Келу Електронікс: важкий шлях до успіху «відстаючого»

Після KangKang New Energy, чиї результати зросли в 5 разів, сьогодні «Ганьтань» знову спрямовує увагу на іншу енергетичну компанію під егідою групи Midea — Kelu Electronics.

«Ганьтань» давно стежить за Kelu Electronics. Це компанія, яка поступово розвинулась із виробника обладнання для розумних електролічильників у постачальника інтегрованих рішень для енергосистем. Вже в 2009 році вона заклала напрям накопичення енергії (зберігання енергії). Тож можна сказати, що це «ветеран» у сфері накопичення енергії та системної інтеграції. У минулих враженнях «Ганьтань» про цю компанію вона виглядала як підприємство, де колись було чимало талановитих людей, але яке «проспало» й починало занадто рано, а згодом наробило шкоди — і, будучи обтяжено важким історичним «вантажем», опинилось у складній ситуації (див. «Впевненість Kelu Electronics залежить від терпіння групи Midea»). Проте впродовж минулого 2025 року цей «двієчник» уже видав зовсім непоганий табель результатів.

Звісно, щоквартальний провал прибутків у четвертому кварталі, схоже, вже став стандартною операцією Kelu Electronics. Щойно опублікований річний звіт за 2025 рік показує: у четвертому кварталі Kelu Electronics зазнала збитків у розмірі 3,88 млрд юанів. Через таке падіння результатів у компанії знову виникли збитки у 2025 році.

Навіть попри збитки, є приємні зрушення: загальна виручка за весь рік становить 388M юанів, що у річному вимірі зросло на 42,41%; чистий збиток — 1,56 млрд юанів, що порівняно з минулим роком істотно скоротило збитковість на 66,33%!

01

Kelu Electronics, через яку Midea знову переживає, нарешті змінюється

Навіть така сильна, як група Midea, якщо вона хоче вивести на нормальний режим роботу компанію Kelu Electronics, яка глибоко загрузла в управлінсько-фінансовій трясовині, і повернути її в прибутковість, — це зовсім не легке завдання. Потрібно вкласти багато часу та зусиль.

Чи зможе Kelu Electronics якісно вести бізнес зі зберігання енергії, особливо з великомасштабним накопиченням (bіg storage), є ключем до того, чи зможе компанія вийти з збитків у майбутньому. А поліпшення в діяльності Kelu Electronics без сумніву також є важливим практичним кроком для групи Midea у реалізації стратегії «постачальника комплексних енергетичних рішень».

2025 рік — це вже третій рік, відколи група Midea контролює Kelu Electronics: у червні 2023 року Midea через закриту додаткову емісію (directed placement) стала контрольним акціонером Kelu Electronics. Тож який вигляд мають результати цього «двієчника» у 2025 році?

Kelu Electronics — компанія з певною історією, що створювала кілька «першостей». Саме тому, що колись вона була яскравою й потім доля занапастила її внаслідок великих збитків, це особливо шкода. Зіпсуватися з відмінника в двієчника — це, звісно, дуже легко. Але вибратись із безвиході і навіть знову створити славу вдається лише небагатьом. Зараз Kelu поступово дає інвесторам відчуття надії.

Якщо дивитися на показники господарської діяльності, розкриті у річному звіті компанії за 2025 рік, Kelu Electronics за весь рік змогла скоротити збитки, але все ще не вийшла зі стану збитковості. Водночас група Midea із великою ймовірністю визнає ефективність роботи Kelu Electronics у 2025 році.

Згідно з підходом до оцінки за програмою стимулюючої винагороди (акціонерної мотивації), Kelu Electronics уже досягла цільових показників за 2025 рік. Вимоги програми акціонерного стимулювання, оприлюдненої наприкінці 2024 року, чітко визначали: 2025 річна виручка має зростати щонайменше на 43% порівняно з 2023 роком, а також оцінюваний чистий прибуток має бути не нижчим за 0,2 млрд юанів. При цьому «оцінюваний чистий прибуток» означає чистий прибуток, що належить акціонерам у консолідованій звітності біржової компанії за даними аудиту, за вирахуванням результатів від вибуття довгострокових активів, що сформувалися до року проведення оцінки, а також збитків від знецінення та відповідних нематеріальних (неопераційних) доходів/витрат — тобто, після того як буде прибрано історичний «вантаж» Kelu Electronics. Якщо після такого коригування прибуток становить 20M юанів — це вважається досягненням цілі.

За фактичними результатами виконання з боку Kelu Electronics: у 2025 році виручка склала 20M юанів, що на 50,2% більше, ніж у 2023 році, — компанія перевиконала ціль щодо зростання виручки на 43%; а оцінюваний чистий прибуток також досяг стандарту для реалізації прав за акціонерним стимулюванням, тож оцінку було успішно виконано.

З моменту приходу групи Midea Kelu Electronics безперервно відчужувала непрофільні активи та спрощувала структуру бізнесу. Наразі основний бізнес компанії зводиться лише до двох напрямів: інтелектуальні електромережі та накопичення енергії. Саме показники роботи цих двох напрямів безпосередньо визначають перспективи розвитку Kelu Electronics.

Чітко можна сказати, що бізнес з інтелектуальних електромереж уже увійшов у стадію зрілого розвитку: виручка стабільна, але немає високих темпів зростання. Тому цей напрям більше не є головним фокусом розвитку Kelu Electronics, і він не є пріоритетом уваги з боку ринку капіталу. У 2025 році виручка бізнесу з інтелектуальних електромереж Kelu Electronics була на 9,17% меншою, ніж у 2024 році, що додатково підтверджує поточний стан розвитку цього напрямку.

А от бізнес зі зберігання енергії на «вітрі» попиту (на піку тенденції) — це ядро розвитку Kelu Electronics на даному етапі. У 2025 році бізнес зі зберігання енергії виріс так, що компанія змогла обійти тих, хто був попереду: вперше він став найбільшим напрямом у Kelu Electronics, частка його виручки сягнула 60,17%. За весь 2025 рік виручка бізнесу зі зберігання енергії Kelu Electronics перевищила 6.31B юанів, що у річному обчисленні є зростанням понад 160,74% — значно швидше за середній темп зростання в галузі.

Те, що менеджмент Kelu Electronics у минулому році зміг виконати цільовий показник оцінюваного чистого прибутку за акціонерним стимулюванням, досягалося силами насамперед напряму накопичення енергії. Ключове також у тому, що стрімкий розвиток бізнесу зі зберігання енергії дозволив компанії стати важливим інвестиційним об’єктом для ринку капіталу у сфері накопичення енергії. У 2025 році акції Kelu Electronics суттєво зросли.

Звісно, з одного боку, такий результат варто приписати високій сприятливості глобального ринку накопичення енергії: галузевий попит стабільно вибухає. З іншого боку — зусилля самої Kelu Electronics: швидке зростання напряму зберігання енергії прискорило темп. У 2025 році компанія уклала нові угоди щодо проєктів зі зберігання енергії на загальну ємність приблизно 11,6 GWh, а відвантаження систем накопичення енергії становили близько 6,9 GWh.

Щодо виробничих потужностей: потужності Kelu Electronics у м. Їчуань (12 GWh) для зберігання енергії весь час працювали на рівні повних продажів і повного завантаження. Виробнича база зі зберігання енергії, яку компанія розвиває в Індонезії, на старті планує потужність 3 GWh, а запуск у повноцінну роботу планується на 2026 рік.

Kelu Electronics зазначає, що надалі коригуватиме плани щодо потужностей своєчасно відповідно до розвитку бізнесу та розширення ринків, щоб забезпечити достатню виробничу підтримку для подальшого глобального розширення.

02

Бізнес зі зберігання енергії: радість і печаль — висока виручка, низька маржа

Чи вдасться «встати на вітрі», і чи вдасться заробити гроші — це абсолютно різні речі. Зараз закордонні ринки вибухають замовленнями, але багато компаній у сфері зберігання енергії стикаються з дилемою розвитку «висока виручка — низька маржа».

У 2025 році глобальний ринок накопичення енергії вибухнув. На макрорівні:

У Китаї ринок накопичення енергії виходить на хвилю ринкових змін: через те, що рівень проникнення генерації з відновлюваної/нової енергетики досяг певної стадії, нагальна потреба в ресурсах для регулювання зростає, тож у 2025 році місцеві уряди Китаю запускають/одразу запускають багато нових планів щодо накопичення енергії, що підштовхує ріст високими темпами.

У США модернізація електромереж і потреба в поглинанні відновлюваної енергії створюють жорстку потребу в накопиченні енергії. Сплеск попиту на електроенергію з боку AI- дата-центрів додатково підсилює цю потребу.

У Європі країни урядів прискорюють вирішення проблем нестабільності електромереж, тож накопичення енергії отримує підтримку політики. Одночасно збільшується спред між цінами для spot (ринок негайної поставки) на піках і в «долинах» (peak-valley), що підвищує рентабельність проєктів з накопичення енергії.

На ринках, що розвиваються (emerging markets), великі потенціали для великомасштабного накопичення є в регіонах Близького Сходу, Південної Азії, Південної Америки тощо. Здається, що і в Китаї, і за кордоном обидва ринки накопичення енергії дуже гарячі й ростуть швидко.

Насправді ж умови ринку відрізняються кардинально залежно від регіону: у Китаї через низьку цінову деструктивну конкуренцію майже нічого не заробляють — часто це «продаємо в мінус, щоб лише створити шум». У Близькосхідному та європейському ринках прибуток менший. І лише в США, де бар’єри входу вищі, рівень валової маржі досить привабливий.

Ось одна з причин, чому інвестори на ринку капіталу так високо цінують Аутс (Аttеrs) і Sungrow (Сонячну енергетику, 阳光电源).

У Kelu Electronics обсяг відвантажень у бізнесі з накопичення енергії зростає швидко, але валова маржа — низька.

У повідомленні зазначено: валова маржа бізнесу зі зберігання енергії Kelu Electronics у першій половині 2025 року становила 32,95%; валова маржа за весь рік — 17,0%.

Звідси можна обчислити: у другій половині 2025 року валова маржа становила лише 8,91%. Тобто бізнес зі зберігання енергії Kelu Electronics у четвертому кварталі 2025 року, найімовірніше, працював із збитком.

З річного звіту Kelu Electronics за 2025 рік

Як інвестор, оцінка компанії зі зберігання енергії не може бути надто ізольованою й однобічною: потрібно дивитися на стадію розвитку бізнесу, а також на галузеве місце компанії.

Для Kelu Electronics можна виділити дві ключові точки, на які варто звернути увагу:

Перше: крім потужностей і замовлень, слід дивитися на структуру замовлень — з яких саме ринків вони надходять.

На початку цього року в ринку ходили чутки, що Kelu Electronics отримала супервелике замовлення на 10 GWh у Північній Америці, але компанія це спростувала. Проте чутки й припущення не були зовсім безпідставними.

Kelu Electronics давно працює на ринку США та, створивши американську дочірню компанію зі зберігання енергії, зібрала локальну команду. У 2024 році її 100% дочірня компанія CL Energy Storage Corporation підписала контракт на постачання систем батарейного зберігання енергії з одним із клієнтів у США. Цей контракт передбачав надання клієнту загалом приблизно 800 MWh модульних (контейнерних) систем батарейного зберігання енергії — це перше комерційне застосування нової генерації системи зберігання енергії Aqua-C2.5 компанії……

Але в розпал ринку накопичення енергії у 2025 році Kelu Electronics не оприлюднювала повідомлень про те, що компанія отримала великі замовлення зі зберігання енергії в Північній Америці. Це трохи не узгоджується з логікою.

У майбутньому, якщо Kelu Electronics зможе прорватися на ринок із високою валовою маржею, тоді відкриються двері для швидкого зростання прибутку. Якщо ж фокус і надалі залишатиметься на домашньому великомасштабному ринку, де йде внутрішня «війна за ціною», тоді результати залишаться посередніми.

Друге: потрібно оцінювати, наскільки зростання цін на елементи (cell) передається на ціни продуктів накопичення енергії, і наскільки компанія вміє контролювати ключову сировину для елементів.

У другій половині 2025 року валова маржа зі зберігання енергії різко знизилася головним чином через зростання цін на сировину, зокрема на елементи (cell).

Починаючи з другої половини 2025 року, через сильний попит знизу вгору запустилася нова хвиля підвищення цін на матеріали та елементи: зокрема, на фосфат заліза літію (LFP) і на самі елементи. Через це кілька компаній зі зберігання енергії стикалися з чутками про нестачу постачання елементів і затримки поставок.

В умовах, коли в галузі в цілому «бракує елементів» (нестача компонентів), Ningde, BYD, EVE та CALB щодо дрібних клієнтів фактично не приймають замовлення. Навіть передплата повною сумою не завжди дозволяє їм сформувати графіки виробництва. У результаті велика кількість середніх і малих інтеграторів змушена зупиняти виробництво й переносити/перекладати замовлення.

Kelu Electronics також не раз ходили чутки, що їй «перекривають» постачання елементів з боку виробників. На інвесторській розмові від 20 листопада 2025 року Kelu Electronics прямо прояснила: «Ми підтримуємо добрі партнерські відносини з постачальниками елементів, підписали угоду про фіксування обсягів (lock-quantity), а також забезпечуємо поставки елементів через розширення більшої кількості каналів постачання».

Чому саме Kelu Electronics стала «героєм» чуток про «перекриття» постачання? Один із чинників — надто напружений стан її грошового ланцюга (фінансового забезпечення). Ринок логічно сумніватиметься, чи достатньо в компанії коштів, щоб закуповувати елементи, яких важко дістати (один cell важко знайти).

03

Коефіцієнт боргу 95%! Група Midea допомагає терміново вирішити питання

Наскільки сильно у Kelu Electronics затиснений грошовий ланцюг?

З даних фінансових звітів за попередні роки видно: протягом багатьох років коефіцієнт активів і зобов’язань у Kelu Electronics тримався приблизно біля 90%. А наприкінці 2025 року він навіть досяг вражаючих 95%. Це значно більше за порогову «сигнальну» лінію 70%. Лише щорічні витрати на відсотки складають понад 100 млн юанів. Через це партнерські клієнти загалом висловлюють занепокоєння щодо стабільності її ведення бізнесу. Якщо б не підтримка/«підтвердження» з боку групи Midea, за оцінками, більшість виробників елементів взагалі відмовили б Kelu Electronics у співпраці.

Втім, якою б «вельможною» не була Midea, вона все одно не може змінити правила закупівлі елементів. Починаючи з третього кварталу минулого року, умови з боку елементних компаній для клієнтів стали такими: 100% передплата повною сумою + черга + жодних гарантій поставки.

Через це масштаб дебіторської заборгованості з авансами (передплатами) Kelu Electronics суттєво зріс: загальний обсяг передплат із початкових 65.04M юанів піднявся до 60.81M юанів на кінець періоду; при цьому передплати зі строком до 1 року зросли з 97.85M юанів до 668.03M юанів.

Це також прямо створило тиск на операційний грошовий потік компанії. У річному звіті компанія пояснює: «У період, що охоплюється звітом, чистий грошовий потік від операційної діяльності у річному вимірі зменшився на 66 802,60 млн юанів; основна причина — суттєве зростання обсягів відвантаження продукції для накопичення енергії, а також те, що частина постачань ключової сировини з боку верхньої ланки ланцюга є відносно напруженою, через що відповідно зростають закупівельні розрахунки та авансові платежі. Це спричинило зростання закупівельних платежів у річному вимірі, а відтак і збільшення відтоку коштів від операційної діяльності у річному вимірі».

З річного звіту за 2025 рік; ситуація з передоплатами Kelu Electronics

Згідно з планом діяльності, Kelu Electronics має й надалі посилювати інвестиції в сферу накопичення енергії. Тоді звідки брати гроші? Як вирішити аномально високий коефіцієнт боргу?

Отже, далі продавати активи — продати найбільшу частину активів, що найкраще конвертується в гроші.

Зараз Kelu Electronics має намір продати актив — проєкт «智慧能源產業園» (розумний енергетичний індустріальний парк).

2025-12-31 компанія підписала з Shenzhen Guangming Science City Industrial Development Group Co., Ltd., China University of Science and Development Institute Co., Ltd., Midea Innovation Investment Co., Ltd. (разом «покупці/сторони з придбання») «意向性协议» щодо придбання активів проєкту Kelu Guangming Smart Energy Industrial Park. Сторони з придбання (або призначені ними суб’єкти) планують об’єднати зусилля та шляхом придбання за готівку отримати пов’язані з компанією активи Guangming Smart Energy Industrial Park, включно з виробничими цехами, офісними приміщеннями для розробок і супутніми гуртожитками для проживання.

Примітки:

① Проєкт «智慧能源產業園» (Guangming Industrial Park) у травні 2023 року було тимчасово переведено в основні засоби (estimated transfer for capitalization) — станом на кінець цього звітного періоду фінальне завершення кошторисно-кошторисних розрахунків щодо завершення будівництва (竣工决算) ще не завершене. ② Наприкінці 2025 року, на підставі результатів розгляду справи першої інстанції щодо спору за будівельним контрактом із China Nanhai Engineering Co., Ltd., вартість/первісна вартість Guangming Smart Energy Industrial Park підлягає додатковому коригуванню.

Це пов’язана операція, а покупцем виступає сам основний акціонер — група Midea.

Тепер є сенс розібратися з собівартістю й ціною продажу цього активу, а також із тим, яке значення це має для Kelu Electronics.

(1) Наприкінці 2025 року чисті активи Kelu Electronics становили лише 356M юанів: зобов’язання — 7.87B юанів, а загальні активи — 8.27B юанів. «智慧能源产业园» можна вважати важливим активом Kelu Electronics.

(2) Повна інвестиційна вартість Kelu Guangming Smart Energy Industrial Park — майже 2 млрд юанів. Вона включає витрати на придбання земельної ділянки 414M юанів у 2017 році та будівельні інвестиції приблизно 1,5 млрд юанів.

З річного звіту за 2025 рік: кумулятивні фактичні вкладення в проєкт Guangming Smart Energy Industrial Park склали 1.97B юанів.

(3) За скільки зараз можна продати?

Компанія не оприлюднювала офіційного оголошення. Вона лише зазначила, що до березня 2026 року покупець/покупці завершать оплату, а решта буде розрахована до кінця 2027 року. Загалом, спочатку отримають певну суму грошей, щоб допомогти Kelu терміново.

Втім, ринок очікує, що ціна продажу потужностей/продукційного парку Guangming Smart Energy Industrial Park становитиме 1,5–1,8 млрд юанів. Якщо так і є, це типова «продаж зі знижкою».

КІНЕЦЬ

Завдяки операції з передання/продажу Guangming Smart Energy Industrial Park група Midea може допомогти Kelu Electronics вирішити частину проблем із грошовими коштами. Але компанія також має заплатити ціну: основний актив продається зі знижкою, а компанія бере на себе збитки від списання/реалізації активів. Однак через надто високий коефіцієнт боргу навіть успішний продаж Guangming Smart Energy Industrial Park навряд чи суттєво вплине на зниження коефіцієнта боргу Kelu Electronics.

У будь-якому разі, грошовий потік, який надійде завдяки цьому відчуженню активів, може ефективно поповнити обігові кошти для закупівлі елементів для подальшої операційної діяльності, забезпечити нормальну роботу напряму накопичення енергії та виграти час для безперервного розвитку бізнесу накопичення енергії.

Якщо у 2026 році Kelu Electronics зможе відкрити нові перспективи на ринку накопичення енергії з високою цінністю, тоді бізнес зі зберігання енергії групи Midea справді по-справжньому розвинеться.

Редактура та підготовка тексту:侦碳

Ласкаво просимо поставити оцінку, коментар і поширити; для повторного опублікування звертайтеся до адмінпанелі за дозволом