Результати змінюються: Biotech Bio стає жертвою «післянаслідків» злиття та поглинання

Кореспондент «China Business News» Чень Тін, Чжао Ї, Шеньчженьська доповідь

«Минувший рік для індустрії продуктів з крові був непростим. І макроекономічне середовище, і галузеві треки пройшли “стрес-тест”». Нещодавно керівництво компанії Boya Bio (300294.SZ) відверто заявило про це на зустрічі з питань результатів діяльності.

У 2025 році компанії, що котируються у сфері продуктів з крові, загалом надали звітність зі спільним падінням показників. Зокрема, Boya Bio (300294.SZ) наростила виручку, але не підвищила прибутковість: чистий прибуток у річному вимірі знизився на 71,61%, а чистий операційний грошовий потік — майже на 80%. Значний вплив на прибуток компанії спричинило придбане в межах M&A ТОВ «Аньхой Ґрінк медичну фармацевтичну дистрибуцію» (далі — «Ґрінк»). Через спад на ринку продуктів збільшилися збитки від знецінення нематеріальних активів і ділової репутації, а також зросли суми амортизації оцінкового приросту, що виникли від «Ґрінк (Китай) біопрепаратів» (далі — «Зелений Хрест»).

У листопаді 2024 року Boya Bio завершила преміальну покупку 100% часток Green Cross (Hong Kong) Holdings Co., Ltd. (далі — «Зелений Хрест (Гонконг)»). На той момент «Зелений Хрест (Гонконг)» перебував у стані збитків; ціна придбання сягнула 18,2 млрд юанів, що сформувало ділову репутацію 7,28 млрд юанів (розподілено між двома групами активів: «Зелений Хрест» і станціями з заготівлі плазми, а також «Ґрінк»). Угода не передбачала «earn-out»/заставних домовленостей щодо результатів діяльності.

Згідно з оголошенням, «Ґрінк» переважно займається дистрибуцією лікарських засобів. У 2025 році Boya Bio здійснила нарахування резервів для знецінення нематеріальних активів і ділової репутації по «Ґрінку» загалом приблизно на 3,08 млрд юанів. З них за франшизним дистрибуційним правом «Ґрінку» (естетичні медичні продукти гіалуронова кислота) — у повному обсязі нараховано знецінення на 1,98 млрд юанів.

Після нарахування знецінення постало питання: чи буде «Ґрінк» відокремлювати естетично-медичний бізнес? Чи існує в майбутньому ще можливість додаткового знецінення для групи активів? На це кореспондент «China Business News» зателефонував і надіслав лист-запит компанії Boya Bio. Працівник відділу з цінних паперів повідомив, що лист-запит отримано. Але станом на дату виходу матеріалу відповідь надана не була.

Чистий прибуток впав більш ніж на сімдесят відсотків

Згідно з річним звітом, у 2025 році виручка Boya Bio становила близько 20,59 млрд юанів, що на 18,69% більше за попередній рік; чистий прибуток — близько 1,13 млрд юанів, що на 71,61% менше; скоригований на разові статті чистий прибуток — приблизно -775,75 млн юанів, що на 102,57% менше.

У т. ч. через спад ринку гіалуронової кислоти в продуктах естетичної медицини, що дистриб’ютує «Ґрінк», який не дає економічної ефективності: Boya Bio у повному обсязі нарахувала знецінення нематеріальних активів за франшизним дистрибуційним правом на такі продукти; додатково нараховано резерв знецінення ділової репутації на 1,1 млрд юанів. У сумі це приблизно дорівнює тому, як було «з’їдено» близько 80% чистого прибутку компанії за 2024 рік.

Згідно з оголошенням, виручка «Ґрінку» у 2025 році — близько 1,98 млрд юанів, збиток — близько 818,85 млн юанів. Фактично, у рік, коли Boya Bio придбала «Ґрінк», компанія вже була в збитковому стані.

