Як інтерпретувати фінансовий звіт Jing Tai Holdings про «повернення до прибутковості»?

У капітальному ринку фраза «перейти від збитків до прибутків» часто розглядається як ключовий переломний момент у розвитку компанії; зазвичай вона означає глибоку трансформацію фундаментальних показників, а також є важливим сигналом для переоцінки вартості компанії ринком.

25 березня китайська AI-компанія з розробки ліків «першого ешелону» JingTai Holding оприлюднила звіт про результати за весь 2025 рік, представивши вражаючий «прорив від збитків». Згідно з фінансовими даними, у 2025 компанія отримала виручку 803M юанів, що на 201,2% більше порівняно з попереднім роком; що заслуговує на увагу, так це те, що на тлі того, що витрати на R&D у річному вираженні зросли до 5,69 млрд юанів і компанія продовжувала нарощувати інвестиції в ключові технології, вона все ж змогла забезпечити чистий прибуток 1,35 і здійснити прорив у бік прибутковості.

Від гігантських збитків 569M юанів у 2024 до чистого прибутку 1,35 млрд юанів у 2025 — результати JingTai Holding зазнали шокуючого розвороту. Як прибутковий фінансовий звіт із знаковим значенням у процесі розвитку китайської індустрії AI-фармацевтики, цей результат безумовно заслуговує на підвищену увагу.

Однак ця розкішна звітність із «поворотом від збитків» — це, по суті, незаперечний доказ того, що «екосистемне інерційне колесо» (екофлюс) компанії вже реально запущено, чи є інші приховані обставини? Яку фінансову логіку це може відображати? Сьогодні ми розберемо «поворот від збитків до прибутків» JingTai Holding, починаючи з чисто фінансового ракурсу, крок за кроком — щоб відновити його справжній вигляд.

01 Істина про «перехід від збитків до прибутків»

Спершу висновок: JingTai Holding справді вийшла на бухгалтерський прибуток, але до того, щоб «екосистемне інерційне колесо», яке вона заявляє, реально запустилося, все ще є суттєва дистанція.

Чистий прибуток компанії за 2025 у розмірі 135M юанів не був повністю сформований операційним основним бізнесом; він дуже сильно залежав від двох великих разових (non-recurring) доходів: по-перше, авансового платежу в розмірі 135M доларів США від DoveTree (приблизно 51M юанів), по-друге, інших доходів, чистими на суму аж 365M юанів. Якщо вилучити ці два разові фінансові результати, масштаб операційних збитків JingTai Holding у відповідному періоді фактично ще більше збільшився порівняно з 2024 роком.

Малюнок: Розбиття фінансових даних JingTai Holding; джерело: Інститут «JinDuan» (锦缎研究院)

Спершу розглянемо співпрацю JingTai Holding із DoveTree. 23 червня 2025 року сторони досягли угоди про співпрацю в розробці ліків; JingTai Holding, спираючись на свій інтегрований AI + роботом платформний підхід до пошуку ліків, розробляє малі молекули та кандидати антитіл для кількох таргетів, визначених DoveTree.

Згідно з угодою, DoveTree сплачує попередній авансовий платіж у 514M доларів США, а ще 51M доларів США — у вигляді віхового платежу, який передбачено сплачувати протягом 180 днів; згодом також можна отримати потенційні віхові платежі до 49Mа доларів США. Саме цей аванс у 51M доларів США став важливою опорою для того, щоб JingTai Holding здійснила «перехід від збитків до прибутків», тоді як віховий платіж у 49M доларів США не було включено до цієї звітності.

По-друге, інші чисті доходи на суму 514M юанів — переважно за рахунок змін справедливої вартості фінансових активів, які оцінюються за справедливою вартістю, а їх зміни відображаються в прибутку/збитку поточного періоду. У 2024 році за цим пунктом було лише 0,25 млрд юанів, тоді як у 2025 році ця сума різко зросла до 25M юанів.

Хоча у фінансовій звітності немає детального розкриття цієї статті, за мірками галузевої практики можна припустити, що основна причина — зростання оцінок (valuation) компаній, у які інвестувала фірма. У звітному періоді компанії, що були в портфелі інвестицій, зокрема XiGe ShengKe, LaiMeng Bio, MoDe Bio, JiTai Medical тощо, завершили новий раунд фінансування, що безпосередньо підштовхнуло зростання справедливої вартості відповідних фінансових активів.

