3 Надійних акції для довгострокового інвестування

Цей випуск The Morning Filter знаменує третю річницю подкасту. Ведучі Дейв Секера та Сьюзен Дзююбінскі розкривають, як справдилися підбірки акцій із першого випуску подкасту, і діляться тим, які з них і досі є привабливими акціями для покупки. Вони також обговорюють фактор ризику, який спричинив ринкову волатильність минулого тижня. А ще вони запрошують спеціального гостя (і поціновувачку ФРС) Сара Хансен, щоб попередньо розібратися з цьотижневою зустріччю Федеральної резервної системи та пояснити, на що стежити з боку ФРС цього року.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або там, де ви слухаєте подкасти.

Попереду великий тиждень звітів: налаштуйтеся, щоб дізнатися, на що звернути увагу, коли Microsoft MSFT, Meta Platforms META, Apple AAPL і Tesla TSLA (та, зокрема, інші) публікуватимуть звіти. Вони розглядають ключові висновки з результатів великих банків, чи є Netflix NFLX покупкою після звіту, яка акція отримала минулого тижня підвищення оцінки справедливої вартості на 38%, і що робити з тим, що Berkshire Hathaway BRK.B, можливо, продає свою частку в Kraft Heinz KHC.

Основні моменти випуску

1. На радарі: засідання ФРС
2. Слідкуємо за прибутками: MSFT, META, AAPL та інші
3. Оновлення щодо мегабанків, NFLX, TSM, KHC
4. Підбірки акцій тижня

У вас є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Morningstar

Повний архів Дейва

Що далі для ФРС у 2026 році?

Центр прибутків компаній Morningstar

Слухайте інші подкасти від Morningstar

Інвестиційні інсайти

Ведуча Іванна Гемптон і аналітики Morningstar обговорюють нові дослідження щодо портфелів, ETF, акцій та багато іншого, щоб допомогти вам інвестувати розумніше. Випуски виходять у п’ятницю.

Довгий погляд

Ведуча Крістін Бенц говорить із впливовими лідерами в інвестуванні, порадах і особистих фінансах про теми на кшталт розподілу активів та балансування ризику й доходності. Нові випуски виходять у середу.

Транскрипт

**Сьюзен Дзююбінскі: **Привіт, і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзен Дзююбінскі з Morningstar. Кожного понеділка перед відкриттям ринку я сідаю з Дейвом Секерою, головним стратегом ринку США в Morningstar, щоб поговорити про те, що інвесторам варто тримати в полі зору на цьому тижні, про частину нового дослідження Morningstar та кілька ідей щодо акцій. Сьогодні в The Morning Filter ми святкуємо трирічну річницю подкасту. У цьому випуску ми зробимо огляд назад — на дуже перші підбірки акцій Дейва з нашого першого ефіру — щоб подивитися, як вони складалися з того часу, і з’ясувати, чи залишилися якісь із них і сьогодні привабливими. А ще ми запрошуємо спеціального гостя, щоб поговорити про ФРС у 2026 році, і, звісно ж, попередньо розберемо звіти кількох великих компаній, які публікуватимуться цього тижня. Добре, Дейве, доброго ранку й щасливої річниці!

**Девід Секера: **Це дивовижно — наскільки швидко летить час. Я не можу повірити, що ми вже робимо це три роки.

**Дзююбінскі: **Я знаю, це справді щось. І ми хочемо подякувати нашій аудиторії за те, що була з нами весь цей шлях. І, звісно, нашому відеопродюсеру Скотту Гелверу, який теж із нами вже три роки щопонеділка зранку, тож ми вдячні йому. Добре, тож Дейве, кілька тижнів тому в подкасті ти сказав, що очікуєш 2026 рік ще більш волатильний, ніж 2025, і так і сталося минулого тижня. У вівторок акції впали на 2%, а потім відновилися, завершивши тиждень трохи нижче. Чи та волатильність, яку ми бачили минулого тижня, була пов’язана насамперед із Гренландією та погрозами тарифів, чи були задіяні інші фактори?

**Секера: **Ну, насправді, перш ніж ми перейдемо до цього, я також хочу відзначити команду університету Майамі з коледж-баскетболу. Чекаємо, щоб сьогодні вранці вийшли рейтинги, але сподіваюся, що вони все ще будуть у топ-25. Я думаю, як ми й говорили з тобою, це може бути їхній перший раз там із 1999 року. Звісно сподіваюся на хороший сезон — можливо, повернення в 80-ті. Я вважаю, що саме тоді Рона Харпера взяли в команду. Тож ми будемо уважно стежити тут, принаймні в The Morning Filter.

А щодо ринкової волатильності, я думаю, що це буде дуже волатильний рік. І я вважаю, інвесторам доведеться звикнути до такої волатильності не лише раз чи двічі, а протягом усього року. Звісно, за наявності президента Трампа в Білому домі — це ніколи не буває нудним днем. Так, ми мали дуже багато заголовків про його намір придбати Гренландію, і про потенційні нові загрози тарифів та все таке. Але, на мій погляд, це було більше шумом, ніж сигналом. У прогнозі на 2026 рік я справді зазначав, що торгівельні та тарифні переговори — один із ключових ризиків цього року, але я не думаю, що це був саме той випадок. Я думаю, що це станеться не раніше, ніж навесні. США, ймовірно, захочуть переглянути УСМКА. Це торговельна угода з Канадою та Мексикою. А потім, імовірно, доведеться перезапустити переговори з Китаєм навесні та влітку. Саме ці тригери я бачу каталізаторами ринкової волатильності. Те, що ми бачили минулого тижня, — інше.

