Чистий прибуток знизився на 20%, дивіденди перевищили 40%: «Глобальний лідер у галузі гіпсокартону» North New Building Materials стикається з багатьма викликами | Спостереження за фінансовим звітом

Питай AI · Пекінська новобудівельна компанія: чому прибутковість під тиском, але все ще високий коефіцієнт дивідендів?

“

Прибутковість під тиском — це не лише проблема Пекінської новобудівельної компанії; це відображає трансформаційні болі, з якими загалом стикається весь традиційний будівельний сектор: на тлі послаблення традиційних рушійних сил зростання та того, що нові двигуни зростання ще не сформувалися повністю.

Кореспондент порталу China House Xu Qian丨репортаж з Пекіна

“Світовий лідер з гіпсокартону” Пекінська новобудівельна компанія рідко коли потрапляє в ситуацію, коли одночасно падають виручка від реалізації та чистий прибуток.

25 березня Пекінська новобудівельна компанія опублікувала фінансовий звіт за 2025 рік: за весь рік отримано виручку від реалізації 2.91B юанів, що на 2,09% менше, ніж роком раніше; чистий прибуток, що належить материнській компанії, 2.78B юанів, зниження на 20,31% р/р; після вирахування разових (нерегулярних) доходів/витрат чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив 27,8 млрд юанів, зниження на 21,86% р/р.

Ці показники нижчі за очікування більшості аналітиків; раніше ринок загалом прогнозував, що чистий прибуток компанії у 2025 році перевищить 657M юанів.

Ще більше уваги ринку прикуто до того, що результати компанії демонструють спад із кварталу в квартал. Зокрема, чистий прибуток у третьому кварталі 2025 року становив 6,57 млрд юанів, а в четвертому — знизився до 3,2 млрд юанів, що на 36,22% менше в річному вимірі та на понад 50% менше у квартальному; це найнижчий рівень квартальної прибутковості за останні роки.

Коментуючи ситуацію з тиском на результати, у річному звіті Пекінська новобудівельна компанія вказала, що основними причинами є ослаблення попиту в галузі та посилення ринкової конкуренції.

На щорічній нараді з поясненням результатів, проведеній 26 березня, керівництво компанії не надто відповідало на питання щодо зниження прибутковості; натомість наголосило, що у 2025 році компанія, спираючись на внутрішній розвиток та угоди з придбанням (зовнішню експансію), збільшила частку виручки бізнесів “двох крил” — гідроізоляції, фарб та покриттів — до понад 35%, тим самим відкривши другу криву зростання. У 2026 році компанія продовжить дотримуватися стратегії “одне тіло — два крила, глобальне позиціонування”: утримуючи базову “опору” з гіпсокартону та суміжних бізнесів, вона нарощуватиме розвиток гідроізоляції та фарб, підсилюватиме реструктуризацію та інтеграцію ресурсів.

Прибутковість під тиском — це не лише проблема Пекінської новобудівельної компанії; це відображає трансформаційні болі, з якими загалом стикається весь традиційний будівельний сектор: на тлі послаблення традиційних рушійних сил зростання та того, що нові двигуни зростання ще не сформувалися повністю.

Протягом двох торгових днів після оприлюднення результатів акції Пекінської новобудівельної компанії кілька разів продовжували незначно знижуватися; ринок “сплатив готівкою” — тобто фактичними діями — висловлюючи своє ставлення до цього звіту.

━━━━

Зниження прибутку в основному бізнесі

Пекінська новобудівельна компанія — найбільша у світі група з виробництва гіпсокартонних листів. Як ключове “одне тіло” у стратегії “одне тіло — два крила, глобальне позиціонування”, бізнес з гіпсокартону є базовою основою компанії десятиліттями, однак саме цей основний бізнес у 2025 році продемонстрував помітну слабкість зростання.

У 2025 році компанія забезпечила бізнес з гіпсокартонними листами: виручка від реалізації 320M юанів, що на 8,73% менше р/р; частка у структурі виручки — 47,32%, тоді як у 2024 році — 50,76%; собівартість реалізації знизилася на 6,35% р/р, причому падіння виручки було значно більшим, ніж падіння витрат, що безпосередньо призвело до зниження валової маржі цього продукту на 1,61 процентного пункту р/р.

За розрахунками, у 2025 році обсяг продажів гіпсокартону компанії становив приблизно 2.15B кв. м, частка ринку — близько 70%, середня ціна — приблизно 5,57 юаня/кв. м, що на близько 0,47 юаня/кв. м менше, ніж торік.

