, RDL, TSV і гібридне бондинг (hybrid bonding) забезпечує високу пропускну здатність, низьке споживання та тривимірну інтеграцію, стаючи ключем для продовження підвищення обчислювальної потужності. За даними Yole, у 2024 році глобальний ринок передового пакування становив приблизно 46 млрд доларів США, а прогнозується, що до 2030 року він перевищить 79,4 млрд доларів США; CAGR становитиме 9,5%. У тренді на щільну інтеграцію Chiplet, HBM висувають більш високі вимоги до тестування. Такі компанії з封测, як TSMC, JCET, Tongfu, уже впровадили рішення, включно з високоточним тестуванням зондом, розподіленим online-тестуванням та системним тестуванням. На сьогодні глобальний ринок封测 все ще домінують TSMC, Samsung, ASE. Вітчизняні компанії, зокрема JCET, Tongfu, Huatian, прискорюють розгортання та забезпечують серійне виробництво високого рівня. Але в сегменті AP рівень локалізації залишається нижчим. Через експортні обмеження та розвиток AI у вітчизняних компаній封测 є шанс отримати подвійні можливості: витіснення замовлень назовні (order spillover) і вітчизняне заміщення.

Рис. 20: Структура глобального ринку передового пакування (млрд доларів США)

Джерело: Yole, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 21: Прогноз тренду підвищення рівня локалізації в китайській індустрії封测

Джерело: дослідження індустрії напівпровідників, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Напівпровідникове обладнання: AI підвищує кон’юнктуру обладнання, а вітчизняний попит і заміщення резонують

Зростає кон’юнктура інвестицій у глобальне напівпровідникове обладнання. Під впливом AI та HPC значно збільшуються капітальні витрати в сегментах зберігання та GPU; попит на обладнання для контрактного виробництва пластин, на передове пакування та на тестове обладнання відновлюється, стимулюючи загальне зростання інвестицій в обладнання. За прогнозом SEMI, очікується, що у 2025 році глобальний ринок напівпровідникового обладнання зросте на 7,4% до 125 млрд доларів США. У 2026 році він має зрости далі до 138 млрд доларів США, а річний темп зростання підвищиться до 10%. Обладнання для виробництва пластин (WFE) при подвійному стимулюванні з боку зберігання та передових техпроцесів, прогнозовано зросте у 2026 році на 10% до 122 млрд доларів США. Зокрема, лінії логічного контрактного виробництва підтримають зростання на 6,6% завдяки передовим техпроцесам. DRAM і NAND виграють від розширення потужностей зберігання: відповідно очікується зростання на 12% і 10%. Етапи пакування та тестування підтримують високі темпи зростання завдяки потребі в передовому пакуванні, що зумовлена AI, мобільними телефонами та HPC: обладнання для пакування зросте на 15% до 6,3 млрд доларів США, а тестове обладнання — на 5% до 9,8 млрд доларів США.

Рис. 22: Прогноз масштабу ринку WFE (млрд доларів США)

Джерело: RuiXinWen, SEMI, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 23: Прогноз масштабу ринку обладнання для封测 (млрд доларів США)

Джерело: RuiXinWen, SEMI, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Резонанс між вітчизняним попитом на обладнання та заміщенням. Експортні обмеження США на напівпровідникове обладнання в Китай продовжують затягуватися. Додатково, на тлі вибуху китайських AI обчислювальних ресурсів і попиту на розширення потужностей у зв’язку з двома上市 компаніями з пам’яті (两存上市), зростають потреби в передових техпроцесах та у розширенні потужностей зберігання. У результаті вітчизняна індустрія напівпровідникового обладнання отримує резонанс «розширення попиту + вітчизняне заміщення». З боку попиту частка розширення потужностей у передовій логіці та лініях зберігання зростає. SMIC, Hengtong та інші вафельні заводи, а також Changxin і Yangtze — виробники пам’яті — збільшують капітальні витрати, щоб розширити потужності, даючи виробникам обладнання постійний фундамент для замовлень і стимулюючи попит на закупівлі «front-end» обладнання. З боку заміщення зростає частка зрілих техпроцесів; дослідження в «вузьких місцях» — зокрема фотолітографія, вимірювання, виявлення дефектів — продовжують. Попит на вітчизняне обладнання розширюється від окремих точок до всього ланцюжка. Компанії забезпечують це через злиття та поглинання з розширенням продуктових ліній; місцеві вафельні заводи першочергово закуповують вітчизняне обладнання, щоб забезпечити безпеку ланцюга постачання. Згідно з матеріалами CMSP, частка ринку китайського напівпровідникового обладнання вже зросла з 25% у 2024 році до 35%; ключові процеси, такі як травлення (刻蚀) та осадження тонких плівок (薄膜沉积), вже перевищили 40%.

