Перспективи нових акцій｜Від традиційної реклами до маркетингу за допомогою QR-кодів, наскільки ймовірно, що Shenghuo Holdings знову вийде на Гонконгську фондову біржу?

У весняний сезон 2026 року, коли «шлюзи» для IPO на ринку Гонконгу Хегань продовжують постійно бути відкритими, постачальник послуг QR-кодовго маркетингу під назвою Shenghuo Holdings знову опинився в центрі уваги прожекторів. Як повідомляє Zhitong Finance, нещодавно офіційний сайт Гонконгської фондової біржі (HKEX) оновив проспект Shenghuo Holdings Group Co., Ltd. (далі — «Shenghuo Holdings»). Це вже другий заїзд компанії протягом півмісяця після того, як її попередній проспект втратив чинність.

Отже, які шанси в Shenghuo Holdings на цей раз, коли компанія знову подає документи?

Шлях трансформації від традиційної реклами до «один товар — один код»

Згідно з проспектом, Shenghuo Holdings заснували у 2013 році в Гуанчжоу, спочатку компанія позиціонувалася як постачальник інтегрованих маркетингових та рекламних сервісів у традиційному форматі. Протягом більш ніж десяти років компанія чітко відчула хвилю цифрової трансформації в індустрії товарів швидкого споживання. Щоб зберігати конкурентоспроможність у стрімко мінливому ринковому середовищі, Shenghuo Holdings поступово нарощувала власні технологічні можливості, постійно оновлювала й розширювала матрицю інтегрованого маркетингу та рекламного маркетингового сервісу, прагнучи в умовах жорсткої конкуренції вловити більше бізнес-можливостей.

У 2018 році Shenghuo Holdings додатково розширила сферу послуг і змістила стратегічний фокус на маркетингові технічні сервіси; основний акцент — на наданні клієнтам рішень через власну технологію «один товар — один код». Основна логіка цієї технології полягає в тому, щоб поєднати взаємодію офлайн та онлайн, значно підвищуючи ефективність маркетингу: споживачам достатньо простого сканування QR-коду на упаковці продукту, щоб їх спрямували на відвідування вебсайту бренду, участь у промоакціях або перегляд деталей продукту. Цей процес не лише суттєво посилює рівень залученості користувачів, а й найважливіше — дає брендові змогу відстежувати дані користувачів через бекофіс, здійснювати точковий персоналізований маркетинг і, таким чином, допомагати клієнтам формувати маркетингові плани на основі даних.

Маркетингові технічні сервіси Shenghuo Holdings здебільшого використовують власні системи: вбудовують унікальні QR-коди на зовнішній упаковці продукції та на окремих товарах. Такий формат «один товар — один код» перетворює кожен виріб на окремий вхід для трафіку та точку даних. За даними Frost & Sullivan, за доходами компанії від відповідних сервісів у 2024 році вона посідає 4-те місце серед постачальників рішень для QR-маркетингу в Китаї, частка ринку — близько 1.8%. На думку Zhitong Finance, титул «4-й у галузі» виглядає привабливо, але частка 1.8% показує реальність: індустрія дуже фрагментована, а ефект домінування «топ-лідерів» ще не сформувався.

Рекламні сервіси як провідні; маржа валового прибутку під постійним тиском

Поглиблено проаналізувавши бізнес-карту Shenghuo Holdings, Zhitong Finance помітив, що структура її доходів зазнає тонких змін, тоді як тенденція до погіршення прибутковості є не менш очевидною.

Якщо детальніше, бізнес компанії поділяється на три основні категорії: інтегровані маркетингові сервіси, маркетингові технічні сервіси та рекламні маркетингові сервіси. У 2025 році частки доходів цих трьох сегментів становили відповідно 34.0%, 21.1% і 44.9%. Отже, рекламні маркетингові сервіси вже замінили інші напрями та стали найбільшим джерелом доходів компанії, займаючи майже половину. Така структурна зміна безпосередньо впливає на загальний рівень валового прибутку. У 2023, 2024 і 2025 роках загальна валова маржа компанії становила відповідно 34.2%, 24.1% і 24%, демонструючи виразну тенденцію до зниження. Ці дані чітко показують: зі зростанням масштабу доходів Shenghuo Holdings не змогла отримати вигоду від ефекту масштабу; навпаки, вона потрапила в пастку «збільшення доходів без зростання прибутку».