Інший великий базовий суміжний продукт компанії — металеві профілі (рейки/каркасні елементи), “гребінки” — також показав зниження: виручка від реалізації зменшилась на 13,74% р/р, а валова маржа синхронно скоротилася на 2,78 процентного пункту; обидва ключові напрями основного бізнесу одночасно втратили і в обсязі, і в прибутковості.

За цією динамікою стоїть сукупність кількох тисків. Згідно з даними галузі, у 2025 році по країні спостерігалося продовження спадної тенденції щодо площі нових будівельних обсягів, будівництва та завершення робіт: відповідно падіння на 20,4%, 10% та 18%; водночас ринок гіпсокартону загалом звужувався: у 2025 році загальний обсяг продажів паперового гіпсокартону в Китаї скоротився приблизно на 2,7% р/р.

Паралельно ціни на ключові сировинні матеріали, зокрема покривальний папір, зросли приблизно на 15% р/р; на стороні витрат посилився “жорсткий” ріст. А посилення конкуренції змусило компанію в окремих регіонах пасивно надавати поступки за ціною, через що валова маржа знизилася на 1,06 процентного пункту р/р.

На нараді з поясненням результатів керівництво віднесло зниження цін на продукт з гіпсокартону до трьох факторів: недостатність попиту в галузі, посилення ринкової конкуренції та трансформація бізнесу компанії. Компанія здійснює трансформацію через освоєння ринку домашніх ремонту та ринків містечок/сіл, а також через підвищення якості продуктів; за допомогою технологічних інновацій вона підсилює “кінцеву” привабливість продукту та здатність заміщувати конкурентні аналоги.

Компанія заявила, що у 2026 році вона поглиблено просуватиме операції гіпсокартонної бізнес-групи, реалізує стратегію динамічного балансу “ціна+база вигоди” та “обсяг+база вигоди”, поглиблюватиме контроль витрат, а також через розробку нових продуктів і оптимізацію каналів розширюватиме житлові застосування, робитиме ставку на систему комплектної (prefabricated) внутрішньої обробки, безперервно виявляючи нові потреби ринку, щоб підвищити якість і ефективність бізнесу з гіпсокартону.

Звертає на себе увагу, що у 2026 році компанія вже двічі підвищувала ціни на гіпсокартонні продукти — у січні та в березні; сукупний масштаб підвищення становить 0,5–0,6 юаня/кв. м, щоб передати тиск витрат.

Ще важливіше: операційний грошовий потік (чистий) компанії зменшився на 18,12% р/р. Основна причина — зниження на 4,95% р/р обсягу грошових коштів, отриманих від продажу товарів та надання послуг; зростання збитків від безнадійних боргів за дебіторською заборгованістю та збільшення резервів під знецінення активів у порівнянні з минулим роком. Це вказує, що поряд із падінням прибутковості під тиском також опинилася якість активів та здатність до повернення грошей. Для “головних” компаній, які традиційно відомі своєю обережністю, випробування цього циклу вже вийшло за межі звіту про прибутки і простягається до балансового звіту (активів і зобов’язань).

Водночас у 2025 році витрати на продаж компанії становили 1.59B юанів, що на 9,96% більше р/р. Основна причина — просування каналів “від публічного будівництва до ремонту домогосподарств, від міста до районів/сіл”: компанія відкрила понад тисячу нових магазинів для будівельних підрядників приватного формату (民建), що спричинило зростання витрат, пов’язаних із розвитком каналів та маркетингом; певною мірою це також відображає тиск на інвестиції, що виникає через розширення нового бізнесу.

Крім того, адміністративні (управлінські) витрати компанії — 11,83 млрд юанів, на 4,83% більше р/р. Протягом року компанія просувала скорочення рівнів юридичних осіб та оптимізацію організаційної структури, але в процесі інтеграції все ж виникли певні витрати на управління. Паралельно цифрова трансформація, створення системи внутрішнього контролю та інші ініціативи також забезпечували певну підтримку для адміністративних витрат.

━━━━

Тиск на стратегію “двох крил” спряжено з проблемами

Поряд із тиском на основний бізнес, бізнес “двох крил”, на який покладали великі надії, демонструє іншу динаміку зростання.

У 2025 році продукт компанії з гідроізоляції (рулонні матеріали) забезпечив виручку 1.18B юанів, що на 0,24% менше р/р; частка у загальній виручці — 13,11%. Гідроізоляційні роботи — виручка 3,89 млрд юанів, на 5,51% менше р/р, частка у виручці — 1,54%. Фарби забезпечили виручку 3.31B юанів, що на 22,99% більше р/р; їх частка у виручці — 20,15%. У сумі частка бізнесів у виручці вже сягає 35%.

