Weichai Power, десять разів за десять років — як досягти цього?

Запитай AI · Як Weichai Power змогла здійснити ривок із межі банкрутства до статусу глобального гіганта?

У майбутній період ми плануємо підготувати серію дослідницьких статей про «десять років — десятикратні акції», які мають на меті розкрити «секрети зростання» великих компаній і слугувати орієнтиром для інвестиційних рішень.

Першим об’єктом цієї серії ми обрали Weichai Power, яка нещодавно привернула до себе значну увагу.

Weichai Power протягом минулих десяти років забезпечила зростання ціни акцій більш ніж у десять разів; у основі її розвитку лежать два «колеса» — прориви в технологіях завдяки внутрішньому розвитку та зовнішні злиття/поглинання. По суті, це віддзеркалення того, як провідна китайська компанія рухається до рівня глобальних гігантів.

Глобалізаційна стратегія — це відображення загальної конкурентоспроможності країни. У попередніх кейсах з дисциплін бізнесу глобалізація найчастіше розглядалася на прикладах компаній із розвинених країн, таких як США, Європа та Японія. Є підстави вважати, що на майбутніх заняттях з’являтиметься дедалі більше прикладів китайських компаній.

01 Триптих зростання

Станом на 26.03.2023 Weichai Power ціна закриття становила 24.43 юаня, що порівняно з ціною з повним урахуванням попередніх коригувань десять років тому 2.62 юаня означає зростання майже в 10 разів. З огляду на те, що в останні кілька тижнів максимум ціни перевищував 30 юанів, «акція-десятикратник за 10 років» — беззаперечна.

图：潍柴动力十年十倍

З погляду PE band компанії, поточний PE дорівнює 19.47 разів, що перебуває в діапазоні відносно завищеної оцінки за останні десять років. У межах десяти років діапазон коливань PE становив приблизно від 7 до 21 разу. У минулому після прориву PE за 21 раз часто слідувало відкат ціни акцій.

图：近十年PEband

Протягом останніх десяти років PE компанії коливався, але здебільшого підвищувався. За цим стоїть стабільне високе зростання показників. Виручка від реалізації зросла з 79.64B юанів у 2014 році до 215.69B юанів у 2024 році — приріст у 1.7 раза; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, зріс з 5.03B юанів до 11.4B юанів — приріст у 1.3 раза.

Історію зростання можна в цілому поділити на «три етапи»:

1. Від межі банкрутства до лістингу через реформу змішаного власництва

Weichai Power бере початок із ремонтної майстерні ще до створення КНР; у 1953 році її назвали «Вейфанським дизельним машинобудівним заводом» (潍坊柴油机厂).

До середини 1980-х компанія переважно виробляла дизельні двигуни середньої та малої потужності, заклавши початкову технічну базу. У 1983 році компанія запровадила технологію дизельних двигунів австрійської Steyr WD615, ставши ключовим постачальником основних двигунів для вітчизняних важких вантажівок і будівельної техніки.

У 90-х роках, через проблеми, характерні для більшості державних підприємств, зокрема інституційну «закостенілість», бездіяльність персоналу тощо, у 1998 році Weichai Power на певний момент опинилася на межі банкрутства.

Коли «нема чого робити — треба змінюватися», під керівництвом Тан Сюгуана компанія запровадила низку реформ, і це стало кардинальним поворотним пунктом її шляху — від «межі банкрутства» до «лідерів глобального енергетичного обладнання», здійснивши триступеневий стрибок: від «вижити» до «зміцніти» і далі до «вийти в лідери у світі».

Ключ реформ — це ліквідація «залізної миски» (гарантованих посад), перебудова ринкових механізмів і переформатування культури якості та виконання. На рівні корпоративної стратегії компанія відокремила проблемні активи, зосередилася на основному бізнесі, закріпила принцип «жодного разу не торкатися нерухомості, не займатися фінансовими спекуляціями» та висунула тезу «продати двигуни так, щоб вони заробляли більше, ніж нерухомість».

У 1998 році Weichai Power скликала «Тисячну нараду з якості», знищивши понад 100 несправних двигунів — аналогічно події «Haier розбиває холодильники з льодом»; застосувавши «розбиття» як спосіб показового впливу, компанія перезібрала культуру якості.

У березні 2004 року Weichai Power вийшла на біржу в Гонконзі, ставши першою компанією в Китаї в галузі двигунів внутрішнього згоряння, що отримала лістинг у Гонконзі; у 2007 році компанія повернулася на A-акції, використавши схему поглинання шляхом обміну акцій, ставши першою в країні компанією, яка реалізувала «H to A» двоконтурний лістинг таким способом.

2. Злиття/поглинання, інтеграція та глобальне розміщення, створення гіганта ланцюга постачання

З погляду продуктового розміщення Weichai Power спирається на бізнес дизельних двигунів як фундамент; через внутрішні R&D та зовнішні злиття/поглинання, особливо з огляду на глобальне розміщення, компанія вже сформувала багатовекторну енергетичну структуру: «традиційна силова установка + чиста силова установка + силова установка для нових джерел енергії».

Її продукти охоплюють різні сфери — від суші до моря, від силових агрегатів до повних транспортних засобів.

Особливо цінним є те, що успішність зовнішніх злиттів/поглинань Weichai Power майже 100%: вона зламала «закон 70/70» у галузі («сім сім»), тобто, що 70% злиттів/поглинань не досягають очікуваної вартості, причому 70% — через провал інтеграції.

图：潍柴动力十年十倍

Високу частку успішних злиттів/поглинань Weichai Power можна пояснити такими причинами:

По-перше, компанія постійно фокусується на ланцюгу створення вартості та не займається безвідповідною диверсифікацією. Об’єкти поглинань переважно мають на меті закриття технологічних «пробілів», не відхиляючись від ключової «траєкторії» — силового обладнання. Наприклад, у 2012 році реструктуризація і поглинання Kion Group для виходу на ринок навантажувачів та розумної логістики; у 2022 році реструктуризація та розгортання аграрного обладнання через Lovol Heavy Industry.

По-друге, компанія розміщується проти циклу, входячи з низькими витратами. Наприклад, під час глобальної фінансової кризи 2009 року компанія придбала у Франції Baudouin за 2.99 млн євро; ціна становила лише одну десяту від оціночної вартості.

По-третє, власні R&D «підстраховують» — щоб технології були переварені та могли бути створені заново. Технології — це основа, що відрізняє виробничі компанії від технологічних. Мета поглинань — не просто «взяти й використати» (копіювати), а інтегрувати, переварити й перевершити на базі наявних технологій. Щороку компанія відряджає 200 китайських інженерів на навчання за кордон, одночасно здійснюючи локалізацію для 300 напрямів закордонних технологій.

По-четверте, поєднання глобалізації та локалізації, глибоке «зв’язування» інтересів. Частка локалізації управлінської команди в закордонних дочірніх компаніях досягає 89%; компанія зберігає ядро з оригінальної команди, відмовляється від «кадрового накидання згори» в управлінні й доповнює це програмами мотивації через акції, ефективно підсилюючи суб’єктивну ініціативу співробітників.

3. Повний вихід у сферу нової енергетики

Weichai Power починала з дизельних двигунів, але на хвилі нових технологій її стратегічне розміщення непомітно розширилося.

Швидкий розвиток AI-обчислювальних потужностей (算力) і дедалі більш виражена проблема нестачі електроенергії у дата-центрах роблять накопичення енергії та використання дизельних двигунів для AIDC дедалі ключовішим резервним джерелом живлення для дата-центрів. Ця тенденція також стала одним із важливих поштовхів зростання цін на акції Weichai Power у найближчий період.

У сфері акумуляторних батарей компанія в травні 2023 року разом із BYD (比亚迪) створила спільне підприємство для розміщення батарей для електричних вантажівок; у березні 2025 року Weichai Fudi (Yantai) New Energy Power Industrial Park представив перший продукт батарей — у межах першої черги проєкт офіційно введено в експлуатацію.

У сфері паливних елементів компанія у травні 2018 року придбала 20% акцій Ceres Power; у лютому 2023 року оголосила про комерціалізацію першого у світі продукту великопотужної металевої підтримуючої твердотільної технології SOFC (твердокисневі паливні елементи) — комерційного продукту; у листопаді 2025 року уклала з Ceres угоду про виробничу ліцензію, планує створити лінію виробництва електростаків для ринку стаціонарної генерації електроенергії; продукція застосовуватиметься в сценаріях на кшталт AI дата-центрів, комерційних офісних будівель та промислових парків тощо.

Від дизельних двигунів до нової енергетики технологічна карта Weichai Power розширюється системно й поетапно.

02 Фінансові результати та логіка зростання

З погляду структури виручки Weichai Power постійно розширюється в межах ланцюга створення вартості; основний бізнес компанії надходить із трьох ключових напрямів: важкі вантажівки, розумна логістика та сільськогосподарське обладнання.

Серед них важкі вантажівки та сільськогосподарське обладнання мають досить сильну циклічність; розумна логістика зростає стабільно; бізнеси з новою енергетикою та інші з них починаючи з першого півріччя 2025 року поступово нарощують обсяги.

图：产品收入构成，单位：亿元

З погляду чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, у 2022 році був мінімальний показник; основною причиною стало «просідання» бізнесу важких вантажівок. У період низької фази в галузі компанія не пішла шляхом пасивного скорочення, а навпаки — збільшила інвестиції в нову енергетику, високотехнологічну гідравліку, розумну логістику та інші сфери. Починаючи з 2024 року капітальні витрати помітно прискорилися; пріоритет — на двостороннє технологічне розміщення паралельно по водневому паливу та чистій електриці.

图：收入及净利润均呈现一定的周期性，单位：亿元

图：2024年以来企业资本开支加速，单位：亿元

Останніми роками валова маржа від продажів компанії стабільно трималася в діапазоні 19%–22%, а комерційні витрати (sales expenses) підтримувалися на рівні близько 5%–6%; починаючи з 2024 року — дещо знизилися.

图：销售毛利率、净利率、ROE ，单位：%

Адміністративні витрати — у межах 3.96%–5.4%. Дані за 3-й квартал 2025 року показують значне зростання адміністративних витрат, що пов’язано з планом підвищення ефективності Kion Group; у фінансовому році 2025 (з 1 січня 2025 по 31 грудня 2025) потрібно нарахувати одноразові витрати приблизно 2.4 млрд–240M євро (близько 260M–1.87B юанів).

Ці витрати головно спрямовані на:

•Оптимізацію організаційної структури в Європі: включно з компенсаціями при скороченнях персоналу, коригуванням розміщення заводів тощо

•Інвестиції в технологічне оновлення: наприклад, інтеграція AI-автоматизаційних технологій

•Підвищення ефективності ланцюга постачання: оптимізація логістики та управління запасами

Витрати на R&D Weichai Power протягом багатьох років утримуються на рівні близько 3.6% від виручки від операційної діяльності.

З погляду операційного циклу компанії, в останні роки порівняно з періодом до 2021 року кількість днів обігу депозитів та дебіторської заборгованості — як депозитів, так і дебіторської заборгованості — були подовжені.

Загалом компанія прискорила розширення з 2024 року, фокус зосереджено на двосторонньому розгортанні водневої енергетики та чистої електрики. За узгодженими прогнозами інституцій, у 2026 році виручка та чистий прибуток компанії, як очікується, зростуть приблизно на 7% та 15% відповідно; у 2027 році очікується зростання відповідно приблизно на 6.6% та 11.7%.

03 Оцінка вартості та ринкові очікування

Станом на 30.03.2026 Weichai Power має ринкову капіталізацію 212.8B юанів, PE — 19.4 рази; з урахуванням темпів зростання чистого прибутку та ROE поточний PEG становить 0.73 рази, а price-to-earnings (P/E до прибутків за рахунок ROE) — 1.48 рази.

У порівнянні по горизонталі: будівельна техніка та галузь важких вантажних автомобілів мають поточний PE в діапазоні приблизно від 12 до 45 разів; якщо врахувати прогноз прибутку на 2026 рік, прогнозовані PE значення лежатимуть у діапазоні від 11 до 32 разів, при цьому більшість компаній концентруються біля рівня 15 разів PE. Weichai Power загалом перебуває на рівні середнього значення по галузі.

З погляду індикатора PEG компанія має певний рівень недооцінки. Ринок має узгоджені очікування щодо акцентів її бізнесу: у фокусі — сегменти нової енергетики, такі як SOFC та важкі вантажівки на природному газі, а також резервне живлення в AIDC дата-центрах. Поточні й попередні рівні ROE не є особливо високими; показник price-to-earnings із урахуванням ROE перебуває трохи вище середнього рівня по галузі. У майбутньому бізнес нової енергетики має наростити обсяги, щоб сформувати кращий масштабний ефект і прибутковість. Останні роки коефіцієнт виплати дивідендів тримається близько 50%, а дивідендна дохідність TTM становить 2.66%; ринок і надалі оцінює компанію за логікою «акцій зростання».

Беручи до уваги цикл оновлення важких вантажівок і виходячи з місячних обсягів продажів: у 2018 році — у першій половині 2021 року був пік продажів; якщо екстраполювати за 8-річним циклом оновлення, то очікується, що починаючи з 2026 року компанія поступово зайде в період заміни. Починаючи з 2025 року прискорюється списання моделей зі стандартом викидів Китай IV (国四) через вимоги; у поєднанні з потребою галузі в оновленнях це означає, що традиційний бізнес компанії все ще має певний запас «еластичності» за результатами.

Загалом: за останній рік курс акцій компанії накопичив відчутно високий приріст і певною мірою «переклав» на майбутнє очікування щодо цін на акції.

图：截止26年3月4日建筑机械与重型卡车行业部分上市公司估值情况

Weichai Power без сумніву є однією з перлин китайської індустріальної системи, а також свідком того, як китайські компанії глибоко залучаються до процесу глобалізації. Під керівництвом першого покоління лідерів компанія вже створила відносно досконалу систему корпоративного управління та механізми інтеграції після злиттів/поглинань. Її подальший розвиток заслуговує на увагу: ключовим фактором є відповідність нинішньої ціни й цінності.

Ця стаття написана на основі відкритих матеріалів і призначена лише для обміну інформацією; вона не є жодною інвестиційною рекомендацією