Національний банк продовжує операцію "зменшення піків і заповнення провалів" з додаванням 5000 мільярдів юанів у рамках МЛФ, у березні спостерігається чистий відтік середньострокової ліквідності, міжсезонні ставки по позиках можуть трохи коливатися

Завтра НБК здійснить операції MLF на суму 300B юанів — це буде тринадцятий місяць поспіль із нарощенням обсягу, причому обсяг нарощення менший, ніж у минулому місяці, де було 500B. У середині березня середньострокова ліквідність показала чисте вилучення коштів (net回笼) — вперше з жовтня 2024 року. Який сигнал це випускає?

Нещодавно НБК у сфері управління ліквідністю демонструє ознаки точного, виваженого регулювання; як заявили кілька експертів кореспонденту Caixin Media, із березня багато інструментів ліквідності здебільшого працювали в режимі чистого вилучення коштів. Це не обов’язково означає, що ліквідність буде затягуватися: ймовірно, це пов’язано з тим, що з березня грошові умови (гроші на ринку) постійно перебували у стані дещо надлишкової забезпеченості. «Ми вважаємо, що це є активним коригуванням на основі нинішнього стану постійної достатності коштів у банківській системі; це відображає точну управлінську логіку НБК “згладжувати піки й заповнювати западини”, щоб уникати накопичення надлишкових коштів і “холостого обертання”», — сказали експерти.

За словами представників ринку, березень як місяць кінця кварталу, очікується, що НБК може посилити підтримку ринку, щоб компенсувати тиск на грошовий ринок. «Хоча березень має фактори, пов’язані з міжквартальною/міжсезонною (cross-quarter) специфікою, ми вважаємо, що процентні ставки за кошти можуть коливатись, але, ймовірно, у контрольованих межах: овернайт-ставка, ймовірно, коливатиметься біля рівня 1,4%».

Березень: кілька інструментів ліквідності з чистим вилученням коштів — ліквідність стабільна та збалансована

24 березня НБК опублікував повідомлення: щоб підтримувати достатню ліквідність банківської системи, 25 березня Народний банк Китаю здійснить операції MLF на 450B юанів із фіксованою кількістю, відсотковими торгами та багатою ціновою (multi-price) схемою дохідності/погашення — строком на 1 рік.

Оскільки в березні 50B юанів MLF погашаються. Це означає, що в березні обсяг рефінансування/продовження (续作) з нарощенням становитиме 500 мільярдів, — тринадцятий місяць поспіль із нарощенням; обсяг нарощення менший, ніж у минулому місяці (300B). Крім того, у березні два строкові різновиди інструменту з викупом (買斷式逆回购) у сумі дали чисте вилучення коштів 300B, що свідчить: середньострокова ліквідність у середині періоду (mid-term) у березні мала чисте вилучення 250B.

Головний економіст Злян Лянь (招联) та заступник директора Шанхайського фінансового й інноваційного лабораторного центру (Shanghai Finance and Development Laboratory) Дун Сімяо (董希淼) заявив кореспонденту Caixin Media: це не означає, що ліквідність буде “стискатися”; це рішення базується на комплексній оцінці сукупного обсягу погашень коштів у конкретний день, наявного рівня ліквідності на ринку та тенденцій зміни ситуації з коштами в майбутньому.

Головний макроаналітик Oriental Fortune (东方金诚) Ван Ціндуй (王青队) заявив кореспонденту Caixin Media: це може бути пов’язано насамперед із тим, що на початку року (перші два місяці) чистий обсяг середньострокових вливань ліквідності сягнув 1,9 трлн юанів; а також із тим, що з березня грошові умови продовжували перебувати у стані дещо надлишкової забезпеченості. Це не означає, що НБК надалі стабільно посилюватиме “стиск” довгострокової та середньо-/довгострокової ліквідності.

Аналітик зі ставок із фіксованим доходом компанії CITIC Securities Чжао Ї (赵诣) заявив: з погляду ліквідності з часу Китайського нового року ринок ліквідності загалом був загалом сприятливим (широко налаштованим); співвідношення попиту та пропозиції ліквідності загалом зберігає баланс. З березня декілька інструментів із “довгим кінцем” кривої ліквідності переважно працювали в режимі чистого вилучення коштів. Крім того, недавні геополітичні конфлікти підвищують ризики імпортованої інфляції до Китаю, тож грошово-кредитна політика може бути поєднана з урахуванням внутрішнього й зовнішнього балансу — відтак загальні операції з урахуванням обсягу (totaI operations) мають бути більш стабільними.

Аналітик із досліджень CITIC Securities Мін Мін (明明) заявив: нещодавно НБК у сфері управління ліквідністю демонструє тонке, точкове регулювання; у березні сукупний чистий обсяг вилучення коштів за викупними операціями зворотного репо (買断式逆回购) становив 19k юанів — уперше з червня 2025 року. «Ми вважаємо, що це є активним коригуванням на основі нинішнього стану постійної достатності коштів у банківській системі; це відображає точну управлінську логіку НБК “згладжувати піки й заповнювати западини”, щоб уникати накопичення коштів і “холостого обертання”. З урахуванням того, що тональність грошово-кредитної політики зберігає курс на стабільну та помірно м’яку підтримку є чіткою, якщо в подальшому через такі фактори, як розміщення/випуск урядових облігацій, грошовий ринок може піддатися затягуванню, ми очікуємо, що НБК й надалі гнучко застосовуватиме інструменти у форматі кількісних операцій для протидії потенційному тиску на ліквідність».

У цілому, зовнішні збурення в грошовому ринку цього тижня головним чином сконцентруються в першій половині тижня, а в другій половині вплив міжквартальних факторів поступово проявиться. Головний аналітик макроекономічної координаційної групи компанії Huaxi Securities Сяо Цзіньчуань (肖金川) заявив: цього тижня сукупний обсяг погашень за операціями відкритого ринку становить 6923 (元), з них за зворотним репо (逆回购) погашення — 300B юанів. Наближення міжквартального періоду та накладання тиску з боку платежів за держборг підвищує ймовірність того, що грошовий ринок може зазнати лише незначних коливань. Водночас із 25 числа міжквартально можна буде “перекривати” строк, оскільки угоди з позиковими коштами на 7 днів (拆借7天) дозволяють пройти міжквартальний перехід.

Овернайт-ставка трохи коливалась — зниження норми резервування (降准) виглядає краще, ніж зниження ставок (降息)

З урахуванням того, що в середу цього тижня настає період міжквартального переходу, який вплив матиме нещодавнє коригування НБК через чисте вилучення коштів на ситуацію з ліквідністю?

Су Хао Цзюань (宿子轩) із відділу централізованого трейдингу青银理财 (Qingyin Wealth Management) заявив: оскільки березень — місяць кінця кварталу, очікується, що НБК може посилити підтримку ринку, щоб компенсувати тиск на грошовий ринок. Протягом цього тижня НБК знову заявляв про продовження реалізації належної м’якої грошово-кредитної політики, рішуче забезпечуючи стабільне функціонування фінансових ринків, зокрема фондового ринку, ринку облігацій та ринку іноземної валюти; наразі ринок вважає, що зниження норми резервування (降准) може відбутися першочергово, а не зниження ставок (降息).

«Хоча березень має фактори міжквартального переходу, ми вважаємо, що відсоткові ставки за кошти можуть коливатись, але очікуваний діапазон буде контрольованим; овернайт-ставка, ймовірно, коливатиметься біля рівня 1,4%», — сказав Су Хао Цзюань.

«Наразі стійкість грошового ринку доволі висока; ціна коштів на 14 днів, які можна перенести через міжквартальний перехід, також зберігає відносно комфортний рівень 1,54%, що забезпечує підтримку для стабільного проходження через міжквартальний перехід. Очікується, що підвищення ставки на 7-денні кошти в день 25 числа можна буде втримати в межах 10 BP», — вважає Сяо Цзіньчуань.

Чи означає чисте вилучення середньострокової ліквідності, що незабаром буде зниження норми резервування (降准)? Як правило, між інструментами середньострокового вливання ліквідності та інструментами довгострокового вливання, такими як зниження норми резервування та операції з купівлі/продажу державних облігацій, існує певний рівень взаємозамінності. Водночас при цьому потрібно також врахувати траєкторію макроекономічного й фінансового розвитку, щоб оцінити час реалізації зниження норми резервування.

Ван Цін вважає: починаючи з кінця лютого, еволюція ситуації на Близькому Сході підштовхнула міжнародні ціни на нафту до різкого зростання, а в березні загальний рівень цін у країні демонструє стійку тенденцію до підвищення. Це також може внести певні порушення в динаміку стимулюючих чинників для економічного зростання. У короткостроковій перспективі, за різкого зростання зовнішньої невизначеності, ймовірно, внутрішня грошово-кредитна політика буде переважно спрямована на підтримання достатності ліквідності та стабілізацію ринкових очікувань. Наразі фокус політики на певному етапі зміщується в бік стримування занадто швидкого зростання цін; операції на кшталт зниження норми резервування та зниження ставок можуть бути відповідно дещо відтерміновані.

«Зараз середньозважений норматив обов’язкових резервів депозитів у Китаї становить 6,3%, тож місця для зниження норми резервування ще є чимало. Тому зниження норми резервування слід реалізувати передусім; його сила може бути більшою за 0,5 процентних пунктів у 2025 році — щоб створити умови для зниження LPR», — сказав Дун Сімяо.

Цю статтю перепостовано з: Caixin Media; редактор з Zhitong Finance (智通财经): Чень Сяо Ї (陈筱亦)。

Масив новин, точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP