TurboQuant порушує короткострокові настрої, показники сектора зберігання та стійкість попиту виділяються

Незважаючи на те, що алгоритм TurboQuant викликав у короткостроковій перспективі занепокоєння ринку щодо потреб у зберіганні, провідні компанії в сегменті чипів пам’яті на A-акціях у 2025 році загалом демонструють дуже високі темпи зростання результатів; структурні потреби в HBM і DRAM залишаються потужними, а логіка довгострокового зростання галузі не змінилася.

Нещодавно, на тлі корекції ринку та події TurboQuant (алгоритм стиснення AI-пам’яті, представлений Google), сегмент пам’яті на A-акціях загалом відстав від широкого ринку. У період із 24 по 27 березня, коли індекс Shanghai Composite зріс на 2.63%, індекс пам’яті піднявся лише на 0.75%.

Втім, усередині самого сегмента пам’яті акції лідерів усе ще тримаються впевнено. За статистикою, у період із 24 по 27 березня компанії 德明利 (Демінлі), 佰维存储 (Байвэй пам’ять) і 协创数据 (Сєчуан Дата) накопичили певні зростання; при цьому зростання 德明利 перевищило 18%. Важливо зазначити, що зростання прибутків у 2025 році в 德明利, 佰维存储 та 协创数据 — усі в двозначних відсотках.

Збурення ринку пам’яті через алгоритм TurboQuant

24 березня дослідницький інститут Google через офіційний блог представив алгоритм TurboQuant і 26 березня офіційно його опублікував. Ця технологія дозволяє, не впливаючи на точність моделі, знизити щонайменше у 6 разів обсяг пам’яті KV Cache під час виведення (inference) великих моделей; на Nvidia H100 вона може забезпечити максимум близько 8 разів приросту продуктивності. Це розглядають як технологію, що може допомогти виробникам апаратного забезпечення та AI-компаніям зменшити обсяги використання пам’яті з високою пропускною здатністю (HBM).

Після появи цієї новини вартість акцій глобального сегмента пам’яті зазнала корекції. На ринку США акції Micron Technology у період із 24 по 27 березня знизилися на 11.66%, а Western Digital, Seagate Technology та SanDisk — відповідно на 6.6%, 5.76% і 12.34%. У той самий період на корейському ринку акції Samsung Electronics і SK hynix знизилися відповідно на 3.54% та 1.18%.

Протягом останніх двох років на тлі стимулювання розвитку AI обчислювальних потужностей результати й котирування в сегменті пам’яті зростали синхронно. Наприклад, у Micron Technology чистий прибуток зріс із 778M доларів США у фінансовому році 2024 (станом на серпень 2024 року) до 19.02B доларів США у фінансовому році 2026 за проміжною звітністю (станом на січень 2026 року). Її акції з початку 2024 року до 18 березня 2026 року показали максимальне зростання понад 445%, а капіталізація в якийсь момент перевищила 402.8B доларів США. Після недавньої корекції станом на 27 березня її ринкова капіталізація скоротилася до 40.28 млрд доларів США.

Сегмент пам’яті на A-акціях демонструє схожу тенденцію. За даними Wind, серед 15 компаній концептуального сегмента, які вже опублікували фінзвітність або швидкі звіти за 2025 рік, сумарна виручка зросла з 1.24B юанів у 2023 році до 618.87 млрд юанів у 2025 році; чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, збільшився з 12.35 млрд юанів до 63.36 млрд юанів. Індекс пам’яті з початку 2024 року до 24 березня 2026 року виріс на 142.88%, але за період із 24 по 27 березня приріст становив лише 0.75%, тобто він відстав від широкого ринку.

Щодо впливу алгоритму TurboQuant на ринок існують різні трактування. Morgan Stanley зазначає, що ринок може помилятися в інтерпретації. Ця технологія працює лише на етапі виведення (inference) для кешу ключ-значення (key-value cache) і не впливає на самі ваги моделі та зайняті ними обсяги HBM. Її ключова суть — підвищити пропускну здатність одного GPU, щоб підтримувати довший контекст або обробку більших партій, а не напряму зменшувати загальні потреби в пам’яті. Підвищення ефективності може стимулювати більше попитів на застосунки, дотримуючись «парадоксу Джевонса», тому довгостроковий вплив на попит на обладнання оцінюється як «нейтрально-позитивний».

