Grayscale за березень: стійкість ринку у воєнних умовах

Джерело: Grayscale Research, переклад: Zolote.com

Ключові моменти

• У березні оцінка криптоактивів зберігала стійкість: попри те, що більшість інших основних активів знижувалися, зафіксовано невелике зростання. Хоча ми вважаємо, що поточні ціни залишаються привабливим моментом для входу для довгострокових інвесторів, для відновлення оцінок потрібне певне послаблення геополітичної невизначеності.

• У середині місяця Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) чітко визначила, як застосовуються деякі довготривалі невирішені положення законодавства США про цінні папери до криптоактивів. Водночас перспективи законопроєкту《CLARITY》залишаються невизначеними, і сторони продовжують гарячу дискусію щодо питань, пов’язаних із винагородами за стейблкоїни.

• Найкраще в березні показали себе Hyperliquid (виграло на фоні зростання обсягів ф’ючерсної торгівлі на сировинні товари) та Bittensor (завдяки значним технологічним проривам у сфері децентралізованого AI).

Іранський конфлікт майже повністю затулив усі інші ринкові події в березні. Для глобальної економіки його найважливіший вплив — суттєвий нафтовий шок: спотові ціни на нафту наразі зростають приблизно на 46 доларів/барель (зростання 63%), і через те, що трейдери очікують, що перебої з постачанням триватимуть довше, з одночасним підйомом ідуть угору та ціни на далекострокові ф’ючерси. Це, своєю чергою, підсилює інфляційні побоювання та підвищує очікування щодо ставок у провідних економіках. Усеосяжно знижувалися широкі фондові індекси, державні облігації та дорогоцінні метали.

Незважаючи на ринкову турбулентність, криптоактиви все ж зуміли зафіксувати невелике зростання (див. рис. 1). Ми вважаємо, що стійкість, яку демонструє крипторинок, певною мірою походить від того, що за останні кілька місяців ринковий ризик було суттєво “вивільнено”. Навіть попри посилення коливань загалом у березні, спотові ETP на криптоактиви все ще показали невеликий чистий приплив коштів, а обсяг відкритих позицій за безстроковими контрактами також незначно зріс. Особливо підтримку отримав Bitcoin — завдяки Strategy: компанія, маючи сильний попит на продукт її STRC привілейованих акцій, придбала близько 44 400 BTC (вартістю приблизно 3,1 млрд доларів).

Рис.1: Криптовалюти у березні дещо зросли

Крипторинок, можливо, також виграє від підвищення регуляторної визначеності, зокрема завдяки останнім пояснювальним керівництвам Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) щодо того, як федеральне законодавство про цінні папери застосовується до криптоактивів. Ця заява, спільно розроблена з Комісією з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC), розв’язує низку довготривалих проблем, які роками непокоїли засновників криптоіндустрії (та їхніх юридичних радників). Це керівництво переважно містить три конкретні блоки:

• Рамка класифікації криптоактивів. SEC розділяє криптоактиви на п’ять великих категорій (див. рис. 2).

• Цифрові цінні папери належать до цінних паперів (це очевидно).

• Стейблкоїни можуть бути визнані цінними паперами (якщо вони не відповідають вимогам《GENIUS Act》 і мають властивості, подібні до цінних паперів).

• Усі інші криптоактиви не є цінними паперами.

• Визначення та розмежування токенів. Більшість токенів не є цінними паперами, але навіть токени, які не є цінними паперами, можуть утворювати “інвестиційний контракт”, через що їх потрібно реєструвати в SEC. Тут SEC застосовує класичний тест Howey: якщо інвестори можуть обґрунтовано очікувати прибутку, виходячи з підприємницької (операційної) діяльності емітента, така діяльність із випуску може бути визнана випуском цінних паперів.

• Регуляторне визначення майнінгу, стейкінгу, обгорнутих активів та ейрдропів. Загалом такі активності не вважаються операціями з цінними паперами.

Що це означає на практиці? Блокчейн відкриває нові шляхи для залучення фінансування, але потенційні емітенти хочуть переконатися, що вони повністю дотримуються чинного законодавства. Ця абсолютно нова спільна заява знижує рівень невизначеності та, ймовірно, стимулюватиме нові інвестиційні активності. Для інвесторів у криптоактиви прямий вплив полягає в такому:

знижується “хвостовий” регуляторний ризик;

можливе зростання кількості нових випусків токенів, а активність на ланцюгу може стати більш жвавою.

Така підвищена активність у підсумку може забезпечити підтримку вартості базових L1-мереж та їх нативних активів (наприклад, ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рис.2: SEC прояснила, що більшість цифрових активів не є цінними паперами

Тим часом перспективи《CLARITY Act》у Сенаті США залишаються невизначеними; прогностичний контракт Polymarket показує ймовірність проходження близько 50%. Нагороди за стейблкоїни стали центральною темою дискусій — найімовірніше, тому що ця модель загрожує доходам частини банків (див. рис. 3).

20 березня сенатори оголосили про досягнення принципової домовленості, щоб просунути цей законопроєкт на розгляд у банківському комітеті Сенату. 24 березня з’явилася нова рамка: забороняється виплачувати винагороди за чисте пасивне утримання стейблкоїнів, але дозволяються обмежені “активні” нагороди, прив’язані до оплати чи використання платформи. Ця пропозиція має на меті зменшити занепокоєння банків щодо відтоку депозитів і водночас залишити простір для інновацій.

Наразі учасники ринку вже почали спільно подавати контрпропозиції, щоб домогтися більш гнучкого регуляторного підходу до винагород за прибуток. Переговори тривають: ціль — завершити коригування положень комітету в квітні, а щонайраніше законопроєкт може бути ухвалений у травні.

Рис.3: Законопроєкт《CLARITY》може вплинути на конкуренцію щодо платіжних доходів

Hyperliquid та Bittensor показали найкращі результати

У березні найкраще проявив себе фінансовий сектор криптовалют, і лідером став Hyperliquid. Зростання цієї платформи переважно підтримується HIP-3 (див. рис. 4), який забезпечує цілодобову торгівлю акціями, товарами та іншими традиційними активами — перевага особливо відчутна в умовах волатильних ринків, де традиційні біржі все ще закриваються.

Крім того, TradeXYZ (розробник HIP-3) разом із S&P Dow Jones Indices запустили на платформі Hyperliquid перший офіційно ліцензований безстроковий контракт на індекс S&P 500, ще більше поглибивши інтеграцію з традиційними фінансовими ринками.

Нарешті, зі зростанням інтересу ринку до прогнозних (prediction) ринків, довгоочікуване оновлення HIP-4 також отримало шанс на просування.

Рис.4: Обсяг відкритих контрактів високої ліквідності HIP-3 у березні продовжує бити історичні рекорди

Водночас нарративи, пов’язані з штучним інтелектом, продовжують набирати обертів. Bittensor став помітним бенефіціаром цієї теми: токен TAO зріс у березні на 71%, оскільки інвестори дедалі більше приділяють увагу поєднанню технологій блокчейну та штучного інтелекту.

10 березня один із підмереж (subnet) Bittensor оголосив про використання безлімітної мережі нод для тренування великомасштабної мовної моделі (LLM) на 72 млрд параметрів, що свідчить про потенціал децентралізованої інфраструктури для підтримки масштабних розробок у сфері штучного інтелекту.

Того ж місяця під час інтерв’ю All-In Podcast з CEO NVIDIA Дженсном Хуангом, Bittensor згадали, що викликало широкий інтерес на ринку.

Ці події разом підкреслюють унікальне позиціонування Bittensor на стику двох ключових довгострокових структурних трендів: штучного інтелекту та децентралізації.

Рис.5: Рентабельність у сегменті криптовалют демонструє суттєву розбіжність

Чекаємо, поки туман розсіється

Постійні військові конфлікти на Близькому Сході все ще кидають тінь на перспективи криптоактивів. До війни глобальна економіка демонструвала сильні результати, навіть у бік прискорення зростання, і центральні банки в різних країнах схиляються до зниження ставок. Якщо цей раунд конфліктів швидко завершиться, а ціни на нафту підуть вниз, ринок може знову переоцінити макроекономічне тло на користь “позитиву”. Натомість якщо ціни на нафту й надалі зростатимуть, це може стримувати економічне зростання та відкладати відновлення ринку. Наразі ми вважаємо, що поки геополітичні ризики не стануть ясними, багато інвесторів ще обиратимуть вичікувальну позицію.

Незважаючи на численні невизначеності, ми вважаємо, що зараз усе ще є слушний момент для формування позицій довгостроковими інвесторами в криптовалюту. Після початку конфлікту оцінки активів зберігають стійкість, що означає: ринок, ймовірно, вже сформував більш надійне “дно”. Крім того, ключовий довгостроковий тренд, який підштовхує впровадження блокчейн-додатків — зокрема, постійне зростання популярності стейблкоїнів і токенізованих активів — не змінився. Щоб ціни на токени суттєво відскочили вгору, можливо, потрібно, щоб макроекономічна невизначеність зникла ще більше. Але якщо подивитися назад, такі фази зазвичай доводять, що вони є надзвичайно привабливим моментом для входу.