Старі акції зі знижкою 25%, нарощування обсягів за кордоном для відновлення фінансових показників — Extreme Flying Technology з великим пакетом акцій від SoftBank знову готується до IPO

Запитання до AI · Чому великий пакет SoftBank не зміг зупинити багаторічний бічний рух оцінки XAG Technology?

《科创板日报》30 березня (репортер Ян Сяосяо) XAG Technology розпочала третю спробу виходу на публічні ринки капіталу.

Нещодавно XAG Technology подала до Гонконгської біржі (主板) оновлені матеріали для проспекту, продовжуючи рух до лістингу в Гонконзі. Раніше компанія 2025 року вересні вперше подала заявку до Гонконгської біржі, але заявка втратила чинність і припинила дію через закінчення строку дії проспекту; ще раніше, у листопаді 2021 року, компанія здійснила спробу IPO на 科创板, але наступного року добровільно відкликала заявку.

У цій тривалій і непростій історії виходу на ринок капіталів XAG Technology також завершила чергове підвищення якості операцій. Згідно з матеріалами для проспекту, у 2024 році в компанії з’явився чіткий перелом у результатах: продажі дронів безпілотників на зовнішніх ринках наростили обсяги, у поєднанні зі зростанням валової маржі та збіжністю частки витрат, її дохід і прибуток покращувалися синхронно, уперше компанія вийшла в прибуток.

На тлі відновлення результатів знову виходячи на ринок капіталу, чи зможе XAG Technology на цій хвилі пожвавлення бізнесу підтримати логіку лістингу як «перша компанія в аграрних безпілотниках» — це стало фокусом уваги ринку.

Підтримка: SoftBank Vision Fund зробив ставку великим пакетом

Попередником XAG Technology була XAircraft, заснована в 2007 році ентузіастом технологій Пен Бін. У ранні роки компанія пробувала створювати навігаційних роботів для виробничих конвеєрів, а згодом перейшла до систем керування польотом дронів безпілотників, однак їй не вдалося знайти сценарії масової комерційної реалізації. Близько 2012 року Пен Бін побачив у бавовняних полях Сіньцзяну потенціал застосування в аграрному захисті рослин. Після більш ніж двох років перевірки компанія у 2014 році змінила назву на XAG, офіційно перейшовши в режим «all in» на аграрні безпілотники.

У висхідному циклі галузі дронів XAG Technology свого часу зазнавала зацікавлення з боку ризикового капіталу на етапі первинних інвестицій. У період із 2019 по 2020 роки компанія здійснила кілька раундів фінансування з високою частотою, зокрема, завдяки підтримці SoftBank Vision Fund, що дозволило їй на певний час увійти в поріг квазі-єдинорогів.

Згідно з розкриттями в матеріалах для проспекту, SoftBank Vision Fund у 2020 році поспіль брав участь у раундах C2 та C+ фінансування XAG Technology, сумарно інвестувавши 80.12M доларів США. Водночас SoftBank Vision Fund також отримав частину акцій через угоди з викупу старих акцій; сума відшкодування за цю частину операцій також склала 6916.3 мільйона юанів. До IPO SoftBank Vision Fund володів приблизно 12.86% акцій XAG Technology — це був четвертий найбільший акціонер компанії та перший найбільший зовнішній акціонер.

Підтримка SoftBank Vision Fund також призвела до суттєвого підвищення оцінки XAG Technology. Оцінка в раунку C2 перебувала приблизно на рівні 69.16M юанів, що було лише незначним підвищенням порівняно з 3.78B юанів у раунку C1; натомість у раунку C+ постінвестиційна оцінка XAG різко зросла до 310M юанів.

У лютому 2021 року, ще до того як XAG Technology мала вперше кинути виклик публічному ринку, вона здійснила операцію з передавання частини акцій, що дало змогу залучити Hillhouse Capital. Згідно з інформацією з матеріалів для проспекту, Hillhouse Capital через свої платформи JMD HK і Zhuhai Nanheng (珠海纳恒) із сукупною ціною приблизно 3.1 млрд юанів викупив майже 5% акцій XAG Technology, що відповідало оцінці компанії приблизно 25.5M юанів. Ця ціна була фактично на тому самому рівні, що й оцінка в раунку C+.

Втім, після цього XAG Technology, якій не вдалося вийти на 科创板, втратила й значний рівень уваги з боку ринку на етапі первинних інвестицій. Лише у 2023 році компанія відкрила черговий раунд фінансування, отримавши ін’єкцію від фонду, пов’язаного з China Unicom, Lianchuang Guangxin No. 1, у розмірі 2550 млн юанів. Варто зазначити, що, якщо рахувати за ціною та часткою, розкритими в матеріалах для проспекту, після цього раунду оцінка XAG Technology становила приблизно 150M юанів. Тобто після того як оцінку компанії підняли приблизно до діапазону 1.07B юанів на рубежі 2020 року, протягом кількох наступних років вона так і не змогла перейти на якісно вищий рівень, і в основному залишалася «застиглою» на місці.

Паралельно ціни на старі акції XAG Technology також помітно послабилися. У вересні 2023 року Mpartners продала близько 0.20% акцій за 10 млн юанів, що відповідало оцінці компанії приблизно в 133M юанів. А у липні 2025 року Guangzhou Kaotou Gongrong викупив загалом 70M юанів за приблизно 3.26% акцій; відповідна оцінка знизилася ще — до 419M юанів.

Зазвичай у передачі старих акцій порівняно з новими залученнями існує певний дисконт, але його розмір обмежений. Натомість ці дві угоди зі старими акціями XAG Technology за останні три роки показали зниження оцінки понад 25%, що відхиляється від звичайного діапазону дисконту. Можна побачити, що очікування ризикового капіталу щодо XAG Technology за кілька років уже зазнали корекції.

Зарубіжні продажі — ключова змінна для відновлення результатів

Насправді, з точки зору бізнесу, останні роки XAG Technology досягла прориву і в масштабі доходів, і в здатності генерувати прибуток.

Точка перелому в результатах з’явилася у 2024 році. Згідно з матеріалами для проспекту, цього року дохід компанії суттєво зріс з 6.14 млрд юанів у 2023 році до 1.8M юанів, а в 2025 році додатково збільшився до 43.6M юанів. Водночас чистий прибуток, який у 2023 році був збитком 6.1M юанів, у 2024 році перетворився на прибуток 1.2M юанів, а в 2025 році зріс до 1.24 млрд юанів. Щодо валової маржі, вона також неухильно зростала: з 18.9% у 2023 році до щонайменше 31.9% у 2024 році та 35.7% у 2025 році.

Якщо подивитися на структуру доходів, то ключовим рушієм покращення стало швидке нарощування обсягів на зарубіжних ринках. Дані показують, що з 2023 по 2025 рік зарубіжний дохід компанії зріс з 1.63 млрд юанів до 4.19 млрд юанів. Ще важливіше: валова маржа в її зарубіжному бізнесі довго трималася в діапазоні близько 55%, досягнувши 58.6%, 55.6% і 59.3% відповідно; тоді як валова маржа внутрішнього бізнесу в 2023 році становила лише 4.6%, у 2024 році піднялася до 19.2%, а в 2025 році — до 22.4%.

Щоб розширити зарубіжні продажі, XAG Technology також коригувала торговельну стратегію. Згідно з матеріалами для проспекту, починаючи з 2025 року компанія стала надавати кредитні умови частині зарубіжних дистриб’юторів: якщо раніше діяла модель «лише попередня оплата», то тепер дозволено здійснювати післяплату. Це також спричинило зростання обсягів дебіторської заборгованості та векселів: з 180 млн юанів на кінець 2024 року до різкого зростання до 4360 млн юанів на кінець 2025 року.

З точки зору структури бізнесу, комерційна суть XAG Technology усе ще залишається зосередженою на продажах «заліза» (hardware) як ключового двигуна. частка доходів від аграрних дронів безпілотників стабільно становить понад 80% і в 2025 році досягла 87.6%, а канали збуту через дистрибуцію фактично реалізовані. У період звітування кількість проданих дронів у XAG зросла з 10308 одиниць до 26296 одиниць, тоді як середня ціна знизилася з 48386 юанів за одиницю до 38853 юанів за одиницю. Це означає, що зростання бізнесу компанії головно залежить від розширення обсягів продажів і підвищення рівня проникнення.

Щоб додатково відкривати прибуткові канали, XAG Technology також намагалася розвивати напрямки щодо програмного забезпечення та платформізації, але в короткостроковій перспективі це ще не створило масштабного внеску. У матеріалах для проспекту видно, що дохід від сервісу програмного забезпечення для управління фермою постійно скорочується: з 610 млн юанів у 2023 році до 120 млн юанів у 2025 році. У лютому 2024 року XAG Technology ухвалила рішення припинити цю діяльність, оскільки більшість клієнтів потребують високого рівня кастомізації сервісів, а ресурсів, необхідних для кастомізації, потрібно значно більше, ніж приносить отримуваний дохід.

Щодо витрат на дослідження та розробки, матеріали для проспекту показують: загальні витрати XAG на R&D становлять 4.95 млрд юанів, що дорівнює 17.4% від загального доходу. Компанія заявляє, що в майбутні три-п’ять років продовжуватиме збільшувати витрати на дослідження та розробки.

Щодо напрямів використання коштів, XAG Technology зазначає, що залучені кошти будуть переважно спрямовані на технічні дослідження та розробки, розширення зарубіжних ринків, розвиток виробничих та можливостей ланцюга постачання, а також на поповнення оборотного капіталу. Зокрема, технічні R&D будуть сфокусовані на підвищенні можливостей аграрної робототехніки, автоматизації та платформ даних; розширення зарубіжних ринків — на побудові каналів і локалізованій операційній діяльності; інвестиції у виробництво та ланцюг постачання — на підвищення виробничих і можливостей з доставки.