Фінансові новини | Збитки у результаті діяльності, зміни керівництва — складна ситуація для Quanxinhao

Запитай AI · Як закінчення строку новообраної угоди вплине на 90% виручки «Цзіньюй Хао»?

Репортер «Jiemian News» | Юань Інцзі

Останнє оголошення про кадрові зміни для керівництва в «Цзіньюй Хао» (000007.SZ) нещодавно викликало увагу ринку: генеральний директор Хе Юнху, який обіймав посаду лише три місяці, подав у відставку з посади гендиректора через «організаційні потреби», але надалі залишиться головою ради директорів. Його змінює «старе знайомець», народжений у 1990 році, — Хуан Гомін. Цей «колишній керівник», який у період з 2019 року листопада до 2024 року жовтня був головою компанії, і після відставки майже на півтора року знову повернувся, щоб керувати операційним менеджментом. Паралельно компанія також найняла Чжоу Цзяньсяна на посаду заступника генерального директора — «нове обличчя» з компанії Yancheng Xincheng Automobile Sales and Service Co., Ltd. Його досьє тісно пов’язане з «Xincheng» як пов’язаною стороною для «Цзіньюй Хао».

Три місяці тому ця компанія щойно завершила зміну складу ради директорів: Хе Юнху тоді змінив Цзоу Ліня на посаді голови. А Цзоу Лінь, який контролює партнерство «Jian De Junlin», незабаром після зміни складу висунув «план повного розпродажу» через суттєве зменшення частки, прогнозуючи виручити приблизно 170M юанів.

Спроможність «Цзіньюй Хао» до прибутковості вже впала до «крижаної точки»: за перші три квартали 2025 року чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив лише 3.42M юанів, а чиста маржа — 0,82%. Крім того, компанія прогнозує збиток за весь 2025 рік у діапазоні 3,70–5,50 млн юанів, а резерви за судовими нарахуваннями оцінюються в 8,72 млн юанів.

За умов тиску на результати та труднощів в управлінні операціями, що сигналізує «виставковий» (черговий) перехід ключових керівників? Чи означає вступ Чжоу Цзяньсяна посилення прив’язки «Yancheng Xincheng» до компанії, що котирується на біржі? Багато запитань перевіряють витривалість цієї старої публічної компанії.

Криза прибутковості

Основний бізнес «Цзіньюй Хао» зазнав кількох змін. Наразі компанія має три складові: оренда та управління нерухомістю, продаж і сервіс автомобілів, торгівля засобами для стерилізації/гігієни та товарами повсякденного вжитку. Оренда та управління нерухомістю — це традиційний напрям. Операційна зона — район Шеньчжень Хуачаньбэй; хоча за масштабами він невеликий, протягом багатьох років розвиток відносно стабільний і є одним із стабільних джерел результатів діяльності компанії. Продаж і сервіс автомобілів — це новий напрям, у який компанія зайшла наприкінці 2020 року. Основою цього бізнесу є «Yancheng Fude», створений у партнерстві з Yancheng Xincheng Automobile Sales and Service Co., Ltd. («Цзіньюй Хао» має 76,038%, «Yancheng Xincheng» — 23,96%). Згідно з «Угодою про співпрацю» сторін, Yancheng Xincheng надає партнерській компанії ключові операційні ресурси, зокрема майданчик, канали клієнтів тощо. Це означає, що майже 90% виручки компанії значною мірою залежить від бізнесової системи, яку підтримує Yancheng Xincheng; безперервність ресурсної співпраці напряму пов’язана зі стабільністю основного бізнесу. Товари для стерилізації/гігієни не змогли сформувати масштабу, і Шеньчженьське відділення CSRC вказало на проблеми, зокрема «неналежне визнання доходів у сегменті “бактерицидних серветок”».

У першій половині 2025 року напрям продажу й сервісу автомобілів забезпечив «Цзіньюй Хао» виручку від операційної діяльності 171 млн юанів, що становить 88,54% від загальної виручки, але його валова маржа лише 3,28%. Галузь нерухомості (оренда та управління нерухомістю), частка якої у виручці 10,57%, має валову маржу 71,04% — саме вона забезпечує більшу частину прибутку компанії. Можна сказати: «основний бізнес не приносить грошей, а заробіток іде не з основного бізнесу».

Загалом, фінансові показники «Цзіньюй Хао» — «зростання виручки без зростання прибутку». За перші три квартали 2025 року сукупна операційна виручка компанії становила 300 млн юанів, що на 94,42% більше року до року. Проте чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив лише 3.7M юанів, збільшившись на 7,62%. Ще важливіше те, що чистий прибуток після вирахування разових/нерегулярних доходів і витрат становив 3.42M юанів — на 36,1% менше. Дані по кварталах ще виразніше показують проблему: у третьому кварталі 2025 року виручка зросла на 40,65% рік до року, але чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, впав на 62,94%; а чистий прибуток без урахування разових факторів — взагалі різко скоротився на 89,75%.

Це означає, що прибутковість ключових операцій компанії слабшає. Валовий прибуток (валова маржа) впав з понад 20% за два роки тому до 11,32% у третьому кварталі 2025 року, а чиста маржа залишилася лише 0,82%.

«Валова маржа в автомобільному ділінгу низька — це одна з ключових причин прибуткової кризи “Цзіньюй Хао”. Наразі в галузі авто-дилерів загалом виникають проблеми з “перевертанням” купівель і продажів (коли ціни на закуп і продаж не сходяться), високими складськими запасами та напруженим станом грошових потоків. — один з аналітиків, який тривалий час стежить за автомобільною дистрибуційною галуззю, у розмові з “Jiemian News” зазначив: “Прибуток від продажу нових авто в більшості випадків є від’ємним; основна частина заробітку залежить від прибутку сервісного післяпродажного напрямку. Але “Цзіньюй Хао” не розкрив конкретних результатів діяльності післяпродажного сегменту в автомобільному бізнесі; не виключено, що його сервісна діяльність також не сформувала ефективної прибуткової підтримки”.

Щодо платоспроможності «Цзіньюй Хао» також стикається з тиском. Станом на кінець третього кварталу 2025 року грошові кошти компанії становили 2.62M юанів, що на 21,90% менше року до року; процентні зобов’язання — 60.49M юанів, на 48,62% більше. Короткострокові позики зросли ще більше: з 23.85M юанів на початок періоду до 57.34M юанів — приріст 140,48%. Компанія пояснила це: «збільшення позик у зв’язку з автомобільним бізнесом та зміни в периметрі консолідації». Одночасно дебіторська заборгованість зросла з 16.6M юанів у порівнянні з минулим роком до 55.02M юанів, тобто на 231,37%. Вона становить 97,52% від чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, у найновішій звітності: це означає низьку реалізацію прибутку грошовими коштами та підвищений ризик несвоєчасного повернення коштів.

Зміни серед акціонерів та пов’язані операції

Ключовим носієм бізнесу продажу автомобілів «Цзіньюй Хао» є «Yancheng Xincheng Fude Automobile Sales and Service Co., Ltd.», яка була створена в спільному підприємстві 2020 року грудня разом із Yancheng Xincheng Automobile Sales and Service Co., Ltd. (далі — «Xincheng Fude»). На старті створення Xincheng Fude: «Цзіньюй Хао» мало 51% частки через повністю контрольовану дочірню компанію, а Yancheng Xincheng — 49%. Фактичний контролер Yancheng Xincheng, Лу Эрсуй, і один із колишніх контролюючих акціонерів «Цзіньюй Хао», Лу Ердун, були братами. У той час ця родинна прив’язаність у компанії була чітко визначена як пов’язаний статус.