Аналітики Huatai Securities вважають, що дана подія має схожість із подією DeepSeek у січні 2025 року. Обидві події тимчасово викликають занепокоєння ринку щодо інвестицій в інфраструктуру, однак фактичний результат може бути протилежним: підвищення ефективності через зниження витрат прискорює проникнення AI-застосунків і, навпаки, сприяє більш широким капітальним витратам. Ключова технологія TurboQuant полягає в тому, щоб за допомогою методів PolarQuant та Quantized Johnson-Lindenstrauss (QJL) реалізувати ефективне стиснення KV Cache.

Huatai Securities також додатково зазначає, що за умов постійного зростання потреб у пам’яті для виведення та довгострокової визначеності щодо капзатрат хмарних провайдерів структурний попит на HBM і DRAM залишається сильним; TurboQuant навряд чи зможе суттєво вплинути на нього, а його вплив на потреби в NAND є відносно обмеженим; загальний висновок радше позитивний.

Лідери на кшталт 澜起科技 та 佰维存储 демонструють високі темпи зростання

Серед 15 компаній концептуального сегмента пам’яті за Wind, які опублікували результати за 2025 рік, компанія з найбільшим масштабом показників — 澜起科技. У своїй фінансовій звітності за 2025 рік компанія повідомила, що отримала виручку 6.34B юанів із зростанням на 49.94%, валова маржа становила 62.23% — на 4.10 в.п. більше, ніж торік; чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, склав 5.46B юанів із зростанням на 58.35%; неконтрольований (за вирахуванням) прибуток, що припадає на власників материнської компанії, реалізовано на рівні 2.24B юанів із зростанням на 61.95%. 澜起科技 зазначає, що завдяки тенденціям індустрії AI попит у галузі є потужним, а обсяги відвантаження компанією інтерконектних чипів суттєво збільшилися. «У 2025 році продуктові лінійки інтерконектних чипів реалізували виручку 2.02B юанів, що на 53.43% більше, ніж рік тому; валова маржа продуктової лінійки становила 65.57%, що на 2.91 в.п. більше, ніж торік».

Також 佰维存储 (Байвэй пам’ять) і 协创数据 (Сєчуан Дата) зберігають доволі швидке зростання виручки та чистого прибутку. Зокрема, у 2025 році 佰维存储 досягла виручки 5.14B юанів із зростанням на 68.82%; чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, — 11.3B юанів із зростанням на 429.07%; неконтрольований прибуток, що припадає на власників материнської компанії — 853M юанів із зростанням на 1072.25%. Витрати на виплати, основані на акціях, у 2025 році склали 785M юанів; за вирахуванням виплат, основаних на акціях, очікується, що в 2025 році чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, становитиме 254M юанів, що на 121.70% більше.

协创数据 (Сєчуан Дата) у 2025 році досягла виручки 1.11B юанів із зростанням на 65.13%; чистого прибутку, що припадає на власників материнської компанії, — 1.16B юанів із зростанням на 68.32%; неконтрольованого прибутку, що припадає на власників материнської компанії, — 1.14B юанів із зростанням на 69.07%.

Якщо дивитися на квартальні показники, то в 2025 році 佰维存储 у четвертому кварталі встановила новий рекорд за результатами. У межах одного кварталу чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, становив 823M юанів із зростанням на 1329.94% та квартальним приростом на 221.07%. Водночас у четвертому кварталі валова маржа з продажів досягла 31.91% — на 26.73 в.п. більше в річному вимірі й на 10.89 в.п. більше в квартальному вимірі.

У нещодавньому оглядовому звіті 中泰证券 (Цзунтай Сек’юритіз) зазначила, що з третього кварталу 2025 року індустрія пам’яті повністю перейшла в тривалий цикл підвищення цін; 佰维存储 скористалася можливостями зростаючого тренду галузі, активно розширила роботу з глобальними провідними клієнтами та досягла прориву в зростанні ринку й бізнесу, а обсяги продажів продуктів суттєво зросли в річному вимірі.

«Новий гравець» на ринку обчислювальних потужностей 协创数据 (Сєчуан Дата) у фінансовій звітності показує, що у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 1.1 млрд юанів, що на 1011.23% більше; чистий грошовий потік від інвестиційної діяльності — -13.69B юанів, що на 1632.75% менше в річному вимірі. У звіті компанія пояснила, що істотне зростання чистого грошового потоку від операційної діяльності зумовлене насамперед розширенням масштабів бізнесу інтелектуальних обчислювальних потужностей у цьому періоді, що спричинило значне зростання надходжень; додатково на це вплинули підвищення рівня прибутковості компанії та постійне поліпшення управління оборотним капіталом і ефективності обігу грошових коштів. Значний відтік грошового потоку від інвестиційної діяльності пояснюється тим, що у цьому періоді компанія здійснює розбудову бізнесу з інтелектуальних обчислювальних потужностей і послуг хмарних обчислень, у зв’язку з чим відповідні капітальні вкладення суттєво зросли.