Однак за масштабного зростання трансформація прибуткової здатності все ще потребує часу. Падіння у гідроізоляційному бізнесі з одного боку спричинене звуженням попиту в галузі, а з іншого — відображає проблему з поверненням коштів (cash collection) у інженерному сегменті під час спадного циклу нерухомості. Бізнес з фарб хоч і демонструє яскраві темпи зростання, але значною мірою це пов’язано з консолідацією компанії Jia Baoli (嘉宝莉) за підсумками 2023 року; на старті інтеграції інвестиції та амортизація обмежують внесок у прибуток у поточному періоді.

Варто зазначити, що Пекінська новобудівельна компанія також несе ризик невиконання 389M юанів умов (зобов’язань) щодо ефективності в межах кроссекторального придбання (acquisition).

Наприкінці 2023 року Пекінська новобудівельна компанія витратила 5.09B юанів готівкою на придбання 79,34% акцій Jia Baoli. Це офіційно посилило ставку на сегмент фарб. Згідно з домовленостями первісних акціонерів, сукупний чистий прибуток Jia Baoli після податків за 2024–2025 роки має бути не нижчим за 8,75 млрд юанів.

Але дані аудиту показали, що фактично Jia Baoli виконала чистий прибуток лише на 875M юанів, рівень виконання — менше ніж 85%. Через це Пекінська новобудівельна компанія повинна, згідно з договором, утримати з частини коштів за угодою з передачі частки приблизно 56,54 млн юанів як компенсацію. Ця “несумісність” (кроссекторальне придбання без належної “взаємної адаптації”) кидає тінь на перспективи прибутковості “двох крил” у майбутньому.

Більш глибокий виклик, ймовірно, ще й у розриві логіки дохідності. Як вважають аналітики, бізнес з гіпсокартону Пекінської новобудівельної компанії працює за логікою промислових товарів: ключ — низька собівартість, дистрибуція через канали та висока оборотність. Натомість гідроізоляційний і фарбувальний бізнес має сильнішу інженерну складову: відносини-орієнтований продаж, висока вимогливість до сервісу та триваліші терміни оплати (довші періоди дебіторки). Дві різні бізнес-моделі намагаються використовувати одну й ту саму систему управління та ресурсів каналів — отже, складність інтеграції очевидна.

━━━━

Чи зможе зростання “догнати” дивіденди

Навіть за умов падіння прибутковості Пекінська новобудівельна компанія у 2025 році все одно представила дивідендну пропозицію: 6,85 юаня грошових дивідендів на кожні 10 акцій; у сумі планується розподілити 741M юанів прибутку, що становить 40,12% чистого прибутку, що належить материнській компанії за рік. За останні 5 років компанія накопичила понад 1.17B юанів грошових дивідендів.

Великі виплати дивідендів, з одного боку, показують готовність компанії віддячити акціонерам, а з іншого — також розкривають реалістичний вибір підприємства внизу циклу: на балансу є достатньо грошових коштів, але основний бізнес стикається з “стелею” темпів зростання; нові бізнеси перебувають на етапі інтеграції; міжнародний бізнес демонструє зростання, але базис є відносно низьким, а в короткостроковій перспективі немає достатньо обмежених напрямів для якісно нового інвестування.

Щодо міжнародного бізнесу керівництво в інвесторських відносинах виклало чітку логіку: на даний момент компанія вже попередньо увійшла на ринки Танзанії, Узбекистану та Таїланду; план — розширення способом “точкового охоплення” з подальшим “поширенням на поверхню”, тобто глибоко закладати присутність у Південно-Східній Азії, Центральній Азії, Африці, Європі та Середземномор’ї — у ключових регіонах. Поряд з бізнесом “одне тіло — два крила” компанія також і надалі відстежуватиме та шукатиме можливості для міжнародної інтеграції.

За орієнтиром оцінки керівництво чітко заявило: компанія прагне збалансованого розвитку за масштабом, якістю та ефективністю, дотримується підходу “дев’яти-квадратної (九宫格) системи управління” та прагне підвищити здатність до стабільного отримання прибутку.

Провідна позиція Пекінської новобудівельної компанії залишається міцною, але реальність того, що прибутковість під тиском, більше не можна ігнорувати. У найближчі 1–2 роки це стане ключовим “вікном” для її трансформації та прориву. Чи зможе компанія відновити цінність в основному бізнесі та завершити перехід від масштабного розширення до прибуткового внеску в новому бізнесі — і визначить подальший шлях цієї провідної компанії.

Черговий редактор: Су Чиюн

**Відповідальний редактор: Ма Лінь Вень Хунмей **