5 Акцій для купівлі перед активізацією другого кварталу

Ключові висновки

• На що звернути увагу в звітах про прибутки Nike NKE та McCormick MKC цього тижня.
• Чи Chewy CHWY — це покупка після стрибка ціни акцій?
• У напрямку другого кварталу: чи варто інвесторам переважити акції США?
• Які сектори продавати і які сектори купувати сьогодні.
• Ринкові тенденції, за якими варто стежити в найближчі місяці.
• Підбір акцій: недооцінені акції, які подобаються аналітикам Morningstar.

У цьому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера та Сьюзен Дзюбінскі обговорюють, які економічні та звітні матеріали про прибутки варто тримати в полі зору під час цього вкороченого торгового тижня. Акції Chewy різко злетіли після звіту на минулому тижні; увімкніться, щоб дізнатися, чи є акція покупкою після ралі. Вони розглядають ринкові оцінки вартості напередодні другого кварталу, показуючи, чи час зараз для інвесторів збільшувати свою присутність на ринку акцій США. Також вони розбирають, які інвестиційні стилі виглядають найпривабливішими сьогодні, а також де фіксувати прибутки і де інвестувати — по секторах.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або де б ви не слухали свої подкасти.

Вони пояснюють, чому CrowdStrike не є топвибором серед акцій сектору кібербезпеки сьогодні. Цьотижневі підбірки акцій включають п’ять недооцінюваних акцій, які аналітики Morningstar люблять на старті другого кварталу.

Є питання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Реєстрація на вебінар Дейва «Огляд ринку Q2»

Транскрипт

Susan Dziubinski: Привіт. Ласкаво просимо до The Morning Filter подкасту. Я — Сьюзен Дзюбінскі з Morningstar. Кожного понеділка до відкриття ринку я сідаю з головним стратегом ринку США від Morningstar Дейвом Секерою, щоб поговорити про те, що інвесторам варто мати на радарі на тиждень, про деякі нові дослідження Morningstar та кілька ідей щодо акцій.

Тепер ми хочемо, щоб наша аудиторія знала, що ми фактично записуємо цей епізод у п’ятницю, 27 березня, бо Дейв буде в мандрівці на весняні канікули, починаючи з понеділка, 30 березня. Але оскільки ми записуємо епізод цього тижня наперед, ми не висвітлюватимемо нічого, пов’язаного з конфліктом в Ірані, через невизначеність. І всі наші коментарі відображають те, що відбувається на ринку станом на п’ятницю до відкриття ринку.

На радарі: економіка

Добре, Дейв, ви будете на весняних канікулах, але в нас попереду вкорочений торговий тиждень, бо у нас є Страсна п’ятниця і того дня фондові ринки США закриті. Але, звісно, ми все ще маємо певні економічні звіти та звіти компаній про прибутки, за якими варто стежити. Тож спочатку давайте почнемо з того, що ви дивитиметеся з економічного боку.

**David Sekera: **Що стосується економічного фронту, то, маємо роздрібні продажі, маємо несільськогосподарські payrolls, але чесно кажучи, я не думаю, що будь-що з цього буде настільки вже значущим. Щодо payrolls, ми вже багато разів про це говорили. Редакції показників payrolls зазвичай виходять настільки масштабними, що я думаю: будь-яке число, яке вони публікують щомісячно, зрештою виявляється дещо безглуздим. А щодо роздрібних продажів — я маю на увазі, з усього того, що відбувається, з тим, що відбувається з цінами на нафту та цінами на бензин, я просто не думаю, що будь-яке число, яке тут буде повідомлено, реально відображатиме те, як поводитимуться споживачі впродовж наступних місяців. Тож, якщо бути чесним, будь-який економічний індикатор, будь то наступного тижня, цього тижня, минулого тижня, у майбутньому місяці — я не думаю, що будь-що з цього буде настільки значущим, бо я просто не думаю, що це відображатиме економічний тренд упродовж найближчих кількох місяців.

Огляд прибутків: Nike

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте перемкнемося на прибутки. Цього тижня Nike NKE звітує. Акції торгуються значно нижче справедливої вартості Morningstar у $102 напередодні звіту. Чому ви зацікавлені саме в цьому?

**Sekera: **Ну, по-перше, я маю багато запитань від глядачів за останні пару років щодо того, чому я не рекомендував цю акцію в минулому. Як ви зазначили, вона зараз із дуже глибоким дисконтом: торгується приблизно наполовину від нашої оцінки справедливої вартості, це акція з рейтингом 5 зірок, дивідендна дохідність 3%. Ми оцінюємо компанію як таку, що має широкий економічний рів — але ціна акцій просто продовжує падати. Насправді вона зараз на найнижчому рівні в доларовому вираженні, на якому торгувалася з 2017 року. Тепер, я не думаю, що менеджмент ще давав якісь орієнтири на 2026 рік. Тож ми, звісно, будемо слухати, який тип гайденсу вони зможуть надати «вулиці». Я подивився вчора: консенсус «вулиці» щодо прибутків на наступний рік — $2.35. Тобто акція все ще торгується за 22 рази від цієї оцінки, що не обов’язково дешево для компанії, у якої виручка скорочувалася в 2023, 2024 і знову в 2025.

