Ринок стабілізується, тож знову розглянемо «теорію про страхових інвесторів, які продають активи та тиснуть на ринок» — макроекономічні коливання є основною причиною, і приріст протягом року все ще можна очікувати.

Питай AI · Як регулювання другої хвилі платоспроможності може спрямовувати довгострокові інвестиції страхових коштів?

Журналіст із видання «Економічні новини 21-го століття» Лінь Хань Яо, Юй Цзі Сінь

Нещодавно на ринку A-акцій спостерігався помітний відкат: Індекс SSE Composite втратив ключовий психологічний рівень-ціле число, а ринкові настрої на деякий час стали пригніченими. Водночас у інвестиційному середовищі швидко поширився чуток: «Малі та середні страхові компанії змушені були різко скорочувати позиції в інструментах власного капіталу через повне впровадження вимог регулювання другої хвилі платоспроможності, що спричинило ланцюгові падіння на ринку». Частина коментаторів навіть розглядає цю версію як ключову причину поточної корекції, що викликало жваву дискусію в галузі.

Однак, згідно з інтерв’ю репортера з керівниками страхових інституцій, головними аналітиками небанківського фінансового сектору брокерських компаній та науковцями з вишів, багато позицій вказують: цей чуток не витримує критики.

Опитані загалом вважають, що скорочення позицій малих і середніх страхових компаній справді існує, але його масштаб обмежений, і воно не є головною причиною падіння ринку; великі страхові компанії загалом демонструють стійку поведінку або навіть невелике нарощування. Водночас фундаментально «довгострокова» природа страхових коштів не змінилася. Нові стандарти бухгалтерського обліку та регулювання платоспроможності впливають на інвестиційну поведінку, але радше вони спрямовують галузь до інвестування у довгострокову цінність, а не посилюють гонитву за зростанням і панічний продаж.

Недостатні підстави для скорочення позицій у малих і середніх страховиків

Щоб зрозуміти цю суперечку, спершу потрібно прояснити ключові поняття.

Платоспроможність страхової компанії означає здатність страховика виконати зобов’язання щодо виплат страхувальникам; зазвичай це оцінюють за коефіцієнтами достатності основної платоспроможності та загальної достатності платоспроможності.

Серед них коефіцієнт достатності основної платоспроможності — це відношення основного капіталу до мінімального капіталу; він відображає стан достатності високоякісного капіталу страхової компанії. Коефіцієнт достатності загальної платоспроможності — це відношення фактичного капіталу до мінімального капіталу; він відображає загальний рівень достатності капіталу страхової компанії.

У межах регуляторної рамки інструменти власного капіталу (наприклад, акції) зазвичай потребують вищого обсягу ризикового капіталу. Тому, коли ринок коливається або капітал під тиском, теоретично може виникнути потреба в коригуванні позицій.

Наша система регулювання платоспроможності страхових компаній пройшла еволюцію від «першої хвилі» до «другої хвилі» і далі до «другої хвилі — другий етап».

Перехідний період «другої хвилі — другого етапу», оприлюднений у грудні 2021 року, офіційно завершився 31 грудня 2025 року. Після 31 березня 2026 року страхові компанії завершать подання звіту про платоспроможність за 1-й квартал 2026 року — це також перша точка жорсткої перевірки після повного запуску «другої хвилі — другого етапу».

Тому деякі вважають, що кінець 1 кварталу 2026 року збігається з моментом квартальної оцінки платоспроможності, і що малі страхові компанії нібито продавали акції наприкінці кварталу, щоб «прикрашати» звітність і виконувати вимоги регулятора. У результаті пасивне скорочення позицій спричинило ланцюговий процес де-левереджу для позикових (важільних) коштів, що зрештою призвело до глибокого падіння ринку.

Втім, багато опитаних не погоджуються з цією тезою.

Один із головних аналітиків небанківського фінансового напряму брокерської компанії заявив у коментарі журналісту «Економічні новини 21-го століття», що «друга хвиля — другий етап» і майбутні наступні етапи висувають до коефіцієнта достатності платоспроможності страхових компаній підвищені вимоги. Це неминуче вплине на вибір об’єктів інвестування в інструменти власного капіталу. Але більшість страхових компаній має частку інвестицій в акції значно нижче граничного рівня; на цей час не видно масштабного ризику, і немає потреби в пасивному скороченні позицій.

