Біткоїн щойно перейшов у кредитні ринки — з примусовим продажем, закладеним у структуру

Зробіть CryptoSlate бажаним на

Протягом багатьох років Bitcoin пробивав собі шлях у традиційну фінансову систему як актив, у який можна інвестувати. Остання дія з рейтингами від Moody’s показує, що його починають допускати й як заставу, але лише на умовах, які можуть примусово спричинити продаж, коли ціни різко падають.

У ніч 31 березня Moody’s присвоїла попередні рейтинги Ba2 обсягу до $100 мільйонів оподатковуваних муніципальних облігацій із оподатковуваним доходом для проєкту Waverose Finance. Облігації забезпечені позикою NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, а в ролі застави виступає Bitcoin (BTC).

Ці цифри задають умови, за яких традиційні фінанси взагалі погодилися працювати з Bitcoin: 72,06 цента кредиту на кожен долар вартості застави, двотижневе вікно експозиції для дій у відповідь на рухи цін і початкове покриття застави 1,60x, яке змушує діяти, коли воно падає до 1,40x.

Bitcoin роками складав прослуховування для легітимності як сховище вартості, резерв корпоративної скарбниці та актив ETF. Угода в Нью-Гемпширі вказує на Bitcoin як заставу.

Саме застава — це те місце, де актив отримує кредитну корисність, тобто можливість, на яку інституції можуть позичати всередині структур, які ринок кредитів може розуміти, оцінювати та — коли потрібно — швидко ліквідовувати. Це саме та межа, яку Bitcoin щойно перейшов.

Чому це важливо: Bitcoin уже не просто купують, утримують або сек’юритизують. Йому починають присвоювати позикову вартість у структурах, які можуть вимагати більше застави або ініціювати ліквідацію, коли ринок розвертається, тож це історія про кредитний ринок так само, як і про крипто.

Стартова ціна тресту

Структура Waverose — це оподатковувана conduit-облігація з доходом.

Роль Нью-Гемпшира закінчується на рівні conduit, а всі ризики втрат несуть власники облігацій. Це limited-recourse, інституційна інфраструктура.

З цієї структури випливають дві речі. По-перше, вона ізолює ризик: якщо застава дає збій, власники облігацій поглинають збитки. По-друге, вона чітко визначає ті точні умови, за яких традиційні фінанси вирішили, що Bitcoin може увійти в кредитну систему.

За початкового покриття застави 1,60x облігація стартує з боргом, еквівалентним приблизно 62,5% вартості застави. Тригер 1,40x, за якого автоматично вмикається дія, означає борг близько 71,4%.

Структура спрацьовує на «спрацюванні дротя», коли BTC падає приблизно на 12,5% від ціни випуску — руху, який Bitcoin виконував регулярно.

Стовпчаста діаграма показує три порогові значення застави для облігації Waverose, опорну вартість, тригерну точку та стресову «підлогу» Moody’s, нормалізовані до 100-бальної шкали ціни Bitcoin.

Moody’s оцінила вартість застави на рівні 72,06% від ринкової ціни. Якщо прив’язати це до ціни Bitcoin за 1 квітня в діапазоні $68,000, то стрес-зона лягає близько до $49,600.

Standard Chartered поставив свій найближчий ведмежий сценарій для Bitcoin на $50,000, а фірми традиційних фінансів відкалібрували перший публічний «haircut» для Bitcoin майже точно поверх спадної траєкторії, яку один із найбільших банків світу досі вважає досяжною.

Від «власного» до заставного

Нью-Гемпшир з’явився разом із ще двома нещодавніми кроками, що вказують у тому самому напрямку.

У лютому S&P присвоїло перший у світі рейтинг операції структурованих фінансів, забезпеченій Bitcoin. Йдеться про Ledn Issuer Trust 2026-1, приблизно з $199,1 млн позик, забезпечених 4,078.87 BTC, із справедливою ринковою вартістю приблизно $356,9 млн, що означає LTV близько 55,8% на момент запуску.

У березні Better та Coinbase запустили те, що вони назвали першою відповідною іпотекою, забезпеченою крипто, де позичальник надає в заставу BTC на $250,000, щоб профінансувати початковий внесок $100k, при цьому перший заставний пріоритет залишається забезпеченим Fannie Mae.

Bitcoin отримав три кредитні «обгортки» приблизно за шість тижнів — кожна з різними haircut’ами, механіками ліквідації та регуляторними обмеженнями. Разом вони описують процес, у якому Bitcoin входить у кредитні ринки через одразу кілька «дверей», а ці двері дедалі ближче підсуваються до звичайних фінансів домогосподарств.

Зміна в тому, що Bitcoin починає входити в кілька кредитних «обгорток» одночасно — кожна з власним haircut’ом, точкою тригера та логікою ліквідації.