Фундаментально я все ще вважаю, що компанія слабшає. Із торгівельними тарифами та іншими короткостроковими проблемами, звісно, є багато шуму, але я думаю, що вони все ще втрачають частку ринку конкурентам на кшталт On Cloud і Hoka. Тобто в них була досить посередня розробка продуктів. Вони все ще відчувають труднощі в Китаї. Я думаю, ринок просто дивитиметься на будь-яку ознаку того, що Nike почала «вивертати корабель на правильний курс». І коли це станеться, я думаю, тут буде багато простору для руху. Але за останні кілька років я просто не хотів втручатися в цей спад, який виглядає як пастка вартості.

Чому варто стежити за McCormick

**Dziubinski: **Добре. А McCormick MCK також звітує цього тижня. Тепер у нас тут компанія, яка насправді веде переговори з Unilever щодо поєднання з її харчовими брендами. Тож Morningstar присвоює McCormick оцінку справедливої вартості $68. Отже, що саме ви захочете почути тут?

**Sekera: **Я думаю, що це буде справді цікава ситуація, на яку варто звернути увагу. Зараз це акція з рейтингом 4 зірки, торгується з дисконтом 24%: з того часу, як акція впала з початку року, вона просіла на 24%, дивідендна дохідність — 3.6% і компанія має широкий економічний рів. Насправді, за останній рік ця акція впала настільки, що зараз торгується аж на рівні того, де вона була у 2018 році. І я подивився наші цифри: це насправді перший раз за останнє десятиліття, коли ця акція торгувалася на рівні 4 зірки. Тож це акція, яка рідко взагалі потрапляє в такий діапазон оцінки згідно з нашими оцінками внутрішньої вартості. Тепер я швидко переглянув нотатку акцій-аналітика Аарона після минулого квартального звіту. Вони були трохи розчаровані, але при цьому не виглядало, ніби це був катастрофічний результат.

Зверху лінія все ще зростала на 2% органічного зростання, але вони зазначили, що через інфляційний тиск операційна маржа все ж звузилася. А щодо гайденсу на 2026, я думаю, він був доволі скромним. Вони очікують зростання прибутків лише в діапазоні 1%–4%. На цьому етапі акція торгується за 16.5 раза нашої оцінки прибутків на 2026 рік. Зараз я застережу: це значно більше, ніж у багатьох інших харчових компаній, за якими ми стежимо, багатьох інших харчових компаній, які, як ми вважаємо, теж дуже недооцінені. Тож я не знаю, чи це історія про те, що її тягнуть вниз разом із усіма іншими харчовими назвами, бо всі інші виглядають ще привабливішими з точки зору P/E. Тож на цьому етапі я просто хочу побачити, чи McCormick буде наступною харчовою назвою, яка зазнає тієї ж долі, що ми спостерігали в багатьох інших харчових компаніях, які страждають від ерозії верхньої лінії та негативного ефекту через фіксовані витрати. Я думаю, що це одна з тих, яку, якщо вони зможуть втримати свої позиції в цьому кварталі і загалом цього року, інвесторам точно варто розглянути.

Прочитайте повний звіт Morningstar про McCormick.

Пост Chewy

**Dziubinski: **Добре. Тоді перейдемо до деяких нових досліджень від Morningstar, і ми почнемо з оновлення по колишній підбірці, і це Chewy CHWY. Акції зросли на 13% після оприлюднення прибутків, і Morningstar зберегла оцінку справедливої вартості на рівні $35 для цієї акції. Що так збудувало ринок щодо Chewy, і чи вважаєте ви, що акція все ще приваблива сьогодні?

**Sekera: **Це трохи смішно. Насправді я щось трохи й забув про Chewy. Як ви зазначили, це був вибір давно. Я думаю, перший раз, коли ми її виділили, було в листопаді 2023 року. Ми кілька разів підтверджували цю підбірку, але потім вона продовжувала рости, перейшла в зону 3 зірок і фактично дійшла до 2 зірок у середині 2025 року. І тоді вона просто випала з мого поля зору, коли історія вже перестала бути цікавою. З того часу акція впала на 44% від того рівня, де вона була в піку в червні 2025 року; зараз вона торгується з дисконтом 24%, з рейтингом 4 зірки. Це компанія, якій ми присвоюємо вузький економічний рів, але я маю застерегти: у неї є Дуже високий рейтинг невизначеності. Подивіться на останню нотатку Джеймі: вони мали доволі непоганий квартал — зростання верхньої лінії на 8% і хороші прирости обсягів. Ми вважаємо, що це свідчить про те, що вони відбирають частку ринку у конкурентів.

