Мінімум 22 000 магазинів Мін Мінг дуже зайнятий і йому ще потрібен додатковий доказ зростання, окрім відкриття нових магазинів.

鸣鸣很忙 дуже зайнятий і передав першу щорічну звітність після виходу на ринок акцій Гонконгу: розмір мережі магазинів майже 2,2 тис. закладів, GMV прямує до 22k юанів — це оголошує офіційне формування гіганта в роздрібному сегменті «закуски-формат».

У 2025 році 鸣鸣很忙 досягнув виручки 66,17 млрд юанів, що на 68,2% більше; скоригований чистий прибуток становив 93.6B юанів, а темп зростання — аж 194,9%.

З погляду масштабу й габаритів компанія вже попередньо розширила дистанцію з конкурентом — групою 万辰.

За минулий рік компанія відкрила 7 813 франчайзингових магазинів; кількість нових точок у 1,66 раза перевищує показник 万辰. Загальний розмір мережі магазинів у них більший на 3 600 закладів; сукупний обсяг виручки — у 1,29 раза більший, ніж у 万辰.

Однак у моменти яскравих результатів ринок, навпаки, стає ще настороженішим: коли просте «лінійне екстраполювання» більше не підходить для прогнозування майбутнього, енергію зростання 鸣鸣很忙 підхопить хто?

Продовжувати шукати останні «щілини» на просторому ринку низової міськості, чи вести війська на північ і атакувати міста вищої категорії? Залишатися в вертикальному сегменті закусок чи еволюціонувати до супермаркетів-дискаунтерів повного асортименту?

Поки ці великі питання ще не вирішені, 鸣鸣很忙 стоїть на роздоріжжі. Для неї стеля ще далеко, але шлях до фіналу все ще шукається в тумані.

Місце ще є

З точки зору життєвого циклу галузі, логіка розширення ринку «закусок у форматі дискаунтера/кількох покупок» не завершилась.

У 2025 році на фоні постійної підтримки з боку ринку капіталу «два гравці-лідери» як і раніше зберігають високі темпи зростання. Темпи нарощення мережі магазинів у 鸣鸣很忙 і 万辰 відповідно становлять 52,5% та 29%, разом підтримуючи наратив, що ключовий — це розширення мережі магазинів.

Топ-компанії прискорюють «поїдання» довгого хвоста ринку та продовжують витісняти частину традиційних форматів звичайних магазинів біля дому, тож рівень концентрації ринку може ще зрости. Аналітичний огляд Goldman Sachs прогнозує, що сукупна частка ринку 鸣鸣很忙 і 万辰 до 2028 року, можливо, наблизиться до 80%.

Хоча масштаб уже достатньо великий, регіональна структура залишається нерівномірною — логіка горизонтального розширення все ще чинна.

Аналітик China Merchants Securities (华安证券) Ден Сінь зазначає, що 鸣鸣很忙 уже виконала початкове розміщення в нових першокласних і другорядних містах: середнє охоплення населення на один магазин — близько 68 тис. осіб, що практично на рівні комплексних супермаркетів.

Зважаючи на те, що частота споживання закусок у форматі дискаунтера вища, ніж у супермаркетах, Ден Сінь вважає, що у другорядних містах там усе ще є простір для «загущення». Окрім того, частка магазинів у п’яти-сегментних містах становить 12,3%, а середнє охоплення населення — близько 76 тис. осіб, що також має потенціал розвитку.

** «Зсув» на рівні регіонів — це ключова причина того, що конкуренція в галузі залишається відносно раціональною.**

Наразі «два гравці» не втягнуті в пряму взаємну витратну гонитву, а перебувають на етапі «кожен робить свій великий торт»: 鸣鸣很忙 намагається закрити історичні слабкі місця у Східному Китаї, Північному Китаї та інших регіонах, тоді як 万辰, спираючись на Східний Китай, рухається на Захід-Південний Захід.

Дані аналітиків Goldman Sachs показують: у період з липня по листопад 2025 року в нових магазинах, що відкрилися, частка розміщення 万辰 у Центральному та Південному Китаї все ще є низькою — у межах однозначних значень; компанія ще не вийшла в масштабне основне «ядро» территорій, які є ключовими для 鸣鸣很忙.

Це сприятливе середовище для розширення безпосередньо відображається у фінансовій результативності.

У 2025 році 鸣鸣很忙 суттєво скоротив субсидії на нові магазини з 120 тис. юанів у 2024 році до 36 тис. юанів і майже припинив конкурентні спеціальні субсидії.

Накладаючись на триваюче вивільнення ефекту масштабу, у 鸣鸣很忙 валова маржа зросла на 2,2 процентних пункти в річному вимірі до 9,8%, а скоригована чиста маржа також піднялася до 4,1%.