Рис. 24: Прогноз масштабу ринку китайської індустрії напівпровідникового обладнання

Джерело: Yuwei Information, Sullivan, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Табл. 1: Рівень локалізації напівпровідникового обладнання в 2024 році

Джерело: Yuwei Information, Дослідницький інститут Shanxi Securities

【Електронні компоненти: інновації ШІ перебудовують цінність ланцюжка «від кінця до кінця»】

PCB: вхід у епоху надвеликої кількості шарів, високих швидкостей і нових матеріалів

AI обчислювальна потужність і високошвидкісні взаємоз’єднання стимулюють стрибок специфікацій PCB. Масове впровадження AI-серверів, комутаторів 800G/1.6T та високошвидкісної мережевої інфраструктури потребує вищих вимог до надвисокої щільності взаємоз’єднань та передачі з низькими втратами, що штовхає PCB на синхронні інновації в архітектурі та матеріалах. На рівні архітектури вимоги до щільності трасування, цілісності сигналу та живлення стимулюють заміну з’єднань мідними кабелями на з’єднання через PCB, а традиційні багатошарові плати переходять до більшої кількості шарів. Як приклад, перемикач tray GB300 в NVIDIA: Switch tray з 5+12+5 HDI оновлено до 6+14+6 HDI з більшою кількістю шарів, щоб відповідати вимогам до щільнішого взаємоз’єднання. На матеріальному рівні CCL, мідна фольга та склотканина (склотканина) еволюціонують у напрямі наднизьких втрат, щоб гарантувати цілісність сигналу та надійність системи.

Рис. 25: Структура плат високого рівня HDI

Джерело: інженер Xiaojie, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 26: Архітектура Rubin використовує підключення через центральну плату PCB замість мідних кабелів

Джерело: SEMI, інженер XiaoHu, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Табл. 2: Плата NVIDIA — синхронні інновації в архітектурі та матеріалах

Джерело: кіт Фур’є, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Системне оновлення матеріалів CCL. Покрита міддю плата (CCL) — це ключова базова підкладка PCB; її частка у вартості становить 40%. Вона формується переважно з мідної фольги, склотканини та смолистої компаунду (пресування). Зокрема, смола визначає базові діелектричні властивості та жаростійкість, склотканина безпосередньо впливає на загальний Dk (діелектрична проникність) і Df (фактор втрат), а також на CTE (коефіцієнт теплового розширення). Мідна фольга з показником шорсткості поверхні (Rz) є ключовою для втрат провідника у високочастотному діапазоні. Наразі потреби AI-серверів і високошвидкісних комунікацій штовхають PCB у напрямі низьких Dk і низьких Df, змушуючи систему матеріалів CCL здійснювати системний перехід до рівня M6–M9. У цьому тренді всі вхідні матеріали отримують узгоджене оновлення: смолиста система переходить до вуглеводневих смол і покращень PTFE; склотканина — до низькодіелектричних тканин і Q-тканин високого рівня; мідна фольга поступово знижує шорсткість поверхні, щоб відповідати вимогам високочастотної високошвидкісної передачі.

Рис. 27: Структура витрат PCB та CCL

Джерело: SemiVision, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 28: Склад CCL

Джерело: SI simulation workshop, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Табл. 3: Технологічна траєкторія еволюції високошвидкісних CCL-патчів Panasonic

Джерело: PCBA design and manufacturing, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Еволюція висококласної мідної фольги в напрямі високочастотної високошвидкісної та надтонких ліній. Мідна фольга — найважливіший матеріал у CCL, її частка у витратах — 39%. Шорсткість поверхні мідної фольги безпосередньо впливає на втрати ефекту витіснення струму (skin effect) для високочастотних сигналів. AI-сервери штовхають її до переходу на HVLP, та легкознімну мідну фольгу (可剥铜) для адаптації до потреб високочастотної низьковтратної передачі та високої точності «тонких ліній». HVLP наднизькоконтурна мідна фольга завдяки відмінній характеристиці Rz≤0.4μm здатна суттєво пригнічувати втрати на високих частотах і стає ключовим носієм у наднизьковтратних CCL рівня M9 і вище. У сфері AI carry board традиційна мідна фольга не здатна задовольнити вимоги до процесу з надтонкими та наддрібними лініями; carryboard (подвійна основа) зі знімною міддю завдяки технологічним перевагам стабільного оброблення надтонких мідних шарів ефективно покращує вихід придатних процесів для «тонких ліній». За статистикою Global Info Research, очікується, що у 2031 році світова вартість (виручка) carryboard мідної фольги досягне 1,885 млрд доларів США; CAGR у 2025–2031 роках становитиме 14,5%.

Рис. 29: Прогноз DTH за капіталом

Джерело: Global Info Research, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 30: Шорсткість CCL мідної фольги у високочастотних високошвидкісних сценаріях

Джерело: Mitsui Kinzoku, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Склотканина еволюціонує до низького діелектрика та низького теплового розширення. Склотканина займає приблизно 26% вартості CCL; її ключова функція — підсилити механічну міцність і регулювати діелектричні характеристики. Її властивості рухаються в напрямі низьких діелектричних параметрів (Dk), низького фактора втрат (Df) і низького коефіцієнта теплового розширення (CTE). Під впливом вимог до низьких Dk/Df склотканина перейшла з звичайного E-скла до Low-Dk першого та другого поколінь, а також далі еволюціонує до кварцової тканини (Q тканина). Низький CTE типу склотканини забезпечує стабільність розмірів PCB під час високотемпературного паяння та під час роботи, а також відповідає потребам передового пакування в умовах високих температур для AI-чипів; вона стала необхідним матеріалом для IC substrate. Нині перші та другі покоління тканини — головний вибір для висококласних CCL (переважно для продуктів рівня M7–M8). Q тканина завдяки низькому Dk (3.4), Df (0.0004) і CTE (0.6) стає ключовим матеріалом рівня M9. На даний момент потужності для виробництва тканини високого класу є недостатніми; Nikkei розширення потужностей фабрики Nitto здійснюється обережно. Згідно з прогнозом Fubon Investment, потужність lowDk тканини у 2026 році становитиме близько 10 мільйонів квадратних метрів на місяць, що відповідає сумарним потребам для першого–третього поколінь у 18,5 мільйонів квадратних метрів на місяць.

Рис. 31: Застосування склотканини в AI-сфері

Джерело: офіційний сайт Nitto Denko, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Табл. 4: Характеристики різних специфікацій висококласної склотканини

Джерело: SI simulation workshop, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Смола еволюціонує у напрямі низьких втрат і високої жаростійкості. Смола як клейовий і ізоляційний матеріал у CCL безпосередньо визначає якість передачі сигналів через діелектричну проникність і фактор втрат. Традиційні епоксидні смоли становлять приблизно 18% вартості CCL, але їх високі Dk/Df більше не здатні задовольнити потреби у високочастотній високошвидкісній передачі. У матеріалах CCL високих специфікацій основні смоли поступово переходять до поліфтеральетилену (PTFE), вуглеводневих смол (PCH) та поліфенілового оксиду (PPO), які мають низькі діелектричні проникності, високу теплову стабільність і низьке поглинання вологи. Для CCL рівня M8 основною базою наразі є PPO. Застосування технології взаємопроникаючої полімерної мережі вводить модифікацію епоксидною смолою, щоб збалансувати слабкі місця у жаростійкості, що викликані термопластичністю. Для продуктів рівня M9 електричні параметри PPO у моношарі недостатні, тож потрібно додатково вводити PCH або PTFE з ще нижчими значеннями Dk/Df. Хоча PTFE має найкращі діелектричні характеристики, через обмеження за виходом (yield) і виробничою собівартістю у поточних схемах масового виробництва переважає суміш PPO з вуглеводневими смолами.

Табл. 5: Електронно-якісні смоли для CCL — характеристики

Джерело: NY Capital, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Пасивні компоненти: попит високого рівня та вітчизняне заміщення підштовхують кон’юнктуру галузі вгору

Ведучі виробники спричиняють «хвилю підвищення цін» на ринку пасивних компонентів. Через підвищення цін на дорогоцінні метали вгору за ланцюгом — срібло, олово, мідь тощо — а також через подорожчання контрактного виробництва пластин і етапів пакування/тестування, ринок пасивних компонентів входить у новий цикл зростання цін, який характеризується широким охопленням, швидкою передачею та лідируванням з боку «топових» компаній. Категорії подорожчання включають ключові позиції, зокрема танталові конденсатори, MLCC, чип-резистори, індуктивності тощо. Серед них виробник лідер — компанія KEMET у складі Taiyuan (国巨) — у межах року двічі підвищувала ціну на танталові конденсатори, що застосовуються в AI серверах та автомобільній електроніці. Також дочірня компанія у складі (普思亦) здійснила коригування цін на лінійку резисторів. Вітчизняні провідні виробники синхронно рухаються за трендом: Fenghua High-Tech підняла ціни на кілька категорій, включно з індуктивностями та магнітними намистинами, MLCC, резисторами тощо; Sunluch Electronic оголосила про підвищення цін на частину індуктивностей та магнітних намистин. Швидкі дії топових компаній швидко переводять весь сектор у висхідний цикл підвищення цін «зверху вниз» і з охопленням усіх категорій.

Табл. 6: Ситуація з підвищенням цін у основних виробників пасивних компонентів

Джерело: 芯世相, напівпровідники front line, new ceramic, автомобільні напівпровідникові апаратні засоби, напівпровідниковий ланцюжок, Youxin Electronics, Дослідницький інститут Shanxi Securities

У нових сценаріях обсяг висококласних MLCC на один пристрій суттєво зростає. Серед пасивних компонентів у 2024 році частка ринку конденсаторів становила 65%; найбільше використовують MLCC, і він має найширше застосування. Завдяки розвитку AI-серверів і edge AI попит на висококласні MLCC вибухово зростає. За посиланням на Kechuangban Daily, голова світового ринку пасивних компонентів Murata заявила, що AI буде споживати дуже багато MLCC. Для NVIDIA GB300 потрібно оснастити приблизно 30 тисячами MLCC; один AI rack витрачає 440 тисяч штук; очікується, що до 2030 року попит на MLCC для AI-серверів зросте у 3,3 раза порівняно з 2025 роком. У сегменті електромобілів на новій енергії через компоненти системи «три електрики» (三电系统), інтелектуальні салонні системи та сенсори для автоматичного керування, витрата пасивних компонентів на один автомобіль XEV зросла з традиційних 3000 штук для бензинових авто до 18 тисяч — 30 тисяч. За прогнозом ZhiYan Consulting, очікується, що у 2028 році глобальний попит на MLCC зросте до 5,95 трильйона штук, а ринковий масштаб досягне 140,8 мільярда юанів.

Рис. 32: Розмір глобального ринку MLCC (у 551.6B юанів)

Джерело: ZhiYan Consulting, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Рис. 33: Обсяг MLCC для серверів

Джерело: Shenzhen Electronic Commerce Association, Дослідницький інститут Shanxi Securities

Натягнуті потужності в поєднанні з експортними обмеженнями допомагають вітчизняному заміщенню. Основні глобальні лідери пасивних