Засновник Pantera: Після «півпадіння» Bitcoin — це найважливіший момент для входу, який ви не повинні пропустити

Автор: The Master Investor Podcast

Переклад: білий блокчейн

Посилання на першоджерело:

Заява: Ця стаття є перепечаткою. Читачі можуть перейти за посиланням на першоджерело, щоб отримати більше інформації. Якщо автор має будь-які заперечення щодо формату перепечатки, зв’яжіться з нами — ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перепечатка використовується лише для обміну інформацією, не є будь-якою інвестиційною порадою, і не відображає поглядів та позиції «Ву Шоу».

Під час цього інтерв’ю Wilfred Frost поспілкувався із засновником Pantera Capital Дэном Море хедом вдруге поспіль. Вони обговорили, як виглядає позиціювання біткоїна в циклі після відкоту на 50% від максимумів; як девальвація фіатних грошей створює конфлікт між поколіннями за багатство; і чому цього разу «розумні гроші» навпаки зайдуть останніми.

01 «Усе ще найнееcиметричніша угода в історії»

Ведучий: Минулого разу, коли ти заходив, ми глибоко розібрали макрологіку криптовалют. Яка була ціна твого першого купівлі біткоїна — аж надто вражаюча?

Ден Море хед: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів — і це проти нинішніх приблизно 66000 доларів. Це справді два різних світи. У тій програмі ти описав біткоїн як «найнееcиметричнішу угоду в історії». Чи ти й досі тримаєшся цієї думки?

Ден Море хед: Так, я й надалі впевнений у цьому. Упродовж усієї моєї професійної кар’єри я весь час шукав такі несиметричні можливості, де потенціал зростання набагато більший за ризик падіння. Біткоїн, а також ширша криптосфера — це найсильніша несиметрія з усіх угод, які я коли-небудь бачив.

На ранньому етапі я казав людям так: ти цілком можеш втратити всі початкові гроші, тому не вкладають більше, ніж ти можеш собі дозволити втратити. Але водночас ти можеш отримати віддачу у 5 разів, у 10 разів і навіть у тисячу разів.

Я досі дивлюся з оптимізмом на причину, що ми все ще на дуже ранній стадії. У більшості інституційних інвесторів позиції в блокчейні та криптовалюті досі залишаються 0.0%. У буквальному сенсі — нуль. Поки ризик падіння є мізерним порівняно з величезним обсягом глобальних фінансових активів, а потенціал зростання — здатний заново визначити всю грошову систему, ця несиметрія не зникне.

02 Чотирирічний цикл знову підтвердився

Ведучий: Ми записували наші розмови минулого разу 12 жовтня, і тоді час був досить цікавим. Приблизно 6 жовтня криптовалюти досягли проміжного піку, а потім почався відкат. Після того біткоїн впав приблизно на 50%. Як людина, що пройшла через кілька циклів, як ти інтерпретуєш це падіння?

Ден Море хед: Будь-що, що намагається змінити світ, супроводжується великим ажіотажем і волатильністю. На піку настрої надто оптимістичні, на дні — суцільний песимізм. Pantera вже 13 років працює в цій індустрії, переживши чотири повні чотирирічні цикли. Ці цикли насправді дуже регулярні — їх можна навіть прогнозувати.

Коли ми зустрілися у жовтні, ми якраз були поблизу того піку, який ми прогнозували за два-три роки до цього. Ми, спираючись на моделі перших трьох циклів, очікували, що біткоїн досягне проміжного піку приблизно у серпні 2025 року. Хоча тоді ми сподівалися, що цього разу буде інший результат — наприклад, нова політика уряду зможе зламати цикл — але згодом стало видно, що закономірність циклу знову самореалізувалася. Ринок відкотився на 50%. Звучить багато, але порівняно з попередніми циклами, де падіння доходило до 85%, цього разу все значно помірніше. Можливо, ринку ще знадобиться близько року, щоб сформувати дно — і це відповідає попереднім закономірностям.

Ведучий: Тоді ти не виглядав песимістом. Ти вважаєш, що цей цикл у підсумку впаде так само, як раніше, на 75% до 80%?

