Гуодзянь Гуо 2025 рік річний звіт: «Залежність від ринкових умов» доходи понад 75% ІПО підтримка бізнесу слабка, облігаційне підписання «велике, але не сильне»

Купівля акцій: дивіться аналітичні звіти аналітиків 金麒麟 — авторитетно, професійно, своєчасно, всеосяжно; допоможемо вам знаходити потенційні теми та можливості!

Вироблено: Інститут досліджень публічних компаній

Автор: Тюрінг

Нещодавно Китайська галактика (China Galaxy) опублікувала річний звіт. У 2025 році компанія отримала операційний дохід 28.3B юанів, що на 24,34% більше, ніж торік; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 12.52B юанів, що на 24,81% більше. Стрімке зростання результатів у 2025 році — це α-дохід, спричинений оптимізацією структури бізнесу, чи β-сценарій, породжений пожвавленням ринку?

З точки зору структури бізнесу, Китайська галактика має очевидну ознаку «заробітку на ринковій кон’юнктурі»: сукупна частка доходів від брокерського бізнесу та від власних операцій у загальному доході перевищує 75%, що навіть вище, ніж у деяких регіональних малих і середніх брокерських компаніях. При цьому чистий комісійний дохід від інвестбанкінгу становить лише 3% від загального доходу, а дохід від андеррайтингу й консультування щодо випуску акцій є невеликим, зокрема конкурентоспроможність у сфері IPO слабка. Хоча масштаби андеррайтингу облігацій є значними, рейтинг якості андеррайтингової діяльності за облігаціями компанії впав з категорії A до категорії C.

Частка доходу «заробітку на ринковій кон’юнктурі» перевищує 75%

У 2025 році на ринку A-акцій Китаю відбулася чергова помітна хвиля бичачого ринку: Шанхайський композитний індекс досяг нового максимуму за 10 років, а протягом року обсяг торгів A-акцій і середньоденний обсяг торгів суттєво зросли. Увесь ринок загалом обсяг фінансування та маржинальної торгівлі (融资融券) становив 25 407 млрд юанів, що на 36,3% більше, ніж на кінець попереднього року.

Китайська галактика також не є винятком: у 2025 році операційний дохід склав 283,02 млрд юанів, що на 24,34% більше; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 125,20 млрд юанів, що на 24,81% більше.

Зростання показників Китайської галактики досягається саме на тлі сприятливої ринкової кон’юнктури, оскільки структура її бізнесу значною мірою залежить від кон’юнктури.

Річний звіт показує: у 2025 році чистий дохід і його частки за різними бізнес-напрямами Китайської галактики такі: чистий комісійний дохід у брокерському бізнесі — 12.52B юанів, приблизно 31% від загального доходу; власний бізнес (за формулою «дохід від власного бізнесу = інвестиційний чистий прибуток + чистий дохід від зміни справедливої вартості - дохід від інвестицій у асоційовані та спільні підприємства» ) — 13.12B юанів, частка 46%; чистий комісійний дохід у інвестбанкінгу — 8,3 млрд юанів, частка 3%; чистий комісійний дохід у управлінні активами — 830M юанів, частка 2%.

Якщо підсумувати два бізнес-напрями з дуже високою залежністю від ринкової кон’юнктури — брокерський бізнес (31%) і власний бізнес (46%), то частка доходу «заробітку на ринковій кон’юнктурі» Китайської галактики досягає 77%.

77% — це ще й вищий показник, ніж у деяких регіональних брокерів, наприклад у 国海证券. 国海证券 у 2025 році отримала операційний дохід 517M юанів; у бізнесі з управління статками (включно з брокерським бізнесом) дохід становив 16,66 млрд юанів, що дорівнює 48,23% від загального доходу; дохід від продажу/торгівлі та інвестицій — 6,14 млрд юанів, частка 17,76%, разом вони дають лише 66%.

А от бізнес із рисами диференціації та спеціалізації — бізнес з управління активами та інвестбанкінг: частки доходу Китайської галактики у 2025 році становили лише 3% і 2% відповідно, разом — приблизно 5%.

Власний бізнес є найбільшим джерелом доходу Китайської галактики у 2025 році: частка сягає 46%. Протягом року чистий інвестиційний дохід від власного бізнесу склав 614M юанів, що на 14% більше. Водночас квартальні коливання власного бізнесу є найрізкішими: у четвертому кварталі чистий інвестиційний дохід від власного бізнесу становив лише 10,35 млрд юанів, що у квартальному вимірі різко знизилося приблизно на 78%.

Ознака залежності власного бізнесу від ринкової кон’юнктури означає, що компанія несе величезний рівень ризику для прибутковості. Якщо ринок змінить напрям, існує ризик суттєвого падіння показників.

Сила/якість у сфері комплаєнсу та контролю ризиків — це «лідерство в дірці, як у діжці»?

Хоча фінансові показники вражають, питання, виявлені у сфері комплаєнсу та внутрішнього контролю, у 2025 році не можна ігнорувати.

У січні 2025 року Китайська галактика отримала від Пекінського регулятора цінних паперів (北京证监局) припис про вжиття заходів щодо виправлення; регулятор зазначив такі проблеми: по-перше, недостатня сила заходів з контролю обходу обліку та отримання грошей «в обхід» у бізнесі з фінансування та маржинальної торгівлі (融资融券); це створює клієнтам зручність для здійснення недобросовісних торговельних активностей. По-друге, як фактичний інвестор участь у арбітражі «підписка на додаткову емісію (定增) + маржинальна позика (融券)» формує приховано незаконне зменшення частки (неправомірне відчуження), що є неналежною торговельною поведінкою.

27 жовтня 2025 року компанія (офіс) — відділення Цзянсу? (上海黄浦区蒙自路证券营业部) — отримало від Шанхайського регулятора цінних паперів письмовий лист-попередження (警示函). Шанхайський регулятор вважав, що у відділенні на 蒙自路 у районі 黄浦存在 такі проблеми: не було суворо нормовано професійну діяльність співробітників; у деяких випадках окремі працівники в процесі дистрибуції/продажу фінансових продуктів передавали клієнтам рекламні матеріали та заяви про дохідність, що не надавалися уніфіковано компанією China Galaxy Securities Co., Ltd., а також інші подібні ситуації.

Дистрибуція фінансових продуктів у Китайській галактиці — це «вічна» проблема. 30 листопада 2023 року Китайська галактика вже отримала лист-попередження від Пекінського регулятора цінних паперів: у пов’язаному з приватними інвестиційними фондами бізнесі були три основні проблеми — нестриманий/недостатньо обережний відбір для допуску продажу; неналежне виконання функцій зберігача (托管) (неповне виконання зобов’язань); неналежне управління філіями/підрозділами; і компанії вимагали провести виправлення та вдосконалити систему.

12 грудня 2024 року регулятор провінції Цзянсу (江苏证监局) видав лист-попередження 石敏 у певному відділенні Китайської галактики за продаж фінансових продуктів, визнавши, що під час просування приватних інвестиційних фондів використовувалися неналежні формулювання, які вводили клієнтів в оману, і заніс цю інформацію до реєстру доброчесності на ринку цінних паперів і ф’ючерсів.

Річний звіт Китайської галактики за 2025 рік показує: сукупний обсяг утримуваних фінансових продуктів у дистрибуції становить 2519,48 млрд юанів, що на 19,3% більше. За такого величезного обсягу дистрибуції чи існують ще проблеми, такі як недостатня суворість «воротної» перевірки продуктів при допуску, неналежне просування співробітниками та відсутність управління після інвестування? Це системні ризики, на які мають звернути увагу як керівництво компанії, так і регуляторні органи.

Окрім інформації, розкритої у річному звіті, Китайська галактика також отримувала штрафи для брокерів-андеррайтерів (保代) через інвестбанкінговий бізнес. У грудні 2025 року Гао? (袁志伟) і Ван Бінь (王斌) Китайської галактики були притягнуті до регуляторних заходів у вигляді виклику й роз’яснювальних бесід з боку Шеньчженьської біржі (深交所) через неналежне виконання обов’язків у проєкті IPO Wuhan Yuanfeng Automobile Electronic Control System Co., Ltd. (元丰电控) — через це компанію було викликано для розмови.

З’ясовано, що між Wuhan Yuanfeng Automobile Electronic Control System Co., Ltd. та важливими клієнтами існували певні спори щодо виконання зобов’язань; операції з бухгалтерського відображення у вигляді реверсивних виплат/бонусів (返利) за 2020 рік; а також внутрішні контроли, пов’язані з визнанням доходу, — усі мали неналежні характеристики, а також андеррайтери під час виконання обов’язків: по-перше, не приділили достатньої уваги цим обставинам і не провели належної обережної перевірки, а їхні висновки перевірки були неточними; по-друге, під час виконання обов’язків були певні недоліки в процедурах запитів/підтверджень листами (函证) і в процесі виїзних перевірок (走访).

Проєктів IPO на ринку A-акцій у Китайської галактики й так небагато, навіть протягом багатьох років дохід від андеррайтингу й консультування (保荐) дорівнював 0, але все одно трапляються проблеми на кшталт неналежної сумлінності в роботі та недостатньої старанності.

Величезні обсяги інформації та точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance (新浪财经APP)

Відповідальний: огляд компанії