Їхні орієнтири щодо маржі були доволі добрі. Гайденс на 2026 щодо виручки відповідає нашому прогнозу. Ми очікуємо подальшого розширення маржі. Зараз, щоправда, акція торгується за досить високим мультиплікатором. Вона торгується за 30 разів від оцінки прибутків за цей рік, але ми прогнозуємо 19% середньорічного темпу зростання за 5 років. Тож це історія, якщо ви вірите в те, що кейс зростання знову стає досить привабливим — 4 зірки. Можливо, через Дуже високу невизначеність вам варто тримати її під наглядом. Це може бути той варіант, який варто тримати у короткому списку, якщо він торгується вниз із більшою «маржею безпеки», щоб врахувати цю Дуже високу невизначеність. Можливо, саме в цьому сенс — занурити пальчик.

Прибутки Chewy: продажі зростають завдяки обсягам, сигналізуючи про стійкість для споживачів; акції недооцінені

Чи недооцінений фондовий ринок США?

**Dziubinski: **Добре. Поставте Chewy в цей watchlist. Добре. Тепер березень добігає кінця, тож ми закриваємо книги за перший квартал і дивимося вперед на другий квартал. Тож, Дейве, коли ми переходимо в новий квартал, як виглядає фондовий ринок США з точки зору оцінки вартості?

**Sekera: **Ми прогнали наші розрахунки станом на закриття в понеділок, 23 березня. На той момент ціна/справедлива вартість ринку загалом становила 0.88. Тобто ринок по суті торгується зі знижкою 12% до сукупності наших справедливих оцінок. Тож для людей, які не слухали нас або слухали наш подкаст раніше, я просто хочу пояснити, як ми думаємо про ринкову оцінку і чим це відрізняється від багатьох інших стратегів. Ми робимо справжній, глибоко низхідний (bottom-up) аналіз. Ми охоплюємо понад 700 акцій, які торгуються на біржах США. Наша команда з капіталу розраховує внутрішню оцінку вартості для кожної з цих окремих компаній. Тобто ми збираємо з цього композит, і ділимо його на композит того, де ці акції торгуються на ринку, їхню ринкову капіталізацію — і це дає нам метрику ціни/справедливої вартості. На мою думку, це справді той спосіб, яким ви повинні думати про ринкову оцінку.

Я знаю, що багато інших стратегів, яких я завжди помічав упродовж своєї кар’єри, мають якийсь спосіб порахувати прибутки S&P 500 за рік. Вони наклеюють на це якийсь мультиплікатор уперед (forward), і тоді їм завжди здається, що ринок недооцінений на 8%–10%. Але в такому випадку я думаю, це радше вправа на підбір цілі (goal-seeking), а не справжня ринкова оцінка — саме таку оцінку ми робимо тут, у Morningstar.

**Dziubinski: **Добре. З огляду на те, що ринок, за даними Morningstar, виглядає приблизно на 12% недооціненим, чи це означає, що настав час переважувати акції?

**Sekera: **Це реально залежатиме від вашої толерантності до ризику і власного погляду на те, що станеться в найближчі пару тижнів. Особисто я наразі не думаю про це. Я вважаю, що навіть недооцінений ринок може стати ще більш недооціненим. І з усього, що відбувається у світі сьогодні, я б реально волів мати набагато більшу «маржу безпеки», перш ніж починати переважувати свою частку в акціях. На жаль, коли йдеться про військовий конфлікт, я думаю, що там надто широкий діапазон потенційно негативних сценаріїв, щоб реально почати вкладати нові гроші в ринок. Навіть якщо подивитися, як ринок торгувався, він усе ще відчувається так, ніби він хоче торгуватися вгору, бо він торгується зі знижкою. Я не думаю, що наразі в нас ще достатньо негативного ринкового настрою, щоб відчувалося, що це більш схоже на «дно».

Тепер, звісно, коли говоримо про вплив нафти: так, економіка та споживач можуть витримати високі ціни на нафту протягом короткого періоду, але якщо ціни на нафту залишатимуться підвищеними значно довше — ще пару місяців або близько того — я думаю, це почне суттєво збільшувати ймовірність рецесії. Тож останнє, про що я хочу сказати: я думаю, зараз краще час робити коригування у вашому портфелі, а не намагатися «вловити» момент для переваження. Якщо ви пам’ятаєте на початку року в нашому огляді 2026, ми говорили про те, що 2026, на нашу думку, буде значно більш волатильним роком протягом усього року, ніж 2025. І ми рекомендували портфель у формі «барбелла». По суті, ми хотіли все ще мати змогу «зловити» позитивну волатильність з боку AI і технологій.

Багато з цих акцій недооцінені, тож ми вважали, що половина вашого впливу має бути в таких назвах, але тоді інша половина — у високоякісних акціях, особливо з широкими економічними рівами. Логіка проста: якщо буде позитивна волатильність і ринок піде вище, то ті AI-тех акції, акції зростання, будуть випереджати вгору. А якщо станеться негативна волатильність, то акції вартості хоча б утримають свою вартість, а інколи навіть виграють від ротації в value — саме це ми зараз і бачимо. Тож я думаю, що зараз час подивитися на ваш портфель, на оцінки вартості та скоригувати за потреби. Я думаю, це також гарний час реально подивитися на ті зони, де ви можете фіксувати прибутки: там, де ми бачили висхідну волатильність, і реінвестувати в деякі позиції, які дуже сильно просіли, щоб ви могли докуповувати знизу — усереднювати позицію за допомогою DCA. Але поки що я б зберігав будь-який «сухий порох» у резерві, якщо в усьому ринку станеться ще більший «змив» (washout).