Ден Море хед: Це ключове питання. Тоді я, справді, не передбачив падіння аж на таку величину, бо на той момент було багато позитивних факторів. Але ринок має власний ритм. Я хочу зазначити ось що: на попередніх піках ціна відхилялася далеко від довгострокової лінії логарифмічного тренду, демонструючи божевільну параболічну динаміку. Наприклад, у 2013 році за чотири місяці до піку ціна зросла в 10 разів. А цього разу ціна не перейшла в такий екстремальний перегрів — вона просто приблизно повернулася до рівня 2021 року.

Тому я вважаю, що нинішній рівень цін — це приблизно зона дна. Хоча, можливо, ще знадобиться від пів року до восьми місяців, щоб сформувати дно, якщо у тебе інвестиційний горизонт на 4–5 років, то зараз це дуже приваблива позиція.

Ведучий: Наразі ціна близько 66000 доларів. Багато технічних аналітиків вважають, що 60000 доларів є ключовою підтримкою: якщо цей рівень буде пробито, ціна може рухатися вниз аж до 25000 доларів. Ти з цим згоден?

Ден Море хед: Я не особливо сильний у всій цій технічній аналітиці. Ми ніколи не намагаємося робити операції з вибором моменту на надкороткому горизонті. Наш спосіб керування капіталом більше схожий на венчурне інвестування: горизонт — 5 років, 10 років і навіть 20 років. З цієї точки зору нинішні ціни вже доволі дешеві.

03 Чому біткоїн знову й знову стає першим «під ударом»?

Ведучий: Чому біткоїн завжди є «громовідводом» серед ризикових активів? Коли Nasdaq і S&P 500 досягають максимумів, криптовалюта часто стає першою, яку починають продавати. Ця ситуація триватиме завжди?

Ден Море хед: Це дуже влучне спостереження. Поміркуймо: якщо в інтервалі між понеділком і п’ятницею, коли триває торговий час, відбувається серйозний шок, ти не можеш просто негайно продати акції. А криптовалюта — це єдиний у світі високоліквідний ринок із масштабом у 2 трильйони доларів, який відкритий 24 години на добу і працює без вихідних.

Коли виникає геополітична криза, інституціям потрібно швидко знизити ризикові експозиції — і тоді біткоїн стає для них єдиним активом, який вони можуть реалізувати в режимі реального часу. Це призводить до того, що в короткостроковій перспективі на нього виливається надмірний тиск продажів. Але зверніть увагу: хоча кореляція в моменти «раптового обвалу» справді різко зростає, у довгостроковій перспективі кореляція біткоїна з S&P 500 насправді дуже низька — десь у межах 0.1–0.2. Якщо дивитися на кілька років, криптовалюта рухається незалежно вгору, тоді як традиційні активи можуть просто стояти на місці.

04 Не золото оновлює максимум — а паперові гроші ставлять історичні антирекорди

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. За минулі 12 місяців золото виросло на 55%, а біткоїн фактично залишився на місці. Чи це підриває наратив про «цифрове золото» біткоїна?

Ден Море хед: Золото — це цікава «старомодна» категорія активів. Воно циклічно знову входить у поле зору мас. До 2025 року золоті ETF фактично роками мали чисті відпливи, а гроші натомість прямували в біткоїн ETF. Але в 2025 році люди раптом усвідомили, що долар прискорює девальвацію — і ця терміновість змусила капітал знову повернутися до золота.

Але я дивлюся на цю проблему під дещо іншим кутом: не золото чи нерухомість створюють нові максимуми, а паперові гроші встановлюють історично низькі значення. Поки верстат для друку грошей безперервно працює, кількість паперових грошей, потрібна для покупки фіксованого обсягу активів, неминуче зростає. Термін «фунт» історично означав один фунт чистого срібла; а зараз, щоб купити таку саму вагу срібла, тобі потрібно викласти сотні купюр. Уряди можуть друкувати гроші без обмежень — і саме в цьому полягає ядро девальваційної угоди.

Ведучий: Хіба ми зараз не перебуваємо в приголомшливому циклі девальвації?

Ден Море хед: Так, безумовно. ФРС визначає «стабільність цін» як девальвацію на 2% щороку — і це саме по собі виглядає абсурдно. Стабільність має бути нульовою. Навіть якщо щороку девальвація лише 2%, купівельна спроможність людини за все життя скоротиться майже на 90%. (Примітка редактора: при розрахунку складним відсотком, за 80 років при щорічній девальвації 2% купівельна спроможність скорочується приблизно на 80%.) Я вважаю, що люди починають прозрівати: потрібно володіти фіксованою кількістю «твердих» активів — чи то акціями, чи то золотом, чи то криптовалютою.

