Голдман Сакс керівник відділу хедж-фондів: не маю впевненості ні в "довгих", ні в "коротких" позиціях, але все ще попереду всебічний випробування ринку акцій

Goldman Sachs вважає, що хоча нинішній ринок зазнав коливань, він і досі не спровокував справжнього ризикового переоцінювання по-справжньому.

Цього тижня керівник напрямку хедж-фондів Goldman Sachs Тоні Паскуаріелло у своєму останньому щотижневому огляді ринку наголосив, що усі показники ризику нині виглядають так, ніби їх ще тримають під контролем, але потенційний низхідний шок ще не був достатньо повністю розкритий. Порівняно з попередніми ринковими потрясіннями цього разу біржові трейдери акцій ще не пройшли справжнє випробування

Паскуаріелло вважає, що найкраще, що узагальнює стан ринку, — це фраза, яку співголова Arnold Ventures Джон Арнольд опублікував у соціальних мережах:

Привабливість сировинних товарних ринків у тому, що врешті-решт вирішує не те, хто що сказав, а сам баланс попиту і пропозиції.

Крім того, Паскуаріелло зазначив, що дані Goldman Sachs показують: у березні обсяг скорочення позицій клієнтами був найбільшим за 13 років, а коли настав квітень, ринок у цілому перебуває у стані значної чистої короткої позиції.

Незважаючи на це, він чітко рекомендує: першочергове завдання — зберегти капітал і чекати наступного чітко вираженого сигналу для входу. Він сказав:

Можливості заробити великі гроші під час кризи часто з’являються після кризи.

Ризикова премія помірна, але “найгірші часи” можливо ще не настали

Паскуаріелло вказав, що за низкою кількісних індикаторів “інтенсивність” нинішніх ринкових заворушень нижча за очікування.

Форвардна волатильність, відносні показники циклічних акцій проти захисних, а також спреди кредиту інвестиційного рівня — усі вони не демонстрували такого помітного розширення, як у періоди історичних криз.

Паскуаріелло сказав:

Я не кажу, що в березні не було безладу. Я маю на увазі, що трейдери акціями ще не пройшли справді повне випробування.

Щодо теперішньої стійкості ринку Паскуаріелло виклав дві протилежні інтерпретації.

Оптимістична сторона вважає, що ринок не втратив довіри до тривалості економічного зростання в США.

Дані стратега Goldman Sachs Бена Снайдера забезпечують підтвердження: прогноз прибутку на акцію S&P 500 на найближчі 12 місяців, починаючи з історичних максимумів, зріс на 6%, а також підвищився на 3% з моменту спалаху конфлікту; стале покращення прогнозів прибутку дає ринку фундаментальну підтримку.

Тривожна сторона ж вважає, що ринок просто надмірно заспокоївся, а справжній шок ще не настав.

Тоні Кім з Goldman Sachs зазначив, що наприкінці лютого остання партія танкерів, які пройшли через Ормузську протоку, лише зараз досягла пунктів призначення в Східній Азії та Західній Європі. Шок через дефіцит фізичних поставок енергоносіїв починає по-справжньому дозрівати вже від цього моменту, а найбільш вибухонебезпечний діапазон опуклості в частині зростання цін на енергоносії ще не був реалізований.

Паскуаріелло визнав, що не має достатньої впевненості щодо обох точок зору — і з боку “медвідей”, і з боку “биків”. Цього тижня S&P 500 все ще показав сильний відскок на тлі повторного зростання цін на нафту; сама ця комбінація вже віддзеркалює глибинні суперечності всередині ринку.

Шок через дефіцит фізичної енергетики може вже найближчим часом проявитися найбільш концентровано

Окрім суб’єктивних оцінок, Паскуаріелло навів об’єктивні дані, отримані Goldman Sachs зі власного бізнесу.

Дані головних брокерів Goldman Sachs показують: у березні обсяг продажів клієнтів хедж-фондів був найвищим за майже 13 років. Це означає, що в березні торговельна спільнота суттєво скоротила свої довгі експозиції та зайшла в квітень із помітною короткою позицією.

Паскуаріелло вважає, що хоча ці дані не гарантують жодних висновків щодо напряму і лише відображають певний тип учасників ринку, вони свідчать, що структура ризику-винагороди на тактичному рівні зараз є відносно більш збалансованою, ніж місяць тому.

Він зводить головну поточну суперечність до такого: ринок стикається з найбільшим в історії порушенням постачання нафти, але водночас достатньо одного великого заголовкового повідомлення, щоб спровокувати різке закриття коротких позицій. Він назвав цей стан “стратегічною невизначеністю”.

На рівні волатильності Паскуаріелло вважає, що навіть якщо VIX уже досяг піку, ризики в обох кінцях розподілу все одно синхронно присутні:

• З одного боку: якщо криза продовжить розвиватися у всеосяжний шок для економічного зростання, ризики спадної динаміки не можна недооцінювати;
• З іншого боку: щойно з’явиться дипломатичний або політичний перелом у стилі “нижчого кроку”, ризики зростання на верхньому “хвості” також не можна ігнорувати.

На підставі цього висновку він зберігає обережну позицію, наголошуючи, що нині пріоритет — зберегти капітал, залишивши ресурси для реагування на можливості наступного етапу.

Зберегти капітал — першочергово, чекати вікно розстановки сил після кризи

Прогнозуючи подальші перспективи, Паскуаріелло вважає, що три ключові теми надалі домінуватимуть ринок після врегулювання ризиків:

Перше: інвестиційний бум в AI не зникне. Визначити напрям легко, але складніше виконувати. Паскуаріелло заявив, що дотримуватиметься стратегії спарених угод, де AI-лідери протиставляються відстаючим.

Друге: попит на фінансування електроенергетики та інфраструктури перевищить попередні очікування. Сценарій на кшталт 2022 року знову проявляється: довгостроковий дефіцит інвестицій у базові галузі та структурні “плата за нестачу” через брак диверсифікації ланцюгів постачання вже реалізуються, тож стратегічна цінність енергетичної інфраструктури ще більше підкреслюватиметься.

Третє: стійкість фондового ринку Японії варто брати до уваги. Фондовий ринок Японії одночасно є циклічним активом і значною мірою залежить від імпорту енергоносіїв та водночас — зазвичай перебуває у великих позиціях трейдерів. За умови накладання кількох несприятливих факторів навіть за минулий місяць результати залишаються вражаючими. Паскуаріелло вважає, що дві теми — AI та оборона — які залучатимуть капітал до Японії, на наступному етапі також продовжать зберігатися.

Підсумовуючи еволюційною теорією Дарвіна, Паскуаріелло завершує свій огляд ринку цього тижня:

Ті, кому вдається вижити, — не найсильніші і не найрозумніші, а ті, хто найкраще пристосовується до змін.

Попередження щодо ризиків і застереження

        Ринок має ризики, інвестиції слід здійснювати обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачам слід розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, наведені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Відповідно до цього інвестування — відповідальність покладається на вас.