Гонконгські компанії масово повертаються до "A-акцій", посилюючи промислову координацію та підвищуючи ефективність фінансування

证券时报记者王军卓泳

Нещодавно керівна материнська компанія з сектору вакцин у Гонконзі, Aime Vaccine, опублікувала повідомлення про намір подати заявку на лістинг акцій класу A на Північній біржі (bei jiao qu). Згідно з відповідними правилами, компанії мають спочатку розмістити свої інвесторсько-нерезидентні (національні) акції на New Third Board. Якщо цього разу повернення на ринок A буде успішно реалізовано, Aime Vaccine стане першою компанією з Гонконгу, яка повернеться на Північну біржу для лістингу.

Починаючи з середини червня минулого року, коли Канцелярія Центрального комітету та Держрада опублікували документи з чітким підтвердженням підтримки для компаній з Гонконгу в межах Великої затоки Гуандун — Гонконг — Макао, які відповідають умовам, щодо виходу на біржу Shenzhen Stock Exchange, а також на фоні подальшого підвищення толерантності на Sci-Tech Innovation Board та ChiNext до неприбуткових біомедичних і hi-tech компаній, компанії з Гонконгу зараз масово запускають процес «повернення на ринок A» (回A).

Від 百奥赛图, що вже вийшла на Sci-Tech Innovation Board, до映恩生物, 光大环境, 范式智能, 越疆科技 та інших, які в останні дні оголосили про просування «回A», «H回A» має шанс додати більше нових прикладів. «A+H» розгортає історію взаємної синхронної взаємодії.

Підсекторальні лідери з Гонконгу

3чуть стартують лістинг на ринку A

Поряд із тим, як велика кількість компаній з ринку A «переїжджає на Південь» (南下) для лістингу в Гонконзі, дедалі більше компаній з Гонконгу обирають «переїжджати на Північ» (北上), запускаючи розміщення через дві капітальні платформи «A+H».

Нещодавно заявлена компанія Aime Vaccine, яка планує подати заявку на лістинг на ринку A, — це лідер у сфері вакцин. Згідно з проспектом лістингу в Гонконзі та фінансовими звітами за попередні роки, компанія є другою за величиною компанією з вакцин у Китаї та першою серед приватних компаній у межах повного ланцюга вакцинних продуктів; водночас вона займає перше місце в світі за вакциною від гепатиту B і друге — за вакциною від сказу. У сфері досліджень mRNA-вакцин компанія також перебуває в першому ешелоні всередині країни.

Такий «回A» лідерів не є поодиноким випадком. Раніше гонконзький лідер в AI — 范式智能 — розкрив, що отримав досьє для навчального супроводу від Пекінського регулятора цінних паперів, та планує вийти на Shenzhen Stock Exchange; лідер у співпрацюючих роботах 越疆科技 у березневому оголошенні повідомив про план виходу на ChiNext на Shenzhen Stock Exchange та про залучення близько 1,2 мільярда юанів, які будуть спрямовані на ключові проєкти, зокрема багатоногих роботів і роботів-гуманоїдів. На початку цього року також вийшла на Гонконгську фондову біржу 智谱, яку називають «першою компанією з великих моделей у світі», і вона паралельно просуває навчальний супровід для виходу на ринок A, рухаючись у бік архітектури «A+H».

За неповними підрахунками репортера «Securities Times», наразі кількість компаній з Гонконгу, які чітко подали заявки на IPO на ринку A або розпочали навчальний супровід для лістингу, досягла 10, включно з 力勤资源、光大环境、映恩生物、新疆新鑫矿业、京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信 тощо. Це охоплює біомедицину, високотехнологічне виробництво, охорону довкілля, ресурси, зв’язок та багато інших сфер.

Окрім прямих IPO, злиття та реструктуризації також стали важливим шляхом «回A» для активів у Гонконзі. У січні цього року港股 中国宏桥, шляхом введення в ринок A через внесення основних алюмінієвих активів у A股宏创控股, успішно реалізував стратегічне «回A», надавши галузі відтворюваний приклад «викривленого шляху повернення на ринок A».