** «Місце ще є» не означає, що зростання й прибутковість можна лінійно продовжувати.**

У першій половині 2025 року річна виручка з одного магазину у 鸣鸣很忙 становила 3,61 млн юанів, що на 3,8% менше в річному обчисленні; водночас середня кількість щоденних замовлень на один магазин у 鸣鸣很忙 виросла з 385 замовлень у 2022 році до 458.

Під час зустрічі з інвесторами фінансовий директор Ван Юйтунь (王钰潼) відверто відповів, що тиск на GMV у «магазинах, що працюють за тією ж локацією» (同店) походить із того, що на початку надто прагнули швидкості відкриття магазинів і конкуренції через субсидії, через що накопичена управлінська здатність не змогла обігнати кроки розширення.

З цією метою компанія у другій половині 2024 року розпочала реорганізацію організаційної структури: повноваження передали регіональним філіям для швидкого реагування на потреби «першої лінії», а штаб-квартира перемкнулась на видачу потужностей у вигляді процесів та стандартизації.

Ван Юйтунь зазначив, що починаючи з другої половини 2025 року, особливо в четвертому кварталі, показники «同店» 鸣鸣很忙 уже демонструють відновлення.

** Проте керівництво компанії щодо 2026 року зберігає стриманість: вони лише підкреслюють «поліпшення в річному порівнянні», а не заохочують ринок до лінійного екстраполювання.**

Структурні виклики досі існують. Наслідкам швидкого розширення потрібен час на «переварювання», і навіть якщо відкласти питання щільності, у майбутньому конкурентне середовище буде ще складнішим.

Помітна зміна полягає в тому, що магазини формату «закуски-дискаунтер» активно заходять у внутрішні ключові зони міст першої категорії — це вже не просто бізнес «за межами п’ятого кільця». Ці магазини здебільшого розміщуються в центральних бізнес-районах із високим потоком людей або в громадах, а оренда там вища, що ставить вищі вимоги до операційної здатності на рівні одного магазину.

Наразі 鸣鸣很忙 усе ще перебуває на стадії «один магазин на одну сторону» (万店一面), і не здійснила диференційоване підлаштування під сегменти сценаріїв, як-от громади, школи, офісні будівлі тощо. Перед обличчям «згорнутого» і водночас різноманітного попиту всередині міст першої категорії точний підбір локацій і точкове управління операціями стали обов’язковим курсом.

Шлях не визначено

У довгостроковій перспективі, зростання масштабу в каналі «закуски-дискаунтер» неминуче повернеться до раціональності.

Оскільки граничний ефект для виручки від «розкриття магазинів» (铺门店) продовжує зменшуватися, для топгравців на кшталт 鸣鸣很忙 віддалена цінність все більше переходить від «швидкості розширення» до «глибини прибутковості» та «ітерацій моделі».

Відмінності в базовій логіці визначають коефіцієнт допустимої похибки (容错率) в управлінні на рівні одного магазину.

Згідно з оприлюдненою 鸣鸣很忙 стандартною моделлю: інвестиції в один магазин — близько 800 тис. до 1 млн юанів, період окупності — приблизно 2 роки. Порівняно з високоприбутковими сегментами на кшталт чайних напоїв із молоком, де маржа вища, валова маржа в його магазинах становить лише близько 19%, а чиста маржа прибутку франчайзі — у діапазоні 8%–10%.

Ця різниця наочно показує: закуски-дискаунтер ніколи не є бізнесом, який тримається на прибутках від окремих позицій; це гра з максимально високою швидкістю обороту — з допомогою ефективності обігу «розмазувати» постійні витрати.

** Звідси випливає, що «вікно прориву» для зростання найперше з’явиться на рівні операцій, тобто через апгрейд показників ефективності на площу (坪效) на рівні одного магазину.**

Протягом останніх двох років 鸣鸣很忙 активно просуває реконструкцію магазинів нового покоління: вводить товари для гігієни/побутової хімії, свіжу їжу (鲜食), заморожені продукти з низькотемпературного ланцюга (低温冻品) та випічку «на замовлення» (现制烘焙). Від «спеціалізованого магазина закусок» компанія рухається до «високочастотної дисконт-роздрібної торгівлі», піднімаючи верхню межу доходу за рахунок розширення «товарного ровика/захисного бар’єра».

Це розширення все ще зберігає стриманість.

Хоча група вимагає, щоб кожен магазин підтримував щонайменше 1800 SKU, зовнішня статистика показує: частка закусок у категоріях усе ще становить 40%–50%.

Один інвестор, який довго спостерігає за сферою споживання, розповів про це в програмі 全天候科技: у моделі з високим оборотом частота споживання має пріоритет над усім. Якщо бездумно впроваджувати товари повного асортименту, це не лише розмиє «якорь» споживчого розуміння формату «закуски-дискаунтер», а й надто легко знизить загальну ефективність обороту через накопичення товарів «довгого хвоста», тим самим підриваючи основу всієї комерційної моделі.