Тепер у прогнозі ми також підкреслювали потенційне подальше послаблення японських державних облігацій і японської єни як ключовий ризик цього року. І те, й інше вже перебували в тренді довготривалого послаблення, але ризик полягає в тому, якщо це послаблення почне прискорюватися. І саме це ми бачили минулого вівторка. Наприклад, 10-річні японські державні облігації досягли 2,35%. Порівняно з цим, рік тому вони були лише на рівні 1,00%. Цим облігаціям притаманна тривалість понад 9. Що це означає: для будь-якої зміни дохідності на 100 базисних пунктів ви можете отримати збільшення або зменшення ціни цих облігацій приблизно на 9%. На найдовшому кінці кривої — 40-річні японські державні облігації — це досягло 4,25%. У вівторок ці облігації розширилися на 23 базисні пункти лише за один день. Це на 175 базисних пунктів ширше, ніж там, де ці облігації були рік тому. Оскільки цим облігаціям властива така довга погашувальна структура, вони також мають дуже високу тривалість. Тут тривалість — близько 22.

Отже, по суті, для будь-якої зміни дохідності цих облігацій на 100 базисних пунктів це приблизно 22% приріст або збиток. Минулого вівторка, виходячи з цієї зміни дохідності, це був 5% збиток лише за один день. А тепер, щоб поставити це в загальний контекст, у глобальному масштабі обсяг непогашених японських державних облігацій становить 8,4 трлн доларів США. Тож будь-які рухи там справді мають непропорційно великі наслідки в усьому світі. Ми бачили відновлення на японських державних облігаціях у середу, і з того часу вони фактично посилювалися. І ми бачимо ще більше зміцнення сьогодні зранку. Реальне питання для інвесторів, я думаю, таке: чи є там справжні покупки з боку інвесторів? Чи, ймовірніше, це просто втручання Банку Японії? На мій погляд, поки що це саме втручання Банку Японії.

**Дзююбінскі: **Дейве, поговори трохи про те, наскільки важливим є цей фактор — показники японських державних облігацій — саме для американських інвесторів. Чи це те, про що нам слід думати й тримати в полі зору?

**Секера: **Я точно триматиму це в полі зору. І тут є два системні ризики, які можуть виникнути, якщо Японія та Банк Японії втратять контроль над цими облігаціями та над цінами. Перший — потенціал для розгортання carry trade. Люди можуть не знати, що таке carry trade, але по суті багато хедж-фондів позичали ієни, тому що процентні ставки були дуже низькими. А потім вони могли реінвестувати ці кошти в активи, номіновані в інших валютах. Тож якщо вже не буде дешевше позичати ієни, вони можуть вирішити розкрутити цю угоду, тобто продаватимуть ті іноземні активи, щоб погасити борг у японській валюті. Другий ризик — платоспроможність. Тут я думаю, що занепокоєння може стосуватися платоспроможності японських страхових компаній і банків. Звісно, зниження цін на облігації призведе до нижчих рівнів капіталу в банках, що може викликати занепокоєння щодо кредитного контрагентського ризику. Певною мірою це може бути схожим на те, що сталося в березні 2023 року. Тоді Silicon Valley Bank став неплатоспроможним через те, що ставки відсотків у США дуже швидко зросли. У них було багато активів із довгою тривалістю в балансі. Тож навіть якщо вони тримали погашення на рахунках і насправді не мали визнавати ці збитки, всі знали, що в їхньому балансі є великі “дірки”. Також, якщо це не проблема платоспроможності, я думаю, що це просто зменшує здатність японських банків кредитувати, що тоді теж погіршить економіку Японії. І оскільки, як я думаю, вони все ще десь третя чи четверта за розміром економіка у світі, безумовно можуть бути глобальні наслідки хоча б через це.

**Дзююбінскі: **Добре. Отже, Японія — стежимо за цими облігаціями. Повернімося сюди, у США. На цьому тижні вперше в 2026 році відбудеться засідання Федеральної резервної системи. Схоже, що ФРС’івський пріоритетний показник інфляції PCE минулого тижня вийшов так, як очікували. Дейве, з огляду на все це, що ринок закладає в ціні щодо ймовірності зниження ставки на цьому засіданні? І тоді — чого ринок очікує до травня?

**Секера: **Ну, як ви знаєте, PCE по суті був “неподією”. Він просто показував інфляцію, не обов’язково те, що стає краще, але й не те, що гірше. І фактично, враховуючи те, наскільки бум розбудови на базі ШІ підсилив економічне зростання протягом останніх кількох кварталів, я думаю, це був дуже непоганий результат щодо інфляції. Щоб поставити це в перспективу: ВВП склав 4,4% за третій квартал. Атлантський Фед по ВВП зараз прогнозує темп 5,4% у четвертому кварталі. Я думаю, я насправді очікував, що інфляція буде вищою, коли бачите такі цифри зростання в економіці. Що ж до того, що зробить ФРС: по суті, ймовірність зниження ставки на цьому тижні дорівнює 0%. Вона зростає лише до 15% імовірності зниження ставки в березні, 30% — у квітні. І лише в червні ми виходимо вище за 50/50. Наразі ринок закладає 60% імовірності прямо зараз. І я все ще тримаюся своєї думки, яку я фактично мав уже досить давно: якщо не станеться якогось зовнішнього шоку для ринків і якщо ринки не “кратерують”, я не думаю, що вони щось зроблять, аж доки новий голова не вступить на посаду. Це станеться в травні. А перше засідання після цього буде в червні. І я думаю, саме тому ринок тоді закладає 60% імовірності зниження ставки в цей момент.

**Дзююбінскі: **Добре. Ми поговоримо ще трохи про ФРС у 2026 році з нашим спеціальним гостем, який приєднується до нас сьогодні. Це Сара Хансен. Сара — старша репортерка в Morningstar і час від часу веде наш сестринський подкаст Investing Insights. Сара, дякуємо, що приєдналися до нас із засніженого Нью-Йорка. Ми цінуємо ваш час.

**Сара Хансен: **Дуже дякую за те, що запросили. Я неймовірно рада бути тут.

**Дзююбінскі: **Ви вже зробили чимало репортажів про ФРС. І для нашої аудиторії ми додали в нотатки до випуску статтю, яку Сара написала на початку цього місяця на Morningstar.com. Вона трохи розповідає про очікування щодо ФРС у 2026 році, і тепер вона тут, щоб поговорити про деякі з них. Давайте почнемо з того, про які поділи всередині ФРС ми бачили. Вони справді посилилися в 2025 році і, як ви зазначили у своїй статті, доволі ймовірно триватимуть у 2026 році. Дайте нам контекст, Сара. Наскільки незвичні ці поділи і чому вони відбуваються?

**Гансен: **Це дуже незвичні поділи — власне, для ФРС. І вони дуже незвичні для голови Пауелла, який, по суті, відомий на Волл-стріт і у Вашингтоні своєю здатністю сприяти формуванню консенсусу серед комітету. Але протягом останніх трьох засідань ми бачили чимало незгод — dissent. Ми бачили три з них у грудні, а це буквально надзвичайно рідко. І причина цього — певна “заплутана” картина економіки, де політики по-різному трактують економічні дані. Починаючи з минулого року, ми побачили, що ринок праці почав охолоджуватися, тоді як інфляція все ще була вищою за ціль. Це сталося частково завдяки тим тарифам. І водночас, як зазначив Дейв, зростання виглядає дуже стійким, а на фондових ринках були сильні підйоми. У ФРС є один великий важіль керування економікою — процентні ставки — і вона не може одночасно впливати на обидві сторони свого мандату: інфляцію та зайнятість. Тож коли картина розмита, результат такий: є одна група членів комітету, яка хоче, щоб ставки були трохи нижчими, щоб стимулювати зростання, можливо, як страхування від подальшого погіршення ситуації на ринку праці. А з іншого боку — дедалі більш голосна група членів, які радше воліли б зберегти ставки на тому ж рівні. Вони кажуть, що зростання — ок, що інфляція — більший ризик, і вони бачать поліпшення на ринку праці. Вони хочуть “стояти на місці” і залишатися там, де ставки є зараз. Ось у цьому й різниця.

**Дзююбінскі: **Ці поділи — вони добрі чи погані, чи для ФРС і для ринків вони просто байдужі?

**Гансен: **Це велике “залежить”. Залежить від того, як довго вони триватимуть — чесно кажучи, і залежить від того, що їх спричиняє. ФРС ухвалює політичні рішення комітетом. На кожному засіданні є 12 голосуючих членів. І аналітики кажуть, що здорові інтелектуальні розбіжності всередині цього комітету — це очікувано. І це так, і це добре. Поки вони фокусуються на даних і доки вони фокусуються на економічній картині, яку ми бачимо. Але поділи, які виникають через політику, могли б викликати більше занепокоєння. Довший поділ, як дехто стверджував, може бути трохи більш тривожним. Бо це може з часом підточувати довіру до ФРС. Але ми ще не там. Це було б на рівні року. Дуже довго — рік або два. Ми ще не в цій ситуації.

**Дзююбінскі: **Зрозуміло. Як ви зазначили, ФРС, звісно, намагається керувати подвійним мандатом щодо інфляції та зайнятості. Чого ви очікуєте: у 2026 році один фактор буде домінувати над іншим і реально визначатиме політику цього року?

**Гансен: **Пауелл за останні кілька засідань і інші посадовці ФРС були досить категоричними [щодо] їхньої улюбленої фрази: “залежить від даних”. Вони залишатимуться зосередженими на даних у міру їх надходження. Пауелл нещодавно сказав, що баланс ризиків зараз трохи рівніший, ніж був. Але водночас вони зосереджувалися на ринку праці й прямо говорили про це протягом другої половини 2025 року. Більшість аналітиків очікують, що вони й далі зберігатимуть цю упередженість і що вони будуть більш чутливими до слабкості, яку бачать у робочих місцях, і готовими реагувати на це. Те, що може це змінити — поліпшення на ринку праці. Якщо ми побачимо, що ситуація почне оживати пізніше цього року, це справді, справді підніме планку для майбутніх знижень.

**Дзююбінскі: **Добре. Тепер, звісно, у нас буде новий голова ФРС у травні, коли завершиться термін чинного голови Пауелла. Чи очікують поціновувачі ФРС, що тут політика витіснить вироблення політики? І ви справді думаєте, що незалежність ФРС під загрозою?

**Гансен: **Це, безумовно, незвичний момент. У нас було багато “попередніх натяків”. Але інформації поки не дуже багато. Ми можемо отримати оголошення будь-якого дня. А на тлі всього цього триває поточна справа Верховного суду та інші політичні питання, які оточують незалежність ФРС і ускладнюють картину. У цілому на наступного голову ринки очікують когось із “голубиним” ухилом — людини, яка, ймовірно, підтримуватиме спробу рухатися в бік нижчих відсоткових ставок повсюди. Але, як я згадувала раніше, ФРС — це організація на основі комітету, і саме на цьому аналітики особливо наголошують, коли про це говорять. У структурі ФРС закладені шари “перевірок і противаг”, які існують і не дають одній людині, навіть голові, мати надмірний вплив на рішення щодо політики. А надто політизований голова міг би отримати дуже сильний опір. У підсумку це буде одна голосова позиція серед 12. А ще є інший фактор: ринок. Після рішень ФРС ринок дає миттєвий зворотний зв’язок. І якщо інвестори почнуть хвилюватися, якщо вони почнуть нервувати, ви могли б, наприклад, побачити стрибок дохідності облігацій — а це створює проблеми для інвесторів. Отже, це і є контраргументи до хвилювань щодо незалежності ФРС. Це, безумовно, річ, яку потрібно відстежувати. Безумовно, це те, на що варто звернути увагу. Але щодо терміновості, я думаю, ми поки цього не бачимо.

**Дзююбінскі: **Щиро дякуємо вам за те, що приєдналися до нас цього тижня, Сара, за те, що допомогли внести ясність у все це. Ми раді будемо знову запросити вас на подкаст найближчим часом.

**Гансен: **Не можу дочекатися. Дякую, що запросили.

**Дзююбінскі: **Добре, Дейве, повертаємося до вас. Попереду нас чекає дуже насичений тиждень зі звітами про прибутки. Цього тижня звітуватимуть двоє з “гіпермасштабників” — це Microsoft, тикер MSFT, і Meta, звісно, META. Що тут справді буде важливим у звітах, які ми побачимо від усіх цих гіпермасштабників у найближчі кілька тижнів? І, звісно, як вони виглядають з точки зору оцінки вартості — valuation — коли ми входимо в сезон звітностей?

**Секера: **З точки зору оцінки вартості Microsoft і Meta — обидві це акції з рейтингом 4 з 5. Насправді обидві торгуються зі знижкою 22% до справедливої вартості. Хоча, на мій погляд, Microsoft — більше “ядро” вашого портфеля. Натомість, я думаю, Meta — це значно більше ставка на штучний інтелект. І на їхні капзатрати — capex — фактично на розбудову частини бізнесу, пов’язаної з ШІ. Що стосується прибутків за минулий квартал, я не знаю жодної причини, чому вони не мали б виправдати або перевершити очікування. І я не думаю, що ринок так уже й сильно переймається їхніми прибутками саме за цей окремий квартал. Я думаю, фокус для всіх гіпермасштабників буде на їхніх прогнозах щодо капзатрат.

Я зібрав діаграму в кінці минулого тижня. Хотів дати людям трохи контексту щодо масштабу зростання цих очікувань по capex. У цій діаграмі для кожного з основних гіпермасштабників я показую: який у нас зараз прогноз витрат на capex на 2026 рік, яким він був у нашій моделі рік тому, і ще я показую їхні capex як відсоток від виручки. Наприклад, якщо подивитися на Meta, ми зараз прогнозуємо збільшення на 78 млрд доларів протягом останнього року — після того, як наші аналітики оновили свої моделі. Другою річчю, на яку я хочу звернути увагу, є те, наскільки великий відсоток capex це порівняно з продажами. Ми зараз моделюємо 33% продажів, які цього року будуть витрачені на capex. У нашій моделі рік тому це було 25% — і це насправді було таким самим, як середнє за п’ять років історичне значення витрат на capex. Пружна історія для Microsoft. Ми очікуємо 94 млрд доларів capex цього року. Рік тому ми прогнозували лише 57 млрд. Ми очікуємо capex як відсоток від виручки майже 30%. Тоді ми моделювали 18% минулого року — і це все ще вище 16% середнього історичного рівня.

