Вплив штучного інтелекту та конфлікт у Близькому Сході: канали виходу приватного капіталу під тиском. Обсяг продажу активів у першому кварталі різко знизився на 36%

З початку цього року обсяг продажу активів у приватному акціонерному капіталі знизився більш ніж на третину; розвиток штучного інтелекту (AI) та початок Іранської війни створюють новий тиск на ринок виходів (exit market), який і так перебував у пригніченому стані.

Примітка: тут exit market можна розуміти як шляхи монетизації або канали виходу, включно з IPO, продажем у результаті злиття та поглинання, а також вторинними передаваннями тощо.

Дані показують, що в І кварталі цього року загальний обсяг угод, у яких приватні компанії з акціонерним капіталом виступали як продавці, становив приблизно $103 млрд. Хоча це все ще вище за історичні середні показники, але порівняно з відповідним періодом минулого року ця цифра знизилася приблизно на 36%, що особливо виділяється на ринку M&A, перенасиченому гігантськими угодами.

Приватні інвесткомпанії з акціонерним капіталом поспішають розібратися з інвестиційними портфелями, що накопичилися, повернути кошти інвесторам із вичерпаною терплячістю та розпочати новий раунд залучення капіталу. Для цих установ різке падіння обсягів угод у сфері приватного акціонерного капіталу безперечно є серйозним ударом.

Активи, викуплені за завищеними оцінками під час пандемії COVID-19, ускладнюють для інституцій продаж компаній за прийнятними цінами, що, своєю чергою, звужує їхні можливості для пошуку нових угод і для торгівлі між собою.

Глобальний керівник напряму леверидж-фінансування Barclays На Вей (Na Wei) заявив: «Кінець І кварталу — початок ІІ кварталу є ключовим моментом для формування інвестиційної “трубопровідної” лінії угод. Без сумніву, ринок уже вплинув на активність установ у взаємних угодах».

Паралельно ці інституції намагаються шукати вихідні варіанти за умов, коли активи складно продати: з одного боку, тримати ці активи, а з іншого — виплачувати винагороди власним інвесторам і самій собі.

Згідно зі звітом Moody’s, торік компанії в США, що перебувають у володінні приватного акціонерного капіталу, залучили шляхом позик $94 млрд для виплати дивідендів, що підвищує ризики для цих компаній.

Керівник напряму фінансових спонсорів у Європі, на Близькому Сході та в Африці Citigroup Сід Пунші (Sid Punshi) зазначив, що кількість продажів міноритарних часток та інструментів для продовження інвестицій (continuation vehicles) зростає — такі структури дозволяють інвесторам здійснювати вихід, коли активи не можна продати в межах традиційних строків.

Punshi сказав: «Ми бачимо, що фонди стають більш гнучкими та креативними у планах виходу, особливо коли на публічному ринку, імовірно, не вдається відкрити “вікно” для виходу. Ринок розділяється на “тих, у кого є ресурси”, та “тих, у кого немає ресурсів”».

Після пандемії COVID-19 завершилася епоха тривалих, понад десять років, низьких ставок, і інституції приватного акціонерного капіталу почали відчувати труднощі з продажем деяких компаній, придбаних у період процвітання. Зростання вартості запозичень розширює розбіжності в оцінках, а скорочення з боку традиційних кредитних інституцій зменшує кількість потенційних покупців.

Хоча галузь уже поступово адаптувалася до нового середовища з вищими витратами на фінансування, її чутливість до шоків також зростає. Нещодавня ескалація Іранської війни спричинила новий виток інфляційного тиску — саме тоді, коли ринок очікував зниження ставок, знову підштовхнув імовірність підвищення ставок.

А до початку війни занепокоєння щодо руйнівного впливу AI призвело до розпродажу акцій технологічних компаній, що зачепило також ринок приватного акціонерного капіталу й ринок кредитів — ці напрями мають вищі експозиції до софтверних компаній.

Як повідомляють інсайдери, кілька угод із виходу з софтверного сектору, ініційованих інституціями приватного акціонерного капіталу, зупинилися, зокрема продаж EQT Thinkproject та продаж TA Associates Unit4.

Na Wei із Barclays заявив: «З огляду на поточний розвиток подій це справді прикро. Увесь ринок, входячи в 2026 рік, має дуже високі очікування щодо активності та “першого рівня” резервів на ринку угод».

Тиск публічних ринків

Виходи через публічні ринки теж стають дедалі складнішими: нині «показник паніки» на Уолл-стріт значно вищий за рівень, який сприяє активності ринку акціонерного фінансування.