На стороні ланцюга постачання також зберігається маршрут, який уже існує.

У 2025 році хоча 鸣鸣很忙 і запустив власну бренд-систему «Red label» («червоний ярлик») із фокусом на цінову вигідність та «Golden label» («золотий ярлик») із акцентом на якість, він не розглядає це як ключовий важіль, щоб «захоплювати» прибуток.

Пояснення менеджменту таке: у традиційній роздрібній торгівлі власні бренди створюють, щоб отримати важелі ціноутворення та високу валову маржу, оскільки їхні товари мають високий ступінь перетину з товарами зовнішніх постачальників. А от у 鸣鸣很忙 товари самі по собі мають диференціацію; компанія більше хоче перетворити магазини на «вітрину для демонстрації» від імені видатних китайських виробників харчових продуктів, а не на простий контрактний цех (代工厂).

** За цією стриманістю є ще один рівень причин: якщо порівнювати з розширенням на фронті, нині більш визначеним, більш невідкладним і з вищою віддачею пунктом є гранична оптимізація ефективності в бек-офісі (середній і тиловій частині).**

Станом на кінець 2025 року, попри те що мережа магазинів під брендом 鸣鸣 має приблизно на 3000 точок більше, а виручка — на 15 млрд юанів вища, обидва показники чистого прибутку практично рівні, а чиста маржа в 万辰 вища майже на 2 процентні пункти.

У роздробі, де прибуток тонкий, як лезо, це відображає чіткий управлінський розрив.

Тому компанія намагається здійснити стрибок із «управління за досвідом» до «управління за прогнозами» за допомогою цифрових інструментів: охоплюючи власну розробку для підбору локацій (選址), AI-обходи магазинів (AI巡店) та інтелектуальну систему замовлень (智能订货系统), щоб закрити прогалину в управлінській премії.

На стороні ланцюга постачання на зустрічі з керівництвом компанії Ян Чжоу (晏周) зазначив, що компанія системно просуватиме розвиток можливостей для гарячої їжі та низькотемпературного ланцюга: гаряча їжа включає продукти для миттєвого споживання, як-от сосиски-гриль (烤肠), тарталетки/яєчні пиріжки (蛋挞); холодний ланцюг охоплює охолоджені та заморожені продукти, із фокусом на тренд із мінімальною кількістю добавок, коротким терміном придатності та здоровим харчуванням.

Для продуктів із коротким терміном придатності потрібні вищі вимоги до умов складування та швидкості обороту: помилки в алгоритмічних прогнозах або затримки логістики можуть спричинити списання запасів або ризики для безпеки харчових продуктів.

Наразі 鸣鸣很忙 має 56 складів, і більш ніж половина з них залежить від сторонніх операторів. У своєму поданні для ринку Гонконгу (港股招股书) компанія розкриває план: використати частину залучених коштів, щоб сфокусовано будувати розумні склади й холодні склади, а також посилити систему доставки по холодному ланцюгу.

** Водночас здається, що 鸣鸣很忙 уже потай почала дослідження «нового виду продуктів» (新物种).**

** За чутками на ринку, «You·Recommendation» («有·推荐»), яке було запроваджено на початку року в Ухані, є її пілотним проєктом у новому сегменті свіжих закусок, але ця новина досі не отримала офіційного підтвердження.**

Аналітичний звіт China Merchants Securities показує, що проєкт планує модель «прямі магазини як основа, спільні підприємства як допоміжне». Розміщення по всій країні — близько 800 магазинів. У 2026 році ключовою метою стане «набір масштабу», фокус — на охопленні центральних бізнес-районів міст вищої категорії, і завдяки миттєвій роздрібній торгівлі (即时零售) розширюватимуть сервісний радіус.

Той самий звіт також вказує, що на стороні ланцюга постачання компанія вже побудувала наскрізну модель «центральний завод + логістика холодного ланцюга + виготовлення на місці в магазинах». Заплановано будівництво центрального заводу в Ухані площею 10k кв. метрів, з яких 5 000 кв. метрів уже введено в експлуатацію; ключові категорії контролюються власним заводом, а інші категорії — орієнтуються на стандарти виробничих ліній Sam’s (山姆).

Розширення формату магазинів, оптимізація ефективності та поглиблення ланцюга постачання нашаровуються одне на одне, разом формуючи «підйомний» простір у моделі одного магазину для 鸣鸣很忙.

Для компанії по-справжньому ключове не в тому, скільки є варіантів шляхів для вибору, а в тому, коли вона зможе накопичити й осадити набір відтворюваної, масштабованої визначеності моделі — щоб до того, як темпи зростання сповільняться, відкрити новий простір для уяви щодо подальшого зростання.

Застереження: Вміст і дані цієї статті призначені лише для довідки та не є інвестиційною порадою. Перед використанням перевірте. Діючи відповідно до цього, ризики — на вас.