І нарешті — Alphabet GOOGL і Amazon AMZN. Знову ж, великі збільшення, особливо в Amazon: ми дивимося, як це має зрости з 74 млрд до 134 млрд витрат на capex, піднявши їхній бюджет до 17% продажів — з 10%. І я думаю, що потенціал зростання ще є, навіть порівняно з частиною наших власних прогнозів. Я думаю, консенсус щодо Meta на 2026 рік — 95 млрд. І я думаю, що ринок загалом очікує, що всі ці цифри capex зростатимуть ще більше, ніж те, що ми вже закладали на цей рік. І якщо ми цього не побачимо, то, я думаю, може бути багато розчарування — зокрема в акціях, пов’язаних із ШІ. Багато з них уже стають переоціненими. І згідно з нашим базовим сценарієм, імовірно, вони вже надто “розтягнулися”. Тож, я вважаю, вам потрібно бачити, що очікування по capex продовжують зростати, щоб підтримувати історію про ШІ на цьому етапі.

**Дзююбінскі: **Добре, у нас є ще кілька компаній, які звітують цього тижня, тож давайте швидко пройдемося по деяких із них. Apple AAPL, звісно, виглядає доволі справедливо оціненою перед прибутками. Про що вам захочеться почути більше під час дзвінка?

**Секера: **Ця акція впала достатньо від свого піку, тож зараз у неї вже 3 зірки. Доволі давно вона була 2-зірковою. Насправді, що мені хочеться почути — це як вони планують вбудовувати ШІ в свої продукти та послуги, чому вони вважають, що це буде доданою цінністю для користувачів, як вони монетизуватимуть це, і, звісно, їхні плани щодо capex теж.

**Дзююбінскі: **Тесла TSLA також звітує цього тижня. Як акція виглядає з точки зору оцінки вартості, перед прибутками?

**Секера: **У Tesla в ціні сидить величезна премія за Ілона Маска. Це акція з рейтингом 2 зірки, майже з 50% премією до нашої оцінки за базовим сценарієм. На мій погляд, щоб виправдати valuation, Tesla має показати ринку нову й розширену історію зростання, яка буде більшою за поточний базовий сценарій для бізнесу електромобілів. Серед речей, які я знаю, що наша команда аналітиків буде відстежувати, — це строки виходів для робо-таксі, тобто повного самокерування. І я думаю, що тепер більше фокусуються на підрозділі з робототехніки — коли саме можна буде побачити комерціалізацію Optimus.

**Дзююбінскі: **ServiceNow, яка з тикером NOW, дуже сильно “провалилася”. З перспективи Morningstar акція досить глибоко недооцінена. І, власне, у нас надійшло запитання в інбокс вихідними — чи вважаєте ви, що ServiceNow може бути одним із варіантів для покупки перед звітом? Чи може щось у звіті підштовхнути акцію?

**Секера: **Побачимо. Тобто ніхто особливо не переймався прибутками та прогнозами щодо цієї акції. Вони випереджають очікування кілька кварталів поспіль. Як ви й зазначили, ця акція просто й далі продовжує сповзати. Зараз вона торгується зі знижкою 40%. Це акція з рейтингом 4 зірки. Я думаю, проблема в тому, що загалом ринок ще більше стурбований тим, як штучний інтелект потенційно може витіснити їхній бізнес, а не тим, як ШІ може допомогти їм покращити продукти та послуги, зробити їх більш економічно вигідними для клієнтів. Я думаю, що тут справа в тому, що менеджмент має переконати ринок. І я думаю, коли це станеться — у акції багато потенціалу зростання. Але до цього, я думаю, акція й далі буде “застоюватися”.

**Дзююбінскі: **Добре, цього тижня звітує ASML, ASML. Акція вже зросла майже на 30% у 2026 році, і, за версією Morningstar, вона виглядає доволі справедливо оціненою. На що ви будете тут дивитися?

**Секера: **Що сталося: TSM, Taiwan Semi — їхні цифри дуже сильні. Вони підвищили свій прогноз capex, і це, звісно, підняло нашу справедливу вартість для ASML на 18%. Це акція з рейтингом 3 зірки. На цьому етапі ми вже закладаємо, що 2027 і 2028 будуть дуже сильними роками для виробників обладнання для напівпровідників. Я думаю, щоб з’явилося додаткове зростання понад це, нам потрібно почути, чи будуть інші клієнти на кшталт Intel INTC, які, можливо, нарощуватимуть свій foundry-бізнес. Але для цього потрібна якась нова історія зростання, щоб підштовхнути цю акцію ще вище — ніж вона вже піднялася.

**Дзююбінскі: **Акції UPS UPS відновилися трохи після того, як компанія востаннє звітувала про прибутки. І, власне, тепер акція виглядає доволі справедливо оціненою. На що ви будете звертати увагу в оновленні цього тижня?

**Секера: **З економічної точки зору я хочу почути, як іде базовий бізнес з точки зору обсягів. Але якщо говорити про саму компанію і про акцію, тут я шукаю поліпшення операційної маржі. Також хочу послухати про можливі обговорення дивідендів. Як ми вже відзначали раніше, наш аналітик підкреслив, що дивіденд у цьому році може бути під ризиком. Він не думає, що вони його уріжуть, але судячи з обсягу вільного грошового потоку, який ми бачимо, така потенційність точно є.

**Дзююбінскі: **Добре. Нещодавно обрана вами Colgate-Palmolive, тикер CL, також звітує цього тижня. Чи вам і надалі подобається вона перед прибутками?

**Секера: **Так, і ні. З точки зору оцінки вартості вона виросла майже на 13% з того моменту, як ми виділили її в “Morning Filter” 5 січня. Це акція з рейтингом 3 зірки; вона зараз лише на кілька відсотків нижче справедливої вартості. Я шукаю відновлення зростання в органічних продажах, хороше поєднання зростання обсягів і зростання цін. Я хочу бачити відскок маржі. Якщо ми зможемо отримати все це, і це допоможе покращити внутрішню вартість — тоді, можливо, її знову можна буде купити. Але на цьому етапі — швидше тримати.

**Дзююбінскі: **Добре. Давайте перейдемо до нових досліджень від Morningstar. Почнемо з висновків із звітів мегабанків. Що вам найбільше запам’яталося, Дейве?

**Секера: **Коли ви думаєте про мегабанки і, по суті, про весь банківський сектор загалом, то зараз відбувається все те, що може піти добре для банку. У вас є крутіший графік дохідності, який підвищує маржі чистого процентного доходу. Економіка тримає банкрутства та дефолти на нижчому рівні. Тож відрахування по кредитних збитках відносно низькі. А коли фондовий ринок на максимумах, у вас дуже високі комісії з активів під управлінням. Інвестбанкінг і трейдинг — і там, і там усе йде добре. Ми очікуємо відновлення злиттів і поглинань цього року. Це також допоможе їм із точки зору комісійного доходу. Після результатів я знаю, що наша команда підвищила оцінку справедливої вартості тут і там. Але загалом, я б сказав, що акції на цьому етапі досить повністю оцінені за нашими оцінками, виходячи з нашого прогнозу.

**Дзююбінскі: **Добре. Минулого тижня ми бачили, що акція Intel, це тикер INTC, впала на 17% через розчаровуючий прогноз, але Morningstar підвищила справедливу вартість для цієї акції на 4 долари — до 32. Чи є сьогодні можливість в Intel?

**Секера: **Я не думаю. Це акція з рейтингом 2 зірки, і навіть досі вона торгується з премією 40% до справедливої вартості. І це навіть після того, як акції вже попередньо продавили вниз. На мій погляд, коли я дивлюся на графік і бачу, наскільки сильно вона “розігналася” за останні кілька місяців, думаю, що вона просто “підхопилася” бумом розбудови ШІ. Але я не бачу, що ця компанія є реальним учасником цього буму розбудови ШІ. Якщо подивитися на їхні цифри: виторг у четвертому кварталі склав 13,7 млрд доларів. Це було без змін у порівнянні з попереднім кварталом, а в річному вимірі — мінус 4%. Їхній прогноз щодо виручки на перший квартал: 12,2 млрд доларів у середині діапазону. Це означало б -11% послідовно, і, безумовно, гірше, ніж те, що ми очікували.

**Дзююбінскі: **Тепер акція Netflix, NFLX, просіла після звіту. Що Morningstar думає про цей результат?

**Секера: **Результати виглядають загалом доволі добре. Тобто зростання виручки на 17%, а операційна маржа розширилася на 3 пункти. Але загалом, коли ми дивимося на цю акцію, ми вважаємо, що ринок просто надто сильно “перекалібрував” майбутнє зростання, яке вони побачили протягом останніх кількох кварталів, і переніс це надто далеко в майбутнє. Ви подивитеся на прогноз на 2026 рік: вони очікують органічне зростання продажів 11%–13%, що набагато нижче, ніж було минулого кварталу. Вони все ще очікують більше розширення маржі на 2 пункти. Загалом це узгоджується з нашими оцінками, але точно нижче того, на що розраховувала “вулиця”. Як ви й зазначили, акція продавалася. Власне, я думаю, що акція зараз приблизно на 40% нижче від свого піку. У середині 2025 року це була акція з 1 зіркою. На цьому етапі, після такого падіння, зараз це акція з рейтингом 3 зірки.

**Дзююбінскі: **Тепер, Дейве, ви раніше згадували Taiwan Semiconductor, це тикер TSM. Вони показали дуже солідні цифри, дали гарний прогноз. І Morningstar суттєво підняла оцінку справедливої вартості для ADR — аж до 428 доларів з 310. Проведіть нас через це велике підвищення справедливої вартості й скажіть, чи тепер це покупка.

**Секера: **Я думаю, “солідні” — це недооцінка того, що тут було, Сьюзен. Тобто дуже позитивні сигнали щодо витрат на ШІ в 2026 році. Їхній прогноз виручки на 2026 рік виріс на 30%. Вони також надали набагато кращий довгостроковий прогноз аж до 2029 року. Саме цей довший прогноз дуже і дуже сильно змусив нас підняти наш багаторічний прогноз, що й спричинило підвищення справедливої вартості сьогодні. Прогноз capex на цей рік у них між 52 млрд і 56 млрд доларів. Ми раніше очікували лише 47 млрд до цього. І, звісно, це дуже позитивно для всіх виробників обладнання для виготовлення пластин — wafer fab equipment — компаній на кшталт ASML, після звіту ми справді підвищили свою справедливу вартість. Lam Research LRCX — це ще один бенефіціар цього. Для мене це просто показує величезний обсяг попиту на те, щоб виробляти напівпровідники — зокрема напівпровідники для ШІ.

Цікавий момент, який наш аналітик підкреслив: на його думку менеджмент зазвичай досить консервативний у прогнозах, які надає. Тож, на мій погляд, потенціал зростання, імовірно, навіть більший, ніж те, що вони тут показали. Питання в іншому: акція — це покупка? Це акція з рейтингом 4 зірки, яка торгується зі знижкою 24%. Цю історію ми бачили як pick кілька разів на The Morning Filter протягом останніх кількох років. Патерн, який ми тут бачили: ми зазначали, що акція недооцінена. Ринок “дотягувався” до рівня наших справедливих вартостей. А потім компанія виходить із прибутками та прогнозом такого типу. Ми тоді закладаємо це в нашу модель, піднімаємо справедливу вартість, щоб урахувати нову динаміку зростання, і все ще дивимося на подальше зростання цієї компанії.

**Дзююбінскі: **Добре. При 4 зірках — звучить як покупка. Один із ваших колишніх pick’ів — Kraft Heinz, KHC, був у новинах минулого тижня через нову форму від Berkshire Hathaway BRK.B, яка натякала, що компанія продаватиме свою позицію в акціях. Що Morningstar думає про цю новину?

**Секера: **Ну, я маю на увазі, по-перше, вони продають. Я думаю, вам потрібно ставитися до того, що я кажу, з часткою скепсису. Уоррен Баффет — безумовно один із найвидатніших інвесторів в історії, і один із найбагатших людей у світі. Але я — не він. Тож, як я сказав, сприймайте це відповідно. Я думаю, тут є дві складові. Перша — це оцінка вартості. І друга — технічний аспект: що це зробить із акцією і як вона торгуватиметься. З точки зору оцінки вартості ми не змінювали нашу внутрішню вартість. Вона все ще 5-зіркова. Акція торгується зі знижкою понад 50% до нашої довгострокової внутрішньої оцінки. Якщо говорити в перспективі: компанія торгується за 8 разів до прибутків, що стоять позаду, і за приблизно 10,2 раза — enterprise value/EBITDA. Тобто мультиплікатори тут досить низькі. Що ж до технічних наслідків для акції: вони продають понад 25% від усієї акційної пропозиції компанії. Це дуже залежатиме від того, як швидко вони хочуть ліквідувати цю позицію. Наскільки їх турбує ціна, яку вони отримають, порівняно з тим, наскільки швидко вони просто хочуть вийти з цієї назви?

Тож я думаю, що тут [гендиректор Berkshire] Грег Абель, імовірно, просто захоче вийти загалом з цього невдалого активу. За цією акцією був довгостроковий низхідний тренд. Можливо, це просто “втома” менеджера портфеля, коли він каже своєму трейдинг-деску: “Просто вийміть мене звідси”. Я просто не хочу більше бути в цій історії. Відчутний надлишок пропозиції (overhang) буде на акції до того часу, поки ця позиція не буде ліквідована. З точки зору трейдингу, якщо ви трейдер, то чому ви би це купували? Навіщо робити бид, якщо ви знаєте, що щойно ви купите частину, ще більше буде виходити одразу позаду? Я думаю, багато людей сприйматимуть це як історію “відпочити в очікуванні” — і нехай акція прийде до них. Поки не буде зрозуміло, що вони завершили продаж, що б там не було продано. І коли це станеться, я думаю, акція буде дуже добре позиціонована. Але це точно буде overhang у тому, як ця акція торгується протягом місяців — а можливо, і кількох кварталів.

**Дзююбінскі: **Наше запитання тижня від глядача на ім’я Стів також стосується Kraft Heinz. Стів хоче знати, чи компанія є вартісним довгостроковим утриманням, чи це пастка для вартості — зокрема для людини, яка шукає хороші дивіденди на довгу дистанцію. Що скажете, Дейве?

**Секера: **Я спеціально звернувся до [директора Morningstar з дослідження споживчих акцій] Ерін Лаш із цим запитанням, щоб отримати її відповідь. І з її точки зору — це не пастка для вартості. У компанії портфель брендів. Вони лідирують у тих категоріях, де вони конкурують. Фокус компанії на інноваціях прибутково покращував продажі з часом. Деякі конкретні приклади, які вона навела: покращення в бізнесі маку з сиром, у бізнесі spreads. Такі речі як Capri Sun і Lunchables — все це дуже добре працювало. Загалом компанія підтримує дуже здоровий баланс. І, як ви знаєте, це компанія, яка дає дуже високу дивідендну дохідність. Тож це така акція, за яку ви отримуєте гроші просто за очікування того моменту, коли ринок зрозуміє цінність, яка там є.

Тепер щодо того, чи це пастка для вартості: я просто пройдуся через нашу модель і наш прогноз. А інвестори можуть зробити власні висновки. З точки зору виручки: ми очікуємо лише 1,3% зростання верхньої планки в 2026 році, у середньому 2,5% зростання в період 2027–2029. Я б сказав, що це буде нижче за зростання інфляції цього року — а далі ці наступні три роки матиме скоріше інфляційний характер. З точки зору операційної маржі за 2025 рік, виглядає так, що компанія прийде на рівень 19,2%. Це дуже низько. Тобто компанія лише одного разу друкувала нижчі операційні маржі — у 2022 і в 2014. І в ті роки були конкретні каталізатори, через які в них були низькі операційні маржі. Якщо я повернуся на довшу історію — скажімо, більш тривалий проміжок, за останні 10 років ця операційна маржа в середньому була 21,9%. За останні три роки вона була низькою лише на рівні 20%, і це знизило довгострокове середнє. Ми прогнозуємо 19,7% у 2026 році і в середньому 20,4% у 2027–2029. Тож ми не шукаємо жодного великого “героїчного” стрибка в продажах і не шукаємо J-кривої в операційних маржах. По суті, це радше історія про поступову нормалізацію, яка триває.

З точки зору прибутку ми очікуємо $2,51 на 2025 рік. І далі це має зростати доволі стабільно до 2029, виходячи на $3,57. Тобто по суті — 9% складного річного темпу зростання. Якщо дивитися на те, як торгується акція: вона торгується за 9 разів прибутків за 2025 рік і за 8 разів нашої оцінки прибутків на 2026 рік. Якщо ви думаєте, що це пастка для вартості, то в моєму розумінні це означає, що потрібно очікувати не лише того, що компанія не зростатиме з точки зору виручки, а й того, що операційні маржі не нормалізуються — що вони залишаться на цих низьких рівнях ще роками. Тому я думаю, що це саме та ситуація, де вам потрібно мати власну позицію. Але будь-яка нормалізація тут змушує цю акцію виглядати для нас дуже привабливою.

**Дзююбінскі: **Добре, Стів, дякуємо вам за ваше запитання. Як нагадування для нашої аудиторії: продовжуйте надсилати нам ці запитання. Ви можете зв’язатися з нами електронною поштою themorningfilter@morningstar.com. Переходимо до розділу про підбірки акцій. І цього тижня ми переглядаємо перші три підбірки акцій, які Дейв колись зробив на The Morning Filter, і говоримо про те, які з них і досі залишаються привабливими покупками сьогодні. Добре, ці перші три підбірки — Berkshire Hathaway, Amazon і Tesla. Дейве, проведіть нас через те, як ці акції справлялися з того часу, як ви вперше рекомендували їх три роки тому.

**Секера: **Звісно. Отже, Tesla. Вибачте, насправді почнемо з Berkshire. Це був аутсайдер. Вона зросла на 55% — залежно від того, як ви хочете визначити ринок, але я беру SPY — тож відносно S&P 500 це плюс 74% за той самий період. На мою думку, це все одно дуже непогана сильна дохідність. Причина, звісно, в тому, що S&P 500 мав дуже сильні результати — через те, наскільки сильно випереджали ринок акції, пов’язані з ШІ, протягом останніх кількох років. Якщо “вилучити” ці AI-результати, то тоді буде значно ближче до того, що зробив Berkshire. Amazon зріс на 145%. Це майже вдвічі більше, ніж дохідність ринку. Це дуже добре. Але якщо говорити про Tesla: плюс 238%, тобто більше ніж у три рази перевищує дохідність ринку. Отже, це точно був правильний вибір нашої команди аналітиків три роки тому. Але при цьому в акції закладена величезна премія за Ілона Маска. Тож по суті потрібно вірити в Ілона, щоб платити такі мультиплікатори сьогодні.

**Дзююбінскі: **Давайте пройдемося по цих трьох акціях одну за одною й визначимо, які з них ви й досі вважаєте хорошими підбірками. Почнемо з Berkshire Hathaway BRK.B, дайте головні моменти.

**Секера: **Berkshire Hathaway торгується зі знижкою 6% до справедливої вартості. Це акція з рейтингом 3 зірки, і, звісно, на цьому етапі вона не виплачує дивідендів. Ми надаємо їй рейтинг “широкого економічного рову”, а цей економічний рів — базується на перевагах у витратах і на нематеріальних активах.

**Дзююбінскі: **Berkshire виглядає дуже близько до справедливої вартості сьогодні, і ми мали офіційне відходження Уоррена Баффета з посади CEO наприкінці минулого року. І, звісно, є питання про те, що буде далі для Berkshire — із новим CEO Грегом Абелем, який керує процесами щодня. Ми вже бачимо проблему з Kraft Heinz. З огляду на всі ці зміни — ви все ще вважаєте Berkshire покупкою сьогодні?

**Секера: **Я так. І коли я дивлюся на Berkshire, я майже розглядаю її як активно керований ETF — тільки з дуже високою експозицією на приватний капітал (private equity), у які ви не можете так просто інвестувати багатьма іншими способами. Мені дуже подобається ця експозиція на PE, і я вважаю, що це хороший спосіб отримати таку експозицію у вашому портфелі. Технічно так — це акція з рейтингом 3 зірки, тобто, ви знаєте, вона в межах діапазону, який ми вважаємо доволі справедливо оціненим. Я просто знаю, що вона дуже близько до діапазону 4 зірки. І фактично, я думаю, якщо вона залишатиметься ту