У липні 2024 року Boya Bio оголосила про намір придбати Green Cross (Hong Kong) — компанію «Зелений Хрест», що є її підприємством з продуктів з крові, створеним у Китаї. «Зелений Хрест» фокусується на R&D, виробництві та продажу продуктів з крові; водночас через «Ґрінк» здійснюється дистрибуція імпортованого альбуміну, рекомбінантного фактора VIII та продуктів естетичної медицини в регіоні Китаю. Згідно з оголошенням того часу, «Зелений Хрест (Гонконг)» у першій половині 2022 та 2023 років щороку протягом перших трьох кварталів також залишався збитковим. Станом на кінець вересня 2023 року чистий прибуток становив -1212,04 млн юанів, однак оцінка вартості всіх прав на капітал його частки становила близько 16,77 млрд юанів, а коефіцієнт зростання вартості — 159,97%. На цій основі Boya Bio врешті-решт придбала «Зелений Хрест (Гонконг)» за ціною 18,2 млрд юанів — що на 8,5% перевищує оцінену вартість об’єкта.

У 2024 році чистий прибуток «Ґрінку» становив близько -183,17 млн юанів, а чистий прибуток «Зеленого Хреста» — близько 6,11 млн юанів. Станом на кінець 2024 року в консолідованій фінансовій звітності Boya Bio балансова вартість ділової репутації становила приблизно 10,99 млрд юанів.

У 2025 році під час тесту на знецінення ділової репутації Boya Bio розподілила 7,28 млрд юанів ділової репутації, сформованої внаслідок придбання «Зеленого Хреста (Гонконг)», між двома групами активів — «Зелений Хрест» і станціями з заготівлі плазми та «Ґрінк». Відповідно суми становили 6,13 млрд юанів і 1,15 млрд юанів. Згідно з результатами оцінки, «Зелений Хрест» не нарахував знецінення ділової репутації; відшкодовувана сума для групи активів «Ґрінк» була нижчою за її балансову вартість, тому було нараховано резерв знецінення ділової репутації приблизно на 1,1 млрд юанів.

Насправді протягом останніх двох років показники Boya Bio суттєво коливалися саме через вплив знецінення ділової репутації.

З річного звіту випливає: у 2023 році чистий прибуток Boya Bio знизився на 45,06% у річному вимірі — до приблизно 2,37 млрд юанів. Основна причина — нарахування резерву знецінення ділової репутації, сформованої внаслідок придбання Newbaiyao (нового байяо) (2,98 млрд юанів). У 2024 році чистий прибуток компанії зріс на 67,18% у річному вимірі — до приблизно 3,96 млрд юанів: головним чином тому, що в 2023 році було нараховано знецінення ділової репутації та резерви знецінення інших активів, що створило нижчу базу порівняння за 2023 рік. Але в 2024 році Boya Bio все одно нарахувала знецінення ділової репутації по Newbaiyao у розмірі 0,73 млрд юанів. Таким чином, вся ділова репутація в розмірі 3,71 млрд юанів, сформована внаслідок придбання Newbaiyao, була повністю нарахована/закінчена.

З оголошення видно, що Newbaiyao було придбано Boya Bio у 2015 році. Компанія в основному займається розробкою біохімічних лікарських засобів, а її основні продукти включають ін’єкцію комбінованого пептиду кістки, ін’єкцію окситоцину (oxytocin), ін’єкцію гепаринату натрію, ін’єкцію екстракту задньої частки гіпофіза (ін’єкція екстракту задньої частки гіпофіза) тощо. У 2023 році чистий прибуток Newbaiyao знизився на 19,14% у річному вимірі — головним чином через сукупні ринкові чинники, зокрема політику централізованих закупівель та коригування переліку національного медичного страхування; у 2024 році чистий прибуток Newbaiyao знизився на 21,29% у річному вимірі — головним чином через вплив централізованих закупівель ін’єкції окситоцину (ін’єкція окситоцину) та сукупні ринкові чинники на кшталт регіональних альянс-закупівель. У 2025 році виручка Newbaiyao знизилася на 14,25% у річному вимірі, а чистий прибуток — на 20,11%.

Тиск на основний бізнес у сфері продуктів з крові

Крім знецінення активів, у 2025 році Boya Bio також зазнала зниження валової маржі через те, що у бізнесі продуктів з крові впливали централізовані закупівлі, реформа DRG/DIP (оплата за групою хвороби/за значеннями діагнозу), контроль витрат за медичним страхуванням, а також загострення конкуренції на ринку.

Boya Bio в основному займається розробкою, виробництвом і продажем продуктів з крові, включно з трьома категоріями: альбумін, імуноглобуліни та фактори згортання. Зокрема, альбумін — білок, якого в плазмі найбільше; це нині найбільш використовуваний продукт з крові в Китаї, який широко застосовується в лікуванні онкологічних захворювань, хвороб печінки та діабету. Асортимент компанії включає 10 найменувань і 31 специфікацію, зокрема: людський альбумін, внутрішньовенний людський імуноглобулін (pH4) та фактори згортання. Станом на кінець 2025 року Boya Bio мала 21 станцію з заготівлі плазми (single-collection plasma), з яких 20 — працюючі станції, обсяг забору сировинної плазми становив 662,31 тонни, що на 5,03% більше за попередній рік.