Якщо розглянути детальніше, як традиційний ключовий бізнес інтегровані маркетингові сервіси демонструють безперервне зниження валової маржі, що відображає дедалі жорсткішу конкуренцію в цій сфері та постійне звуження простору для торгу. А як маркетингові технічні сервіси з відносно високою часткою технічного змісту та як рекламні маркетингові сервіси, що становлять найбільшу частку, їхня валова маржа хоча і коливається з падінням, а потім з незначним відновленням, загалом усе одно залишається на відносно низькому рівні. Це свідчить про слабшу позицію компанії в ланцюгу постачання, особливо коли її стискають з двох боків: з одного — вартість ресурсів медіа від верхньої ланки, з іншого — тиск на зниження цін з боку клієнтів із нижньої ланки. Компанії бракує достатньої здатності перекладати витрати. Для маркетингової технологічної компанії, що позиціонується як «технологічно керована», стале падіння маржі ключового бізнесу без сумніву знижує привабливість її довгострокових інвестицій.

Хронічна залежність від великих клієнтів не зникає

Якщо падіння валової маржі є спільною проблемою галузі, то структура клієнтів Shenghuo Holdings — це ще один її слабкий бік. За період звітності частка доходів від топ-5 клієнтів становила відповідно 91.2%, 79.8% і 91.3%. Це означає, що «життєва артерія» Shenghuo Holdings повністю знаходиться в руках кількох великих клієнтів, і компанія прямо зазначає в розділі «факторів ризику», що втрата будь-якого великого клієнта може мати суттєво негативний вплив на результати діяльності.

Ще серйозніша — екстремальна залежність від одного найбільшого клієнта. Згідно з проспектом найбільший клієнт «Group A» у періоді звітності забезпечував частку відповідно 78.6%, 49.3% і 40.4%. Хоча цей показник у найближчий час дещо знизився, частка 40.4% все ще перебуває в межах надзвичайно високого ризику.

Хоча в проспекті Shenghuo Technology згадує відомих партнерів, зокрема PepsiCo, Wong Lo Kat, JDB (健力宝), China Mobile, JD.com, Haotaitai тощо, намагаючись продемонструвати результати диверсифікації клієнтів, дані не обманюють. За умови того, що понад 90% доходів надходить від топ-5 клієнтів, внесок інших клієнтів із «довгого хвоста» виглядає незначним. Компанія основний фокус робить на індустрії товарів швидкого споживання. Хоча вона націлена розширюватися також у сфери автомобілів і побутових товарів, у фінансових звітах ефект ще не відображено.

Така висококонцентрована структура клієнтів створює значну невигідність у переговорах щодо цін. Перед обличчям галузевих гігантів Shenghuo Technology як підрядник часто не має достатньої впливовості в ціноутворенні, термінах оплати (账期) і навіть умовах надання сервісу, що частково пояснює, чому її валова маржа складно підвищити. Ще більш критично: у проспекті зазначено, що «основні клієнти компанії не мають зобов’язань у будь-який спосіб продовжувати розміщувати в компанії замовлення на закупівлю в будь-якій формі, із збереженням наявної кількості або рівня цін чи за будь-яких умов». Оскільки бізнес здебільшого здійснюється в форматі проєктів, після завершення проєкту невизначеність щодо продовження контракту з боку клієнтів є дуже високою. Якщо «Group A» вирішить створити власну маркетингову команду або змінити постачальника, доходи Shenghuo Technology можуть зіткнутися з ризиком різкого обвалу.

На тлі постійно високого рівня бізнес-ризиків капітальні операції Shenghuo Holdings виглядають особливо помітними. За спостереженнями Zhitong Finance, напередодні подання компанії першої заявки на лістинг, Shenghuo Technology оголосила план значних виплат дивідендів. Лише в першій половині 2025 року Shenghuo Technology виплатила акціонерам дивіденди на суму аж до 77.6M元. Дані показують: за півторарічний період з 2022 до першої половини 2025 року за три з половиною роки компанія накопичено отримала прибуток 92.25M元, а сума дивідендів становила понад вісімдесят відсотків від загального прибутку — фактично більшу частину прибутку було розподілено між акціонерами.

У підсумку можна сказати: друге подання документів Shenghuo Holdings відображає її нагальне прагнення вийти на «капітальний шлях», але під привабливим заголовком «4-й у галузі» не можна ігнорувати приховані ризики. Безперервний тиск на валову маржу, висока залежність від великих клієнтів і проблема прибутковості в процесі трансформації структури бізнесу становлять три виклики, яких компанія не може уникнути на шляху до IPO. А виплати дивідендів у великих обсягах напередодні лістингу, найімовірніше, викличуть обережні сумніви ринку щодо корпоративного управління та мотивів залучення коштів. На тлі того, що Гонконгська фондова біржа (HKEX) все більше приділяє увагу якості прибутків компаній, структурі клієнтів і рівню управління, чи зможе Shenghuo Holdings завдяки технологічній наративній концепції «один товар — один код» переконати інвесторів — ще потрібно буде з’ясувати. Для цієї компанії, яка все ще перебуває в процесі трансформації і ще не створила справді надійний «коридор захисту» (moat), подання документів є лише відправною точкою, а справжнє випробування тільки розпочинається.

Величезні обсяги інформації та точні інтерпретації — усе в застосунку Sina Finance