Малюнок: Стан інвестованих компаній JingTai Holding; джерело: Інститут «JinDuan» (锦缎研究院)

Отже, видно, що у цьому випадку «перехід від збитків до прибутків» у JingTai Holding не був результатом покращення спроможності основного бізнесу до безперервної діяльності; радше він більше спирався на разові доходи, що забезпечили прибуток одноразово.

02 Основний бізнес демонструє стійке покращення

Хоча «перехід від збитків до прибутків» у цьому разі в JingTai Holding не був зумовлений безперервною діяльністю основного бізнесу, фундаментальні показники її ключового бізнесу справді демонструють стійку позитивну динаміку. Оскільки в звітності Гонконгу період розкриття — півріччя, ми розбиваємо дані за напіврічним принципом, щоб точніше спостерігати за реальною динамікою операцій компанії за останні два роки.

Малюнок: Розбір результатів JingTai Holding за останні два роки; джерело: Інститут «JinDuan» (锦缎研究院)

Спочатку розглянемо операційні доходи після вилучення одноразових віхових платежів: з 1,03 млрд юанів за перше півріччя 2024 року — поступово зростає до 103M юанів за друге півріччя 2025 року. Хоча нинішній масштаб виручки ще не здатний перекрити високі витрати на R&D, тренд зростання чіткий, а бізнес перебуває на етапі швидкого нарощування обсягів. При цьому компанія тримає під контролем собівартість реалізації та адміністративні витрати, не допускаючи різкого зростання; це відображає постійне підвищення операційної ефективності.

Втім, інвесторам також варто звернути увагу: разом із швидким нарощуванням виручки у JingTai Holding спостерігається помітне зниження валової маржі — з попередньо тривалого рівня 46% до 43,5%. Чи буде валова маржа надалі знижуватися — це ключовий показник, за яким потрібно постійно стежити.

З точки зору структури бізнесу, обидва основні напрямки демонструють помітне прискорення, особливо напрям «розумні рішення» як бізнес із масштабом екосистеми: у другому півріччі 2025 року він показав значне зростання, що певною мірою відображає посилення клієнтської «липкості» (stickiness) і утримання.

Малюнок: Виручка JingTai Holding, розподілена за напрямками бізнесу; джерело: Інститут «JinDuan» (锦缎研究院)

У сукупності наведених даних можна зробити висновок: хоча JingTai Holding не здійснила справжній «перехід від збитків до прибутків» завдяки основному бізнесу, тренд стійкого покращення фундаментальних показників операцій уже доволі визначений. Якщо пом’якшити короткострокові очікування щодо «перехіду від збитків до прибутків», загальна результативність компанії насправді вже відповідає очікуванням багатьох інвесторів.

03 Прибутковість не така вже й важлива

Для більшості галузей прибуткові показники критично важливі; але для таких нових напрямів, як AI-фармацевтика, наявність прибутку на цьому етапі — навпаки, найменш важливий індикатор.

У перспективі довгострокового розвитку компанії разові прибутки/збитки — це лише короткочасні хвилі. «Перехід від збитків до прибутків» у бухгалтерському обліку, досягнутий завдяки разовим доходам, лише тимчасово підвищує ринкові очікування, але не здатен по-справжньому змінити базову основу довгострокової цінності компанії. Суть «ефекту інерційного колеса» якраз і будується на тому, що ключовий бізнес безперервно поглиблює розробку; лише коли основний бізнес накопичує кількісні зміни до якісного стрибка, він справді зможе драйвити безперервне масштабування цінності екосистеми.

Навіть якщо поглянути на авансовий платіж 51M доларів США від DoveTree, який, здається, продиктований ключовими технологіями і мав би бути частиною ключових операційних надходжень, з огляду на випадковість і непередбачуваність таких разових платежів, за принципом обережності інвесторам не варто вважати їх сталою регулярною виручкою.

Звісно, це все має як передумову, що JingTai Holding потрібно позиціонувати як компанію AI-фармацевтики. Якщо ж змінити ракурс і розглядати її як чисту інвестиційну холдингову групу, висновок буде зовсім іншим. Для такого типу платформ AI-напрям не є ядром; логіка справжнього прибутку тут — це інвестиційні доходи.

Інакше кажучи: якщо JingTai Holding — це компанія AI-фармацевтики, то її «перехід від збитків до прибутків» сам по собі не має великого значення; якщо ж це інвестиційна холдингова компанія, то, можливо, саме тоді вона справді виходить на переломний момент. Обидва погляди не мають абсолютної правильності чи неправильності, але ключове в такому: інвестиційно-холдингові компанії не повинні користуватися премією оцінки (valuation premium), характерною для AI-технологічних компаній.