三大动力

Драйвери «回A» гарячої хвилі

У середині червня минулого року Канцелярія Центрального комітету та Держрада опублікували документи, в яких чітко підтвердили підтримку компаній з Гонконгу в межах Великої затоки Гуандун — Гонконг — Макао, що відповідають умовам, щодо лістингу на Shenzhen Stock Exchange. Додатково, на тлі підвищення толерантності на Sci-Tech Innovation Board та ChiNext відкрито «канал回A» для неприбуткових біомедичних і hi-tech компаній. У поєднанні, інституційні реформи та політичні пільги безперечно забезпечують більш надійну підтримку для «回A» компаній з Гонконгу та відкривають більш широкі можливості для розвитку.

Окрім політики та інституційних пільг, менеджер з досліджень платформи 排排网 财富, Лю Юхуа, повідомив репортеру «Securities Times», що цього разу «回A» в Гонконзі має ще два важливі драйвери: по-перше, ринкова ліквідність і оцінки на ринку A є привабливішими; премії для сегментів hi-tech, біомедицини тощо тут очевидні; вітчизняні інвестори краще розуміють ці напрямки, а ефективність фінансування вища. По-друге, «回A» допомагає посилити синергію між локальною індустрією, полегшує компаніям вихід на материкові ланцюги постачання, ринки та політичні ресурси, підвищуючи вплив бренду. «‘Лістинг в Гонконзі, а ринок A збільшує масштаб’ дедалі більше перетворюється на дедалі плавніший шлях руху капіталу», — заявив Лю Юхуа.

Серед усього, найбільш інтуїтивним драйвером залишається різниця в оцінках. Генеральний менеджер з інвестицій в 优美利, Хе Цзіньлун, прямо сказав репортеру «Securities Times»: «Ринок A — це модель ‘двох коліс’: інститути та роздріб. Загальна активність торгів і премія за ліквідність значно вища, ніж у Гонконзі. Для локальних напрямів, таких як технології, медицина, нова енергетика, оцінка на ринку A зазвичай на 30%—60% вища, ніж у Гонконзі».

Ця різниця особливо помітна у компаніях, які вже здійснили «回A». 百奥赛图, що вийшла на Sci-Tech Innovation Board у грудні 2025 року, зросла в ціні акцій на ринку A більш ніж удвічі щодо ціни розміщення, а премія до Гонконгу перевищує 90%. Згідно з даними Wind, станом на 31 березня такі «A+H» акції, як 国联民生, 中芯国际, 中金公司, мають премію до акцій H на ринку A не менше 100%.

Такої ж думки дотримується директор з інвестиційних досліджень компанії 沙利文捷利（深圳）云科技有限公司, Юань Мэй. Вона вважає, що компанії з Гонконгу вже пройшли перевірку на лістинг на Hong Kong Exchanges and Clearing, працюють у режимі постійної відповідності вимогам, мають вищий рівень довіри ринку. Після виконання умов процес «回A» відбувається відносно швидше. Також акціонери з внутрішнього ринку можуть гнучко обирати обіг на двох ринках, що сприяє реалізації цінності власного капіталу.

Водночас окремі приватні інвестори заявили репортеру «Securities Times», що частка акцій деяких компаній «回A» ще перебуває в періоді обмеження на продаж (локап). Реальна поведінка цін і ліквідність, ймовірно, стане більш об’єктивно відображеною лише після зняття обмежень. Остаточна оцінка компаній усе ще має відповідати ринковому середовищу та ступеню виконання базових показників.

Прибутки та оцінка

Найбільша точка ризику

Хоча «回A» приносить помітні пільги, цей шлях не є гладким. Репортер «Securities Times» звернув увагу: такі компанії, як 京信通信、中国生物制药、北京汽车、讯众通信, уже оголосили про припинення навчального супроводу «回A» для лістингу. Основні причини здебільшого — зміни ринкового середовища, коригування правил капітального ринку та коригування стратегій розвитку компанії. На думку Хе Цзіньлуна, припинення супроводу — не означає провал: це радше раціональне «гальмування» компанії. Це обережний вибір, коли ринкове середовище, результати, оцінки й стратегія не узгоджуються. У майбутньому можливе відновлення процесу.

