Чорний камінь також зазнав збитків

Питай AI · Як хвиля AI впливає на оцінки приватного боргового кредитування?

Blackstone починає напряму стикатися з тиском.

Останні оприлюднені дані показують, що флагманський фонд приватного боргового кредитування Blackstone BCRED у лютому цього року зафіксував від’ємну дохідність -0,4%, що є першою місячною від’ємною дохідністю за більш ніж три роки. Ще суворішим є те, що заявки на погашення на суму до 3,8 млрд доларів накотили хвилею, змусивши Blackstone вкрай рідко залучати кошти керівництва та компанії для «саморятування».

Blackstone не є одиничним випадком. З минулого року побоювання щодо оцінки активів і ліквідності лише зростали, а хвиля погашень переходить від окремих продуктів до всієї індустрії приватного боргового кредитування. Волл-стріт б’є на сполох: приватне боргове кредитування, яке весь час розганялося, нарешті проходить справжнє випробування на міцність.

Кульмінація бурі

Щойно залучили рекордні кошти

Ця хвиля шторму також не обійшла Blackstone.

Як фонд приватного боргового кредитування з найбільшими обсягами в галузі, BCRED Blackstone має сумарні активи близько 82 млрд доларів. У першому кварталі цього року ця зіркова програма зіткнулася з найпотужнішим ударом погашень із моменту створення: загальна сума заяв інвесторів на погашення сягала 3,8 млрд доларів, чистий відтік коштів фонду становив 1,7 млрд доларів, що значно перевищує рівень аналогічного періоду в попередні роки.

Навантаження швидко відбилося на показниках. Згідно з останніми оприлюдненими даними, у лютому цього року BCRED зафіксував дохідність -0,4%, і це вперше за місячною шкалою фонд показав від’ємну дохідність із вересня 2022 року. Blackstone пояснює це тим, що фонд знизив оцінки частини позикових активів, а також тим, що ринок ліквідних кредитів, у який вони інвестують, зазнав коливань, що пригальмувало загальну результативність.

Важливо також, що заявки на погашення перевищили ліміт викупу фонду в 5% за квартал. Однак, стикаючись із хвилею погашень, Blackstone не обрав просте обмеження виплат, а застосував доволі рідкісне рішення.

Спершу компанія та керівництво загалом виділили 0,4 млрд доларів, щоб інвестувати їх у підфонд-«сполучник» BCRED, орієнтований на неамериканських інвесторів. Приблизно 25 керівників Blackstone пообіцяли інвестувати 0,15 млрд доларів, а Blackstone вклала 0,25 млрд доларів власних коштів.

Паралельно Blackstone підвищив ліміт викупу до 7%. Оскільки цей підфонд у підсумку все одно спрямовуватиме кошти в BCRED, по суті це означає, що внутрішня сума частково хеджувала відтік через погашення, тим самим утримавши частку чистих погашень у межах 7%. Це дозволило повністю виконати погашення в межах поточної хвилі.

Коливання на рівні фонду також негативно позначилися на котируваннях акцій Blackstone. Остання ціна акції становила 111 доларів США; з початку року акції впали приблизно на 30%, а за останній рік падіння склало близько 21%.

Втім, Blackstone продовжує намагатися втримати очікування ринку. У цьому місяці Blackstone у документі для інвесторів заявив, що BCRED «постійно забезпечує інвесторам сильні результати», а річна сукупна ставка прибутковості для частки класу I з моменту створення становить 9,5%, що є надбавкою в 360 базисних пунктів порівняно з позиковими кредитами з важелем. Також у документі спеціально підкреслено, що станом на кінець 2025 року портфель BCRED все ще має 8 млрд доларів ліквідності, яку можна використати.

Звісно, приватне боргове кредитування — лише частина масштабного бізнес-ландшафту Blackstone. Паралельно з тим, як BCRED зіткнувся з хвилею погашень, учора Blackstone оголосила про завершення збору 6,3 млрд доларів для свого фонду з наук про життя, встановивши рекорд для цього сегмента з погляду залучення коштів.

Заглушка перед дзвоном тривоги

Кілька місяців тому керівник JPMorgan Джеймі Даймон, говорячи про приватне боргове кредитування, попереджав ринок бути обережним із «тараканом»: якщо ти бачиш одного, це часто означає, що поруч є ще більше.

Під приватним борговим кредитуванням, у простому розумінні, мається на увазі, що компанії з управління капіталом обходять банки та публічні ринки й безпосередньо видають кредити компаніям. Протягом останніх кількох років, на тлі високих ставок і скорочення банками обсягів кредитування, приватне боргове кредитування швидко розрослося й стало одним із найгарячіших напрямів на Волл-стріт. Продукти, які спочатку призначалися для інституційних інвесторів, уже давно також продають більш чутливим до ліквідності індивідуальним інвесторам.

Зараз фраза Джеймі Даймона, схоже, справджується.

Заворушення почалися в минулому вересні. Виробник автокомпонентів First Brands і кредитна установа для автокредитів Tricolor одна за одною подали на банкрутство. Спершу це було лише поодиноким випадком, але дуже швидко з’явився фактор, який справді запалив емоції: AI.

Ринок побоюється, що хвиля AI хитне логіки оцінювання деяких софтверних компаній. Іронічно, але кредити софтверним компаніям — це один із ключових обсягів exposure приватних фондів боргового кредитування. Це відчуття невпевненості швидко поширилося на індивідуальних інвесторів, і внаслідок цього з’явилася хвиля погашень.

Першою під тиском опинилася Blue Owl. У листопаді минулого року ця установа обмежила погашення в одній зі своїх приватних фондів боргового кредитування; а в лютому цього року — призупинила квартальні виплати ліквідності для іншого фонду.

Не лише Blackstone. У першому кварталі цього року фонд приватного боргового кредитування HPS від BlackRock із загальним обсягом 26 млрд доларів США запустив обмеження на викупи; а кредитний фонд у складі Morgan Stanley отримав заявки на викуп, що становили 10,9% від загальної частки, але в підсумку було повернено лише 169M доларів, а частку виконання виплат обмежили 5%.

На тлі зовнішніх побоювань президент Blackstone Jon Gray також визнав, що в найближчі кілька років певна частина софтверних компаній справді зазнає удару хвилею AI. Водночас він підкреслив: черговість задоволення вимог кредиторів вища за вимоги акціонерів, а багато «рівів» (захисних бар’єрів) у софтверних компаній не настільки легко «пробити», як уявляє ринок.

«Наразі є розрив між фактичним станом інвестпортфеля та ринковим шумом і перебільшеними емоціями», — сказав Jon Gray. «Але врешті-решт ці проблеми будуть вирішені».

Втім, наразі буря триває.