Чистий прибуток зросла на 62% і досягла історичного максимуму, якій якій міцності відповідає подвійна репутація Zijin Mining як "горизонтального гірника" та "грошової корови"

Питай AI · Звідки проявляється прибуткова стійкість «золотої» гірничої компанії під час корекції цін на золото?

Зустріч із представленням результатів компанією Zijin Mining. Джерело: брифінг щодо корпоративних фінансових результатів

Наш кореспондент Чжан Бей Хуан Чжиань Шеньчжень

Коли настає перелом у ціні, попередні історичні максимуми ще не означають, що наступний етап буде безпечним.

23 березня Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) завершила скликання брифінгу щодо фінансових результатів за 2025 рік у форматі синхронної взаємодії в Сямені та Гонконзі: голова правління відсутній з поважних причин, віцепрезидент правління та генеральний директор Лін Хунфу разом із менеджментом представили найкращий звіт із часу IPO компанії.

У 2025 році ця глобальна гірничодобувна «гігантська» компанія, яку ринок капіталів називає «гірничим “майком”», реалізувала виручку 8B юанів, що на 15% більше за рік; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 75.4B юанів, що різко зросло на 62%; операційний чистий грошовий потік — 80.8B юанів, з приростом 54% у річному вимірі.

Завдяки сприятливому збігу: зростанням обсягів і цін на золото й мідь, Zijin Mining достроково, за три роки, виконала проміжні стратегічні цілі, заплановані на 2028 рік. У 2025 році ціна акцій її A-/H-частин зросла відповідно на 128% та 152%, а ринкова капіталізація суттєво збільшилася.

Однак наразі, коли ціна на золото вже демонструє корекцію, подвійні виклики — зворотний вплив циклу та тиск витрат — визначатимуть, чи зможе Zijin Mining зберегти довіру ринку. Звід правил циклу ніколи не робить винятків для будь-якої історичної максимальної позначки.

Вихід на вершину результатів

Цей річний звіт — найяскравіше досягнення, яке Zijin Mining представила з моменту заснування.

Фінансова звітність за 2025 рік показує: Zijin Mining отримала прибуток до амортизації, відсотків і податків (EBITDA) 63.82B юанів, валовий прибуток 50.7B юанів, чистий прибуток 75.43B юанів — на 62% більше, ніж 393,93 млрд юанів у 2024 році; скоригований прибуток після відрахування разових ефектів, що належить акціонерам материнської компанії, — 507 млрд юанів, при цьому також збереглося зростання понад 60% у річному вимірі.

Зовнішні інституційні аналітики з гірничої галузі заявили кореспонденту «Huaxia Times»: «Чому ринок називає Zijin Mining “cash cow”? Підтримка походить із її здатності створювати грошовий потік, що далеко перевищує середній рівень галузі за минулий рік — і це повністю підтверджується даними річного звіту».

У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності Zijin Mining становив 48.86B юанів, що на 54,38% більше, ніж 31.57B юанів у 2024 році; чисте збільшення готівки та еквівалентів — 11.96B юанів, що значно більше, ніж 119,56 млрд юанів у 2024 році (приріст 164%). Темп зростання грошового потоку істотно перевищив галузевий середній.

Станом на кінець 2025 року залишок коштів компанії становив 65.58B юанів — це вдвічі більше, ніж 316,91 млрд юанів на кінець 2024 року. Після відсічення обмежених коштів обсяг готівки та еквівалентів, які можна використати для платежів у будь-який момент, становить 31.69B юанів. Достатня ліквідність не лише зміцнює операційну основу підприємства, а й є ключовим аргументом для ярлика «cash cow», водночас забезпечуючи боєприпаси для придбання Zangge Mining та закордонних золотих рудників.

За спостереженнями нашого кореспондента, структура активів і зобов’язань Zijin Mining у періоді відповідає динаміці результатів: вона демонструє стан відновлення. Станом на кінець 2025 року загальні активи становили 61.22B юанів, що на 29,1% більше, ніж 4.11B юанів на кінець 2024 року; водночас коефіцієнт співвідношення активів і зобов’язань знизився з 55,19% у 2024 році до 51,56%, що на 3,63 процентних пункту менше в річному вимірі. За швидкого нарощування масштабу компанія забезпечила планомірне зниження важеля.

На думку вищезазначеного аналітика, обсяг оборотних активів Zijin Mining зростає разом із збільшенням грошових коштів і торговельних фінансових активів; при цьому темп зростання короткострокових зобов’язань значно нижчий, ніж темп зростання оборотних активів. Показник поточної ліквідності помітно покращився порівняно з попереднім роком, а короткострокова платоспроможність посилилася.

Щодо структури прибутку, дві ключові основні бізнес-ділянки — золото й мідь — формують абсолютну опору для прибутку. У 2025 році золото приносило валовий прибуток понад 40%, мідь — 34,5%; 58% прибутку в чистому вираженні приходиться на закордонні напрями.

За обсягом видобутку: у 2025 році Zijin Mining виробила 90 тонн золота, що на 23% більше в річному вимірі. За останні близько п’яти років темп компаунд-зростання обсягів виробництва становив 17%, що вище за середній темп зростання в глобальній золотовидобувній галузі; виробництво мідної руди — 5.3B тонн — третій рік поспіль робить компанію єдиною в Азії гірничодобувною компанією з видобутком міді з перевищенням 1 млн тонн. Навіть з урахуванням впливу скорочення видобутку на руднику Камоа для асоційованих підприємств, компанія все одно забезпечила додатне зростання.

А деталізація змін запасів віддзеркалює, як Zijin Mining тримає під контролем темп поточного циклу. Обсяг збільшення запасів у 2025 році, який припав на вилучення коштів із грошового потоку, становив 41,14 млрд юанів, що суттєво менше, ніж 52,97 млрд юанів у 2024 році.

Ключовим фоном цього зрушення стало те, що у 2025 році Zijin Mining зробила відносно оптимістичні оцінки щодо траєкторії цін на золото та мідь: на стороні продукції з базових металів компанія практично не проводила хеджування. В умовах, коли протягом усього року ціни на золото й мідь перебували на високих рівнях, компанія оптимізувала ритм виробництва та продажів, прискорювала оборот запасів, зменшувала вилучення коштів і суттєво покращила відповідність виробництва та збуту.

З точки зору даних про знецінення: у 2025 році сукупні резерви на знецінення активів і втрати від кредитного знецінення склали 427 млн юанів, що менше на 43,24% порівняно з 753 млн юанів у 2024 році; на тлі цін на високих рівнях ризик знецінення запасів значно знизився.

Але за яскравими результатами немає ймовірності: найпряміший тиск іде з боку зростання витрат.

Виконавчий директор, віцепрезидент і фінансовий директор У Хунхуй на брифінгу відверто визнав: у 2025 році зросли питомі витрати на продукти з золота й міді, а ключове джерело — чотири фактори. Основні шахти, як правило, потрапляють до нижчих маржинальностей (вмісту), і лише на 4 шахтах показник зріс. Найбільш відчутний вплив на загальні витрати на золоті та мідні рудники мало зниження вмісту на проєкті Zijin Mining у Сербії. «Процес поглиблення видобутку триває, а коефіцієнт розкриття кар’єрів (відношення обсягів розкривних робіт до видобутку) зростає, що підвищує транспортні та витрати на видобуток; далі — зростає обсяг видобутку на основних шахтах, де питомі витрати вищі за середні показники минулого року, що в цілому підтягує питомі витрати; і, нарешті, період перехідних витрат для нових придбаних шахт є відносно високим, а також зростання витрат на зарплати та соціальні виплати працівників додає новий приріст витрат», — так проаналізував У Хунхуй.

Хоча витрати на мідь C1 і витрати на утримання (sustaining) по золоту все ще перебувають на низькому рівні в порівнянні з глобальною галуззю, тенденцію до зростання витрат уже не можна ігнорувати.

Ще більша невизначеність — потенційний вплив корекції цін на золото на результати. Високий рівень цін на золото у 2025 році — один із ключових драйверів значного зростання результатів компанії.

На брифінгу віцепрезидент правління та генеральний директор Лін Хунфу заявив: у середньо- та довгостроковій перспективі компанія дивиться на траєкторію цін на золото з оптимізмом. Глобальне управління характеризується дефіцитом довіри, відбувається надмірна емісія кредитних валют, а попит зростає завдяки новим індустріальним революціям — і ці базові логіки, що підтримують середньо- та довгострокові ціни на золото на високих рівнях і навіть їх подальше зростання, залишаються незмінними.

Однак не можна ігнорувати, що ціни на золото вже демонструють корекцію на цьому етапі. Якщо в майбутньому ціна на золото продовжить знижуватися, це безпосередньо стисне простір валової маржі в її золотому бізнесі та спричинить шок для загального рівня прибутковості.

Паралельно з цим, ризики, зумовлені глобалізаційним розміщенням, також не можна недооцінювати.

Тиск від корекції цін на золото став проявлятися вже після старту 2026 року. Станом на 23 березня міжнародна ціна на золото неодноразово показувала помітні «провали», а найбільше падіння за одну сесію та спред також демонстрували значні коливання.

Нещодавня динаміка міжнародної ціни на золото. Джерело: Jin Tou Wang

Якщо дивитися детальніше: 30 січня спотове золото XAU впало за один день на 484,62 долара США за унцію, що становить зниження на 9,01%. Воно впало з максимуму дня 5450,32 долара США за унцію до мінімуму 4695,32 долара США за унцію.

Протягом близько 4 торгових днів спотове золото XAU знизилося з 5005 доларів США за унцію до мінімального рівня 4097 доларів США за унцію. Сукупне падіння становило 908 доларів США; сила короткострокової корекції суттєво перевищила очікування ринку.

Крім того, фінансова звітність за 2025 рік показує: закордонний бізнес Zijin Mining формує майже шість десятих чистого прибутку. Хоча глобалізаційне розміщення створює приріст до результатів, воно також стикається з множинними ризиками, зокрема з посиленням геополітичної боротьби, загостренням ресурсо-націоналізму, фрагментацією правил у гірничій справі, коливаннями валютного курсу тощо.

Її головний незалежний директор У Сяомін на брифінгу прямо зазначила: міжнародний прогрес компанії стикається із трьома ключовими викликами — зовнішнім середовищем, конкуренцією в галузі та внутрішнім операційним менеджментом; складність глобальних операцій і проблеми координації крос-культурного управління — це також питання, на які компанії потрібно буде постійно реагувати в майбутньому.

Принципи «атаки та оборони»

Як лідер у галузі сильних циклів, коливання цін на кольорові метали завжди є найключовішою змінною в операційній діяльності Zijin Mining.

Високий рівень цін на золото й мідь у 2025 році забезпечив компанії вибухове зростання результатів. Але те, як у межах циклічних коливань утримати «прибуткову базу», збалансувати ризики та прибуток, стало ключовим питанням, на яке менеджмент відповідав на брифінгу щодо результатів.

Що стосується оцінки цін і стратегії хеджування, Zijin Mining вибудувала систему ухвалення рішень і контролю з чіткою ієрархією. На брифінгу У Хунхуй детально розповів: компанія створила фінансовий комітет на чолі з головою правління; під ним працюють профільні групи, зокрема група прийняття рішень щодо товарного хеджування та група валютно-грошового керівництва тощо, які відповідають за щоденний нагляд і за екстрені рішення в умовах коливань ринку.

Він також зазначив: відповідно до чітких повноважень ради директорів, загальний обсяг хеджування продуктів гірничої промисловості не перевищує 5% від річного обсягу виробництва; на стороні металургії «відкритість» по міді не перевищує 25%, по золоті та сріблі — не перевищує 50%. «Не займатися спекуляціями — це межа, яку компанія не має права переступити».

Саме завдяки точним оцінкам тренду цін Zijin Mining у 2025 році повною мірою скористалася перевагами циклічного зростання.

У Хунхуй також сказав: компанія об’єднала інформаційні ресурси з промислового напрямку, торгового напрямку, металургійного напрямку та дослідницьких команд у країні та за кордоном, безперервно підвищуючи здатність розробляти дослідження щодо цін на товари. «Останніми роками оцінка керівництвом трендів цін загалом була правильною; товари на рівні гірничого продукту фактично не хеджувалися; на стороні металургії “відкритість” була розкрита розумно, і компанія повністю отримала ринкові вигоди від зростання цін на сировинні товари та дорогоцінні метали».

І ця стратегія безпосередньо відображається у даних звіту: у 2025 році Zijin Mining отримала дохід від змін справедливої вартості у розмірі 2945.76T юанів; інвестиційний дохід — 8B юанів. Це стало важливим доповненням до доходів, окрім чистого прибутку.

Щодо того, як компанія керує запасами та реагує на коливання цін — від виробництва до продажів — сформовано систему контролю повного ланцюга. На стороні виробництва компанія застосовує підхід «п’ять кілець потоку руди, звести до одного» в інженерному менеджменті, координує управління по всьому процесу: земляні роботи, видобуток, збагачення, металургію та охорону довкілля. Поширення безлюдного та інтелектуального видобутку підвищує ефективність транспортування та коефіцієнт роботи обладнання; це знижує питомі витрати енергії та виробничу собівартість. Спираючись на технічні інновації, компанія повністю розкриває виробничі потужності та підвищує коефіцієнт вилучення на збагаченні. Нарощування обсягів виробництва веде до зниження питомих витрат, тож із боку витрат формується «захисна подушка» проти цінових коливань.

На брифінгу У Хунхуй чітко заявив: компанія має впевненість контролювати майбутній приріст витрат у межах однозначних значень, а можливо навіть нижче. На стороні продажів і в управлінні запасами компанія поєднує динамічне коригування ритму виробництва та продажів із траєкторією цін: на етапі, коли ціни на золото й мідь перебувають на високих рівнях, вона прискорює оборот запасів. У 2025 році темп приросту запасів скоротився помітно порівняно з попереднім роком; це зменшує вилучення коштів і також знижує ризик знецінення запасів, який може спричинити корекція цін.

Паралельно з цим Zijin Mining суворо контролює тести на знецінення запасів. На тлі високих цін у 2025 році збитки від знецінення активів суттєво знизилися порівняно з попереднім роком, а якість активів щодо запасів зберігається стабільною.

Стосовно валютного ризику, який супроводжує коливання сировинних товарів, компанія дотримується принципів нейтрального управління валютними операціями. У Хунхуй розповів: ключова суть валютного управління — це насамперед контролювати ризик курсових різниць, спричинений невідповідністю (несоответністю) облікової валюти юридичних осіб і валютних одиниць активів і зобов’язань; при цьому зважується взаємозв’язок між відсотковими ставками та валютними курсами.

«Коли збитки від валютного курсу більші за процентні доходи, які приносять валюти з низькою ставкою, ми використовуємо інструменти хеджування або коригуємо структуру валюти активів і зобов’язань за допомогою інтегрованого внутрішнього й зовнішнього пулу коштів в одній і тій самій валютній моделі, щоб максимізувати дохід від відсотків і валютного курсу». Дані фінансового звіту показують: у 2025 році валютно-курсовий прибуток/збиток у складі фінансових витрат компанії становив 1,40 млрд юанів, у порівнянні з -5.98B юанів у 2024 році це дало «поворот у плюс». На тлі значних коливань валютних курсів основних світових валют ефективно було контролювано вплив валютних ризиків на прибуток.

На брифінгу Лін Хунфу підкреслив: в умовах, коли ціни на кольорові метали перебувають на відносно історично високих рівнях, компанія приділятиме особливу увагу органічному зростанню, розкриваючи потенціал органічного зростання. Компанія розміщуватиме модернізацію та розширення в діючих проєктах на дуже важливій позиції.

Наш кореспондент дізнався: за планом Zijin Mining у 2026 році очікуваний видобуток мінерального золота — 105 тонн, мідної руди — 120 млн тонн; карбонат літію — 120 тисяч тонн. До 2028 року мінеральне золото становитиме 130—140 тонн, видобуток мідної руди зросте до 150—160 млн тонн, а карбонат літію — до 27—32 тисяч тонн. Завдяки безперервному вивільненню потужностей компанія має змогу далі знизити питомі витрати та підвищити здатність протистояти ризикам у періоді коливань.

Як видно з фінансового звіту за 2025 рік, Zijin Mining, завдяки вмінню тримати ситуацію в межах циклу, глобальному розміщенню ресурсів та контролю витрат на низькому рівні в галузі, реалізувала «зростання» для «гірничого майка» та «прибутковість» для «cash cow», створивши найкращі в історії результати.

Але сутність галузі сильних циклів така, що не буває вічно високих котирувань. Тиск корекції цін на золото, зростання витрат через падіння вмісту на основних рудниках, геополітичні ризики міжнародного розміщення — усі ці виклики компанія-мегагігант у майбутньому має зустріти безпосередньо.

У суперциклічному наративі кольорових металів історія Zijin Mining лише починає виходити на другу половину.

Відповідальний редактор: Чжан Бей Головний редактор: Чжан Юнін