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте зануримося трошки нижче поверхні того, що відбувається на ринку. Ми бачимо зниження акцій зростання цього року й ротацію в value, що узгоджується з тим, що ви говорили про стратегію «барбелла» на старті року. Отже, з огляду на цю ротацію, дайте нам відчуття того, де зараз оцінки вартості з точки зору стилю та де є можливості сьогодні.

**Sekera: **Звісно. Тож акції value зараз торгуються з найменшою знижкою. Вони лише торгуються з дисконтом 6% порівняно з тим композитом наших оцінок. «Core» акції — це радше проміжна зона. Також там не такий великий дисконт, як у growth. Core зараз на рівні дисконт 10%, але core-акції… цікаво. Це поєднання двох речей. По-перше, акції зростання на сьогодні найбільше постраждали в цьому році, але через те, що відбувається з гіперскейлерами та триваючим бумом побудови AI, ми підвищили справедливі вартості для кількох різних AI-growth акцій у цьому році станом на поточний рік. Отже між тим, як ринки продавали (коригувалися вниз), і тим, що наші оцінки зростали для кількох з них, акції зростання зараз дуже недооцінені: вони торгуються з дисконтом 21% до композиту наших справедливих оцінок.

Які сектори виглядають недооціненими?

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте перейдемо до секторів нижче цього рівня. Технології, зокрема — це пов’язано зі зростанням, як ви зазначали. Це був складний квартал для технологічних акцій. Тож поговоріть про це і про те, як сектор виглядає з точки зору оцінки вартості.

**Sekera: **Як сектор, технології зараз торгуються з дисконтом 23% до справедливої вартості. І знову — це поєднання того, що ми підвищили справедливі вартості для кількох різних AI-акцій, але водночас сектор був доволі сильно прижатий. Тепер, щодо того, наскільки великий це дисконт у 23%: якщо поставити це в перспективу, то з 2011 року сектор двічі лише торгувався з таким дисконтом або навіть більшим. І це було, коли ринок нещодавно дійшов до «днa» у падінні восени 2022 року — саме тоді ми побачили такий рівень дисконту. А далі вам потрібно повернутися аж до 2011 року — під час піку кризи суверенного боргу та європейської банківської кризи — щоб побачити, що технології торгувалися з таким дисконтом.

**Dziubinski: **Тепер, фінансовий сектор теж мав доволі погану динаміку в першому кварталі, але розберіть це трохи, а потім скажіть, чи сектор виглядає більш привабливим з точки зору оцінки вартості після цього відкату.

**Sekera: **Ну, якщо ви пам’ятаєте, на початок року в нашому огляді 2026 ми відзначали, що фінансові компанії були найбільш переоціненим сектором перед стартом року. Тобто фактично ми просто думали, що ринок надмірно екстраполював те, наскільки сильно зростатиме чистий процентний дохід (net interest income). Ми вважали, що ринок занадто довго «закладав» це в оцінки. І звісно, те, що ми бачимо в цьому році: короткострокові процентні ставки зростають — і це справді пояснює інфляцію, яку ми очікуємо принаймні протягом наступних кількох місяців. А отже, коли крива дохідності вирівнюється (flattening out), це забрало ці оцінки або ці припущення про зростання з оцінок для фінансових компаній. Тож він просів досить суттєво. Зараз він уже торгується з дисконтом 6%, але це не такий великий дисконт відносно ширшого ринку. Це лише половина ринкового дисконту. Тож я б сказав: ми все ще бачимо багато кращих можливостей поза межами фінансового сектора.

**Dziubinski: **Добре. Тоді розкажіть трохи, Дейве, про деякі інші недооцінені сектори, коли ми входимо в другий квартал.

**Sekera: **Комунікації зараз торгуються з дисконтом 14%. Тепер я б зазначив щодо комунікацій: через те, що сектор дуже сильно зважений Meta META та Alphabet GOOGL, де Meta має дисконт 30%, саме це значною мірою є причиною того, що комунікаційний сектор загалом має дисконт 14%. Сам Alphabet також має дисконт 14%. Тож, по суті, Meta — найбільша причина того, що він торгується нижче там. Нерухомість усе ще приваблива з дисконтом 12%. Ви чули, як ми говорили про це протягом кількох років. І нарешті, споживчі циклічні товари: після того, як по них сильно вдарили, зараз вони торгуються з дисконтом 11%.

Які сектори виглядають переоціненими?

**Dziubinski: **Добре. Тепер перевернімо логіку: поговорімо про інший бік. Поговорімо про переоцінені сектори. Тепер, перш за все, енергетика дуже ймовірно виглядає переоціненою — я б припустив, через результати, які ми бачимо в енергетичних акціях у першому кварталі. Тож розкажіть нам про це.

**Sekera: **Я маю на увазі, коли я думаю про енергетику, для тих, хто давно слухає шоу: протягом усього 2025 року ми продовжували рекомендувати енергетичні акції. І я думаю, що дехто навіть починав втомлюватися від того, що ми постійно про це говоримо. Але знову ж таки, на той момент часу вони були одним із найменш недооцінених секторів. У них були доволі високі дивідендні дохідності. Тож фундаментально вони виглядали досить привабливо, але ми також відзначали, що енергетичні акції діють як природний хедж у вашому портфелі, якщо інфляція повернеться або якщо виникнуть будь-які інші геополітичні проблеми.

Наразі, за що ми встигли пройти з початку року, енергетика зросла більш ніж на 34%, тож це працює саме так, як той хедж у вашому портфелі. Як ми обговорювали минулого тижня в The Morning Filter, я думаю, зараз хороший момент почати використовувати цей хедж. Я думаю, час принаймні зафіксувати, «зняти вершки» з частини прибутків, які у вас є в цих акціях. Я не думаю, що ви продаєте всю позицію, але принаймні варто зафіксувати хоча б частину, і тоді ви зможете використати ці кошти, щоб реінвестувати в інші сфери, які дуже сильно постраждали в цьому році.

**Dziubinski: **Отже, Дейве, з точки зору секторів, що ще виглядає завищеним за цінами сьогодні?

**Sekera: **Наступним найбільш переоціненим буде захисний сектор споживання. Там торгівля з премією 14%. Тепер я зазначу: ми це вже кілька разів обговорювали — Walmart WMT та Costco COST є, без сумніву, двома найбільшими позиціями в цьому індексі. На нашу думку, обидві ці компанії сильно переоцінені — чудові бізнеси, широкий економічний рів. Ми просто вважаємо, що вони переоцінені. Через це загальна премія сектора підтягується до 14%. Коли ви відходите від цих двох акцій, ми бачимо там чимало можливостей для інвесторів, тож не ігноруйте цей сектор. Просто вам потрібно бути набагато вибірковішими щодо конкретних акцій. Комунальні послуги все ще переоцінені: зараз торгуються з премією 7%. І, нарешті, промислові компанії також торгуються з премією 5%. Але що я б там відзначив: існує багато концентрації в оборонних назвах, пов’язаних із розбудовою AI, які реально підтягують ту премію. І знову ж: оборонні назви — це речі, які ми рекомендували пару років тому. Отже це одні з хороших назв, де, як я думаю, також доречно сьогодні взяти частину прибутків.

Як інвестувати в Q2

**Dziubinski: **Відійдімо на крок назад, Дейве. З огляду на оцінки за стилем, ринковою капіталізацією та секторами, як ви думаєте, інвесторам слід думати про позиціонування своїх акційного портфеля на старті нового кварталу?

**Sekera: **Я все ще думаю про ринкову вагу в цілому — незалежно від того, яка у вас цільова алокація, виходячи з вашого власного стилю ризику та вподобань. Тож я б сказав: яка б не була ваша частка акцій (у відсотках) від усього портфеля, я б залишався в тому ж самому «коридорі». Але я думаю, що з огляду на те, скільки волатильності ми бачили, на скільки рухалися акції зростання й value або окремі сектори — це гарний момент: подивіться на свій портфель і визначте, де вам потрібно скоригувати окремі позиції, щоб скористатися можливостями. Тож знову ж: це гарний момент взяти частину прибутку в секторі value і взяти непогану частину прибутків в енергетичному секторі, а потім подумати, куди перекидати ці гроші — туди, де у вас довгострокова інвестиційна теза по цих назвах і де вони, зокрема, сильно постраждали: це може бути зростання, AI-технології, софтверні акції. Але це ті акції, які тепер торгуються з набагато ширшими маржами безпеки — тож ви можете тепер докуповувати вниз, поступово зменшуючи середню ціну (dollar-cost average).

Що відстежувати в Q2

**Dziubinski: **Добре. Дейв буде вести свій квартальний вебінар з прогнозом фондового ринку в середу, 8 квітня. Тож відмітьте у календарі, і ви зможете зареєструватися на цю безкоштовну подію через посилання, яке ми наводимо в show notes. Дейве, я не буду надто розкривати напередодні вашого вебінару, але що б ви сказали — може три речі, за якими ви будете уважно стежити в другому кварталі, і чому?

Sekera: Ну, перше і значною мірою найголовніше — це те, що відбувається на ринку нафти. Я маю на увазі: так, економіка США менш залежна від нафти, ніж раніше, але це все одно має колосальний вплив на економіку. І, власне, коли я думаю про ціни на нафту, то ціни на нафту були таким собі «плюсом» (tailwind) для економіки. Вони досягли піку в середині 2022 року і загалом падали відтоді. Тож тепер ми не лише втрачаємо цей плюс, а натомість це стане мінусом (headwind) — і значно сильніше в майбутньому.

