Huatai Securities: Логіка середньо- та довгострокової переоцінки активів у золота залишається стабільною. Увага до можливостей відновлення після недавнього падіння цін на золото та їхнього стабілізаційного відновлення.

АТ «Хуатай Сек’юритіз» у аналітичному звіті зазначає, що нещодавнє падіння цін на золото насамперед зумовлене впливом «втечі ліквідності»; коли інвестори стикаються з ризиками, вони схильні тримати готівку, і такі активи, як золото, також піддаються розпродажам. З одного боку, загострення геополітичного конфлікту на Близькому Сході створює для країн Перської затоки тиск на грошові потоки, і в короткостроковій перспективі золото може зіткнутися з навантаженням «від відриву від реальності до опори на реальність»; з іншого боку, ринок занепокоєний поєднанням стагфляції й послабленням очікувань щодо зниження ставок, що підсилює коливання ризикових активів і спричиняє втечу ліквідності. Нині подібні макроекономічні сценарії можна розглядати, спираючись на події нафтової кризи 1973–1975 років: тоді ціни на золото пройшли через процес «два падіння і два зростання», і впродовж того періоду втеча ліквідності, сформована уникненням ризиків і економічною рецесією, була головною причиною зниження ціни на золото; натомість стагфляція та надлишок ліквідності стимулювали дві хвилі зростання. Логіка повторного розподілу золотих активів у середньо- та довгостроковій перспективі залишається стабільною; під час ризикових подій надзвичайно важливо вловити інвестиційний ритм.

Нижче подано весь текст

Хуатай | Кольорові метали: золото - важливо вловити інвестиційний ритм під час ризикових подій

Ключові тези

Ми вважаємо, що нещодавнє падіння цін на золото насамперед зумовлене впливом втечі ліквідності; коли інвестори стикаються з ризиками, вони схильні тримати готівку, і такі активи, як золото, також піддаються розпродажам. З одного боку, загострення геополітичного конфлікту на Близькому Сході створює для країн Перської затоки тиск на грошові потоки, і в короткостроковій перспективі золото може зіткнутися з навантаженням «від відриву від реальності до опори на реальність»; з іншого боку, ринок занепокоєний поєднанням стагфляції й послабленням очікувань щодо зниження ставок, що підсилює коливання ризикових активів і спричиняє втечу ліквідності. Нині подібні макроекономічні сценарії можна розглядати, спираючись на події нафтової кризи 1973–1975 років: тоді ціни на золото пройшли через процес «два падіння і два зростання», і впродовж того періоду втеча ліквідності, сформована уникненням ризиків і економічною рецесією, була головною причиною зниження ціни на золото; натомість стагфляція та надлишок ліквідності стимулювали дві хвилі зростання. Ми вважаємо, що логіка переорієнтації золотих активів у середньо- та довгостроковій перспективі залишається стабільною; під час ризикових подій надзвичайно важливо вловити інвестиційний ритм.

Схильність до ризику знижується, і втеча ліквідності тисне на ціну золота

Нещодавнє падіння цін на золото, імовірно, спричинене втечею ліквідності. Згідно з даними CFTC щодо позицій, чисті довгі позиції інституцій управління активами суттєво скоротилися: з 13,4 тис. контрактів станом на 13 січня до 9,1 тис. контрактів станом на 24 березня, тобто на 32,0%, що є найнижчим рівнем за останній рік; це відображає те, що під час ризикових подій установи схильні реалізовувати такі високоліквідні активи, як золото, щоб послабити потенційний тиск на ліквідність. Для порівняння: на початку листопада 2022 року, коли до російсько-українського конфлікту додалося підвищення ставок ФРС, в торгівлі золотом установи також демонстрували перехід від довгих до коротких позицій. Ми вважаємо, що втеча ліквідності тимчасово відв’язала золото від його традиційної ролі хеджування від інфляції, через що ціну почало тиснути; у подальшому: нинішня чиста довга позиція інституцій управління активами вже суттєво знизилася, переповненість у довгих позиціях помітно послабилася, а граничний тиск продажів, імовірно, наближається до кінця стадії «вивільнення».

Макро: у короткостроковій перспективі золото стикається з тиском «від відриву від реальності до опори на реальність»

Згідно з макрозвітом Хуатай «Коли нафта стає „золотом“» (26-03-22), на тлі майже повної блокади Ормузької протоки та глобального фізичного дефіциту енергії золото в короткостроковій перспективі вже перетворилося на «канарку в шахті з вугіллям» для країн Перської затоки та для ринків, що розвиваються, у частині тиску на грошові потоки. Після шоків дефіциту товарів ринок демонструє сильний тиск «від відриву від реальності до опори на реальність». Оскільки раніше глобальні центральні банки та приватний сектор тримали позиції на історично високих рівнях (частка золота в резервах зросла з 12,8% у 2020 році до 24,5% наприкінці 2025 року), і співвідношення ціни на золото до нафти вже досягло післявоєнного максимуму, золото в короткостроковій перспективі не є «необхідністю, без якої не обійтися». Для країн Перської затоки, чиї грошові потоки через конфлікт фізично заблоковані, скорочення частки золота з високим накопиченим прибутком в обмін на товари першої необхідності є раціональним вибором.

Під час нафтової кризи 1973–1974 років ціна золота пережила дві хвилі зростання/зниження

У перебігу першої хвилі нафтової кризи 1973–1974 років ціна золота пройшла через чотири етапи: падіння — зростання — повторне падіння — повторне відновлення; упродовж усього процесу ціна золота значно зросла. Після вибуху четвертої війни на Близькому Сході 6 жовтня 1973 року спочатку ціна золота зросла; згодом паніка на ринку спричинила втечу ліквідності, і ціна золота знизилася (у період 11,9–11,23 ціна золота впала на 8,63% з $98,5/oz до $90,0/oz). З грудня 1973 року до березня 1974 року ціна сирої нафти за один барель зросла з $4,1 до $13; панічні настрої з огляду на призупинення бойових дій поступово згасали, ринок поступово переключався на уникнення ризиків у умовах стагфляції, і ціна золота зросла на 73,67% до піку $175/oz. Під час рецесії економіки США в 1-му та 2-му кварталах 1974 року, у період з березня по липень ціна золота знову знизилася на 21,6% до $136,5/oz. Після того, як ФРС перейшла до циклу зниження ставок, у 2-му півріччі 1974 року ціна золота знову відновилася на 29,9% до $185,8/oz.

Слідкуємо за можливостями відновлення після стабілізації нещодавнього падіння цін на золото

Хоча в короткостроковій перспективі золото зазнає тиску, ми все ж позитивно оцінюємо логіку золота як інструмента хеджування ризиків у середньо- та довгостроковій перспективі. Короткострокова динаміка золота буде значною мірою залежати від тривалості блокади Ормузької протоки та прогресу відновлення глобальної ліквідності. У середньо- та довгостроковому горизонті дедоларизація та фіскальна нестабільність і далі підтримуватимуть цінність розміщення (конфігурації) золота; логіка ціноутворення на золото зміститься в бік хеджування кредитних ризиків і повторної алокації активів. Згідно з розрахунком за 20 березня на основі середньої ціни золота $4562/унцію, частка глобального інвестованого золота становить лише 3,35%. Якщо в 2026–2028 роках частка глобального інвестованого золота перевищить пік 2011 року (3,6%) і досягне 4,3%-4,8%, ціна золота може піднятися до $5400-6800/унцію. Втім, доки протоку не буде відкрито знову та не відновиться цикл нафтових доларів, інвесторам усе ще потрібно бути обережними щодо ризику втечі ліквідності, подібного до того, що спостерігалося в середині 1974 року.

Попередження щодо ризиків: міжнародна геополітична ситуація, попит з боку нижнього сегменту ринку нижчий за очікування, ліквідація позицій інституціями призводить до втечі ліквідності.

（Джерело: Yicai）