На зустрічі з керівництвом Boya Bio зазначило: у 2025 році загалом компанія зібрала плазму 662,31 тонни, що на 31,72 тонни більше, ніж роком раніше (+5,03%); з них станції Boya Bio зібрали 542,4 тонни (+20,37 тонни, +3,97%); станції «Зеленого Хреста» зібрали 119,91 тонни (+11,35 тонни, +10,46%).

У 2025 році дохід від бізнесу продуктів з крові Boya Bio становив приблизно 16,72 млрд юанів, що складало 81,21% від загальної виручки; валова маржа — 53,63%, що на 11,48% менше. За звітний період обсяг продажів у бізнесі продуктів з крові — близько 4,7375 млн пляшок, що на 22,64% більше. Виробництво в річному вимірі зросло на 38,14% — до приблизно 5,2911 млн пляшок; запас — на 65,41% у річному вимірі до приблизно 1,3661 млн пляшок.

За звітний період валова маржа на рівні консолідації Boya Bio становила 49,9%, що на 14,8% менше. Це, головним чином, пов’язано з тим, що в консолідованому периметрі перелік продуктів «Зеленого Хреста» є обмеженим, а рівень вилучення/виходу продуктів нижчий, що впливає на загальний рівень валової маржі; на ринку продуктів з крові ціни перебувають під тиском через співвідношення попиту та пропозиції, через що валова маржа знизилася.

У 2025 році чистий операційний грошовий потік Boya Bio зменшився з приблизно 6,42 млрд юанів у 2023 році до 61,1627 млн юанів — майже лишилися дрібні залишки.

Керівництво Boya Bio зазначило, що в 2022—2024 роках по всій країні обсяг заготівлі плазми зростав доволі швидко: середньорічний темп приросту був майже 8%. Але з боку попиту зростання було обмежене впливом медичної політики реформ DRG/DIP, контролю витрат за медичним страхуванням та зниження споживчих рівнів, тому темпи зростання сповільнилися; загалом у галузі зріс рівень запасів. Ціни на ключові продукти в 2025 році були в цілому нижчими, ніж у 2024 році; коригування цін загалом здійснюється відповідно до ринкового співвідношення попиту та пропозиції. У 2026 році ціни на продукти також залежатимуть від попиту та пропозиції, тож певний тиск зберігається. «Різні типи запасів є відносно раціональними; щодо запасів внутрішньовенного імуноглобуліну є деякий тиск, запаси продуктів категорії факторів згортання є напруженими через вплив планування виробництва (запусків), тоді як попит і пропозиція альбуміну — більш збалансовані».

Аналітичний огляд, опублікований Huachuang Securities, вказує, що невідповідність/зсув у співвідношенні попиту та пропозиції є сутністю того, що призводить до тиску на результати діяльності компаній у сфері продуктів з крові. «Завдяки відновленню активності з заготівлі плазми після пандемії та підвищенню намірів галузі щодо заготівлі у 2023—2024 роках в Україні? (domestic) обсяг заготівлі плазми зберігав високі темпи зростання. Оскільки в сфері продуктів з крові виробничий цикл становить 9—12 місяців, високі темпи заготівлі у першій половині 2023 року та 2024 року колективно трансформувалися в постачання продуктів з крові у другій половині 2024 року і до цього часу. Після того, як попит, спричинений пандемією, було “перетравлено” та завершено поповнення каналів, риси надлишкової пропозиції стають очевидними, а зниження цін на продукти призвело до того, що результати діяльності компаній почали відчувати тиск. По суті, це все той самий зсув у співвідношенні попиту та пропозиції». Huachuang Securities також вважає, що починаючи з 2026 року коригування зі “зтисненням” пропозиції поступово передаватиметься на ринок; з боку попиту чітко виражена “жорстка” (незмінна) характеристика попиту на альбумін, і продажі статичного внутрішньовенного імуноглобуліну з великою ймовірністю поступово стабілізуються.

Потік великого обсягу інформації та точне тлумачення — усе в мобільному застосунку Sina Finance