Тоді, які найбільші ризики стоять перед компаніями в межах цієї хвилі «回A»? Генеральний директор Hong Kong Bo Da Capital International, Вен Тяньна, прямо сказав репортеру «Securities Times»: по-перше, результати не виправдовують очікування; по-друге, відбувається корекція оцінки. Він далі пояснив: більшість компаній «回A» перебувають у фазі розширення або трансформації, мають високі витрати на R&D та великі капітальні витрати. Якщо макросередовище коливатиметься, прогрес у клінічних випробуваннях не виправдає очікувань, впровадження технологій буде відкладено або впаде попит у ланцюгах постачання, складність реалізації прибутку суттєво зросте. Це напряму вдарить по можливості дооцінки та здатності до додаткового фінансування. Це особливо критично для неприбуткових біомедичних та робототехнічних компаній. А ризик корекції оцінки більше походить від тиску з боку пропозиції. Якщо компанії «回A» в короткий період сконцентруються на лістингах, це може спричинити розмивання ліквідності в локальних сегментах; об’єкти з завищеною оцінкою легше за все реагують на ринкові настрої.

Лю Юхуа також зазначив, що «回A» означає для компаній необхідність нести більш високі витрати на комплаєнс. З огляду на більш суворі очікування щодо результатів і жорсткішу ринкову конкуренцію, компанії мають приймати обережні рішення, узгоджуючи їх зі власною стадією розвитку.

На тлі щільної хвилі «回A» одне з питань, яке найбільше цікавить ринок: чи має ринок A достатню здатність «приймати» ці пропозиції, і чи не призведе це до загальної збіжності оцінок? За сукупними поглядами кількох опитаних осіб, загальна здатність ринку A до поглинання достатня, і з великою ймовірністю він відображатиме ситуацію, де структурні можливості перевищують системні тиски.

З одного боку, ринок A має великий обсяг коштів. У межах цієї хвилі «回A» більшість компаній — це галузеві лідери або цільові активи в сегментах, що підтримуються політикою, тому їх легко приваблюють кошти для довгострокового розміщення. З іншого боку, історичний досвід показує, що для якісних компаній «回A» часто є драйвером переоцінки саме по сегменту, а не тотального «тиснення» всього ринку.

Вен Тяньна проаналізував, що наразі індекс премії ринку A до акцій H знаходиться у відносно низькому рівні, а різниця в оцінках рухається в бік раціональної збіжності. Реальний ризик тиску на оцінку, перш за все, стосується компаній з недостатньо надійними фундаментальними показниками та об’єктів із завищеними оцінками, які ще не приносять прибуток. Водночас для лідерів, які чітко узгоджуються з політикою та мають ясний сегмент, зберігається досить сильна «стійкість до оцінок».

Щодо майбутньої структури лістингу «A+H» у двох юрисдикціях, опитані загалом вважають, що ринки в обох місцях рухатимуться до більш глибокої інтеграції, водночас зберігатиметься диференційоване позиціонування, формуючи екосистему взаємодоповнення та взаємної вигоди. Глибока інтеграція проявляється в тому, що політика постійно підштовхує взаємозв’язок і доступність між двома ринками, а також робить подання матеріалів для лістингових процедур більш зручним. Компанії можуть завдяки міжнародному «вікну» гонконзького ринку та локальним коштам, політичним ресурсам ринку A здійснювати синергію фінансування через дві платформи. Премія ринку A до акцій H також поступово рухатиметься до більш раціонального рівня.

А диференціація існуватиме тривалий час. «Гонконг і надалі збереже риси міжнародного капіталу, гнучкі інструменти для лістингу та глобальне ціноутворення; ринок A більше сфокусований на структурі локальних інвесторів, підтримці hi-tech, політичному спрямуванні та довгостроковому інвестуванні у цінність», — сказав Вен Тяньна. Для компаній, за його словами, «回A» — це не кінцева мета. Те, як за допомогою двох платформ здійснювати узгоджене оновлення технологій, індустрії та капіталу, — і є суттєвим місцем довгострокової цінності.

Масивні обсяги інформації, точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance