630M для придбання лідера у сфері допоміжних матеріалів для літієвих батарей, 47B Dinglong Co. виходить за межі галузі у пошуках зростання

（Джерело: Целюй 商业）

Стаття | Дун Уїнь

Редактор | Лю Чжентай

У 2025 році, завдяки стрімкому розвитку галузі ШІ, напівпровідниковий ланцюг постачання загалом пережив гарячу кон’юнктуру: багато компаній, що займаються напівпровідниковим обладнанням і матеріалами, досягли історично найвищих показників за результатами діяльності. Дінлунь (Dinglong) Co., Ltd., яка робить акцент на продукції для полірування CMP — полірувальних підкладках (падах), — якраз є одним із таких прикладів.

Нещодавно Дінлунь опублікувала річний звіт за 2025 рік: виторг зріс у річному вимірі на 9.66% до 720M юанів, чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зріс у річному вимірі на 38.32% до 260M юанів — обидва показники також сягнули історично найвищого рівня. Одночасно компанія опублікувала прогноз результатів за I квартал 2026 року: очікується, що чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становитиме 2.4–51B юанів, що відповідає зростанню на 70.22%–84.41% р/р, і це перевищує очікування ринку.

Під впливом швидкого зростання результатів Дінлунь 27 березня 2026 року встановила історично найвищу ціну акцій; ринкова капіталізація максимально перевищила 47.17B юанів. Згодом відбулося певне коригування: станом на 3 квітня 2026 року актуальна ринкова капіталізація Дінлунь становила 630M юанів.

Поряд із високошвидкісним зростанням результатів діяльності, нещодавно Дінлунь оголосила про придбання 70% часток лідера у виробництві матеріалів для літієвих батарей — компанії Хаофей Сіньцай (皓飞新材) — за 47B юанів, що викликало значну увагу ринку. Перейшовши у сферу матеріалів для літієвих батарей, цей лідер напівпровідникових матеріалів зможе розповісти нову історію?

Пірнути в підприємництво

Два брати зібрали 20k — лідер з хімічної продукції

На комерційному ринку є чимало прикладів, коли двоє братів разом заснували бізнес і створили відому компанію: наприклад, Цзянь Ліпін і Цзянь Сюепін, які з 20 тис. юанів стартували й створили групу Офіс Ню (办公牛集团); або Лю Вейпін і Лю Фупін, що започаткували Weilong (卫龙) лише за рахунок грошей від гострих паличок, і стали найбагатшими в Лоухе (漯河); а також Чжан Сюаньнін і Чжан Сюаньсун, які з будмайданчика переїхали в напрям до створення Yonghui Superstores. Заснування Дінлунь — це теж історія підприємництва двох братів, які створили легендарну компанію-лідера галузі.

Чжу Шуанцюань, народжений у 1964 році, закінчив Університет Ухань, а згодом перейшов працювати в систему управління; він обіймав посади офіцера в профспілках провінції Хубей, а також менеджера відділу в компанії з міжнародної економіки та зовнішньої торгівлі провінції Хубей. Професійний шлях Чжу Шуньцюаня, народженого у 1968 році, був дуже схожим: після випуску він обіймав посади менеджера відділу в компанії з хімічного експорту та імпорту м. Ухань та менеджера відділу в компанії з міжнародного економічного та технологічного співробітництва Китаю й провінції Хубей тощо.

Обидва брати працювали у сфері зовнішньої торгівлі. У процесі Чжу Шуанцюань виявив, що японські компанії імпортують сировину з Китаю, обробляють її у себе в країні й виробляють продукт — регулятор заряду (電荷调节剂) — а потім експортують назад до Китаю; і, що вражало, ціна за весь цикл фактично збільшувалася майже вдесятеро. Він швидко усвідомив, що це велика ринкова можливість.

Регулятор заряду є одним із ключових матеріалів для тонер-картриджів принтерів. Оскільки принцип роботи копіювальних апаратів і принтерів ґрунтується на електростатичній техніці, тонер має мати певний рівень заряду, щоб забезпечити друк і копіювання; тому потрібне регулювання заряду.

На той час регулятор заряду практично повністю контролювався японськими компаніями. Чжу Шуанцюань, маючи зібрані ним мільйонні кошти, у 2000 році заснував Дінлунь Хіміндустрію (鼎龙化工), купивши старенький занедбаний цех; саме це і стало попередником Дінлунь (鼎龙股份).

У той час умови роботи були вкрай важкими: у заводу не було прямого маршруту для працівників, і співробітники з понеділка по п’ятницю жили на території підприємства. Компанія тривалий час була в збитках, але ніколи не затримувала виплату зарплат працівникам. Навіть брати Чжу позичали під високі відсотки — особисто від себе — аби забезпечувати виплату зарплат учасно.

У 2002 році Дінлунь розробила серію регуляторів заряду на основі саліцилової кислоти; однак клієнти ставилися до вітчизняної продукції з недовірою: навіть заявляли «навіть безкоштовно не осмілюємося використовувати». На щастя, у той час головний виробник лазерних принтерів у США Lexmark оновлював виробничі лінії; Дінлунь взяла участь у тендері й конкурувала з японськими компаніями. Згодом Дінлунь за три місяці розробила придатний продукт, успішно увійшла до ланцюга постачання Lexmark і зламала монополію японських компаній.

У 2006 році, щойно бізнес із регуляторів заряду вийшов на прибутковість, Дінлунь збільшила інвестиції в розробку складнішого продукту — кольорового полімерного тонера (彩色聚合碳粉). Потрібно було 6 років, щоб зрештою випустити продукт і реалізувати заміщення імпорту. У цей період, 2 місяця лютого 2010 року, Дінлунь успішно провела IPO й вийшла на Дошку для підприємців (创业板).

Досягнувши міжнародного передового рівня у продуктах регулятора заряду, шлях Дінлунь у розробках не зупинився. У 2012 році компанія вирішила увійти в сферу напівпровідникових матеріалів і взятися за CMP-полірувальні підкладки. Це витратні матеріали для шліфування поверхні пластин (晶圆); вимоги до точності сягають рівня нанометрів, тож складність дуже висока.

Протягом кількох наступних років Дінлунь послідовно досягла повного власного виробництва трьох основних ключових сировинних компонентів для CMP-полірувальних підкладок: преполімеру (预聚体), мікросфер (微球) і буферної підкладки (缓冲垫). У 2016 році було успішно введено в експлуатацію CMP-полірувальні підкладки, що зламало монополію закордонних компаній. За повідомленням Changjiang Daily за червень 2025 року, наразі CMP-полірувальні підкладки Дінлунь займають 70% частки на внутрішньому ринку.

Далі Дінлунь почала дедалі глибше працювати у сфері напівпровідникових матеріалів. У 2015 році вона заклала напрям у індустрію відображення оптоелектронних матеріалів: розробила фоторезист для OLED (PSPI) та пакувальні матеріали для OLED (INK), і в 2019 році отримала прорив. У сфері CMP-матеріалів вона продовжувала розробляти продукти для очищення та полірування; у 2021 році першу чергу проєкту з індустріалізації CMP-очисних/полірувальних рідин було збудовано й введено в експлуатацію. У 2022 році було розпочато розробку високого класу фоторезистів для високочастотного мікрозображення KrF/ArF. Нещодавно Дінлунь успішно ввела в промислову експлуатацію проєкт із річним виробництвом 300 тонн фоторезистів KrF/ArF.

У міру спалаху ринку кінцевих застосувань, зокрема чипів пам’яті, напівпровідниковий бізнес Дінлунь увійшов у період швидкого зростання. У 2025 році виторг її напівпровідникових матеріалів і чипів становив 20.86 млрд юанів, зріс на 37.27% р/р і досяг частки 57% від загального виторгу. Зокрема, виторг від CMP-полірувальних підкладок становив 294M юанів, зріс на 52.34%; виторг від продуктів для очищення/полірування — 2.94 млрд юанів, зріс на 36.84%; виторг від бізнесу напівпровідникових матеріалів для дисплеїв — 544M юанів, зріс на 35.47%.

У цьому році в першому кварталі Дінлунь прогнозує чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у розмірі 2.4–260M юанів, що відповідає зростанню на 70.22%–84.41%. Більшість брокерів вважає, що цей результат перевищить очікування ринку.

За умов високої кон’юнктури в напівпровідниковій галузі, що сприяє високому зростанню результатів, Дінлунь нещодавно знову встановила історично найвищу ціну акцій; її актуальна ринкова капіталізація становить 47.17B юанів. Водночас цей лідер напівпровідникових матеріалів знову почав виходити за межі сфери та переходити до матеріалів для літієвих батарей, закладаючи нові точки зростання.

Придбання за 630M — Хаофей Сіньцай (皓飞新材)

Перехресна інтеграція: вирощування нового полюса зростання у матеріалах для літієвих батарей

Поки напівпровідниковий бізнес зберігає швидкі темпи зростання, Дінлунь починає розвивати нові напрями: за 630M юанів вона купує 70% акцій Хаофей Сіньцай (皓飞新材), виходячи в сферу матеріалів для літієвих батарей, що спричинило широку увагу на ринку капіталу.

Згідно з повідомленням про зовнішні інвестиції, оприлюдненим Дінлунь наприкінці січня цього року, основними продуктами Хаофей Сіньцай є диспергатори для літієвих батарей, зв’язувальні агенти та кастомізовані продукти, а також інші ключові функціональні технологічні допоміжні матеріали. Компанія має понад 40 пов’язаних патентів на винаходи; її партнерські клієнти охоплюють багато провідних вітчизняних і зарубіжних виробників нової енергетики з топ-10 за обсягами відвантажень; частка компанії на ринку знаходиться у позиції лідера ланцюга постачання в сегменті аналогічних продуктів для клієнтів нижчого рівня. Наразі компанія є абсолютним лідером у Китаї серед виробників нового типу диспергаторів для літієвих батарей.