У найновішому аналітичному звіті 太平洋证券 (Тайпіньян Сек’юритіз) зазначається, що бізнес з обчислювальними потужностями став ключовим двигуном зростання 协创数据. Окрім традиційного бізнесу IoT, інші напрямки діяльності 协创数据 демонструють швидше зростання, а валова маржа суттєво підвищилася. Водночас капзатрати компанії на обчислювальні потужності залишаються на високому рівні, а темпи інвестування прискорюються. 太平洋证券 прогнозує, що за умови тривалої високої кон’юнктури у хмарних сервісах і лізингу обчислювальних потужностей активне позиціювання компанії в сфері обчислювальних потужностей має призвести до суттєвого додаткового прибутку.

Інституції активно проводять дослідження та опитування компаній із високими темпами зростання

Якщо розглядати з точки зору інституційних зустрічей/досліджень, у цьому році до 27 березня серед 15 компаній, що розкрили результати за 2025 рік, 10 компаній отримали інституційні запити. Серед них 5 компаній — це компанії з високими темпами зростання результатів, частка становить 50%.

Згідно з найновішими даними опитувань, 协创数据 та 大为股份 провели на 24 березня відповідні зустрічі для пояснення результатів. Серед них 协创数据 відповіла на 137 запитань інвесторів, охопивши різні аспекти розвитку компанії. Наприклад, 20 березня поширилися вкрай широким колом невеликий матеріал щодо відповідності серверів, які закуповує 协创数据; через це ціна акцій компанії впала, а денне зниження склало 14.89%. Компанія вчасно перевірила інформацію та заявила, що цей інцидент не має жодного зв’язку з компанією. Але на зустрічі щодо результатів інвестори знову підняли питання щодо цього невеликого матеріалу. На це компанія відповіла: «Щодо конкретної ситуації з закупівлею серверів, орієнтуйтеся на інформацію, розкриту компанією у періодичних звітах. У розбудові ланцюга постачання компанія завжди дотримується принципів відкритої співпраці та поєднання різноманітних напрямів, уважно відстежує динаміку розвитку технологічних маршрутів в країні та за кордоном».

Наразі 协创数据 вже побудувала диверсифіковану модель надходжень “продаж інтелектуальних кінцевих пристроїв + лізинг сервісів обчислювальних потужностей + підписка на вертикальні SaaS”. З погляду майбутнього розвитку компанія заявляє, що й надалі поглиблюватиме розбудову сервісів обчислювальних потужностей, створюючи “算—联—存” (обчислення—зв’язок—зберігання) триєдину самокеровану та керовану власником повну стекову інфраструктуру обчислювальних потужностей, а також просуватиме хмарну платформу від традиційних сервісів інфраструктури до повного оновлення до MaaS (model as a service — модель як сервіс), формуючи архітектуру хмара-край (cloud-edge співпраця) для підтримки впровадження великомасштабних моделей у вертикальних галузях. Крім того, компанія сфокусує увагу на embodied intelligence (тілесному інтелекті), прискорить розробку сервісних роботів для впровадження та розширення сценаріїв, а також підвищить загальний рівень прибутковості компанії.

协创数据 зазначає, що у 2026 році основні напрями розвитку компанії включають: «розміщення впровадження кінцевих пристроїв із сценарним підходом, надання користувачам цінного продуктового досвіду та сервісного досвіду»; «подальші інвестиції в розбудову інфраструктури обчислювальних потужностей для закріплення конкурентоспроможності компанії в сервісах обчислювальних потужностей»; «подальші інвестиції в розробку застосувань роботів із тілесним інтелектом і стратегічне розгортання»; «активні зміни в управлінні компанією, посилення просування застосування AI в офісних процесах і в розробці продуктів».

З огляду на фондові позиції, дані річного звіту за 2025 рік показують, що частка фондових вкладень у 澜起科技, 佰维存储, 复旦微电, 聚辰股份, 北京君正 та інших фондів перевищує 10%; при цьому частки фондових вкладень у 佰维存储, 复旦微电, 北京君正 і 聚辰股份 становлять відповідно 20.14%, 18.51%, 12.53% і 14.66%, що відповідно на 2.86 в.п., 8.13 в.п., 7.97 в.п. і 7.48 в.п. більше, ніж станом на кінець третього кварталу минулого року.

（Ця стаття опублікована у випуску《证券市场周刊》від 4 квітня. У тексті окремі акції наведено лише як приклади для аналізу, не є рекомендаціями щодо купівлі чи продажу。）