Друге — процентні ставки. Якщо говорити про короткострокові ставки, вони піднімалися через вищі очікування щодо інфляції. І якщо я зокрема подивлюся на дворічні облігації, то їх дохідність піднялась настільки, що ринок вже говорить, що він не бачить, аби ФРС могла скорочувати ставки найближчим часом. А якщо подивитися на ф’ючерси на ставки Fed fund, то ринок вже оцінює 50% імовірності того, що ринок — або що ФРС — може зрештою підвищити ці ставки до кінця року. Звісно, довгострокові процентні ставки впливатимуть на ставки за іпотекою. Вони будуть зростати, тож це зменшить попит на будинки для однієї сім’ї та на багатоквартирні будинки. Це, звісно, матиме дуже великий негативний мультиплікативний ефект для економіки загалом. А коли ці довші ставки ростуть, це підвищує загальну вартість капіталу. Коли вартість капіталу загалом вища, і ці вищі ставки дисконту, це знижує теперішню вартість активів загалом «сьогодні». І, звісно, корпорації з цими вищими ставками захочуть отримувати вищу норму прибутку, перш ніж реінвестувати гроші назад у свій бізнес.

І, нарешті, третє — ми вже торкалися цього кілька разів: приватний кредит (private credit). І я думаю, що це одна з тих ділянок ринку, про яку ми багато разів говорили, і яка фундаментально слабшає. Тепер я не думаю, що це системна проблема. Я не думаю, що слабкість приватного кредиту призведе до повторення глобальної фінансової кризи номер два. Це дуже відрізняється від того, що було тоді, тобто в нас немає таких CDO квадратиків, які зрештою на кінець дня виявляються нічого не вартими і які підривають баланси банків — але я думаю, що там є багато збитків у приватному кредиті, які треба буде визнати, перш ніж буде поставлена крапка.

Чому CrowdStrike не є підбіркою

**Dziubinski: **Добре. Настав час нашого питання тижня. Це питання цього тижня фактично походить з коментаря, який хтось залишив у bonus episode The Morning Filter, який Дейв нещодавно зробив про акції кібербезпеки. І цей глядач хоче дізнатися: Чому CrowdStrike CRWD не є топпідбіркою? Оцінка?

**Sekera: **Саме так. Я маю на увазі, з фундаментальної точки зору з CrowdStrike абсолютно немає нічого поганого. Я б сказав, що це одна з тих ситуацій, де в більшості випадків у неї є практично все, що ми б хотіли бачити в інвестиції — особливо в індустрії кібербезпеки. Це один із найбільших провайдерів кібербезпеки, має гарний портфель продуктів і послуг. Ми оцінюємо компанію як таку, що має широкий економічний рів. Ми думаємо, що вона буде «консолідатором» у галузі, яка консолідується. Тобто фундаментально все виглядає чудово. Але якщо подивитися на нашу діаграму ціни/справедливої вартості з моменту, коли ми почали покривати цю акцію, наші оцінки майже ніколи не дуже відрізнялися від того, де вона торгувалася на ринку. Є кілька коротких моментів тут і там, коли вона падала достатньо, щоб потрапляти в зону 4 зірок, але це ніколи не тривало довго на цьому рівні 4 зірки.

Прибутки CrowdStrike: продовжує набирати обертів платформа, що розширюється; справедливу вартість підвищено

Ми вважаємо, що акції CrowdStrike Holdings оцінені доволі справедливо.

Якщо говорити про графік: я б сказав, що акція, ймовірно, була занадто високо «підтягнута» у висхідному напрямку — випередила сама себе в листопаді — і зайшла в зону 2 зірок. Зараз вона відкотилася на 30% від того піку, але все ще торгується лише з дисконтом 12%, тобто це діапазон 3 зірок. Отже, я б поставив цю акцію в watchlist. Якщо вона впаде звідси, це може бути можливістю для покупки. Але коли я дивлюся на відносну цінність інших провайдерів кібербезпеки — як-от Palo Alto PANW або Fortinet FTNT — вони просто набагато привабливіші з точки зору оцінки вартості. Наприклад, хоча ми прогнозуємо швидше зростання для CrowdStrike порівняно з Palo Alto за нашими п’ятирічними прогнозами, CrowdStrike торгується за 80 разів від прогнозу прибутків на цей рік, тоді як Palo Alto — лише за 40 разів. Ми вважаємо, що це занадто велика різниця для того, які ринкові драйвери зростання порівняно працюють між цими двома компаніями сьогодні.

**Dziubinski: **Добре. Тобто хороша компанія, але недостатньо дешева. Надсилайте нам ваші запитання далі. Найкращий спосіб зв’язатися з нами — через нашу скриньку, а наша email-адреса: themorningfilter@morningstar.com.

Підбір акцій: GEHC

Добре. Що ж, про підбірки. Настав час підбірок акцій цього тижня. Дейв приніс нам п’ять ідей зі списку квартальних підбірок аналітиків Morningstar, які йому найбільше подобаються. Ми пізніше опублікуємо повний список наших підбірок на morningstar.com цього тижня, тож стежте. Дейве, ваша перша підбірка цього тижня — GE Healthcare GEHC. Дайте нам головні моменти.

**Sekera: **Це акція з рейтингом 4 зірки, торгується з дисконтом 27%, дивідендна дохідність незначна — лише дві десятих відсотка. Тож якщо ви інвестор-дивідендник, можливо, це не саме для вас, але ми оцінюємо її з середнім рівнем невизначеності та широким економічним рівом. Саме цей широкий економічний рів базується на витратах на перемикання та нематеріальних активах.

**Dziubinski: **Тепер ми мало говорили в подкасті про GE Healthcare, але це була підбірка, думаю принаймні один раз раніше — в жовтні 2025 року — і акція має трохи складний рік. То що вам у ній подобається?

**Sekera: **Так, я маю на увазі, спочатку вона справді показувала непогані результати після того, як ми її рекомендували. Насправді, вона почала торгуватися в зоні 3 зірок, але я думаю, що загалом її «зачепило» падіння ширшого ринку, яке ми бачили в цьому році. Я швидко прочитав нотатку про прибутки за минулий квартал. Тепер, я думаю, гайденс щодо верхньої лінії був десь трохи нижчим, ніж сподівався ринок, але я думаю, що основний фактор тиску тут — це падіння продажів у Китаї. Це, по суті, ще один приклад, який підтверджує мою думку: економіка Китаю працює не так добре, як думає багато інших людей. Але повернімося до цієї історії: найважливіша частина — це розширення маржі. Ми бачили це в минулому кварталі, тож це вселяє оптимізм у нашу команду аналітиків з акцій.

Я відкрив модель, щоб швидко переглянути наші припущення. Вони виглядають доволі консервативними. Наш прогноз по верхній лінії — лише 3.9% за п’ятирічним середньорічним темпом зростання. Ми очікуємо відскоку маржі, коли компанія пройде через певні короткострокові проблеми з тарифами. Разом це дає нам рівень темпу зростання прибутків 8.6%. Тож це непоганий рівень зростання прибутків: нічого «героїчного», але наразі акція торгується лише за 14 разів нашої оцінки прибутків на цей рік.

Прочитайте повний звіт Morningstar про GE Healthcare.

Підбір акцій: LPLA

**Dziubinski: **Добре, наступне — ви знову підкреслюєте LPL Financial LPLA як підбірку. Освісьте нам про цю історію.

**Sekera: **Зараз вона торгується з дисконтом 44% — цього достатньо, щоб вивести її в зону 5 зірок. Ще одна акція, де дивідендна дохідність не є великою: лише чотири десятих відсотка. І ми оцінюємо її з високим рівнем невизначеності. Тож, знову ж таки: тримайте її в більш ризиковій частині портфеля, але ми оцінюємо компанію як таку, що має широкий економічний рів — завдяки перевагам у витратах і витратам на перемикання.

**Dziubinski: **Тепер, як ми вже обговорювали раніше в шоу, фінансовий сектор цього року реально зазнав труднощів. Тож, звісно, є чимало недооцінюваних акцій фінансових сервісів. Чому вам подобається саме LPL?

**Sekera: **По суті, ті самі причини, про які ми говорили в шоу до цього. Якщо ви пропустили ті попередні епізоди, то компанія — найбільший незалежний брокер-дилер. У них, як я думаю, уже є 29,000 радників на своїй платформі та понад 10 мільйонів рахунків. Ми вперше рекомендували її минулого жовтня. Спочатку акція показала досить непогану динаміку, але коли на ринку відбулося розворот раніше цього року, акцію так само «потягнуло» вниз разом із ринком. Якщо продумати нашу початкову інвестиційну тезу, ми думали, що це виграє від комбінації зростання активів під управлінням (AUM), оскільки фондові ринки загалом з часом зростатимуть. Але найважливіше — ми думали, що це виграє від зростання активів під управлінням, тому що дедалі більше людей користуються інвестиційними радниками, а не роблять це самостійно. І LPL усе ще приводить нових інвестиційних радників на свою платформу. Тож це якраз гарне органічне зростання за рахунок людей, які користуються інвестиційними радниками, та того, що ці радники підключаються до платформи.

Загалом, я б сказав, що історія практично без змін. Так, активи під управлінням, звісно, відкотилися разом із ринком загалом. Але для мене це просто природний «пульс» бізнесу з управління активами. Ми все ще очікуємо, що ці інші два тренди продовжуватимуться далі. У нашому прогнозі ми бачимо 12% середньорічного темпу зростання виручки. Для такого типу компаній характерний високий операційний важіль у бік зростання. Ми очікуємо 26% п’ятирічного середньорічного темпу зростання, але акція торгується лише за 11 разів нашої оцінки прибутків на 2026 рік.

Прочитайте повний звіт Morningstar про LPL Financial.

Підбір акцій: INVH

**Dziubinski: **Добре, наступна назва цього тижня — це нова підбірка, щось, про що ми раніше не говорили: Invitation Homes INVH. То розкажіть про це.

**Sekera: **Зараз вона має рейтинг 5 зірок, торгується з дисконтом 35%, має доволі здорову дивідендну дохідність 4.8%. Ми оцінюємо компанію з середнім рівнем невизначеності. Тепер, звісно, як і в багатьох інших угодах у сфері нерухомості, ми не присвоюємо їй економічний рів. Для мене це не є проблемою. Дуже важко розвинути економічний рів у нерухомості, тож це не обов’язково недолік у моєму розумінні.

**Dziubinski: **Тепер, як і у випадку з фінансовими сервісами, є багато недооцінюваних REIT. Тож чому Invitation Homes — це саме та підбірка, яку ви обираєте сьогодні?

**Sekera: **Чесно кажучи, це тому, що наша команда аналітиків щойно додала її до списку найкращих підбірок для нашого прогнозу на другий квартал. Я раніше навіть не дуже придивлявся до цієї акції. Компанія є найбільшим REIT для оренди односімейних будинків. Їхній портфель складається здебільшого з будинків для старту (starter homes) і «апгрейд»-будинків (move-up homes). Тож я скажу так: інвестиційна теза тут така, що зараз оренда обійдеться дешевше, ніж купівля. Ціни на житло загалом надто високі. Тому ми думаємо, що це підтримуватиме відносно високі рівні заповнюваності, дозволятиме компанії генерувати доволі хороші підвищення орендної плати аж до того моменту, коли ви почнете бачити падіння цін на житло. А оскільки вони є найбільшим провайдером оренди односімейних будинків, на цьому етапі вони дуже ефективні щодо витрат.

Найкращі REIT, які варто купити

Ці 12 недооцінюваних акцій REIT виглядають привабливо сьогодні.

Подивившись на нашу модель, припущення щодо зростання виручки — лише 3.3% за п’ятирічним середньорічним темпом. Замість прибутків ми дивимося на те, що називається funds from operations. Там темп зростання — 4.5%. Тож за ціною до FFO, або ціною до funds from operation, це торгується лише за 13 разів. І коли я спілкувався з Кевіном Брауном, нашим аналітиком, який за нею стежить, він зазначив, що це, на його думку, найнижчий мультиплікатор за весь час, на якому вона торгувалася. І історично, каже він, зазвичай вона була значно ближче до 20 разів.

Прочитайте повний звіт Morningstar про Invitation Homes.

Підбір акцій: ET

**Dziubinski: **Наступна підбірка — ще одна ідея з дивідендами. Energy Transfer ET. Тож дайте нам головні моменти.

**Sekera: **Не такий великий дисконт, як ви бачите в деяких інших з цих варіантів, але це середній рівень невизначеності. Тож вам потрібен цей вузький діапазон, щоб дійти до 4 зірок — а саме зараз вона має дисконт 13%. Знову ж: дивідендна дохідність дуже здорова — 6.8%. Але це компанія, якій ми не присвоюємо економічний рів, втім я цьому не надто переймаюся, бо це скоріше «трубопровідна» компанія.

**Dziubinski: **Тепер, як можна уявити, Energy Transfer має доволі непоганий рік. То чому ви думаєте, що в неї ще є простір для подальшого зростання?

**Sekera: **Ну, вона все ще одна з дуже небагатьох недооцінюваних енергетичних назв на цей момент. І це насправді не перший раз, коли ми рекомендували цю компанію. Ми рекомендували її ще в листопаді минулого року. Вона зросла на 13% відтоді. Тож вона значно відставала від того стрімкого злету, який ми бачили в деяких інших енергетичних назвах, які ми рекомендували. Тому я й досі думаю, що в неї ще є простір для руху. Також мені подобається вона тим, що я думаю, це трохи «вторинна ставка» на штучний інтелект. Центри обробки даних, звісно, будуються. Вони потребують величезних обсягів електроенергії. І щоб забезпечити цю електрику, ми будуємо багато нових електростанцій — і, звісно, електростанції, які працюють на природному газі, є найшвидшими й найпростішими в будівництві. За нашими оцінками аналітичної команди, ця компанія — одна з краще розташованих трубопровідних компаній, щоб виграти від зростання дата-центрів, особливо тих, що будуть розміщені десь поруч із Permian Basin.

Дефіцит потужностей для сирої нафти триває, але геополітична премія посилюється; Brent, імовірно, перевірить $120

Оновлення Morningstar щодо обраних акцій енергетичного сектора.

Єдине, що я хочу зазначити інвесторам: це MLP, master limited partnership (майстер-лімітоване партнерство). Тож наприкінці року вам не дадуть 1099 — вам нададуть те, що називається Schedule K1. А розподіли тут часто включають, наприклад, відстрочене оподаткування повернення капіталу. Це зменшує базис витрат (cost basis) того, як ви володієте цією акцією з часом. Тож залежно від вашої особистої інвестиційної ситуації, можливо, варто поговорити з податковим консультант