Дані показують: станом на кінець 2023 року та кінець 2024 року власний капітал Хаофей Сіньцай становив відповідно 1.01 млрд юанів і 96.18 млн юанів; до 30 листопада 2025 року він зріс до 101M юанів. У 2023 та 2024 роках виторг Хаофей Сіньцай становив 258M юанів і 3.45 млрд юанів; за перші 11 місяців 2025 року виторг зріс до 290M юанів.

У повідомленні Дінлунь зазначає, що через причини конфіденційності вона не буде публікувати конкретні дані про прибуток Хаофей Сіньцай, натомість лише вказує, що оцінка цієї угоди становить 345M юанів, а відповідний коефіцієнт P/E для компанії-об’єкта не перевищує 10 разів.

Для Дінлунь ця купівля 70% часток Хаофей Сіньцай означає пришвидшення входу в трек матеріалів для нової енергетики та початок подальшого вирощування нового полюса зростання бізнесу.

Як згадувалося вище, напівпровідниковий матеріальний бізнес уже став для Дінлунь основним, і в останні роки він стабільно демонстрував швидке зростання. Проте темпи зростання бізнесу з універсальних витратних матеріалів для друку та копіювання — того, з чого починала компанія — помітно сповільнилися. У 2024 році виторг становив 481M юанів, на рівні року раніше. У 2025 році виторг цього бізнесу становив 900M юанів, що на 12.97% менше в річному вимірі; при цьому частка у загальному виторгу все ще залишається високою — 42.59%. Падіння цього напряму певною мірою стримує показники зростання загального виторгу Дінлунь.

Придбавши Хаофей Сіньцай, Дінлунь фактично робить ставку на перспективи широкого ринку допоміжних матеріалів для літієвих батарей. У 2025 році глобальний ринок літієвих батарей зберігає високе зростання: обсяги відвантажень в річному вимірі зросли більш ніж на 47%, а відвантаження батарей для систем зберігання енергії — більш ніж на 76%. Це стимулює зростання попиту на літієві зв’язувальні агенти та диспергатори; аналіз галузевих звітів оцінює, що розмір цього сегмента ринку до 2030 року має шанси перевищити 1.7B юанів.

У повідомленні Дінлунь зазначає, що 6.30 млрд юанів коштів для цієї угоди надходитимуть із власних коштів або залучених коштів компанії — і це певною мірою викликало занепокоєння ринку щодо боргового становища Дінлунь.

З 2023 року Дінлунь розпочала масштабні інвестиції у будівництво: сукупний обсяг основних фондів і незавершеного будівництва зріс із 630M юанів на кінець 2022 року до 1.35B юанів на кінець 2025 року — за три роки зростання перевищило 1 раз. У поєднанні з впливом збільшення витрат на науково-дослідні роботи довгострокові позики Дінлунь зросли з 1.97 млрд юанів на кінець 2022 року до 197M юанів на кінець 2025 року. Одночасно для підтримки розширення та операційної діяльності у 2025 році Дінлунь через випуск конвертованих облігацій залучила додатково 926M юанів.

Це напряму призвело до того, що коефіцієнт активів із зобов’язаннями (asset-liability ratio) зріс із 20.22% у 2022 році до 39.17% у 2025 році. У 2025 році фінансові витрати Дінлунь досягли 49.67 млн юанів, і компанія вже третій рік поспіль зберігає високі темпи приросту.

Станом на кінець 2025 року готівка та еквіваленти готівки Дінлунь становили 910M юанів. Якщо придбання Хаофей Сіньцай буде успішним, обсяг її грошових коштів знизиться суттєво, при цьому також значно зросте ділова репутація (гудвіл), що в свою чергу може спричинити певні фінансові ризики.

Втім, нині Дінлунь також запустила додатковий план залучення коштів. У середині січня компанія оголосила про намір випустити акції класу H та розмістити їх на біржі в Гонконзі; нещодавно вона також оприлюднила внутрішні регуляторні документи компанії, що застосовуються після лістингу та випуску акцій класу H. Якщо розміщення в акціях класу H буде успішним, Дінлунь отримає більше фінансування для підтримки розвитку будівництва, а проблема боргів буде частково знята.

У підсумку, як і в минулі 26 років, коли компанія постійно працювала над новими матеріалами та закладала нові напрями бізнесу, нині Дінлунь, як лідер напівпровідникових матеріалів, починає нову подорож завдяки виходу в допоміжні матеріали для літієвих батарей. Чи допоможе цей крок Дінлунь здійснити подальші прориви — заслуговує на увагу.

Потік величезної кількості інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP