Коли світові запаси сирої нафти «досягнуть дна»: це «графік зупинки»

Коли світові запаси нафти “дійдуть до дна”? JPMorgan порахував криву зворотного відліку.

На початку квітня аналітик із товарів JPMorgan Наташа Канєва (Natasha Kaneva) опублікувала свій останній звіт, у якому системно розрахувала швидкість споживання глобальних запасів нафти в умовах удару від блокади Ормузької протоки, і надала повний графік часу від “дня, коли дійдуть до дна” до “відбудови”. Висновок напряму такий: буфер запасів швидко виснажується, і до “операційного мінімуму” ринку лишається недовго — у травні, або на момент дотику дна.

Що таке “операційний мінімум” і чому це червона лінія

Щоб зрозуміти цей звіт, спершу треба усвідомити ключове поняття: операційний мінімум (Operational Minimum).

Це функціональна нижня межа запасів, а не фізичний зміст “спорожнення”. Канєва визначає його як рівень, за якого комерційні запаси нафти країн ОЕСР (OECD) можуть покривати приблизно 30 днів попереднього попиту на переробку, що відповідає приблизно 842 мільйонам барелів.

Нижче цього рівня проблеми починають з’являтися в диспетчеризації роботи НПЗ, координації логістики та ринковій ліквідності. Теоретично система може протриматися до 24 днів покриття (інженерний мінімум), але це означає серйозний операційний тиск і колапс ринкової ліквідності.

Це як не коли бак з бензином порожній, а коли в баку так мало, що на приладовій панелі спалахує червона лампочка — їхати ще можна, але будь-якої миті можна стати на узбіччі.

Коли запаси наближаються до цього порогу, ціни, а не самі запаси, стануть головним механізмом балансу на ринку — тобто високі ціни вимушено придушать попит, замінюючи буферну роль запасів.

Зворотний відлік: коли запаси дійдуть до дна? Або просто у травні

Розрахунки JPMorgan показують, що масштаб цього шоку значно перевищує попередні.

Блокада Ормузької протоки спричинила втрату щоденної ефективної пропозиції приблизно на 14,0 мільйона барелів (14 mbd). Для порівняння: під час початку російсько-українського конфлікту у лютому 2022 року комерційні запаси нафти країн ОЕСР впали приблизно до 968 мільйонів барелів — це лише еквівалент покриття приблизно 27 днів попереднього попиту на переробку, тобто ринок уже був у вразливому стані.

Цей шок більший, буфер — тонший. Канєва задає такий шлях розрахунку:

• Квітень: споживання комерційних запасів сирої нафти країн ОЕСР — приблизно 166 мільйонів барелів

• На початку травня: додаткове споживання приблизно 67 мільйонів барелів

• Після чого досягнення 842 мільйонів барелів операційного мінімуму

Тиск із боку попиту вже проявився. Пошкодження попиту на середні дистиляти та авіапаливо в Азії є найбільш помітним, що узгоджується з географічною траєкторією передачі шоку пропозиції: покупці з Азії, які знаходяться найближче до Перської затоки, відчувають тиск першими.

Відновлення постачання: трьохетапна дорожня карта

Навіть якщо протоку одразу відкриють, постачання не відновиться миттєво. JPMorgan встановив три етапи:

Перший етап (тижні 1-3): обережне відновлення, відновлення приблизно 6,3 мільйона барелів/день** — близько половини від загального обсягу зупиненої видобуваності**

Навіть якщо буде досягнуто домовленості про припинення вогню, судновласники, оператори портів і моряки все ще мають підтвердити безпеку, перш ніж повернутися в Перську затоку. JPMorgan очікує, що судноплавним компаніям знадобиться близько двох тижнів, щоб підтвердити, що ризики зникли.

Конкретні темпи:

• Тиждень 1: зростання постачання на 1,7 мільйона барелів/день, виробники починають пробне відновлення, щоб уникнути поспішного збільшення запасів

• Тиждень 2: додаткове зростання на 2,3 мільйона барелів/день, успіх транзиту в перший тиждень підвищує впевненість

• Тиждень 3: додаткове зростання на 2,3 мільйона барелів/день, очікування щодо безпеки стабілізуються, операційні плани поступово стають реальністю

Високі страхові премії за військові ризики, затори в портах перевалки, а також перевага в першочергових відборках покупців (особливо в Азії) стримуватимуть темпи раннього відновлення.

Другий етап (тижні 4-8): нормалізація системи, відновлення до 29,3 мільйона барелів/день

До кінця другого місяця постачання в регіоні затоки відновлюється до 29,3 мільйона барелів/день, що все ще на приблизно 3,4 мільйона барелів/день нижче, ніж до війни.

Відновлення відбуватиметься нерівномірно в різних країнах:

• Саудівська Аравія: наближення до повного відновлення, перевага за масштабом і маршрути заміщення експорту забезпечують підтримку

• ОАЕ: відновлення до 95%, динаміка схожа, але все ще залежить від повного відновлення роботи

• Ірак, Кувейт: відновлення приблизно до 80%, стримують від зупинки й перезапуску нафтових родовищ, що залежать від резервуарів, та гальмує логістика. Експортна система південного Іраку (нафтова вантажна інфраструктура Басра/Нафтопорт у Джерці/баржах, порт Кор-Амая) неодноразово переривалася; маршрути заміщення (Кіркук—Джейхан) можуть компенсувати лише частково. Настанови Кувейтської нафтогазової компанії (KPC) показують, що навіть після припинення вогню повне відновлення вимагатиме кількох місяців

• Катар: відновлення лише до 60%, Лас-Рас-лафан та пов’язані об’єкти зазнали значних пошкоджень; відновлення LNG та пов’язаних рідин (конденсат, NGL) триватиме до кількох років, а QatarEnergy вже кількісно оцінила втрати щодо конденсату, скрапленого нафтового газу, нафти нафтового бензину (нафта-спирт/нафтовий нафта/спіртовий бензин), сірки, гелію тощо

Третій етап (3-4 місяці): ліквідація дефіциту видобутку, відновлення до 99% рівня до війни

• 3-й місяць: відновлення постачання до 31,0 мільйона барелів/день, що все ще приблизно на 1,7 мільйона барелів/день нижче, ніж до війни

• 4-й місяць: загальне відновлення до рівня до війни — близько 99%

Саудівська Аравія та ОАЕ тоді повернуться до роботи на повну потужність. Ірак відновлює до 90%, Кувейт — до 80%, Катар — до 77% — останній стримується пошкодженнями інфраструктури в Лас-Рас-лафан/GTL; повне відновлення, як очікується, вимагатиме 3–5 років.

Іран — ще один ризик із довгим хвостом. По Нафтогазовому родовищу Південний Парс завдано ударів, і постраждали ланцюги постачання конденсату та NGL. Оскільки обробка газу, повернення рідин і нижньопаливні нафтохімічні системи дуже інтегровані, відновлення виробництва конденсату та NGL відставатиме від перезапуску на верхньому рівні. JPMorgan прогнозує, що до кінця 4-го місяця виробництво в Ірані все ще буде приблизно на 200 тисяч барелів/день нижче, ніж до війни.

Відбудова запасів: ще скільки чекати

Після відновлення постачання запаси не відскакують одразу.

JPMorgan оцінює: приблизно через два місяці після відновлення роботи протоки комерційні запаси нафти країн ОЕСР почнуть відбудовуватися. Щоб повернутися до нормального рівня, який відповідає покриттю 30 днів попереднього попиту на переробку, потрібно поповнити приблизно 150–200 мільйонів барелів.

Якщо поповнювати щомісяця 30–45 мільйонів барелів (приблизно 1–1,5 мільйона барелів/день), повний цикл відновлення запасів триватиме близько чотирьох місяців.

Отже, навіть якщо протоку відкриють завтра, глобальному ринку нафти, щоб реально повернутися до нормального стану, доведеться чекати ще пів року.

Застереження щодо ризиків і застережні положення

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі мають розглянути, чи відповідають будь-які міркування, погляди або висновки в цій статті їхньому конкретному стану. Виходячи з цього, інвестиції здійснюються на власний ризик і відповідальність.