Dongwu Securities: Чи справді новий голова Федеральної резервної системи Вош є яструбом?

Акції варто дивитися через аналітичні огляди аналітиків “Jin Qilin” — авторитетно, професійно, вчасно, всебічно. Допоможіть вам розкрити потенціал тем і можливості!

Джерело: макро fans філософія

Ключові тези

Ключові тези: Ми вважаємо, що ринок має пізнавальну помилку в інтерпретації яструбиною позиції Волша. З найновішого погляду Волш уже перейшов до голубиної позиції щодо грошово-кредитної політики; з огляду на причини висунення Трамп обиратиме лише голову ФРС, який готовий до зниження ставок; з огляду на здійсненність яструбиної риторики поточне середовище ліквідності не підтримує скорочення балансу ФРС. Тому ми очікуємо, що після вступу Волша на посаду голови ФРС він реалізує зниження ставок у межах розумного коридору правила Тейлора більше, ніж очікує ринок. З погляду темпів ФРС може почати серію знижень уже в червні; за весь рік зниження становитиме 75–100 б.п. У цей час дохідність короткострокових американських держпаперів може різко піти вниз, тоді як дохідність довгострокових держпаперів зростатиме безперервно через премію за строк, що підштовхується реверсом у торгівлі “угодою Волша”.

Трамп висунув Волша на посаду голови ФРС у наступному циклі, а ринок торгує яструбиними очікуваннями за інерційним мисленням. 30 січня Трамп оголосив про висунення Волша (Kevin Warsh) на посаду голови ФРС у наступному циклі. Під час роботи Волша в 2006–2011 роках радником ФРС він демонстрував яструбину позицію. Він навіть у пік фінансової кризи 2008 року продовжував наполягати, що інфляція має бути головним занепокоєнням ФРС. Водночас він постійно виступав за скорочення балансового активу та пасиву ФРС і вважав, що великий баланс надмірно втручається в роботу ринкових механізмів і може заважати ціновим сигналам. Його аргументи щодо скорочення балансу та висока увага до інфляції раніше змусили ринок загалом сприймати Волша як яструбиного голови, який торгується наративом “яструбині політичні очікування + відновлення незалежності”: долар і дохідності американських держпаперів зростали, а ціни на золото та інші дорогоцінні метали різко впали. Але ми вважаємо, що з найновішого погляду, причин висунення та здійсненності яструбиної політики ці інтерпретації ринку щодо Волша як яструбиних є “інерційним мисленням”, і після вступу він усе ще буде голубиним головою ФРС.

Найновіший погляд: Волш уже перейшов до голубиної позиції у сфері грошово-кредитної політики. Хоча раніше, під час роботи в ФРС радником, Волш був яструбиним більше, ніж інші радники, але з 2025 року він уже змінився у напрямі голубиної позиції в грошово-кредитній політиці. Зокрема, Волш вважає, що підвищення продуктивності, яке приносить ШІ, не спричиняє інфляції, тому ФРС не потрібно обмежувати зростання економіки за допомогою обмежувальних ставок. А тепер балансовий актив/пасив ФРС, який є надто “роздутий”, по суті був створений для того, щоб відповісти на кризову епоху, яка вже минула, і підтримувати найбільші фінансові інституції. Його масштаб цілком можна суттєво скоротити. Підсумовуючи, Волш вважає, що джерело інфляції — це надмірні державні видатки та надлишковий обсяг випуску грошей, а політичний простір, що вивільняється “скороченням балансу”, дозволить ФРС знизити ставки далі, і таким чином — через нижчі ставки — знову спрямувати ресурси в сектор домогосподарств, а також у середні та малі підприємства.

Причини висунення: Трамп обиратиме лише голову ФРС, який готовий знижувати ставки. Головне міркування Трампа під час вибору голови ФРС — чи здатен він швидко знижувати ставки. Якщо Волш не зможе виконати цю умову, у Трампа не буде мотивації обирати його на посаду голови ФРС у наступному циклі. Крім того, Волш і Трамп мають тісні приватні стосунки. Волш — зять Рональда Лодера, спадкоємця сім’ї Estée Lauder. Лодер і Трамп мають понад 60 років приватної дружби, а згідно з даними Федеральної виборчої комісії (FEC) починаючи з 2016 року Лодер робив пожертви команді Трампа на загальну суму 6–8 мільйонів доларів, надаючи суттєву підтримку його кампанії. Цей міцний “приватний зв’язок” також може означати, що Волш у виконанні грошово-кредитної політики більше схилятиметься до того, щоб триматися “в такт” з Трампом.

Здійсненність яструбиної позиції: Поточне середовище ліквідності не підтримує скорочення балансу ФРС. Ми вважаємо, що аргументи Волша щодо скорочення балансу довгий час радше є способом висловити власне заперечення проти безмежного розширення балансу ФРС у стилі Поллела, Єллену і навіть тієї епохи Бернанке. А тло запуску минулого грудня легкого “розширення балансу” RMP було таким: нині доларова ліквідність стикається з виснаженням “буферних подушок” зворотних репо, і використання інструментів ліквідності для зворотного репо стає все частішим. Також банківські резерви почали зазнавати суттєвого удару в міру просування скорочення балансу. За таких умов сутність включення ФРС RMP полягає в тому, щоб уникнути потенційної кризи ліквідності на ринку репо. Якщо після вступу Волша він одразу почне скорочення балансу і спровокує кризу ліквідності в стилі 2019 року, це буде дуже несприятливо для подальшого успішного проведення його політики.

Подальші очікування: висунення Волша ще має бути розглянуте Сенатом, а “хвостовий” ризик підходу Пауела “без виходу на пенсію” залишається. До того як Волш офіційно вступить на посаду голови ФРС, йому ще потрібно пройти розгляд у банківському комітеті Сенату та отримати згоду простою більшістю голосів, після чого він може бути поданий до Сенату для голосування в повному складі. Зараз у банківському комітеті Сенату республіканців і демократів відповідно 13 і 11 осіб, і Трамп на публічній стороні все ще має перевагу в голосах. Однак кілька республіканців у банківському комітеті Сенату нещодавно висловили незадоволення втручанням Трампа в незалежність ФРС: як, наприклад, Том Тілліс заявив, що не погодиться на жодні кадрові призначення ФРС Трампа до завершення кримінального розслідування щодо Пауела. Тому, щоб забезпечити його успішне проходження етапів перевірки та голосування в Сенаті, до того як Волш офіційно замінить Пауела, чий термін спливає 15 травня, він має підтримувати образ “незалежності”. Водночас ринок також почав поступово звертати увагу на можливість того, що після відходу з посади голови Пауел залишиться членом ради і надалі впливатиме на напрям політики ФРС (див. звіт《以史为鉴：鲍威尔成为美联储“太上皇”的尾部风险有多大？》). Саме тому Трамп потребує, щоб Волш ще до офіційного вступу зберігав ярлик “незалежності”, щоб знизити ймовірність, що Пауел залишатиметься в раді з аргументом “захисту незалежності ФРС”, і таким чином ще більше посилити контроль над грошово-кредитною політикою.

Підказки для ринку: “угода Волша” може тривати до моменту, коли в травні Волш офіційно вступить на посаду. Як зазначалося вище, оскільки Волш усе ще до офіційного вступу підтримуватиме незалежне “обличчя”, то нинішня “угода Волша” може тривати в період 2–4 місяців. Ринку, щоб справді розгледіти, що Волш “і справді орел, і насправді голуб”, можливо, доведеться чекати до моменту, коли він офіційно стане головою ФРС. У перспективі, хоч у майбутньому Волш у грошово-кредитній політиці й схилятиметься до того, щоб “триматися в такт” з Трампом, але ФРС навряд чи зможе повернутися до ситуації 1970-х років, коли голові ФРС “просто підкорялися наказам президента”. Тому шлях Волша до зниження ставок усе ще має дотримуватися рамок, які задає правило Тейлора (див. звіт《技术帖：美联储是如何决策加息降息的》). Тож ми вважаємо, що після вступу Волш за наявних меж, дозволених правилом Тейлора, максимально знижуватиме рівень ставок. Ми очікуємо, що ФРС почне серійно знижувати ставки в червні, а загальний обсяг зниження за весь рік становитиме 75–100 б.п. (3–4 рази), що перевищить поточні ринкові очікування зниження ставок за весь рік на 2 рази. Тоді дохідність короткострокових американських держпаперів може різко піти вниз, а дохідність довгострокових держпаперів зростатиме безперервно через премію за строк, яка підштовхнеться реверсом у торгівлі.

Попередження про ризики: після вступу Волша на посаду голови ФРС грошово-кредитна політика може бути здійснена понад очікування; Трамп через адміністративні методи знову втручатиметься в кадровий порядок денний ФРС; реакція ринку на втручання Трампа в незалежність може бути меншою, ніж очікується.

Наведене вище — частина змісту звіту; повний звіт дивіться в《新美联储主席沃什真的鹰派吗？》

 Платформа Sina для співпраці з брокерами з відкриття ф’ючерсних рахунків безпечно, швидко та з гарантією
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9777184bbf-a9464849b4-8b7abd-badf29)

		
		
		

		

		
		Офіційне повідомлення Sina: це повідомлення є передруком з медіа, що співпрацюють із Sina. Сайт Sina розмістив цю публікацію з метою поширення більшої кількості інформації, і це не означає, що Sina погоджується з її поглядами чи підтверджує описане. Вміст статті лише для довідки та не становить інвестиційної поради. Інвестори діють за власним розсудом і несуть ризики.

Потік великого обсягу інформації та точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Лін Чень