Ця девальваційна «угода» також має виразний міжпоколінний характер. Масштабне друкування грошей підвищує ціни активів, що вигідно старшому поколінню, яке вже володіє нерухомістю та акціями, але стискає можливості для зростання молоді. Середній вік людей, які купують житло вперше у США, вже змістився з 28 років до 40. Оскільки неможливо накопичити багатство через традиційні траєкторії, молоде покоління робить вкрай раціональний вибір на користь криптовалюти. Якщо подивитися на криві зростання зарплат і цін на житло з 1990 року, ти побачиш, що різниця («ножиці») стала до безглуздя величезною.

05 Відокремлення грошей від держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

Ден Море хед: Війни завжди призводять до тривалої інфляції. Але ще важливіше те, що ми спостерігаємо «відокремлення грошей від держави». У давнину гроші були золотом — вони природно не залежали від уряду. Згодом уряди монополізували право друкувати гроші, але з’ясувалося, що вони керують цим дуже погано.

Протягом наступного десятиліття люди дедалі більше усвідомлюватимуть, що грошам не потрібне державне підтвердження. Геополітичні конфлікти роблять цей тренд ще очевиднішим — світ розділяється на табори. Якщо ти є країною, яка не належить до табору США, або якщо ти боїшся, що твої активи можуть потрапити під санкції чи бути замороженими, тоді тобі захочеться мати актив, який не контролюється жодною окремою державою. Китай свого часу інвестував значну частину валютних резервів у держборги США — але в нинішніх міжнародних реаліях ризик зростає. Біткоїн як актив, незалежний від банківської системи й системи санкцій, у конфліктах навіть більше підкреслює свою цінність.

06 «Розумні гроші» виявилися тими, хто зайде останнім

Ведучий: Зараз загалом скільки людей справді володіють криптовалютою? У глобальному масштабі, чи є багато справжніх інституційних інвесторів із великими позиціями?

Ден Море хед: Поки що їх дуже небагато. Хоч у світі є три-чотири сотні мільйонів людей, які тримають криптовалюту, у більшості це радше «погратися» — невеликі вкладення. Але я вважаю, що протягом десяти років, завдяки поширенню смартфонів (20k користувачів у світі), більшість людей користуватиметься криптовалютою. Її транскордонні перекази швидкі, майже безкоштовні, і для цього не потрібні дозволи від будь-кого.

Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» зайдуть останніми. Упродовж усіх 40 років, які я спостерігав інвестиційні можливості, зазвичай було так: спочатку м’ясо їла Уолл-стріт, а роздрібні інвестори — останні, хто підбирає рештки. А цього разу все навпаки: індивідуальні інвестори йдуть уперед. Я бував на сцені разом із багатьма топ-лідерами альтернативних інвестицій, які керують сотнями мільярдів доларів, і багато хто з них зовсім не розуміє біткоїн.

Ось чому я так добре дивлюся на ситуацію: ці розумні, багаті інституційні гроші колись обов’язково зайдуть. Наразі Coinbase уже включено до індексу S&P 500. Якщо ти не маєш жодної експозиції до блокчейну, то в певному сенсі ти вже робиш «шорт» цього тренду.

07 Політика: від ворожості до попутного вітру

Ведучий: Зміна ставлення нового уряду — важлива змінна для цього циклу. Як ти оцінюєш поточне політичне середовище?

Ден Море хед: Це величезний попутний вітер. Попередній уряд ставився до блокчейну вкрай ворожо: переслідував Coinbase, тиснув Ripple. А тепер уряд хоче будувати цю індустрію. Хоча швидкість законодавчого процесу завжди змушує нервувати, але, відверто кажучи, сам факт того, що американський Конгрес може витрачати час на обговорення тем на кшталт «структури ринку стейблкоїнів», означає, що статус індустрії радикально змінився.

