5 мільярдів юанів зворотне репо досягло 10-річного мінімуму, у квітні очікується збереження помірно м'якої ліквідності

Джерело: Shanghai Securities News Автор: Чжан Сіньжань

Хоча починаючи з березня операції Народного банку Китаю на відкритому ринку дещо зблизилися за обсягами, ліквідність на міжбанківському ринку не показала помітного стиснення. У міру наближення дат переходу через місяць і квартал процентні ставки за коштами загалом утримувалися на низьких рівнях, а структура ліквідності залишалася стабільною.

У перший торговий день квітня увагу ринку привернула операція НБК з так званим «найнижчим за обсягом» викупом: НБК оголосив 1 квітня, що того дня здійснив операції зворотного репо на суму 500M юанів строком 7 днів, а ставка відсікання становила 1.4%. За наявності погашення зворотних репо на 78.5B юанів у той же день НБК здійснив чисте вилучення коштів на 78B юанів.

Ця операція зворотного репо за обсягом є найнижчою з 2015 року. Аналітики вважають, що на тлі надлишкової ліквідності це є сигналом про те, що НБК має намір «стабільно й водночас стримано» згортати заходи та скеровувати ставки в розумний діапазон. Загалом, ліквідне середовище, імовірно, залишатиметься достатнім, але простір для подальшого різкого зниження ставок обмежений.

Кошти у березні трималися стабільно за умов скорочення надання

Ретроспектива березня: ритм операцій НБК помітно вирівнявся, однак ринкова ліквідність при цьому не зазнала тиску.

З погляду операцій: у разі викупу за схемою «продаж із викупом» зворотного репо вперше за 9 місяців було відновлено операції в зменшеному обсязі, а чисте вилучення становило приблизно 300B юанів; зворотне репо здебільшого здійснювалося за звичайним графіком, лише на вузлових датах переходу кварталу було помірно збільшено обсяг; середньострокова програма надання ліквідності (MLF) при цьому здійснила незначне чисте надання у 50B юанів. Загалом відкриті ринкові операції у березні мають ознаки граничного згортання.

Втім, ціна грошей залишалася стабільною: ставка одноденного репо (R001) загалом коливалася в межах близько 1.39% та в невеликому діапазоні, на податковому періоді помітного зростання не було; ставка репо на 7 днів (R007) здебільшого трималася біля 1.50%, лише на початку переходу кварталу короткочасно підвищилася до 1.52%, після чого швидко повернулася вниз; амплітуда коливань була істотно меншою, ніж у відповідний історичний період.

Головний аналітик з фіксованого доходу Chgngjiang Securities Zhao Zenghui, повідомив кореспондентові Shanghai Securities News: з 23 по 27 березня НБК забезпечив чисте надання через зворотне репо строком 7 днів на суму 231.9B юанів; у податковому періоді зберігалося помірне хеджування. Такі ключові процентні ставки коштовних коштів, як DR001, R001, DR007, R007 тощо, коливалися відносно обмежено, що свідчить: попит і пропозиція на ринку загалом залишалися збалансованими.

Більшість установ вважає, що стійкість ліквідності у березні за умов скорочення обсягів надання з боку НБК тісно пов’язана з «підтримкою залишкового обсягу», сформованою попереднім великим наданням.

Головний макроаналітик з Orient Finance & Credit Wang Qing, заявив кореспондентові: у січні—лютому НБК накопичено забезпечив чисте надання середньо- та довгострокової ліквідності приблизно на 1.9 трлн юанів через MLF і зворотне репо за схемою «продаж із викупом»; разом із відносно нижчим масштабом чистого нетто-фінансування урядових облігацій у березні це означає, що ліквідність банківської системи загалом зберігається достатньою. Одночасно на кінець місяця та на кінець кварталу НБК шляхом збільшення розміщень короткострокових операцій зворотного репо ефективно приглушував коливання ліквідності.

«Операція “найнижчого за обсягом” сигналізує про упереджено сприятливу ліквідність у квітні»

У квітні НБК посилив ринкові очікування щодо стабільної, дещо м’якшої ліквідності, здійснивши операції зворотного репо з «найнижчим за обсягом» обсягом.

Wang Qing зазначив, що операція зворотного репо на 19k юанів 1 квітня є найменшим масштабом з 2015 року; безпосередня причина — поточний стан ринку коштів уже є стабільно дещо надлишковим, що також відображає намір НБК утримувати ставки від надмірного падіння.

З точки зору сезонних закономірностей: у квітні ставки за коштами зазвичай знижуються порівняно з березнем. Дані розрахунків установ показують, що протягом останніх 5 років центри тяжіння (серединні рівні) R001 і R007 у квітні відповідно знижувалися відносно середніх рівнів березня приблизно на 15 базисних пунктів і 20 базисних пунктів. Однак оскільки ставки за коштами в березні цього року вже були на низькому рівні, ринок загалом очікує, що зниження ставок у квітні може бути меншим за історичну середню величину.

З боку факторів підтримки: бюджетні витрати на кінець місяця на початку місяця формують повернення коштів, що підсилює ресурсний бік банків; у квітні зазвичай сезон «приглушеної активності» з розміщення урядових облігацій, а отже вилучення ліквідності відбувається відносно обмежено. Представники Huaxi Securities прогнозують, що чистий обсяг фінансування урядових облігацій у квітні може перебувати в межах від 0.93 трлн юанів до 1.03 трлн юанів, а граничні (маргінальні) збурення для ринку коштів загалом залишаються контрольованими.

Головний аналітик з фіксованого доходу Tianfeng Securities Tan Yiming зазначив, що центри тяжіння ставок за коштами в квітні зазвичай перебувають на рівнях, які протягом року є відносно низькими; кредитні розміщення на початку кварталу відбирають ліквідність відносно обмежено; плюс намір НБК «піклуватися» про стабільність зберігається — тож загалом є підстави очікувати стабільного стану ліквідності.

Втім, більшість установ вважає, що квітень є традиційним великим податковим періодом, а податкова «закритка» (виведення коштів у податки) зазвичай створює тертя для ринку коштів, сильніше ніж у березні. Паралельно, у квітні обсяги погашення коштів середньо- та довгострокових строків вищі, ніж у березні. Дані розрахунків Huaxi Securities показують: сукупний обсяг погашень у квітні для тримісячних і шестимісячних зворотних репо за схемою «продаж із викупом», MLF та інших середньо- та довгострокових інструментів становитиме близько 2.3 трлн юанів, що більше за 2.05 трлн юанів у березні. За наявності того, що залишки коштів середньо- та довгострокового сегмента все ще перебувають на історично високому рівні, не виключено, що НБК продовжить операції зі скороченням обсягів, щоб вилучити частину надлишкової ліквідності.

Zhao Zenghui також зазначив: після завершення переходу через квартал, на початку квітня ринок коштів імовірно додатково послабне на маржинальному рівні, але в середній і пізній частині періоду потрібно в першу чергу стежити за податковим тиском, ритмом впровадження нових політично орієнтованих фінансових інструментів, а також за обсягом залучення банками депозитів міжбанківського ринку тощо. Якщо ці фактори накладатимуться, у середині місяця, у другій половині та наприкінці місяця ставки за коштами все ще можуть тимчасово зрости.

(Редактор: Веньцзін)

Ключові слова:

                                                            Зворотне репо