Байїн біологія третя сторона повернення коштів високий: грошові кошти на рекордно високому рівні, рівень використання потужностей ще не насичений

Запитай AI · Як високі надходження від третьої сторони впливають на фінансову прозорість у “Байін Біосайенс”?

《Гавань комерційного спостереження》 Ван Лу

31 березня Шанхайська компанія “Байін Біосайенс Технолоджі Ко., Лтд.” (далі — “Байін Біосайенс”) на своєму шляху до IPO на Північно-китайській фондовій біржі (Біржа Бейцзяо) перейде до першого розгляду матеріалів; андеррайтером виступає Guotai Huitong Securities.

27 червня 2025 року “Байін Біосайенс” подала заявку на Північно-китайську біржу (Біржа Бейцзяо); до розгляду компанія встигла пройти дві хвилі запитів на уточнення від регулятора. Основна увага регулятора зосереджувалася на таких питаннях, як обґрунтованість зростання показників діяльності, а також необхідність проєктів, що фінансуються з коштів залучення (інвестиції за напрямами використання залучених коштів).

1

Показники діяльності добрі, частка доходів із-за кордону перевищує шістдесят відсотків

Згідно з проспектом емісії та даними Tianyancha, “Байін Біосайенс” заснована в березні 2012 року. Це CRO-компанія, сфокусована на бізнесі з антитіл та білкової експресії, а також відкритті й оптимізації антитіл. Компанія переважно надає біофармацевтичним підприємствам кастомізовані технічні послуги, зокрема антитіла та білкову експресію, відкриття й оптимізацію. Крім того, компанія також займається виробництвом і продажем науково-дослідних реагентів, таких як універсальні антитіла та рекомбінантні білки.

У проспекті зазначено, що в періоді звітності процеси надання послуг і якість сервісу також отримали визнання багатьох клієнтів MNC, таких як AstraZeneca, Moderna, AbbVie, Bayer, Johnson & Johnson та інші відомі транснаціональні біофармацевтичні компанії. Щодо промислових сервісів, компанія вже ввела в експлуатацію майже 2,90 тис. м2 R&D-лабораторій і виробничих баз, має понад 600 працівників, а також володіє гнучкою здатністю надавати послуги в масштабах культивування від 1 мл до 200 л, щоб відповідати різноманітним запитам щодо сервісів: різні типи, різні продукти, різні масштаби. Номенклатура послуг із антитіл та білкової експресії включає моноклональні антитіла, біс-специфічні антитіла, мультиспецифічні антитіла, рекомбінантні білки тощо. Компанія вже накопичила досвід і надала послуги аутсорсингового R&D з розробки ліків понад 2600 фармпідприємствам в Китаї та за кордоном.

На рівні фінансових даних у 2022–2024 роках і в першому півріччі 2025 року (у межах звітного періоду) компанія досягла виручки відповідно 2,60 млрд юанів, 3,38 млрд юанів, 4,02 млрд юанів і 2,47 млрд юанів; чистий прибуток — відповідно 5765,29 млн юанів, 8402,11 млн юанів, 1,24 млрд юанів і 8300,10 млн юанів; норма чистого прибутку — відповідно 22,14%, 24,83%, 30,77% і 33,62%.

Чистий прибуток і норма чистого прибутку “Байін Біосайенс” демонструють висхідний тренд; головним чином це зумовлено тим, що компанія безперервно розширює бізнес у країні та за кордоном, і масштаб виручки постійно зростає. Паралельно компанія, збільшуючи інвестиції в дослідження та розробки, підвищує рівень технічних послуг. Також через постійні пошуки та впровадження автоматизації й інформатизації компанія безперервно оптимізує виробничі процеси, досягаючи кращого контролю витрат, що дає змогу утримувати її прибутковість на відносно високому рівні.

У 2025 році виручка компанії становила 6,08 млрд юанів, що на 51,16% більше, ніж за аналогічний період попереднього року; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 2,16 млрд юанів, що на 74,41% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, після вирахування разових (неопераційних) прибутків/збитків, — 2,13 млрд юанів, що на 83,76% більше порівняно з аналогічним періодом попереднього року.

У цьому році в першому кварталі очікувана виручка компанії — 2,0 млрд юанів–2,1 млрд юанів, приріст 84,06%–93,27%; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, — 6000 млн юанів–6600 млн юанів, приріст 84,66%–103,13%.