У жовтні 2020 року взаємозв’язок «узгоджені дії» між Boheng Investment, Chen Zhuoting, Li Qiang, Lu Erdong, Lin Changzhen, Chen Jun, Liu Hong було припинено після закінчення строку. Унаслідок цього «Цзіньюй Хао» перейшло в стан «без контролюючого акціонера» та «без фактичного контролера». На той момент Лу Ердун все ще володів акціями «Цзіньюй Хао». Станом на грудень 2020 року Лу Ердун мав 2,18% частки. Проте журналісти «Jiemian News», переглянувши піврічний звіт 2021 року, зазначили: у той час частка Лу Ердуна більше не розкривалася.

Після цього, згідно з розкриттям піврічного звіту за 2024 рік, Xincheng Fude завершила зменшення статутного капіталу: Yancheng Xincheng зменшив внесок на 18,44 млн юанів, тоді як «Цзіньюй Хао» не змінювало суму свого внеску. Після зменшення капіталу частка «Цзіньюй Хао» зросла з 51% до 76,038%, а частка Yancheng Xincheng знизилася з 49% до 23,96%. Щодо цього значного переходу контролю над ключовою дочірньою компанією компанія обмежилася лише поясненням «зменшенням капіталу» — і не надала детального розкриття бізнес-логіки зміни часток, підстав для ціноутворення, чи існують домовленості про викуп тощо. У пункті 7.6 «Правил лістингу акцій» Шеньчженьської фондової біржі прямо зазначено, що зміни частки у володінні контролюючої дочірньої компанії є предметом обов’язкового розкриття.

Зображення: оголошення

Але у серпні 2024 року Лу Ердун, схоже, знову «повернувся». «Цзіньюй Хао» (контрольована онучата компанія) Xincheng Fude придбала 100% частки Nantong Yaohong Automobile Co., Ltd. за 15,53 млн юанів. Контрагентами угоди виступили Haianhua Group Co., Ltd. та фізична особа Лу Ердун. Згідно з оголошенням, Haianhua Group належить Лу Ердуну на 100%. Лу Ердун і Лу Эрсуй — брати. Але на той момент «Цзіньюй Хао» чітко зазначило, що Лу Ердун «не є пов’язаною особою з компанією», тож «ця купівля Nantong Yaohong не є пов’язаною операцією».

Ризики моделі співпраці з Yancheng Xincheng

Співпраця між «Цзіньюй Хао» та Yancheng Xincheng за суттю є особливою архітектурною домовленістю: компанія, що котирується на біржі, через кілька рівнів холдингових платформ володіє часткою в спільному підприємстві, а саме спільне підприємство Xincheng Fude володіє ліцензіями на уповноважену дилерську діяльність брендів Buick і Volkswagen. Це означає, що фактичний контроль ліцензій на бренд належить Xincheng Fude, а не напряму «Цзіньюй Хао». Одночасно, як акціонер із часткою 23,96%, Yancheng Xincheng не лише через «Угоду про співпрацю» надає спільному підприємству ключові операційні ресурси, як-от майданчик і канали клієнтів, але також може впливати на важливі управлінські рішення спільного підприємства.

Цей ланцюг контролю «компанія, що котирується на біржі → інвестплатформа → дочірнє СП → брендова ліцензія» різко контрастує з моделлю великих дилерських груп на кшталт Guanghui Auto та Sinb Auto (China), де контроль коротший: вони прямо контролюють 4S-магазини, брендова ліцензія та право власності на активи є в одній системі — там ланцюг контролю коротший, а взаємовідносини «права-відповідальність» чіткіші.

«Смертельний недолік такої структури в тому, що: якщо Yancheng Xincheng виведе капітал або припинить «Угоду про співпрацю», операційна здатність Xincheng Fude зазнає серйозного удару. А компанія, що котирується на біржі, через багаторівневу структуру контролю та наявність зовнішнього акціонера не зможе швидко завершити передачу (прийняття) управління». Так сказав Лі Маодун журналістам «Jiemian News». «Наразі у галузі авто-дилерів ризики трапляються часто: розрив ланцюга фінансування, припинення співпраці тощо. Коли модель співпраці настільки сильно залежить від одного партнера, це безсумнівно підсилює операційні ризики компанії, що котирується на біржі».

Згідно з угодою, оприлюдненою у серпні 2021 року, Yancheng Xincheng надає Xincheng Fude в оренду майданчик (строк 5 років, до 2026 року квітня), складські автомобілі та запчастини (15,63 млн юанів), а також безпроцентну позику 12 млн юанів (строк 2 роки). Ці ключові угоди нині вже наближаються до кінцевих дат. Однак щодо ключового вмісту «Угоди про співпрацю» — строк співпраці, умови пролонгації, положення про дострокове припинення, відповідальність за порушення тощо — компанія в попередніх оголошеннях не розкривала це чітко.

Нині зазначені ключові угоди стикаються з моментами закінчення строку. «Договір оренди будинку» має 5-річний строк оренди до 2026 року квітня. Якщо Yancheng Xincheng не продовжить угоду або суттєво підвищить орендну плату чи забере майданчик та канали клієнтів, бізнес-система, від якої «Цзіньюй Хао» залежить майже на 90% виручки, зазнає прямого удару.

Щодо зазначених питань журналіст «Jiemian News» зв’язався з «Цзіньюй Хао» для інтерв’ю. Станом на момент підготовки матеріалу відповіді не надійшло.

Змагання за владу за відсутності фактичного контролера

Корпоративне управління «Цзіньюй Хао» має ознаку «відсутності контролюючого акціонера та відсутності фактичного контролера». Наразі структура власності відносно розпорошена: Boheng Investment і Qingcheng Hui-Fu є узгодженими партнерами (acting in concert), разом їх частка становить приблизно 20,60%.

Лінь Венцзе — новий акціонер 2025 року, його частка 12,99%. За даними Tianyancha, у Лінь Венцзе є компанія, що котирується в системі нової третьої ради (New Third Board), Taiantang. Але фактичний контролер Taiantang уже обмежений у високих витратах і має кримінальну/судову справу з сумою понад 96 млн юанів. Не виключено, що в майбутньому ця частка може зазнати змін.

Зображення: Wind

У грудні 2025 року четвертий найбільший акціонер «Цзянь Де Цзюньлін» (підприємство з управління партнерським товариством) оголосив намір здійснити зменшення частки шляхом продажу всіх 5% акцій. За тодішньою ціною акцій це може принести близько 170M юанів. Виконавчим партнером цього партнерства є Цзоу Лінь — той самий, який тоді збирався відмовитися від посади голови. У період з травня по жовтень 2024 року Цзоу Лінь за допомогою партнерства Junci Junlin сформував позицію за собівартістю приблизно 4,43 юаня/акцію, а тепер планує продати за 9,95 юаня/акцію — плаваючий прибуток перевищує дворазову величину.

Зображення: Wind

У березні 2026 року Хе Юнху, який обійняв посаду лише три місяці тому, подав у відставку з посади генерального директора; колишній голова ради Хуан Гомін знову повернувся на посаду. Цей «колишній керівник», який керував компанією майже п’ять років, знову вийшов на роботу, щоб керувати операційним менеджментом. Паралельно новопризначений заступник генерального директора Чжоу Цзяньсян походить із Yancheng Xincheng, а його кар’єрна історія тісно пов’язана саме з Yancheng Xincheng.

Першою проблемою, що виникає через відсутність фактичного контролера, є ускладнення механізму управлінських рішень. За умов розпорошеної структури власності керівництву часто потрібно узгоджувати інтереси кількох акціонерів, і ефективність прийняття рішень може постраждати. Ще важливіше: коли компанія стикається з масштабними стратегічними змінами, продажем ключових активів чи зовнішніми придбаннями, брак чіткого контролюючого суб’єкта може спричинити затримки в прийнятті рішень або «розхитування» напряму.