Hg, що фокусується на інвестиціях у технології, призупинила плани щодо лістингу норвезької софтверної компанії Visma; а рекламна платформа Liftoff Mobile, яку підтримує Blackstone, відклала нью-йоркський лістинг під час розпродажу акцій технологічних компаній у лютому.

Паралельно занепокоєння щодо AI та слабкі результати прибутків тягнули акції софтверної компанії Verisure вниз, аж до того, що вони впали нижче ціни IPO минулого жовтня; це може в короткостроковій перспективі ускладнити її власнику Hellman & Friedman продаж додаткових часток.

Крім того, нещодавно Blackstone продала 4,2% акцій іспанського оператора казино Cirsa Enterprises, і ціна також була нижчою за рівень IPO менше ніж рік тому.

У порівнянні з цим, на тлі історичного розширення озброєнь у Європі такі галузі, як оборона, демонструють значно сильніші результати. Виробник військового обладнання Vincorion вийшов на лістинг у Франкфурті, залучивши для своїх інвесторів приватного акціонерного капіталу 300 млн євро.

Хоча коливання на фондовому ринку в березні були різкими, EQT усе ж змогла продати частку в швейцарській компанії з догляду за шкірою Galderma вартістю 4,9 млрд швейцарських франків (близько $6,2 млрд) — завдяки стійкості ринку догляду за шкірою.

Керівник напряму фінансових спонсорів JPMorgan EMEA Ісік Гювен Токтаміс (Isik Guven Toktamis) заявив: «Незважаючи на те, що очікується, що геополітична невизначеність і вплив AI тягтимуть вниз загальний потік угод, активність у І кварталі все ж залишалася жвавою — завдяки тому, що інституції прагнули скористатися “вікнами” тимчасового виходу для якісних активів».

Дисципліна в угодах

У сукупному обсязі продажів приватного акціонерного капіталу в І кварталі значну частину забезпечила одна угода понад $29 млрд — продаж Jetro Restaurant Depot, інвестором у якій виступали Leonard Green & Partners.

З даних випливає, що якби не ця угода, завершена наприкінці березня, обсяг виходу в І кварталі скоротився б більш ніж удвічі.

Деякі радники вважають, що дані не відображають усієї картини. Чарльз Хейс (Charles Hayes), глобальний співкерівник напряму private capital у юридичній фірмі “Freshfields” (Fuertes?)* заявив: у таких сферах, як інфраструктура, науки про життя та енергетична трансформація, інституції приватного акціонерного капіталу й покупці поступово зближують оцінки.

Hayes сказав: «Падіння обсягу виходів на 60% не означає відсутності можливостей, а відображає дисципліну приватного акціонерного капіталу в тому, коли саме спрямовувати активи назад на ринок. У цей момент, по суті, було вже дуже близько до того, як перед початком нинішньої кризи на Близькому Сході спалахнула війна».

Показові вихідні угоди, на які цього року варто звернути увагу, включають: продаж Blackstone та EQT іспанської компанії з управління відходами Urbaser приблизно за $6,6 млрд компанією Platinum Equity, а також продаж компанією KKR за приблизно $4,8 млрд компанії з охолодження дата-центрів CoolIT Systems.

Ринок промислових активів, який у періоди економічного тиску вважають «тихою гаванню», також поліпшується. Advent і Cinven обговорюють продаж TK Elevator із оцінкою приблизно в $25 млрд євро ($29B), що може стати однією з найбільших угод виходу цього року.

Затягування кредитів

Ще одним ключовим фактором, що впливає на угоди приватного акціонерного капіталу, є те, що кредитні інституції на Уолл-стріт у період ринкової волатильності виявляють більш обережний підхід до фінансування леверидж-заявок на buyout. Щодо вже здійснюваних продажів боргу з левериджем — наприклад, фінансування угоди, що підтримує Sealed Air, виробника пакувальних матеріалів із бульбашковою плівкою, — банки також готуються до потенційних ризиків.

Банки прагнуть уникнути повторення болісного досвіду 2022 року, коли борг, який вони андеррайтили, не встигли вчасно продати, а в підсумку їм довелося розпродати його з істотним дисконтом. Така ситуація, ймовірно, вплине на здатність покупців отримувати фінансування для великих buyout-зробок, включно з придбанням активів, що належать приватному акціонерному капіталу.

Партнер із леверидж-фінансування юридичної фірми Simpson Thacher & Bartlett Адрієн Серве (Hadrien Servais) заявив: «Фінансовий ринок стає прискіпливішим: посилюються стандарти андеррайтингу, зростає вартість фінансування, знижується рівень левериджу; водночас відбувається повторна фокусировка на якісних активах і якісних ініціаторах».

(Джерело: Caixin Finance)