Страхова компанія минулого року придбала на 1 трильйон юанів більше акцій, майже всі вони були вкладені у один і той самий тип фондів

Автор | Чжи Юй вирощує базові активи

25 березня річний звіт China Life за 2025 рік: сукупні премії вперше перевищили 700 млрд юанів, чистий прибуток — 154.08B юанів, а загальна норма інвестиційного прибутку — 6,09%.

Зокрема, інвестактиви China Life вже досягли 7,4 трлн юанів, з яких обсяг інвестицій на відкритому ринку в акції перевищив 1,2 трлн юанів: за рік чистий приріст — приблизно 450 млрд юанів. Частка алокації в акції з 12,18% була піднята напряму до 16,89%, і на фондовому ринку — скажений режим «купуй-купуй-купуй».

«Тривога щодо алокації» для 38 трлн юанів страхових резервів

Причому це не одна компанія, що нарощує купівлю акцій. П’ять найбільших біржових страхових груп у своїх звітах за 2025 рік показали: сумарні інвестактиви досягли 20,7 трлн юанів. Прямі інвестиції в акції зросли з 1,43 трлн до 2,5 трлн юанів, тобто приріст — 75,2%; частка піднялася з 7,8% до 12,2%.

У China Ping An алокація «акції + фонди акціонерного капіталу» становить 1,24 трлн юанів, частка — 19,2% (рік-до-року +9,3 в.п.); у New China Life частка в інструменти власного капіталу ще вища — 21,2%.

Станом на кінець 2025 року залишок коштів у цілому по галузі, які страхові фонди використовують в інвестиціях, уже досяг 38,48 трлн юанів. З них у компаній зі страхування життя — залишок акцій 3,51 трлн юанів: за рік збільшення на 1,2 трлн юанів, а частка зросла до 10,12%.

Чому саме зараз? Бо варіантів небагато.

Дохідність 10-річних держоблігацій тримається біля 1,7%. Традиційна модель «облігації + неофіційні/некотовані інструменти» вже не покриває вартості зобов’язань із ставкою понад 3%. Термін погашення неофіційних інструментів пришвидшується, а нова пропозиція звужується; кредитні спреди стиснулися до історичних мінімумів, і чисто облігаційні стратегії майже не дають приросту до прибутку.

38 трлн юанів коштів мають знайти новий вихід, і фондовий ринок — єдиний варіант, який ще може запропонувати достатню глибину та ліквідність. За розрахунками Minmetals Securities, у 2026–2027 роках обсяг нових інвестицій страхових коштів в інструменти власного капіталу становитиме відповідно 1,15 трлн і 1,45 трлн юанів.

У 2025 році чистий приплив страхових коштів у A-акції перевищив 1 трлн юанів — це вже історичний рекорд.

Що саме страхові фонди купують?

Трильйонні кошти не розмазуються рівномірно по всьому ринку. Судячи з уже розкритих річних звітів, структури власників ETF і даних каналів, маршрут покупок страхових коштів має дуже узгоджені ознаки: майже весь додатковий обсяг рухається в одному напрямку — низька волатильність, високі дивіденди, пасивізація.

Найочевидніше — комплексне розширення стратегій «дивіденди/редіту (red dividends)» і «високі дивіденди».

Станом на січень 2026 року загальний розмір фондів за темою «dividend red (red dividends)» перевищив 74k юанів, тобто майже подвоївся проти кінця 2024 року.

Логіка, чому страхові фонди надають перевагу «red dividends», не є складною: висока дивідендна дохідність може частково компенсувати вартість зобов’язань, а низьковолатильна природа стратегії відповідає вимогам регулятора щодо факторів ризику для акцій у межах платоспроможності. У портфелях China Life і China Ping An частки банків, комунальних підприємств, енергетики та інших секторів із високими дивідендами помітно зросли.

Паралельно, широсмугові індексні фонди (широкі індекси) та ETF на облігації беруть на себе інший бік «пасивізації» алокації страхових коштів. За даними біржі Shanghai Stock Exchange, обсяг ETF на Шанхайській біржі, які тримають середньо- та довгострокові гроші, становить 1,5 трлн юанів, що на понад 70% більше, ніж рік тому; з них зростання в розмірі позицій страхових коштів — 35%.

ETF на CSI 300, ETF на CSI A500 тощо стали ключовими «носіями», а ETF на облігації виконують роль нових інструментів для ліквідності та управління дюрацією (строками).

Ще більш прихована підказка походить від FOF і портфелів, сформованих інвестконсультантами. На тлі аномальних даних: розмір FOF зростав щороку на 388%. Частина цього додаткового обсягу, ймовірно, може надходити від того, що страхові фонди «пакують купівлю» через «складні покупки фондів» (купівля фондів через FOF), щоб розсіяти ризик надмірної концентрації в одному продукті. Але якщо розкласти базові утримання (підлогу портфеля) — зрештою все одно значна частина припадає на ті самі кошики активів: red dividends, low-vol (низька волатильність), широкі індексні стратегії.

Куди б кошти не йшли через різні канали, кінцева точка вражаюче схожа. Саме ця узгодженість — і є ризиком.

Коли всі спрямовуються в одну й ту саму браму

Регулятори та медіа звикли визначати вихід страхових коштів на ринок фразою «довгі гроші, довгі інвестиції». Але якщо уважно розглянути структуру цієї хвилі переналаштування, висновок може бути не таким оптимістичним: додатковий обсяг акціонерних інвестицій на 38 трлн юанів прямує в дуже однорідний спосіб у надзвичайно концентровані сектори стратегій із низькою волатильністю та високими дивідендами.

А переповненість цієї «траси» може вже перевищувати уявлення більшості.

Переповненість насамперед проявляється у гомогенності покупців.

Страхові фонди, банківські інвестиційні продукти для управління капіталом, соціальне страхування, пенсійні програми — кілька найбільших класів інституційного капіталу в країні — фактично в той самий час, за тією самою логікою, купують один і той самий тип активів. Вони мають подібну структуру зобов’язань (жорсткі витрати + низька схильність до ризику), подібні регуляторні обмеження (платоспроможність/просідання чистої вартості активів), подібні цикли оцінювання (переважно річні). Тому приходять до подібного «оптимального рішення»: red dividends, low-vol, високі дивіденди.

Якщо стратегія використовує не лише ви, а й усі конкуренти, то це вже не стратегія, а консенсус. А протилежністю консенсусу легко стає панічний продаж.

Друга — переповненість проявляється у самознецінюванні стратегії.

Ефективність стратегії «red dividends» ґрунтується на одній передумові: ціни на активи недооцінені, тож дивідендна дохідність має бути достатньо високою.

Але коли 12k юанів фондів red dividends накладаються на прямі утримання страховими коштами на рівні трильйонів і вони разом купують, сама дія покупців починає підштовхувати ціни активів і знижувати дивідендну дохідність.

Оцінкові «квантилі» (місце в рейтингу за оцінкою) традиційних секторів із високими дивідендами — банків, вугільної промисловості, комунальних підприємств тощо — піднялися з історично низьких рівнів на початку 2024 року до 50% і навіть вище; до того ж амплітуда премій/дискаунтів деяких red-dividend ETF коливалася помітно сильніше, ніж у 2024 році.

Чим успішнішою стає стратегія, тим ближче до її втрати ефективності: масштаб — ворог альфи.

Нарешті, переповненість викривається під час стрес-тестів.

Тег «довгі гроші» для страхових коштів приховує одну реальність: інвестиційна дохідність безпосередньо впливає на рівень достатності платоспроможності, KPI менеджменту та ринкову оцінку компаній; фактичні цикли оцінювання часто бувають річними або навіть квартальними.

Коли частка акцій у портфелі зростає з 12% до 17% і навіть понад 20%, чутливість балансу до ринкових коливань уже зовсім інша, ніж раніше. Одне коригування ринку на рівні 10% може зробити показники платоспроможності близькими до регуляторних «червоних ліній» і спровокувати вимушене скорочення позицій.

А якщо всім одночасно доведеться продавати ту саму партію акцій, то «довгі гроші» більше не будуть стабілізатором — вони стануть прискорювачем.

Різкий розворот глобального «низьковолатильного явища» у 2016 році та паніка в A-акціях щодо «блакитних фішок» у 2018 році — це один і той самий сценарій у різних версіях.

Хвиля переналаштування страхових коштів на 38 трлн юанів досі триває. Вона приносить не лише роздування масштабів публічних фондів і процвітання ETF-траси, а й тихе накопичення структурної крихкості.