Щодо стейблкоїнів — це революція, яка розгортається поетапно. Поки що стейблкоїни, можливо, не повністю виплачують відсотки, але це питання часу. Стейблкоїни вже «поїдають» ринок банківських депозитів. Їхній обсяг — приблизно 4B доларів, а банківські депозити — 17 трильйонів доларів. (Примітка редактора: станом на березень 2026 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів — близько 3000–400B доларів; джерела: DefiLlama, CoinDesk та інші платформи з даними.) Упродовж наступного десятиліття стейблкоїни, дуже ймовірно, заберуть половину банківських депозитів, тому що їх можна використовувати на смартфоні 24 години на добу, і досвід значно кращий, ніж у традиційних банків.

08 Чи буде стратегічний резерв біткоїна?

Ведучий: Ви також приділяєте увагу компаніям на кшталт MicroStrategy — компаніям-скарбницям цифрових активів. Як ти думаєш, чи створить держава в майбутньому стратегічний резерв біткоїна?

Ден Море хед: Я вважаю, що це дуже ймовірно. США вже мають певний масштаб резервів цифрових активів — більшість із них надходить із судових/правоохоронних конфіскацій. А тепер вони більше не продають ці активи, і навіть, можливо, почнуть їх нарощувати. Держави, що союзні з США, підуть за ними з міркувань стратегії, а держави, що протистоять США, — для оборони. Це потрібно певного часу, щоб протиснути в політичній машині, але тренд є незворотним.

09 Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції Layer 1 ти чому особливо добре ставишся до Solana?

Ден Море хед: Ми довгостроково тримаємо біткоїн, але біткоїн сфокусований на збереженні вартості — він не може обробляти десятки тисяч високочастотних транзакцій за секунду. Solana була задумана як високопродуктивна: вона дешевша й швидша, і тому добре підходить для складних сценаріїв застосувань, як-от ігри та високочастотна торгівля. В інтернеті є Google і Facebook; у сфері блокчейну теж є кілька ключових Layer 1. Біткоїн — це ніби золото, а Solana, можливо, — цифрове швидкісне шосе.

10 Nasdaq мінус 12%, біткоїн мінус 50% — це нормально?

Ведучий: Nasdaq від максимумів відкотився на 12.5%, а біткоїн впав на 50%. Чи є така розбіжність логічною?

Ден Море хед: Я вважаю, що це дуже нерозумно. Зараз оцінка акцій перебуває на історичних максимумах, а премія за ризик дуже низька. При цьому ставки все ще високі, а це означає, що акції відносно облігацій вже дуже дорогі. У сфері AI також з’явилися ознаки перегріву: оцінки багатьох AI-компаній вже значно перевищують трендові лінії.

На противагу цьому криптовалюта зараз на 50% нижча за довгострокову лінію тренду. З погляду розподілу активів криптовалюта перебуває зараз у надзвичайно привабливій зоні перепроданості. Навіть якщо Nasdaq у майбутньому продовжить падати, я все одно думаю, що в горизонті двох років криптовалюта покаже кращі результати.

11 «Я не знаходжу жодного фактора, який міг би збити цей процес з рейок»

Ведучий: Чим зараз твій настрій відрізняється від настрою під час ведмежих ринків 2014 року та 2018 року?

Ден Море хед: Це абсолютно інше. На ранньому етапі в мене справді були моменти, коли від поту холоділо в спині: я боявся, що цей весь експеримент може завершитися повним провалом через одну кібератаку або репресії з боку регуляторів. Але після того, як сталося закриття Mt. Gox, неодноразові відкатки на 85% і регулятори в різних форматах здійснювали наступ на індустрію, вона не тільки не зламалася — вона стала тільки сильнішою. Вона вже досягла швидкості втечі.

Ведучий: Чи є якась подія, яка могла б змусити тебе повністю відмовитися від оптимізму щодо зростання?

Ден Море хед: Кілька років тому я складав дуже довгий список ризиків — включно з безпекою зберігання, кібератаками, регуляторною невизначеністю. Але тепер, оглядаючись назад, більшість цих ризиків уже були вирішені. Хоча ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться непередбачене, логічно кажучи, я вже не можу знайти жодного фактора, який міг би повністю збити цей процес з рейок. Глобальна грошова система, заснована на смартфонах, — це неминучий напрям розвитку для людського суспільства. У світі 4 мільярди користувачів смартфонів, і фінансова інклюзія, яку приносить блокчейн, набагато важливіша за те, як люди діляться фотографіями в соцмережах.