【中原食品飲料】安井食品(603345)2025 річний звіт: Зростання цін на сировину тисне на прибутковість

Компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік: у 2025 році компанія An井 Foods (603345) досягла виручки від реалізації 16.19B юанів, що на 7,05% більше в річному обчисленні; отримала чистий прибуток, що належить власникам (після коригування на одноразові статті), у розмірі 1.24B юанів, що на 8,49% менше в річному обчисленні. У 2025 році валова маржа компанії становила 21,60%, зменшившись на 1,7 в.п. у річному обчисленні; чиста маржа — 8,46%, зменшившись на 1,55 в.п.; середньозважена рентабельність власного капіталу (ROE) — 9,61%, зменшившись на 1,87 в.п. Упродовж року чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 3.6B юанів, що на 10,12% більше в річному обчисленні.

Темпи зростання виручки компанії щоквартально прискорювалися, а у четвертому кварталі виручка показала високі темпи зростання. У першому кварталі компанія отримала виручку 4.01B юанів, що на -4,13% більше в річному обчисленні; у другому кварталі — 3.77B юанів, що на 5,69% більше; у третьому кварталі — 4.82B юанів, що на 6,61% більше; у четвертому кварталі — 214M юанів, що на 19,05% більше. Темпи зростання виручки компанії щоквартально прискорювалися, а у четвертому кварталі продажі зросли особливо швидко; основною мірою це зумовлено приходом сезону високого попиту на заморожені продукти харчування. Крім того, консолідація Dingwei Tai у складі групи забезпечила додаткові обсяги для бізнесу з заморожених хлібобулочних виробів.

Ціни на сировину зросли, що призвело до значного зниження валової маржі в цьому періоді. Валова маржа компанії у 2025 році становила 21,60%, тобто на 1,70 в.п. менше, ніж у відповідному періоді минулого року. Основною причиною зниження валової маржі стало відносне збільшення собівартості реалізації: у цьому періоді приріст собівартості реалізації перевищив приріст виручки на 2,36 в.п.; «цінова перевага/виграш від витрат», що спостерігалася у 2023 та 2024 роках, практично зникла, і зростання витрат у 2025 році значно випереджало зростання доходів. Зокрема, частина цін на закупівлю сировини суттєво зросла: у цьому періоді закупівельна ціна за тонну яловичини, рибної сурімі та свіжих креветок відповідно зросла на 16,19%, 13,14% та 43,75% проти минулого року — це було головною причиною зростання собівартості реалізації.

Знецінення запасів та збільшення фінансових витрат. У 2025 році чиста маржа компанії становила 8,46%, що на 1,55 в.п. менше в річному обчисленні. Зниження чистої маржі відбулося, по-перше, через зниження валової маржі, і, по-друге, через зростання знецінення запасів та фінансових витрат у цьому періоді. Знецінення запасів у цьому періоді досягло 2,14 млрд юанів, що на 162M юанів більше в річному обчисленні; фінансові витрати з «від’ємних» перейшли до «позитивних», річний показник збільшився на 0,48 в.п. — до 0,01%. Якщо виключити вплив знецінення активів, то в цьому періоді чистий прибуток порівняно з минулим роком навіть трохи зріс. Збільшення фінансових витрат у річному обчисленні переважно зумовлене тим, що після виходу компанії на Гонконгську фондову біржу (HKEX) курс долара США до юаня безперервно знижувався, спричинивши значні збитки від курсових різниць.

Традиційні бізнес-сегменти демонструють планове зростання, а сегмент страв/стравних виробів (菜肴制品) показав двозначне зростання. Якщо розбити за напрямами: як заморожені приготовані/змішані продукти (速冻调制食品) — традиційний базовий бізнес компанії — у 2025 році виручка склала 8.45B юанів, що на 7,79% більше в річному обчисленні, частка у виручці — 52,18%. Стравні вироби (菜肴制品) зафіксували виручку 4.82B юанів, що на 10,84% більше в річному обчисленні; це сегмент, що зростає швидше за інших, з часткою 29,77%. Заморожені рисові та макаронні вироби (速冻米面) показали виручку 2.4B юанів, що на 2,61% менше в річному обчисленні; частка — 14,82%. Валова маржа цих трьох ключових бізнес-напрямів знизилася в річному обчисленні відповідно на 0,94; 2,27 та 1,47 в.п.

Усі показники витрат компанії (fee rates) ефективно знизилися, що відображає високу ефективність системи контролю витрат. У 2025 році продажні витрати (销售费率), адміністративні витрати (管理费率) та витрати на R&D (研发费率) відповідно зменшилися на 0,56; 0,77 та 0,07 в.п. у річному обчисленні.

Бізнес із сосисок-гриль (烤肠) і ринок халяльних продуктів будуть видимим додатковим приростом у майбутньому. У липні 2025 року компанія успішно вийшла на Гонконгську фондову біржу (港交所), ставши першою компанією у сфері заморожених продуктів харчування, що має статус «A+H» — отримала канали залучення фінансування за кордоном. Згідно з розкриттям у річному звіті компанії, сосиски-гриль (烤肠) позиціонуються як «третя крива зростання» — окрім інгредієнтів для гарячих каструль (火锅食料) та продуктів на основі борошна/рису (面米制品); компанія очікує, що протягом наступних 2–3 років обсяг бізнесу з сосисок-гриль буде піднято до першої «тарифної/лідерської» групи галузі за масштабами. Крім того, у грудні 2025 року компанія запустила новий проєкт «安斋», плануючи освоєння ринку халяльних продуктів харчування як у країні, так і за кордоном. Бізнес з сосисок-гриль і ринок халяльних продуктів стануть джерелом додаткового приросту для компанії в майбутньому.

Прогноз прибутковості: ми прогнозуємо, що прибуток на акцію компанії за 2026, 2027 та 2028 роки становитиме 5,19; 5,78 та 6,38 юаня відповідно. Виходячи з ціни закриття 96,37 юаня на 2 квітня, відповідний коефіцієнт P/E дорівнюватиме 18,58; 16,67 та 15,1 раза. Присвоюємо компанії рейтинг «купувати/збільшувати позицію» (增持).

Попередження щодо ризиків: коливання цін на сировину, що призводить до подальшого стійкого зниження рівня прибутковості; нові виробничі майданчики, зокрема Guangdong An井、Shandong An井、Honghu An井 тощо, поступово запускаються в роботу, а амортизація основних засобів «з’їдає» простір для прибутку; ризик коливань валютного курсу.

Від

мов

а

від

від

пові

даль

но

сті

Зобов’язання аналітика з цінних паперів:

Аналітик, який підписав цей звіт, має кваліфікацію аналітика з цінних паперів, надану Асоціацією індустрії цінних паперів Китаю; моє призначення відповідає відповідним вимогам комплаєнсу органів нагляду. Я, виходячи з уважного, обережного професійного підходу, професійно суворих методів дослідження та логіки аналізу, підготував цей звіт незалежно та об’єктивно. Цей звіт точно відображає мої погляди на дослідження; я несу відповідальність за зміст і погляди, викладені в звіті, та гарантую, що джерела інформації звіту є законними та відповідають вимогам комплаєнсу.

Важливе повідомлення:

Дуже великий обсяг інформації та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance (新浪财经APP)