Крім того, загальна валова маржа компанії також має непогані показники: у межах звітного періоду вона становила 65,88%, 66,15%, 70,04% і 69,03% відповідно. Якщо конкретизувати, валова маржа внутрішнього бізнесу — 66,14%, 63,78%, 66,46% і 62,64%; валова маржа закордонного бізнесу — 66,06%, 68,75%, 72,94% і 72,78% відповідно. Порівняно з колегами по ринку валова маржа компанії також значно вища за середнє значення зіставних компаній.

У межах звітного періоду дохід від основного закордонного бізнесу компанії становив відповідно 6672,10 млн юанів, 1,63 млрд юанів, 2,22 млрд юанів і 1,55 млрд юанів; частка в обсязі доходу від основного бізнесу зросла з 25,71% до 62,99%. Дохід від закордонних продажів стабільно зростав і мав високу частку, головним чином із розрахунками в доларах США; водночас прибутки/збитки від курсових різниць компанії в цей період становили відповідно -359,51 млн юанів, -180,78 млн юанів, -203,38 млн юанів і -17,05 млн юанів.

2

Звертає на себе увагу спосіб підтвердження за кордоном: частка надходжень від третьої сторони не є низькою

Хоча дохід від закордонного бізнесу постійно зростає, а його частка перевищує шістдесят відсотків, спосіб підтвердження цього доходу також викликає сумніви з боку зовнішніх. На відміну від доходів всередині країни, які можна підтвердити лише після того, як клієнт відповість і надішле лист про приймання, “Байін Біосайенс” для закордонних клієнтів може підтвердити дохід, лише надіславши лист про завершення робіт, без необхідності того, щоб клієнт завершив процедуру приймання; при цьому застосовуються паралельні моделі: залік замовлень і щомісячний залік, причому частка щомісячного заліку є не низькою. Така двоколійна система підтвердження доходів із внутрішніми та зовнішніми відмінностями суттєво підвищує складність перевірки закордонних доходів і водночас залишає простір для коригування результатів компанії шляхом зміни моменту розрахунків (заліку) та завчасного підтвердження доходу.

У листі-запиті на уточнення також зазначено, що слід описати домовленості щодо умов оплати замість у співпраці з внутрішніми та закордонними клієнтами, а також способи домовленостей і виконання щодо того, як сторони здійснюють розрахунки коштів, бізнес-витрати тощо: чи існують випадки, коли не було заздалегідь визначено платника за умов оплати замість або не було підписано угоду про оплату замість; якщо такі випадки є, слід пояснити відповідні процедури ідентифікації надходжень, перевірки доходів і їхню дієвість. У поєднанні з тим, як виконуються заходи внутрішнього контролю щодо надходжень від третьої сторони, слід також пояснити, чи існує пов’язаність або інші домовленості щодо інтересів між емітентом та його фактичними контролерами, членами правління, керівниками вищої ланки та ключовими суб’єктами, а також їхніми афілійованими особами, і платниками за надходженнями від третьої сторони; чи є достовірність таких надходжень від третьої сторони проблемною, чи існує фіктивні угоди або випадки коригування віку дебіторської заборгованості; чи існує відокремлення коштів поза балансом (фондове/складове “позаоборотне” обертання).

Згідно з інформацією, в межах звітного періоду компанія отримувала операційні доходи через платформенні операції в таких сумах: 689,53 млн юанів, 2913,69 млн юанів, 3752,07 млн юанів і 3124,47 млн юанів; їх частка в операційному доході становила відповідно 2,66%, 8,61%, 9,33% і 12,66%. Частка в доходах, пов’язаних із надходженнями від третьої сторони, становила відповідно 89,64%, 94,06%, 81,79% і 73,85%.

“Байін Біосайенс” зазначає, що в майбутньому компанія продовжить посилювати зусилля з виходу та розширення на закордонних ринках, тому надалі компанія ймовірно стикатиметься з ризиками коливань валютного курсу. Крім того, оскільки швидкість процесу валютної ринкової лібералізації в Китаї прискорюється, а також з огляду на вплив глобальної економічної ситуації, не виключено, що в майбутньому можливі значні коливання валютного курсу, що, своєю чергою, вплине на показники компанії.

На кінець кожного періоду звітності сума дебіторської заборгованості (на рахунках) компанії становила відповідно 8286,05 млн юанів, 8473,91 млн юанів, 8415,26 млн юанів і 1,07 млрд юанів; частка в обсязі виручки за відповідний період — відповідно 31,82%, 25,04%, 20,91% і 21,76% (з розрахунком за рік). Чиста балансова сума дебіторської заборгованості — відповідно 7880,34 млн юанів, 8005,97 млн юанів, 7742,05 млн юанів і 9893,92 млн юанів; частка в оборотних активах на кінець відповідних періодів — відповідно 13,09%, 12,56%, 10,07% і 11,98%.

Особливо варто звернути увагу, що в межах кредитного строку та поза кредитним строком дебіторська заборгованість у “Байін Біосайенс” демонструє ефект “гойдалки”: частка дебіторської заборгованості в межах кредитного строку становила відповідно 36,49%, 47,73%, 54,50% і 66,03%; частка дебіторської заборгованості поза кредитним строком — відповідно 63,51%, 52,27%, 45,50% і 33,97%.

3

Грошові кошти — на новому максимумі, завантаження потужностей — не на повну

Щодо витрат на собівартість (витрати) компанії: у межах звітного періоду загальний обсяг витрат упродовж періоду (періодичних витрат) становив відповідно 1,04 млрд юанів, 1,41 млрд юанів, 1,46 млрд юанів і 7475,10 млн юанів, загалом демонстрував зростальний тренд. Частка періодичних витрат у виручці — відповідно 39,91%, 41,56%, 36,36% і 30,28%, при цьому частка відносно стабільна. У 2024 році та в першому півріччі 2025 року темпи зростання доходу були очевидно вищими, через що частка періодичних витрат знизилася.

Якщо розглянути детальніше: сума витрат на продаж компанії становила відповідно 3515,58 млн юанів, 4636,42 млн юанів, 5109,00 млн юанів і 2580,33 млн юанів; частка в обсязі виручки за відповідний період — відповідно 13,50%, 13,70%, 12,70% і 10,45%. Окрім витрат на виплати, пов’язані з пайовими розрахунками, витрати на продаж компанії здебільшого формуються за рахунок витрат на оплату праці працівників, рекламно-інформаційних витрат, витрат на виставки тощо. Витрати на дослідження та розробки — відповідно 2709,67 млн юанів, 4277,89 млн юанів, 4661,26 млн юанів і 2375,27 млн юанів; частка в обсязі виручки — відповідно 10,40%, 12,64%, 11,58% і 9,62%.

Цього разу в межах IPO “Байін Біосайенс” планує залучити 4,91 млрд юанів, з яких 1,06 млрд юанів буде спрямовано на проєкт модернізації Шанхайського R&D-центру, а 3,85 млрд юанів — на будівництво виробничої бази в Цзянсу.

Чимало зовнішніх сумнівів викликає те, що станом на зараз у “Байін Біосайенс” фінансовий баланс із грошовими коштами виглядає цілком здоровим, і наскільки обґрунтованим є саме залучення коштів, залишається під питанням. У межах звітного періоду залишок грошових коштів компанії становив відповідно 1,49 млрд юанів, 5,05 млрд юанів, 6,29 млрд юанів і 6,51 млрд юанів.

Водночас загальний стан потужностей компанії також не є вичерпно завантаженим. У межах звітного періоду рівень завантаження потужностей становив відповідно 71,12%, 65,36%, 78,95% і 88,54%.

Один з інвесторів/експертів з огляду IPO зазначив, що, з одного боку, компанія має достатній обсяг коштів, і протягом багатьох років вони тільки зростали, що свідчить про те, що з погляду розвитку компанія, ймовірно, не відчуває нестачі грошей. З іншого боку, загалом рівень завантаження потужностей також не є повністю завантаженим; за таких умов розширення потужностей через залучення коштів, ймовірно, підлягатиме сумнівам щодо обґрунтованості.

У листі із запитами на уточнення “Байін Біосайенс” повідомила, що послуги з антитіл, білкової експресії та експресії переважно включають низку виробничих процесів, зокрема синтез генів, приготування плазміди, трансфекцію клітин, експресію та очищення, перевірку якості зразків тощо. Вказані процеси мають стиковуватися та передаватися між собою; до них ставляться високі вимоги щодо рівня автоматизації, інформатизації та можливостей технічного сервісу. Якщо в будь-якому з процесів виникає “вузьке місце” і це призводить до збільшення середнього строку виконання замовлень, це матиме певний вплив на завантаження потужностей для послуг із антитіл та білкової експресії. У 2024 році різке зростання обсягу замовлень створило тиск на пропускну здатність компанії, а середній строк виконання замовлень дещо збільшився; фактичне завантаження потужностей уже зазнало певних обмежень. (Виробництво: Gangwan Finance)