Ринок муніципальних цінних паперів США станом на четвертий квартал 2025 року мав $4,4 трлн непогашених облігацій. Домогосподарства тримали 48% напряму та близько 21% через взаємні фонди.

Munis займають особливу психологічну нішу в американській культурі заощаджень — сидять там, де радники паркують гроші для клієнтів, які хочуть безпеку поруч із податковою ефективністю.

Облігації Waverose потрапляють у «кут» оподатковуваних conduit. Оподатковуваний випуск muni в 2025 році становив лише близько $33 млрд — менше ніж 6% від загального обсягу ринку. За $100 млн ця угода представляє приблизно 0,0023% від непогашеного muni-ринку.

Один механізм для двох потенційних майбутніх сценаріїв

Для власників Bitcoin і компаній із «важкою» скарбницею корисність застави відрізає в протилежних напрямках залежно від того, куди піде ціна.

Станом на 31 березня стратегія тримала 762,099 BTC. Між 4 та 25 березня MARA продала 15,133 BTC приблизно за $1,1 млрд, щоб профінансувати викуп боргу — це були прямі спотові продажі для покриття зобов’язання зі звітності.

CryptoSlate Daily Brief

Щоденні сигнали, нуль шуму.

Новини, що рухають ринок, та контекст надсилаються щоранку в одному стислому огляді.

5-хвилинний дайджест 100k+ читачів

Адреса електронної пошти

Отримати дайджест

Безкоштовно. Без спаму. Можна відписатися будь-коли.

Упс, схоже, виникла проблема. Спробуйте ще раз.

Ви підписані. Ласкаво просимо.

Працюючий ринок заставного BTC лежить між двома позиціями: повного накопичення та повної ліквідації, водночас забезпечуючи кредит під резерви, що дозволяє власникам нарощувати капітал, зберігаючи позицію в Bitcoin.

Діаграма двох шляхів показує, як формуючийся ринок заставного Bitcoin зменшує спотові продажі за спокійних умов і концентрує вимушені ліквідації під час стресу цін.

У березні Fidelity зазначила, що публічні компанії та ETF разом володіють приблизно 12% від циркулюючого запасу Bitcoin, і що 2025 рік став найменш волатильним роком для Bitcoin за весь час — на основі щорічної реалізованої волатильності.

Якщо це збережеться і Bitcoin торгуватиметься в діапазоні $100,000-$150,000, який Bernstein прогнозував на кінець 2026 року, то канал застави стане справді привабливим. Компанії з великими запасами BTC несуть значні резерви при нижчій реалізованій волатильності, кредитори формують більше впевненості в припущеннях щодо ліквідації, а haircut, потрібний для доступу до кредиту, скорочується в наступних циклах угод.

Кожна оцінена угода додає дані до майже порожнього послужного списку Bitcoin як заставного активу. Друга угода, третя, кластер, і ціноутворення довіри починають стискатися.

Ведмежий сценарій іде в протилежному напрямку того самого механізму. Якщо Bitcoin знову торкнеться $50,000 — близько до ведмежого прогнозу Standard Chartered і майже до стресової зони Moody’s із поточних цін — операційне питання стає актуальним просто зараз.

Починають виникати сумніви, чи механіка ліквідації працює чисто, коли кожна структура, підкріплена BTC, має вийти одночасно.

Робота S&P над рейтингом для Ledn ABS позначила операційний і контрагентський ризик, подієвий ризик та механіку ліквідації як ключові невизначеності для кредиту, підкріпленого Bitcoin. Вона також відзначила здатність ринку поглинати вимушені продажі з кількох структур, які спрацьовують тригери в межах одного й того самого вікна за ціною.

Структура, яка зменшує вимушені продажі на спокійних ринках, може зосередити їх у турбулентніших. Це притаманна геометрія заставного кредиту, і волатильність Bitcoin робить цю геометрію гострішою, ніж для будь-якого звичайного заставного активу.

Перша версія публічних фінансів, підкріплених Bitcoin, є малою, спекулятивного класу, і збудована під територію taxable conduit. Архітектура обмежена, бо ці обмеження були єдиними умовами, на яких кредитна система взагалі погоджувалася вступати в гру.

Те, що Moody’s оприлюднила 31 березня, — це прейскурант умов для входу Bitcoin у кредитні ринки: обставини, за яких інвестори в облігації визначають, що приймати його як заставу.

Наступні угоди будуть узгоджені на цьому графіку: стиснення haircut’ів, якщо волатильність падає, їх розширення — якщо зростає, тестування різних домовленостей щодо зберігання та рух до межі investment-grade.

Кожна ітерація додає інституційну пам’ять ринку, на якому наразі майже немає нічого подібного.

Bitcoin знадобилися роки, щоб стати тим, що інституції можуть купувати через регульовані канали. Те, щоб він став тим, проти чого вони можуть позичати, відбуватиметься за тією ж логікою поступового, обумовленого зростання, що спирається на накопичуваний досвід.

Наступний тест — чи зможе кредит, підкріплений BTC, «триматися купи», коли ціни підходитимуть до тригерних зон, які вже вписують у ці структури, і чи зможе ринок поглинути вимушені продажі, якщо кілька з них спрацюють одночасно.

Згадано в цій статті

Bitcoin Standard Chartered Coinbase Strategy MARA Fidelity CleanSpark Ledn

Опубліковано в

Bitcoin Featured Analysis TradFi Market Banking Lending

Контекст

Схоже висвітлення

Змініть категорії, щоб зануритися глибше або отримати ширший контекст.

Bitcoin Останні новини Аналіз Найпопулярніша категорія Пресрелізи Новинний канал

Аналіз

Історія про «притулок» для Bitcoin ламається через шок війни: знову з’являється ризик $10,000, якщо нафта вдарить по $150 за барель

Зростання цін на нафту та слабкий попит розкривають залежність Bitcoin від ліквідності, коли ризик війни посилюється.

13 годин тому

Макро

IPO SpaceX перевершить Tesla за ринковою вартістю, утримуючи менше Bitcoin — це кидає виклик ідеї про Bitcoin як проксі

Список на $2T змінить те, як Bitcoin виглядає в акціях, навіть якщо він лишається незначною часткою вартості SpaceX

19 годин тому

Фонд Cardano відходить від ADA, тоді як Bitcoin і готівка забирають більшу частку резервів

Аналіз · 20 годин тому

Цей вікенд Bitcoin — фінансовий Великодній кролик, поки ринки закриваються в п’ятницю на фоні критичного звіту по зайнятості

Макро · 23 години тому

Ризик санкцій змушує переглянути безпеку резервів — і Bitcoin тепер у центрі дискусії

Дослідження · 2 дні тому

Bitcoin пробиває критичну підтримку, коли долар і нафта рухаються разом, підвищуючи ризик глибшого падіння

Макро · 2 дні тому

Банківська справа

США звільняють мільярди для банків, водночас тихо визнаючи, що ключова причина провалу SVB не зникла

Послаблені правила капіталу вивільняють мільярди, але ключове виключення показує, що регулятори досі бояться прихованих збитків

6 хвилин тому

Аналіз

Нафта, сила долара та страхи щодо інфляції виявляють найбільшу суперечність XRP на ринку

Вища нафта та міцніший долар мають підсилити аргументи на користь XRP, але ціна все ще рухається як макроризик.

2 дні тому

Схоже, Bitcoin готовий пробити $70k, але одна група продовжує зупиняти ралі

Ред Market · 3 дні тому

Bitcoin відривається від грошової маси M2, коли сила долара переважає над глобальним зростанням готівки

Макро · 3 дні тому

Система підтримки Bitcoin зламалася в Q1 — а покупці, які раніше тримали її, відступили

Аналіз · 3 дні тому

Відскок Bitcoin у квітні стикається з першим реальним тестом, коли насуваються протоколи ФРС

Аналіз · 3 дні тому

ADI Chain оголошує ADI Predictstreet як партнер ринку прогнозів FIFA World Cup 2026

Підтриманий ADI Chain, ADI Predictstreet дебютує на найбільшій сцені футболу як офіційний партнер ринку прогнозів FIFA World Cup 2026.

18 годин тому

Биржа BTCC названа офіційним регіональним партнером національної збірної Аргентини

BTCC співпрацювала з Федерацією футболу Аргентини через Чемпіонат світу з футболу 2026 FIFA, пов’язуючи довгу присутність біржі в крипто зі однією з найтитулованіших національних збірних у футболі.

2 дні тому

Encrypt йде на Solana, щоб забезпечити роботу зашифрованих капітальних ринків

PR · 4 дні тому

Ika йде на Solana, щоб забезпечити безперешкодні (bridgeless) капітальні ринки

PR · 4 дні тому

Запуск основної мережі TxFlow L1 відкриває новий етап для багатододаткових ончейн-фінансів

PR · 4 дні тому

BYDFi відзначає 6-ту річницю багатомісячним святом, створеним для надійності

PR · 4 дні тому

Застереження

Думки наших авторів є виключно їхніми власними і не відображають думку CryptoSlate. Жодну з інформацій, яку ви читаєте на CryptoSlate, не слід сприймати як інвестиційну пораду, а CryptoSlate не підтримує жоден проєкт, який може бути згаданий або на який є посилання в цій статті. Купівлю та торгівлю криптовалютами слід вважати діяльністю з високим ризиком. Будь ласка, проведіть власну належну перевірку перед тим, як вчиняти будь-які дії, пов’язані зі змістом у цій статті. Нарешті, CryptoSlate не несе відповідальності, якщо ви зазнаєте збитків під час торгівлі криптовалютами. Для отримання додаткової інформації див. наші корпоративні застереження.