Заступник професора Інституту страхування Університету міжнародної торгівлі та економіки Китаю Сюй Гао Лінь упорядкував для репортера відповідну часову шкалу політик. Наприкінці 2024 року Державне управління фінансового регулювання нагляду (China Financial Supervision and Administration) опублікувало повідомлення: перехідний період для правил (II), які мали завершитися в той рік, було продовжено до кінця 2025 року. Наприкінці 2025 року регулятор також знизив фактор ризику інвестицій страхової компанії в частину акцій, зменшивши таким чином обсяг ризикового капіталу, що припадає на активи власного капіталу.

«Якщо малі страхові компанії скорочують позиції для виконання вимог платоспроможності, то це мало б відбуватися шляхом поетапного скорочення до кінця 2025 року, а не в 1 кварталі 2026 року», — зазначив Сюй Гао Лінь. «Навпаки, політика наприкінці 2025 року знизила фактори ризику — тож нарощування позицій страховими компаніями є логічним».

За наявною інформацією, Державне управління фінансового регулювання та нагляду випускало наприкінці 2025 року «Повідомлення про коригування факторів ризику, пов’язаних із діяльністю страхових компаній». У межах цього було знижено фактори ризику для інвестицій страхової компанії в частину акцій, що зменшує ризикове капіталонавантаження для активів власного капіталу.

Га Юй Сян, головний аналітик небанківського фінансового напряму компанії CITIC Securities, також у розмові з репортером зазначив, що цьогоріч тиск для страхових компаній переважно виникає через зниження оцінювальної кривої 750, що тисне на фактичний капітал (знаменник у розрахунку платоспроможності). Нині позиції страховиків в акціях і масштаби вже перебувають на історично високих рівнях. Падіння ринку справді додає певного тиску в короткостроковій перспективі, але платоспроможність не є головним обмеженням.

Обсяг скорочення навряд чи зможе похитнути весь ринок

Навіть якщо в окремих малих страхових компаніях справді є скорочення позицій, опитані експерти вважають, що його вплив — «локальне явище», і він не здатен сформувати системний тиск продажів.

Найсвіжіші дані від Державного управління фінансового регулювання свідчать: станом на кінець 2025 року залишок коштів, що використовуються страховою галуззю, становив 38,5 трлн юанів, що на 15,7% більше, ніж на початок року. Це найвищий темп приросту з 2021 року. Зокрема, обсяг розміщення ключових інвестиційних активів власного капіталу — включно з акціями + інвестиційними фондами цінних паперів — зріс на 1,6 трлн юанів порівняно з початком року. Залишок інвестицій в акції становив 3,73 трлн юанів, тобто частка в загальному обсязі інвестицій наближається до 10%.

За розрахунками Сюй Гао Ліня станом на кінець 2025 року великі та провідні страхові компанії (head) тримають приблизно 3 трлн юанів; усі акційні позиції малих страховиків разом — лише близько 385k юанів.

«З цього ще потрібно виокремити компанії, в яких справді виникли проблеми з платоспроможністю і які мають продавати акції — таких частка дуже низька», — пояснив він. — Навіть якщо малі страхові компанії колективно продадуть 10%–20% своїх позицій, це буде лише на рівні кількох сотень млрд юанів; водночас денний середній обсяг торгів на A-акціях уже давно перевищив 2 трлн юанів. Цей масштаб значно нижчий за обсяг капіталу, який припадає на нормальні добові коливання ринку, тож він не зможе змінити загальну структуру попиту й пропозиції».

Тому вищезгаданий головний аналітик небанківського фінансового напряму брокера зазначив, що теоретично одночасне скорочення позицій малими страховими компаніями не має практичної реалізації. Навіть у разі екстремальних сценаріїв, сила шоку для ринку буде обмеженою.

Щодо питання, чому ринок зводить падіння фондового ринку до скорочення позицій малими страховими компаніями, Сюй Гао Лінь пояснив так: малих страховиків багато, голосів багато, через що індивідуальні дії легко масштабуються в спостереженнях; натомість поведінка провідних страхових компаній з нарощуванням є тихою — вона розосереджена в регулярних звітах. Учасникам ринку простіше помітити дії з продажу окремих малих інституцій, але вони ігнорують дані щодо купівлі на рівні багатьох трильйонів у провідних інституцій — і в результаті формується однобічне враження, ніби страховий капітал продає. Хоча на практиці купівля значно перевищує продаж.

Головний інвестиційний директор Shing Mei Mutual Life Insurance Сюй Тянь Шу під час інтерв’ю репортеру зазначив, що в цілому страхові компанії є важливою інвестиційною силою на ринку, але не є визначальною. Їхній вплив проявляється переважно на маржинальному рівні в певних секторах, як-от акції з високими дивідендами; на весь ринок або інші сегменти він обмежений. Причина в тому, що страхові компанії зазвичай не часто змінюють портфель: строк утримання позицій тривалий. До того ж вони не надто часто женуться за ринковими «гарячими» темами та не вдаються до нарощення важеля для інвестування в акції.

Га Юй Сян зазначив: «Ми очікуємо, що сумарний розмір сукупних активів малих і середніх страховиків у страховому капіталі становитиме близько 30%. Нині активність торгів на ринку A-акцій усе ще залишається на відносно високому рівні. І якщо не враховувати здійсненність колективного скорочення, то один тип капіталу сам по собі не здатен змінити закономірності власного функціонування ринку».

Крім того, Га Юй Сян зазначив, що страховому капіталу потрібно шукати баланс між трьома фінансовими цілями: коефіцієнтом достатності платоспроможності, цілями інвестиційного прибутку та відповідністю активів і зобов’язань. Друга хвиля платоспроможності щодо інвестицій в акції запровадила коригування проти циклу (введено характеристичний коефіцієнт K1 у фактор ризику), що певною мірою знижує імпульс страхової компанії до «гонитви за ростом і продажу на піках». На кінець кварталу може бути певний простір для операцій, але масштаб не буде великим.

Зовнішні макроекономічні потрясіння — головний фактор падіння основної маси ринку

Оскільки малі та середні страховики не є «головним винуватцем обвалу», то які ж справжні причини корекції цього разу?

Опитані загалом вказують на зовнішні макроекономічні фактори.

Сюй Тянь Шу прямо сказав: головна причина падіння ринку акцій у цьому раунді — не скорочення малими страховими компаніями, а те, що форс-мажорна війна та фінансова звітність інтернет-гігантів, що не виправдала очікувань, зруйнували логіку попереднього зростання, що й спричинило різку корекцію. Падіння запустило пасивний де-левередж для важільних коштів і скорочення позицій, утворивши петлю негативного зворотного зв’язку. Страхові компанії — лише один із елементів цього ланцюга: частина компаній через надто сильне падіння скоротила позиції, щоб вплинути на чисті активи та платоспроможність. Але головну причину не слід звинувачувати в страхових компаніях.

Га Юй Сян зазначив: нині позиції в публічних фондах, страховому капіталі, приватних фондах і у роздрібних інвесторів усіх не є низькими. Нещодавні очікування того, що торгівля буде «в’яла» через відсутність зростання, тягнули вниз динаміку індексу; щойно індекс опустився нижче ключових рівнів-цілих чисел, усі сторони капіталу відчули певний тиск щодо обмеження збитків.

Хоча твердження «скорочення позицій страховим капіталом спричинило падіння» важко визнати коректним, багато експертів також зазначили, що нові стандарти бухгалтерського обліку та регулювання платоспроможності справді суттєво змінюють інвестиційну поведінку страхових компаній і в певних випадках можуть посилювати коливання ринку.

Сюй Тянь Шу детально пояснив журналісту механізм передачі впливу.

Він проаналізував, що за новими стандартами бухгалтерського обліку великі страхові компанії мають вищу здатність протидіяти ризикам і більше інструментів: вони можуть фільтрувати коливання ринку шляхом довгострокових інвестицій у власний капітал (equity) та створення власних приватних інвестиційних фондів тощо. Малим компаніям інструментів відносно менше: вони можуть відповідати лише через розміщення акцій із високими дивідендами на рахунку OCI та гнучке коригування позицій.

«Великі компанії мають сильну платоспроможність і можуть витримати ринкові потрясіння, а малі — такої здатності бракує», — тому Сюй Тянь Шу зазначив: у новій системі регулювання платоспроможності ці фактори опосередковано підвищують волатильність ринку акцій, і довгострокові кошти страхових компаній певною мірою вимушено починають виглядати як короткостроковий капітал.

Хоча нові стандарти бухгалтерського обліку об’єктивно посилюють тиск на коливання прибутків у звіті про прибутки та збитки страхової компанії, Сюй Гао Лінь вважає, що за задумом інституційного дизайну нові стандарти спрямовані на те, щоб страхові компанії уникали «гонитви за ростом і продажу на піках» та переходили до довгострокового інвестування в цінність.

«Гонитва за зростанням втрачає сенс», — сказав Сюй Гао Лінь. За класифікацією FVOCI (фінансові активи, оцінені за справедливою вартістю, з відображенням зміни вартості в прибутках і збитках) навіть якщо ціна акцій подвоїться, різницю при продажу неможливо врахувати в звіті про прибутки та збитки; вона потрапляє лише в чисті активи. Це означає, що страховики не зможуть більше «підфарбовувати» показники за рік через виведення готівки на високих рівнях, що знижує мотивацію йти за піками та наганяти міхур.

Крім того, Сюй Гао Лінь зазначив, що «ціна падіння» стає більшою: за старими стандартами, коли акції падають, це можна «сховати» у плаваючих збитках; за новими стандартами, падіння активів, віднесених до FVTPL (фінансові активи, оцінені за справедливою вартістю, з відображенням зміни вартості в іншому сукупному доході), одразу відображається в прибутках і збитках. Але для довгострокового інвестування, віднесеного до FVOCI, падіння вплине лише на чисті активи.

«Це теж стимулює дивідендну стратегію». Оскільки у FVOCI активів у звіті про прибутки та збитки можна відобразити лише дивідендний дохід, це спонукає страхові компанії більше тяжіти до інвестування в ті «блакитні фішки», де стабільні виплати та низька волатильність. Такий інвестиційний стиль за своєю природою є протициклічним, а не спрямованим на погоню за трендом.

Страхові кошти й надалі позитивно дивляться на перспективи

Узагальнюючи результати численних інтерв’ю, можна припустити: занепокоєння ринку через скорочення позицій страховими коштами, ймовірно, перебільшене. Ба більше, у середньо- та довгостроковому вимірі вплив страхових коштів на A-акції все одно переважно позитивний.

У лютому цього року Китайська асоціація з управління активами банківського страхування опублікувала результати опитування щодо прогнозів розподілу активів на 2026 рік для страхових інституцій.

Згідно з опитуванням, за великими класами активів акції та інвестиційні фонди цінних паперів — це ті внутрішні інвестактиви, які більшість страхових інституцій у 2026 році планують розглядати як найкраще варіант для розміщення. Щодо ринку A-акцій: більшість страхових інституцій має більш оптимістичний погляд на ринок A-акцій у 2026 році. У частині розміщення активів більшість страхових інституцій планує лише невелике нарощування частки A-акцій.

Вищезгадані аналітики прогнозують: починаючи з початку 2026 року, через зростання кількості чинників внутрішньої та зовнішньої волатильності страхові кошти виходитимуть на ринок більш обережно. Найімовірніше, вони ще додатково нарощуватимуть позиції після того, як напрям ринку стане більш ясним.

Один відповідальний за інвестування в сегменті власного капіталу у великій провідній страховій установі сказав репортеру, що він більше схильний до погляду: «додаткові кошти, що надходять унаслідок зростання страхових премій, продовжують підтримувати ринок».

На початку минулого року Комісія з цінних паперів Китаю (CSRC) підштовхнула державні великі страхові компанії щорічно спрямовувати 30% нових надходжень страхових премій на інвестування в A-акції. Га Юй Сян зазначив: у 2025 році накопичене інвестування у акції та фонди цінних паперів страховими коштами суттєво зросло — майже на 1,6 трлн юанів. За розрахунками за волатильністю індексів оцінюється, що приблизно 2/3 цього приросту забезпечено зростанням ринкової капіталізації завдяки підвищенню ціни, а 1/3 — за рахунок активного наміру нарощувати позиції. За нейтральними припущеннями на 2026 рік оцінка сумарного приросту додаткових коштів за весь рік становить близько 16k юанів.

Конкретно щодо інвестиційних стратегій різних типів страхових компаній Сюй Гао Лінь зазначив: між великими та малими страховиками є певні відмінності в інвестиційній поведінці.

Він сказав, що великі страхові компанії загалом працюють у рамках збалансованого розподілу, але мають певні пріоритетні акценти; натомість малим компаніям може знадобитися і те, і інше — визначати, що робити, а чого не робити. Навіть може бути потреба в досить персоналізованих інвестиціях залежно від уподобань великого акціонера або осіб, що ухвалюють рішення.

Крім того, Сюй Гао Лінь також зазначив: платоспроможність великих страхових компаній загалом стабільна, тоді як у малих компаній через різні причини завжди є ризик «скочування до периферії»; у більшості великих компаній дохідність стабільна, але у малих завжди знаходяться ті, хто обирає шлях нестандартних, ризикових рішень. Наприклад, на тлі того, що у 4 кварталі 2025 року фондовий ринок був здебільшого «стабільним із висхідним нахилом», згідно зі звітом про платоспроможність однієї малої страхової компанії, її інвестиційна дохідність у 4 кварталі була від’ємною (-0.08%), а частка інвестицій в акції в квартальному порівнянні зменшилась на 15.84%.